К вопросу о конфликте интересов я вкратце вернусь позднее, а сейчас позвольте мне рассмотреть немного подробнее влиятельность финансовых аналитиков. Что их влияние на курсы акций значительно, как и следовало ожидать, известно. Именно они определяют объем финансовых ресурсов, доступных компании. Однако их влияние идет гораздо дальше этого: располагая возможностью управлять доступом компаний к финансовым инструментам, они оказывают большое влияние и на выбор типа стратегии, проводимой компанией в первую очередь. Наглядным примером этого может служить диверсификация.

В 1960-х годах прошла «волна диверсификации» корпораций, в результате чего появились так называемые конгломераты. Они действовали на всех направлениях бизнеса, часто мало связанных между собой. Примером может служить знаменитый британский конгломерат Hanson plc, в состав которого входили химические заводы, энергосети, золотые прииски, производство сигарет и батареек, беспошлинные магазины в аэропортах, магазины одежды и универмаги. Диверсификация была популярна, и конгломераты процветали.

Однако в 1990-х годах тенденция сменилась на противоположную, и прошла «волна дедиверсификаций». Компании стали концентрироваться на «основном бизнесе», разделялись, конгломераты распадались, и диверсификацию стали воспринимать немодной, вредной и просто неработающей.

Что ж привело к этой смене тенденций? Экономисты говорили, что дело в акционерах. Акционеры могут сами диверсифицировать свои портфели акций, им не нужно, чтобы это за них делали компании. Менеджеры занимались этим только в собственных интересах, удовлетворяя свое неуемное стремление к строительству империй, масштабу и безопасности. В 1990-х годах акционеры сказали «баста» и заставили менеджеров повернуть обратно.

У социологов точка зрения мягче. Они говорят, что в 1960-х годах распределение риска и диверсификация считались хорошей практикой и поэтому были вполне оправданы. Менеджеры вовсе не были эгоистичными злодеями, они просто делали то, чего от них ждали. Когда же акционеры сказали: «Мы больше не хотим, чтобы вы делали это» (возможно, потому, что рынок стал более прозрачным и эффективным), менеджеры послушно исполнили их пожелания и сосредоточились на своих компаниях.

Однако в последнее время исследователи стали более внимательно присматриваться к роли, которую сыграли и продолжают играть аналитики в расхолаживании компаний к распределению своих действий по различным направлениям. В конце концов, иногда диверсификация вполне целесообразна. Например, компаниям вроде Monsanto явно имеет смысл заниматься фармацевтикой, химикатами сельскохозяйственного назначения и сельскохозяйственной биотехнологией, поскольку их профессиональная компетенция охватывает все эти области, и одновременное ведение дел в них полезно. Но если что-то имеет смысл со стратегической точки зрения, это не значит, что оно имеет смысл в глазах обедающего аналитика.

Вы можете спросить, а что общего имеет обед аналитика со всем этим.

Ну… для зарегистрированных компаний поддержка аналитиков очень важна.

Множество исследований показывает, что акции компаний, получающих меньшую поддержку, котируются значительно ниже. И вот вам цитата из аналитического отчета компании PaineWebber от 1999 года:

«Эксперименты из области наук о жизни бесполезны для нашего анализа и для практики. Тщательный анализ Monsanto требует профессиональной компетенции в трех областях: фармацевтики, химикатов сельскохозяйственного назначения и сельскохозяйственной биотехнологии. К сожалению, из-за своей сложности эти три области на Уолл-стрит рассматриваются по отдельности. В компании PaineWebber сотрудничество аналитиков позволило соединить их профессиональные знания по каждой области. Мы можем свидетельствовать, что такое объединение представляет большие трудности: даже простое согласование графиков работ требует больших усилий. Хотя мы готовы платить за то, чтобы этот процесс заработал, он едва ли будет принят на Уолл-стрит для широкой практики. Поэтому компании Monsanto, возможно, придется изменить свою структуру, чтобы анализировать и оценивать ее было проще».

Минутку… Они что, предлагают компании Monsanto разделиться только из-за того, что для ее поддержки нужна работа трех специалистов из разных областей, а те не могут найти времени встретиться? Боюсь, что так.

Примерно тем же путем профессор Массачусетского Технологического института Эзра Цукерман в результате большого исследования пришел к выводу, что компании изымают средства из каких-то направлений бизнеса и разделяются только ради того, чтобы стать более понятными для аналитиков. Те из них, кто по каким-то причинам представляли собой организацию с необычной комбинацией направлений работы, и поэтому плохим аналитикам было «трудно их понимать», котировались значительно ниже. Они могли долго объяснять свою стратегию, но довольно скоро им приходилось разделиться. Бывший генеральный директор URS Corporation, который и начал этот процесс разделения, сказал: «Я понимал, что аналитики похожи на всех нас. Дайте им что-нибудь понятное, и они возьмутся за него. А понимать нас [до разделения] им было трудно».

Аналитики ценных бумаг обычно специализируются на какой-то одной отрасли или конкретном сочетании отраслей. Если профиль компании не соответствует этому разделению труда аналитиков, им сложнее ее понимать и анализировать, поэтому она котируется по более низкой цене. Значит, ей есть смысл уступить желаниям аналитиков, сосредоточиться на чем-то одном и упроститься, даже если в строго деловом отношении она станет слабее. Таким образом, волнами (диверсификации или дедиверсификации) правят аналитики. И котировка ваших акций определяется в их обеденный перерыв.