«Животные подразделяются на: (а) принадлежащих императору, (б) мумифицированных, (в) дрессированных, (г) молочных поросят, (д) русалок, (е) сказочных, (ж) бродячих собак, (з) включенных в настоящую классификацию, (и) дрожащих, как бешеные, (к) бесчисленных, (л) нарисованных очень тонкой кисточкой из верблюжьей шерсти, (м) прочих, (н) только что разбивших цветочную вазу и (о) тех, которые издалека кажутся мухами».

Эту классификацию из древней китайской энциклопедии привел Хорхе Борхес в своей книге «Новые расследования» (Otras inquisiciones). Меня радует, что в мире бизнеса, когда дело касается рекомендаций аналитиков покупать, продавать или держать акции определенных компаний, мы используем гораздо более четкую классификацию, разве нет? Точно ли?

Как я уже отмечал, аналитики часто сталкиваются с конфликтом интересов. В принципе ожидается, что они дают обоснованный и беспристрастный ответ, стоит ли покупать акции данной компании (ибо они ожидают роста их курса) или пора избавляться от акций, которые вы купили ранее (ибо они ожидают падения их курса). Однако для их банка эта компания очень часто является клиентом, которому банк дает рекомендации относительно сделок по слияниям и приобретениям, с акциями и долгами. И штука в том, что компании не любят (и это еще мягко сказано), когда обслуживающий их инвестиционный банк рекомендует продавать их акции.

Так как же выходят инвестиционные банки из этого положения? Как я уже говорил, часто они просто ничего не делают. Они бессовестно дают рекомендации покупать акции той или иной компании просто для того, чтобы удержать ее как клиента. Однако со временем банку становится делать это все труднее – как потому, что правда начинает выплывать наружу (мы знаем примеры неофициального общения работников банков между собой по электронной почте, когда они смеялись над клиентами, чьи акции они официально рекомендовали покупать), так и потому, что их поведение начинает привлекать внимание надзорных организаций. Больше всего репутация банков страдает, если их рекомендации (например, покупать) впоследствии оказываются совершенно ошибочными, приводящими к потерям или откровенно глупыми.

Так как же решают банки эту дилемму? Адъюнкт-профессор Торонтского университета Энн Флейшер провела любопытный анализ. Она рассмотрела неопределенность банковских систем выставления оценок в соотношении с такими конфликтами интересов.

Нужно иметь в виду, что в своих рекомендациях относительно привлекательности пакетов акций банки используют разные классификационные схемы с неодинаковой степенью неопределенности. Например, покупать, продавать, держать – достаточно просто, правда? Но многие компании используют пять категорий рекомендаций, включая «покупать как можно больше» и «срочно продавать». Весьма неопределенно, верно? А что насчет таких: «покупать/риск велик» и «покупать/риск мал»? Еще мудренее? Или: «покупать, положительно, держать, нейтрально, отрицательно»? А в чем разница между «покупать» и «накапливать» (оба эти понятия входят в одну и ту же классификационную схему)? Некоторые банки используют до 16 разных категорий рекомендаций покупать нам или не покупать. Но для чего создаются такие непрозрачные и неопределенные схемы рекомендаций?

Не для того ли, чтобы прикрыть задницу в случае конфликта интересов? Может ли это помочь им остаться в стороне, не давая однозначной рекомендации продавать акции своего клиента (с риском потерять его), когда на деле их анализ перспектив этого клиента неутешителен? Ведь если банк уверенно порекомендует покупать, а курс акций упадет, банк выставит себя некомпетентным, если не хуже. А если он порекомендует «спекулятивную покупку»? Это может смягчить позор и позволить соскочить с крючка. Возможно, такие запутанные схемы позволяют банкам давать неопределенные рекомендации и тем сдерживать как разгневанных инвесторов, так и властных клиентов. Неужели банки так непорядочны?

Энн не просто думает так, она исходит из фактов. Она располагала оценками нескольких финансовых специалистов в отношении степени неопределенности рейтинговых схем 207 брокерских компаний и подсчитала, в какой степени эти компании сталкивались с потенциальным конфликтом интересов, когда рекомендовали покупать акции определенных компаний и привлекали эти компании в качестве клиентов, страхуя их долги и сделки с акциями или поддерживая их действия в области слияний и приобретений. Результат был однозначным: те банки, которые сталкивались с конфликтом интересов, разрабатывали более неопределенные схемы для «совета» покупать или продавать акции компаний.

Ясно, что при разработке всех этих систем оценки капитала целью являются вовсе не однозначные оценки и ясность. Как раз наоборот, банкам иногда вовсе не нужна ясность. Неопределенность границ помогает им прятать концы в воду и делать деньги на обеих сторонах таблицы, получая и там и там свой пирожок.