Войти в систему
Войти с помощью соц. сетей:
Рынок акций является достаточно узким сектором банковского бизнеса. Однако капитализация и банков, и заемщиков зависит от ситуации на долговых рынках. Кроме этого, динамика рынка акций представляет определенный интерес для кредитных подразделений, поскольку кредиты часто обеспечиваются акциями или долями в предприятиях. Благодаря тому, что мы уже обсудили такие темы, как опционы и структуры процентных ставок, в этой главе нам удастся предоставить читателям достаточно многосторонний анализ взаимосвязей, существующих между рынками долгов, процентными ставками и акциями.
Между процентными ставками и ценами на акции в теории существуют почти математические соотношения. В таких моделях, как DDM и DCF, с помощью которых рассчитывают справедливую цену акций, потоки дивидендов и денежные потоки дисконтируют на процентную ставку, которую компании платят по своим заимствованиям. Последняя определяется индивидуально для каждого периода, по которому анализируются денежные потоки, и представляет собой сумму безрисковой суверенной ставки и кредитного спреда, который соответствует кредитному риску компании.
Например, компания генерирует $1000 в течение пяти лет. Денежные потоки дисконтируются по предположительной пятилетней процентной ставке, под которую может занимать компания. Чем выше ставка, тем, согласно этим методологиям, будет ниже текущая стоимость потоков за пять лет, а следовательно, и капитализация компании.
Казалось бы, на основании этих расчетов цены акций должны меняться по мере изменения как безрисковых суверенных процентных ставок, так и кредитных спредов. Однако это не происходит механически. В моделях меняются не только процентные ставки дисконтирования (знаменатели), но и оценки денежных потоков и их составляющих (числители). Кроме того, на цены оказывает влияние вездесущий фактор ликвидности рынков акций и самих акций, который искажает результаты анализа при использовании таких моделей оценки их стоимости, как DDM и DCF. Таким образом, наличие более чем одного динамично меняющегося фактора является одной из причин того, что математическое отношение между изменениями процентных ставок и ценой на акции не является столь линейным, как предполагают модели.
Тем не менее, если компания неожиданно сталкивается с конкретной проблемой, ее кредитные спреды и цена акций могут коррелировать. Например, когда появляется неожиданная информация об ухудшении кредитного качества компании, как это случилось с акциями British Petroleum в 2010 г. после разлива нефти в Мексиканском заливе.
Одной из общеизвестных истин, часто упоминаемых на рынке, служит утверждение, что повышение безрисковых (суверенных) процентных ставок снижает корпоративную прибыль. Иными словами, когда они растут, цены на акции падают. Эта точка зрения не подтверждается эмпирическими данными. Они указывают, что небольшая инфляция позитивно влияет на корпоративные доходы и кредитные рейтинги компаний, хотя и приводит к увеличению процентной ставки.
Одна из причин, почему котировки акций не падают в результате появления инфляции и соответствующего роста ставок, заключается в том, что корпорациям часто удается повысить цены с учетом инфляции. В результате их доходы растут. Особенно если умеренная инфляция происходит на фоне растущей экономики, а точнее растущего спроса.
Снижение процентных ставок также может помочь корпорации стать более прибыльной. Она экономит на процентных расходах и получает возможность осуществлять проекты, которые трудно оправдать в условиях более высоких процентных ставок. Однако если снижение ставок происходит на фоне значительного экономического спада, то оно может уменьшить прибыль и кредитный рейтинг компаний, как это случилось в 2007–2009 гг. Это объясняется тем, что фондовый рынок скорее всего снижается вместе с процентными ставками.
Таким образом, сами изменения в суверенных процентных ставках не позволяют прогнозировать динамику цен на акции, однако анализ динамики кредитных спредов может быть полезным.
Если кредитные спреды падают, это означает, что состояние корпораций улучшается, и закономерно ожидать повышения цен на акции. Хотя часто спреды снижаются, поскольку спрос на облигации увеличивается за счет притока на рынок свежей, требующей применения, ликвидности, но, как правило, она же порождает и повышенный спрос на акции.
Когда спреды расширяются, вероятность падения фондового рынка возрастает, хотя это может произойти не сразу.
Рис. 9.1 демонстрирует соотношение кредитных спредов во время кризисов в период между 1987 и 2011 гг.
Обсудив опционы, кредитные спреды и акции, следует упомянуть модель Мертона. Ее суть заключается в том, что те, кто предоставляют долг, продают опцион пут на капитализацию компании. Иначе говоря, когда компания сталкивается с проблемами, инвестирующие в ее долг получают меньше суммы предоставленного займа. Те же, кто покупают акции, приобретают опцион колл на рост стоимости активов компании, который приводит к увеличению ее капитализации. Таким образом, именно акционеры получают прибыль, в том числе за счет превышения прибыли компании над ее расходами на процентные выплаты по долгам. Держатели долга рискуют потерять все, если капитализация упадет до нуля, т.е. если управление ею окажется слабым. Таким образом, они как бы владеют всеми активами компании, но при этом продают опцион колл на ее капитализацию.
Войти с помощью соц. сетей: