Конфликт интересов: верно ли, что аналитики более благосклонны к тем компаниям, которые являются клиентами их банков
Вы слыхали, что Великую Китайскую стену можно увидеть из космоса? Ладно, это миф.
А доводилось ли вам слышать о «китайских стенах» внутри таких профессиональных организаций, как консалтинговые компании или адвокатские конторы, которым приходится сталкиваться с конфликтами интересов из-за того, что их сотрудники работают на клиентов, конкурирующих в одном сегменте бизнеса? Там утверждают, что внутри их организаций действительно существуют «китайские стены», ибо их консультантам и адвокатам не разрешается даже просто общаться друг с другом, не говоря уже о том, чтобы поделиться информацией. Поверьте мне, в большинстве случаев это тоже миф.
Возьмем инвестиционные банки. В них часто есть исследовательские отделы, которые нанимают аналитиков, чтобы те давали рекомендации, покупать или продавать акции такой-то компании. Рекомендации «продавать» очень болезненны для исследуемых компаний, потому что влияние этих рекомендаций может быть весьма существенным, вызывая падение курса акций этих компаний. Рекомендации «покупать» гораздо приятнее.
«В 80 % случаев оценки компаний-клиентов были выше оценок, которые давали им коллеги из других инвестиционных банков».
Однако в инвестиционных банках часто есть и отдел корпоративных финансов, который пытается склонить компании к сделкам, давая им рекомендации по таким вопросам, как долги, собственный капитал или слияния и приобретения. Потенциальный конфликт интересов очевиден: если аналитик банка рекомендует продавать акции компании, которая является его клиентом (хотя бы потенциальным), дело идет к тому, что она станет одним из «разочарованных» уважаемых клиентов.
Известно, что некоторые компании доверяют обслуживание своих сделок только тем банкам, которые в прошлом давали им рекомендации, принесшие успех. В любом случае, если банк заигрывает с клиентом на левой стороне, но рекомендует «срочно продавать его акции!» на правой, то клиент может просто послать его…
Так как же справляются банки с такими потенциальными конфликтами интересов? Они так твердо заявляют о «китайских стенах», что вы почти верите им. «У нас в компании возведены китайские стены, так что парни из отдела корпоративных финансов не могут не то что давить на аналитиков, а даже пообедать с ними». Ну-ну…
Именно этот вопрос исследовали профессора Мэтью Хуйорд и Уоррен Бокер, когда работали в Лондонской школе бизнеса. Они выбрали 70 компаний из разных отраслей (биотехнологии, нефтегазовая, ресторанный бизнес и телекоммуникации), собрали 8169 оценок этих компаний аналитиками и проанализировали действия инвестиционных банков, занимавшихся их капиталами, долгами, слияниями и приобретениями. С помощью статистического анализа они выясняли, верно ли, что аналитики давали более высокие оценки тем компаниям, которых их банки обслуживали как клиентов. Ответ был: «Да, черт возьми». В 80 % случаев эти оценки были выше оценок, которые давали их коллеги из других инвестиционных банков.
Это было и тогда, когда оценки давались до сделки – в то время, когда отдел корпоративных финансов нацеливался на потенциального клиента или, хотя бы, начинал присматриваться к нему, и после сделки, когда компания официально становилась клиентом банка и подавала надежды укрепиться. И чем ближе была дата выставления оценки к дате сделки, тем сильнее факт сделки оказывал влияние на оценку.
И если Великая Китайская стена, возможно, помогала задерживать кочевников, рвущихся в Китай, мифические китайские стены внутри наших профессиональных организаций, похоже, гораздо меньше мешают давлению крупных акционеров. Наличие этих стен всегда можно измерить и ощутить в конце дня в карманах акционеров.
