Как связать судьбу с бизнесом? Очень просто — купите портфель акций всех компаний США и держите его вечно. Этот простой путь гарантирует вам победу в инвестиционной игре, большинство участников которой в целом обречены на провал.

Пожалуйста, не ставьте знак равенства между простотой и глупостью. Еще в 1320 г. Уильям Оккам прекрасно выразил достоинства простоты, предложив следующую заповедь: если существует множество решений проблемы, выбирайте самое простое. Так «бритва Оккама» стала одним из основных принципов научного исследования. Самый же простой способ владеть всем корпоративным миром США — это держать портфель всех акций фондового рынка или его эквивалент.

«Бритва Оккама»: если существует множество решений проблемы, выбирайте самое простое

В последние 90 лет общепризнанный портфель фондового рынка представлен индексом Standard & Poor's 500 (S&P 500), созданным в 1926 г. и в настоящее время включающим 500 акций. Это акции крупнейших компаний США, взвешенные по рыночной капитализации. В последние годы на эти 500 акций приходится примерно 85% стоимости американского фондового рынка. Преимущество такого взвешенного по рыночной капитализации индекса состоит в том, что он автоматически учитывает изменение цен акций.

Учитывая огромный рост корпоративных пенсионных фондов в 1950–1990 гг., S&P 500 был идеальным ориентиром (или минимальной ставкой доходности) для оценки результативности профессиональных менеджеров этих фондов. И сегодня индекс S&P 500 остается действующим стандартом, относительно которого оценивают доходность, приносимую менеджерами пенсионных и взаимных фондов.

Индекс всего фондового рынка

В 1970 г. был создан еще более всеобъемлющий критерий для оценки фондового рынка США. Первоначально он получил название Wilshire 5000, а сейчас называется индексом Dow Jones Wilshire Total Stock Market Index. Теперь в него входят 3599 акций, в том числе и 500 из S&P 500. Поскольку представленные в нем акции также взвешиваются по рыночной капитализации, на оставшиеся 3099 акций приходится всего 15% общей стоимости.

Эти два наиболее широких американских фондовых индекса — лучший критерий для оценки совокупной стоимости акций и, следовательно, великолепный показатель доходности, которую американские акционеры получают как группа. Как уже говорилось, в оба индекса входят одни и те же крупные компании. В рис. 3.1 показаны 10 крупнейших компаний в каждом индексе и их удельный вес.

С учетом сходства этих двух портфелей неудивительно, что оба индекса имеют тесно связанные доходности. Центр исследования стоимости ценных бумаг Чикагского университета проанализировал доходность всех американских акций с 1926 г. Доходности S&P 500 и Dow Jones Wilshire изменяются практически параллельно. С 1926 г., когда начались измерения, и до 2016 г. вы едва ли увидите расхождение между ними (рис. 3.2).

За весь период средняя годовая доходность S&P 500 составляла 10%, а Dow Jones Wilshire — 9,8%. Такой результат называют зависимым от периода исследования — все определяется тем, когда начинается и заканчивается рассматриваемый промежуток времени. Если бы сравнение начиналось с 1930 г., а не с 1926 г., то доходность обоих индексов была бы идентичной — 9,6% в год.

Конечно, существуют промежуточные отклонения: S&P 500 был значительно сильнее в период с 1982 по 1990 г., когда его годовая доходность (15,6%) превышала доходность индекса всего рынка (14%). Но с тех пор результаты акций компаний с небольшой и средней рыночной капитализацией улучшились, и годовая доходность Dow Jones (10,2%) стала чуть выше доходности S&P 500 (9,9%). Однако при долгосрочной корреляции доходностей двух индексов 0,99 (где 1 — это абсолютная корреляция) можно говорить о том, что разницы между ними практически нет.

Доходность фондового рынка должна быть равной валовой доходности, полученной всеми инвесторами на рынке

Какими бы показателями мы ни пользовались, очевидно, что доходность, которую приносят публичные компании, составляющие фондовый рынок, должна быть равной валовой доходности, полученной всеми инвесторами на рынке как группой. Также очевидно, что чистая доходность, полученная этими инвесторами, всегда меньше совокупной валовой доходности на сумму расходов на услуги посредников (подробнее об этом мы поговорим в главе 4). Здравый смысл подсказывает нам решение, исходя из того, что мы узнали в главе 1: владение фондовым рынком в течение длительного периода — это игра, которая ведет к победе, а попытки переиграть фондовый рынок обречены на неудачу.

Таким образом, недорогой фонд всего рынка со временем гарантированно превосходит доходность, полученную инвесторами в акции как группой. Стоит понять это, и вы обнаружите, что индексный фонд обеспечивает победу не только в отдаленной перспективе, но и каждый год, каждый месяц, каждую неделю и даже каждую минуту. Срок не имеет значения, валовая доходность фондового рынка за вычетом расходов на посредников всегда равна чистой доходности, полученной всеми инвесторами как группой. Если данные не подтверждают победу индексного фонда, значит, они неверны.

Если данные не подтверждают победу индексного фонда, значит, они неверны

Тем не менее в краткосрочной перспективе не всегда видно, побеждают ли S&P 500 (по-прежнему самая распространенная база для сравнения показателей взаимных фондов и пенсионных планов) и Dow Jones Wilshire. Это объясняется тем, что невозможно точно подсчитать доходность миллионов самых разных участников американского фондового рынка, профессионалов и любителей, американцев и иностранцев.

В индустрии взаимных фондов доходность рассчитывается для каждого фонда в целом, независимо от его активов. Поскольку существует множество фондов с малой и средней капитализацией и обычно с довольно скромной базой активов, они порой оказывают непропорциональное влияние на данные. Когда фонды с малой и средней капитализацией опережают рынок, индексные фонды всего рынка выглядят отстающими. Когда фонды с малой и средней капитализацией отстают от рынка, результаты индексных фондов производят впечатление.

Активно управляемые фонды против эталонных индексов

Для сравнения активно управляемых фондов акций всех типов с индексом S&P 500 логично использовать другие индексы, более точно отражающие их инвестиционные стратегии. Несколько лет назад стали выходить отчеты SPIVA (S&P Indices versus Active), в которых делается именно это. В этих отчетах данные по активно управляемым взаимным фондам, сгруппированным по стратегиям, сравниваются с соответствующими рыночными индексами. В конце 2016 г. в отчете SPIVA увеличили горизонт оценки до 15 лет (2001–2016 гг.) и опубликовали процентную долю активно управляемых фондов, которые превзошли соответствующие эталонные индексы. Результаты получились впечатляющие (рис. 3.3). В среднем за последние 15 лет 90% активно управляемых фондов проигрывало эталонным индексам. Преимущество индекса оказалось устойчивым и непреодолимым.

S&P 500 опережает 97% активно управляемых фондов с высокой капитализацией. Индексы роста и стоимости S&P 500 Growth и S&P 500 Value используются как эталоны для фондов с высокой капитализацией, а также для трех категорий фондов со средней капитализацией и трех категорий фондов с малой капитализацией. Решительное превосходство индексных фондов во всех категориях не оставляет сомнений в их успешности.

В 1951 г. в своей дипломной работе в Принстонском университете я написал, что взаимные фонды «не могут претендовать на что-то большее, чем среднерыночные показатели». Прошедшие 66 лет доказали, что это еще очень слабо сказано.

Учетная запись инвестора в первом индексном взаимном фонде: в 1976 г. вложено $15 000, оценочная стоимость в 2016 г. — $913 340

Последние годы не только не ухудшили, а еще больше улучшили результаты первого в мире индексного фонда, который сейчас известен как Vanguard 500. Он начал функционировать 31 августа 1976 г. Позвольте привести точные данные: 20 сентября 2016 г. на обеде в честь 40-й годовщины первоначального публичного размещения акций фонда советник андеррайтеров сообщил, что он приобрел 1000 акций по первоначальной цене $15 за штуку, т.е. инвестировал $15 000. Он с гордостью объявил, что стоимость его вложения на сегодняшний день (включая акции, приобретенные в результате реинвестирования дивидендов и выплат фонда за эти годы) составила $913 340. Размер этой суммы говорит сам за себя. Требуется только одно разъяснение и одно предостережение.

Разъяснение и предостережение

Разъяснение: из 360 взаимных фондов акций, существовавших в 1976 г., в те времена, когда появился первый индексный фонд, осталось только 74. Активно управляемые фонды приходят и уходят, а индексные фонды остаются. Предостережение: в эти 40 лет индекс S&P 500 рос на 10,9% в год. При сегодняшних более низких дивидендах, перспективе более медленного роста прибыли и агрессивного рыночного ценообразования было бы крайне глупо предполагать, что такая доходность сохранится еще 40 лет. См. главу 9 «Когда заканчиваются хорошие времена».

Прошлые результаты подтверждают, что владение американским бизнесом через широко диверсифицированный индексный фонд не только логично, но и чрезвычайно плодотворно. Что не менее важно, это согласуется со старым принципом простоты, сформулированным Уильямом Оккамом: вместо того чтобы использовать сложные алгоритмы и другие махинации для отбора акций, выбирать взаимные фонды на основе исторических результатов или пытаться предугадать движения фондового рынка (для инвесторов в целом все три задачи в итоге неразрешимы), выбирайте самый простой из всех путей — купите диверсифицированный, недорогой портфель, отслеживающий фондовый рынок, и держите его.