Книга: Аналитическая фабрика: Как настроить финансовую аналитику под задачи бизнеса
Назад: 3.2. Анализ финансовой эффективности: система показателей прибыли и рентабельности, особенности расчета. Анализ качества прибыли. Влияние показателей рентабельности на риск выездной налоговой проверки. Взаимосвязь основных показателей на примере модели DuPont
Дальше: 3.6. «Дебют трех коней»: операционный (DOL), финансовый (DFL) и совокупный (DTL) рычаги, их влияние на эффективность работы компании

Желание показать собственникам, от чего зависит отдача от вложенных в бизнес средств, привело к модификации классической версии модели DuPont. В качестве обобщающего показателя эффективности аналитиками компании был выбран показатель рентабельности собственного капитала (ROE). В результате проведенного специалистами компании факторного разложения была выявлена зависимость рентабельности собственного капитала не только от рентабельности продаж и оборачиваемости активов, но и от структуры самого капитала. Логика данной модели, по сути, обосновала необходимость и целесообразность использования заемных средств в целях ускорения темпов экономического развития компании и более активного приращения рентабельности собственного капитала.

Трехфакторная модель компании DuPont образуется посредством введения в расчет рентабельности собственного капитала показателей выручки и активов:

Если в результате анализа установлено, что чистая прибыль, приходящаяся на собственный капитал, уменьшилась, то выясняют, за счет какого из трех факторов это произошло:

  1. За счет снижения чистой прибыли на рубль выручки от реализации;
  2. Менее эффективного управления активами (замедления их оборачиваемости);
  3. Изменения структуры капитала.

При проведении факторного анализа по модели DuPont необходимо учитывать отраслевую специфику, существенно влияющую на изменение входящих в модель факторов, а следовательно, и результирующего показателя. В частности, показатель оборачиваемости активов может иметь низкое значение в высокотехнологичных отраслях, отличающихся повышенной капиталоемкостью (тяжелое машиностроение, электроэнергетика, нефтедобыча, железнодорожный транспорт и пр.), а показатель рентабельности продаж в них будет относительно высоким.

Рассмотрим модель рентабельности собственного капитала для базового периода:

ROE0 = ROS0 × RAT0 × (1 + RFL0),

и для отчетного периода:

ROE = ROS × RAT × (1 + RFL).

Общее изменение рентабельности собственного капитала за период рассчитывается по формуле:

ΔROE = ROE – ROE0.

Для оценки влияния каждого из факторов на общее изменение рентабельности собственного капитала можно также использовать способ цепной подстановки, способ абсолютных разниц, способ относительных разниц и др.

Представим алгоритм оценки влияния факторов способом цепной подстановки.

  1. Влияние изменения рентабельности продаж:

    ΔROEROS = ROS × RAT0 × (1+RFL0) – ROS0 × RAT0 × (1+RFL0) = (ROS – ROS0) × RAT0 × (1+RFL0).

  2. Влияние изменения коэффициента оборачиваемости активов:

    ΔROERAT = ROS × RAT × (1+RFL0) – ROS × RAT0 × (1+RFL0) = ROS ×(RAT – RAT0) × (1+RFL0).

  3. Влияние изменения коэффициента финансового рычага:

    ΔROERFL = ROS × RAT × (1+RFL) – ROS × RAT × (1+RFL0) = ROS × RFL – RFL0).

Совокупное влияние факторов составляет:

ΔROE = ROE – ROE0 = ΔROEROS + ΔROERAT + ΔROERFL.

В качестве примера приведу сделанный мной факторный анализ рентабельности собственного капитала на основе финансововой отчетности по РСБУ ПАО «Камаз» (табл. 63). Для оценки влияния факторов я использовал способ цепной подстановки. В качестве показателя прибыли при расчете показателей рентабельности была использована чистая прибыль.

В соответствии с проведенным расчетом совокупное снижение рентабельности собственного капитала составило 6,909%, в том числе: снижение рентабельности продаж на 2,05% привело к снижению ROE на 6,91%, снижение коэффициента оборачиваемости на 0,1 привело к снижению ROE на 0,006%, наконец, рост финансового рычага на 0,43 привел к росту ROE на 0,007%, но это компенсировало негативный эффект от падения оборачиваемости лишь на 0,21%. Очевидно, что компании необходимо наращивать выручку и оптимизировать расходы для повышения рентабельности продаж и оборачиваемости активов.

Модель DuPont позволяет наглядно объяснить поведение рентабельности собственного капитала как важнейшего результирующего показателя работы компании в зависимости от влияющих на него факторов (рис. 3.16). Так, в приведенном расчете рентабельности активов отрицательное влияние рентабельности продаж немного компенсируется положительным влиянием оборачиваемости активов компании. Анализируемая компания явно придерживается стратегии роста, направленной на завоевание господствующего положения на рынке, что вполне объяснимо в связи со значительной емкостью рынка. Однако данный процесс не может носить бесконечный характер, поэтому с точки зрения долгосрочной перспективы компания обязана начать уделять внимание процессу оптимизации затрат и наращиванию прибыли, а не ее «проеданию», что наблюдается в данный момент. Высокие значения финансового рычага компании во взаимосвязи с показателями рентабельности активов позволяют нарастить значения показателей рентабельности собственного капитала. Вместе с тем очевидно, что в периодах, где наблюдаются отрицательные значения рентабельности активов, действующая структура капитала компании приводит к еще большему ухудшению значений показателя рентабельности собственного капитала. В период кризиса продаж такая структура капитала объективно может привести компанию к банкротству.

Оценить степень влияния каждого из факторов на изменение рентабельности собственного капитала можно также методом «финансовой паутины», используя для этого график «роза ветров» (рис. 3.17). Для его построения по осям откладывают значения выручки, чистой прибыли, собственного капитала и активов компании. Вершины образовавшегося квадрата характеризуют соотношения между приведенными показателями и напрямую соответствуют рассматриваемым в модели факторам.

Однако, несмотря на распространенность в аналитической практике, показатели рентабельности обладают целым рядом недостатков, а именно:

Рассмотренные показатели прибыли могут использоваться не только для определения абсолютного результата работы компании или расчета показателей рентабельности. Их аналитическая ценность существенно расширяется благодаря возможности использования при оценке рыночной стоимости компании. Для этого в финансовом анализе используется метод капитализации прибыли. В экономической литературе можно встретить и другой вариант названия данного метода — метод капитализации результатов одного периода (Single-Period Capitalization Method, SPCM). Его логика основана на трансформации прибыли одного периода в рыночную стоимость компании. Этот метод является одним из вариантов применения доходного подхода к оценке стоимости реальных активов.

Предпосылка применения метода капитализации прибыли — наличие постоянного источника дохода, который порождает равные по номиналу периодические денежные выгоды, приходящие на бесконечном временно́м горизонте. Типичный пример применения метода капитализации — оценка арендной недвижимости. Расчет выгод производится для гипотетического (типичного) инвестора, заинтересованного в финансовом доходе (рис. 3.18).

Стоимость компании (Enterprise Value, EV) определяется как отношение годовой прибыли к ставке капитализации:

При этом необходимо иметь в виду, что показатель годовой прибыли не равен значению прибыли компании в отчетном периоде. Обязательна процедура нормирования, т.е. абстрагирование от случайных разовых и нетипичных факторов, которые влияют на значение прибыли. В результате нормирования аналитик получает нормированную прибыль, значение которой отличается от значения годовой прибыли по отчетности, и оценка стоимости компании отражается следующим образом:

Современная аналитическая практика выработала следующие виды процедур нормирования.

  1. Корректировка на уровень инфляции.
  2. Корректировка разовых, нетипичных и неоперационных доходов и расходов.

Для проведения корректировки доходов и расходов необходим их ретроспективный анализ, целью которого является идентификация тех доходов и расходов, которые являются типичными для данного бизнеса.

К категории разовых, нетипичных доходов, как правило, относят:

То же относится и к расходам компании.

3. Корректировка активов и пассивов, к которой относятся:

4. Корректировка методов учета.

В соответствии с действующей в России практикой финансового учета компании самостоятельно определяют методы учета операций, начисления износа и амортизации. В частности, учет запасов можно проводить:

Один из указанных видов нормирования отражается в учетной политике компании и в течение года применяется к конкретным группам запасов. Проводя бенчмаркинг или оценивая стоимость компании, необходимо ознакомиться с учетной политикой компании-аналога и при наличии расхождений провести корректировку финансовых результатов (Net Profit и EBITDA).

Расхождения в учетной политике могут возникать в связи с применением различных методов амортизации. В соответствии с ПБУ 6/01 «Учет основных средств» компании могут применять следующие способы амортизации:

Наиболее распространенным является линейный метод, поскольку именно он установлен законодательством для целей налогообложения. Начисление амортизации в рамках данного метода осуществляется исходя из срока полезного использования (СПИ) объекта равными суммами. Таким образом, в случае расхождения с учетной политикой компании-аналога в способе начисления амортизации финансовому аналитику также следует внести необходимые поправки в финансовые результаты (Net Profit и EBITDA) компании.

По этой причине, проводя процедуру нормирования, финансовый аналитик помимо самой финансовой отчетности должен использовать результаты аудита (аудиторское заключение), учетную политику компании, журналы по учету запасов и материалов, нематериальных активов, долгосрочных финансовых вложений, основных средств (журнал учета износа, журнал учета поступлений и выбытия) и целый ряд других дополнительных внутренних документов.

Важным инструментом, который также необходимо применять при использовании метода капитализации прибыли, является усреднение данных. В этом случае величина годовой нормированной прибыли определяется как средневзвешенная величина, которая может быть найдена одним из следующих способов. В качестве показателя, по которому происходит взвешивание годовой нормированной прибыли, выступают:

  1. Порядковые номера лет на исследуемом временно́м интервале (как правило, интервал составляет не менее пяти лет), благодаря этому наибольшую значимость получают более поздние годы (рис. 3.19, вариант 1);
  2. Квадраты значений порядковых номеров лет; таким образом, последние годы, приближенные к текущему моменту времени, приобретают еще большую значимость (рис. 3.19, вариант 2).

В качестве показателя годовой прибыли наиболее часто выбирают EBITDA либо операционную прибыль (OP). Последняя используется, если ежегодные инвестиции в долгосрочные активы могут быть приравнены к величине амортизационных отчислений и не предвидится рост непроизводственных затрат, например, на маркетинг, административное управление, персонал. Чистую прибыль (NP) в качестве показателя годовой прибыли не рекомендуется использовать ввиду того, что она отражает выплаты по заемным средствам, которые могут существенно меняться год от года в рамках рассматриваемого временно́го горизонта. Кроме того, на показатель чистой прибыли оказывают влияние и прочие доходы и расходы, что требует от аналитика проведения дополнительных корректировок в рамках процедуры нормирования. Отметим также, что нормированная и взвешенная величина годовой прибыли (EBITDA), использующаяся в расчете, должна быть скорректирована аналитиком на (1 + g).

Отдельного внимания заслуживает вопрос расчета ставки капитализации. В общем виде его можно представить следующим образом:

r′ = r – g,

где r′— ставка капитализации;

r — ставка дисконтирования (ставка дисконта);

g — темп роста.

В качестве ставки дисконтирования, как правило, принимается показатель средневзвешенной стоимости капитала WACC или стоимости собственного капитала RE, если компания не использует заемные источники финансирования. Под темпом роста, как правило, понимается темп роста выручки от реализации продукции. Однако правильнее для классических моделей, связанных с дисконтированием денежных потоков, применять значения темпа роста операционного денежного потока. Расчет ставки капитализации как разности ставки дисконтирования и темпа роста выручки возможен, если темпы роста прибыли и операционных денежных потоков равны или их разница незначительна. Если этого не наблюдается, то в расчет необходимо вносить дополнительные корректировки. Например, чем быстрее растет операционный денежный поток, тем меньше должна быть поправка к ставке дисконтирования, а чем выше ставка дисконтирования, тем больше поправка к ней (рис. 3.20).

Таким образом, оценка стоимости компании методом капитализации прибыли на основе показателя EBITDA может быть представлена следующим образом:

Показатель темпа роста, применяемый в расчете стоимости компании, является одним из важнейших факторов, благодаря которому оцениваемая стоимость может заметно варьироваться. В силу этого в процессе анализа необходимо серьезно подходить к вопросу его обоснования. В частности, Фрэнк Эванс и Дэвид Бишоп выделяют следующие наиболее часто рассматриваемые при определении темпов роста факторы:

3.3. Как обеспечить компании устойчивый экономический рост: разбор показателя SGR

Результаты опроса, проводимого на регулярной основе компанией Deloitte среди финансовых директоров, красноречиво свидетельствуют о том, что акцент в вопросах финансирования деятельности компаний в последние годы сместился в пользу внутренних источников (рис. 3.21). Если в рамках предыдущих опросов ожидания финансовых директоров относительно динамики ключевых показателей, таких как выручка, операционная прибыль, затраты на капитал, были негативными, то по итогам опроса на первое полугодие 2019 г. они показывают положительную динамику. Уровень неопределенности при принятии решений снижается, уровень готовности к рискам растет. Но даже на фоне позитивных ожиданий приоритетной стратегией восстановления в компаниях остается развитие бизнеса за счет естественного роста.

Давайте рассмотрим, каким образом с аналитической точки зрения можно оценить возможности роста компании при использовании только внутренних источников финансирования. Воспользуемся для этого логикой расчета показателя SGR.

Показатель SGR (Sustainable Growth Rate) можно охарактеризовать как индикатор темпа устойчивого роста. Он был введен в практику управления финансами в 1960-е гг. одной из ведущих консалтинговых компаний Boston Consulting Group (BCG). Введение данного показателя в аналитическую практику было связано с желанием специалистов иметь возможность оценивать максимальный темп прироста, который компания в состоянии поддерживать без привлечения дополнительных денежных ресурсов, т.е. не привлекая дополнительно заемное финансирование и средства собственников.

Иными словами, SGR отражает предельный темп прироста выручки, которого может добиться компания, используя в качестве источника финансирования только нераспределенную прибыль.

В современной финансовой аналитике показатель SGR ассоциируется преимущественно с исследованиями Роберта Хиггинса и Джеймса Ван Хорна. Основу модели Ван Хорна составляет равенство между темпом прироста активов, с одной стороны, и темпом прироста собственного капитала и обязательств — с другой:

ΔA = ΔE + ΔD.

При этом темп прироста следует рассматривать с позиции изменения выручки от реализации продукции за исследуемый период. Тогда изменение активов (ΔA) можно представить как величину активов на начало периода, скорректированную на темп прироста выручки:

где S0 и S (Sales) — выручка от продаж на начало и конец текущего периода соответственно.

Последнее преобразование в формуле позволяет рассматривать возможный прирост активов с позиции коэффициента капиталоемкости (обратной величины коэффициента оборачиваемости активов), скорректированной на абсолютное изменение выручки:

Данная логика служит обоснованием прироста собственного капитала и обязательств компании.

Так, увеличение собственного капитала, с позиции Ван Хорна, можно представить следующим образом:

Чтобы раскрыть природу этого соотношения, необходимо учитывать факт, что увеличение собственного капитала в модели напрямую отождествляется с величиной нераспределенной прибыли в текущем периоде, поскольку, как было отмечено, в модели SGR источником развития компании выступает именно нераспределенная прибыль:

ΔE = RE.

Однако данное соотношение можно несколько видоизменить, повысив его аналитическую ценность с позиции последующих факторных разложений и возможности усилить системность выводов. Для этого расширим исходное соотношение, введя в него показатели чистой прибыли и выручки на конец текущего периода:

При этом величину выручки на конец текущего периода можно представить как сумму величины выручки на начало периода и ее планируемого прироста:

Наконец, изменение величины заемных обязательств можно представить как прирост собственного капитала, скорректированный на соотношение заемных и собственных средств. При этом для сохранения логики модели это соотношение должно поддерживаться на исходном уровне:

где D0 и E0 — величины заемных средств и собственного капитала на начало периода.

В результате, если свести все преобразования воедино, получим:

Выразим из этого соотношения SGR как и получим:

Данное выражение можно несколько упростить, если умножить числитель и знаменатель дроби на коэффициент оборачиваемости активов:

Сократив в этой формуле параметры «выручка» и «активы», получим:

Таким образом, вместо изучения влияния на SGR четырех факторов, изначально фигурировавших в модели, можно ограничиться оценкой влияния всего двух: рентабельности собственного капитала и нормы капитализации прибыли, которая напрямую связана с реализуемой компанией дивидендной политикой.

Дальнейшее упрощение модели приводит к следующим результатам:

Однако ввиду постоянного изменения рыночных условий увеличение объема продаж и адекватный ему прирост собственного капитала могут быть несбалансированы по времени и иметь различную динамику изменений. Кроме того, даже сохраняя соотношение между заемным и собственным капиталом на одинаковом уровне, компания в целях ускорения темпов своего развития может прибегать не только к накоплению прибыли, как было предложено в предыдущей модели, но и к ресурсам собственников. Выпуск компанией новых акций также будет способствовать росту собственного капитала. Эти обстоятельства привели Ван Хорна к необходимости внесения изменений в модель, которая приобрела следующий вид:

Данное уравнение показывает возможный прирост объема продаж, рассчитанный исходя из значения собственного капитала на начало периода, его изменения за счет дополнительного выпуска акций и выплаты дивидендов. Значение в квадратных скобках дает возможность получить прогнозируемый объем продаж. Его последующая корректировка на начальный объем продаж позволяет оценить темп роста. Чтобы получить SGR (т.е. темп прироста), найденную величину необходимо скорректировать на единицу.

Значение SGR можно использовать для обоснования потребности в дополнительном финансировании. Для этого необходимо величину активов умножить на разницу между фактическим темпом прироста выручки в отчетном периоде и SGR:

В 1977 г. Роберт Хиггинс опубликовал результаты своих исследований устойчивого роста. Им был предложен коэффициент устойчивого роста как функция четырех переменных, характеризующих различные аспекты операционных, финансовых и инвестиционных решений компании:

Дальнейшее разложение и упрощение данной формулы может привести нас к исходному уравнению устойчивого роста:

Таким образом, можно сказать, что устойчивый рост компании характеризуется соотношением величины нераспределенной прибыли и собственного капитала компании, очищенного от ее влияния, т.е. собственного капитала на начало периода, а не на конец, когда образовалась нераспределенная прибыль. В результате становится очевидно, что природа модели SGR в исследованиях Ван Хорна и Хиггинса по сути едина.

Исследовав финансовую отчетность ряда крупных промышленных компаний США за 1974 г. и найдя средние значения для используемых в модели переменных, Хиггинс получил значение устойчивого роста на уровне 10,5%. В дальнейшем он несколько усложнил свою модель, рассмотрев ее взаимосвязь с уровнем инфляции.

Существуют и другие варианты расчета коэффициента устойчивого роста. В частности, Стивеном Аланом Россом было введено понятие внутреннего темпа роста (Internal Growth Rate, IGR):

где

То есть:

Использовать данный показатель можно в целях планирования величины собственного капитала компании. Так, если компания планирует увеличить продажи на RRE%, то собственный капитал для этого следует увеличить на IGR%.

Показатель устойчивого роста получил широкое распространение в западной практике для оценки финансовой устойчивости компаний, исследования перспектив их роста, способности обеспечить покрытие взятых на себя обязательств. Так, если по данным бизнес-плана развития компании ожидаемые темпы роста выручки будут превышать величину SGR, это будет красноречиво свидетельствовать о потребностях компании в дополнительном финансировании. В свою очередь, понимая объем потребностей, компания может оценить собственные возможности по их бесперебойному обслуживанию. Обратная ситуация, когда запланированные темпы роста меньше SGR, характеризует возможности компании генерировать избыточную ликвидность. Эту свободную ликвидность можно использовать для выкупа собственных акций у акционеров или вложить их в развитие действующих или новых проектов.

3.4. Работаем с безубыточностью: техника проведения Cost-Volume-Profit-анализа

Проведение Cost-Volume-Profit-анализа, или CVP-анализа (в экспертном сообществе также используется название «маржинальный анализ»), является еще одним инструментом, которым может воспользоваться аналитик для оценки финансовой устойчивости компании. Его появление во многом связано с разработкой и внедрением в практику системы калькулирования затрат Direct Costing, которая, в отличие от своей предшественницы Absorption Costing, предполагает распределение затрат, связанных с производством продукции, и затрат периода на постоянную и переменную части.

Логика выделения постоянных и переменных затрат основана на выявлении их реакции на изменение объемов реализации продукции. Так, постоянные затраты не зависят от производимого компанией объема продукции. К ним относятся расходы на заработную плату (административного и обслуживающего персонала), содержание и эксплуатацию зданий, оборудования и оргтехники, аренду, автотранспорт, связь, рекламу, амортизацию и другие административно-хозяйственные расходы, а также налоги.

Вместе с тем поведение постоянных затрат не всегда стабильно, поэтому более корректно говорить об условно-постоянном их поведении. Это связано с тем, что величина постоянных затрат может изменяться по периодам в зависимости от масштабов, характера и условий деятельности компании (рис. 3.22).

Например, в летние периоды постоянные затраты могут сокращаться за счет снижения расходов на отопление и освещение зданий. Увеличение постоянных затрат может быть вызвано проведением текущего ремонта, приобретением имущества на условиях лизинга и т.п. Постоянные затраты могут варьироваться в результате изменения цен на их составляющую, ввода новых основных средств, изменения технологии производства продукции и т.п.

Переменные затраты изменяются пропорционально росту или снижению объема производства. К ним относятся затраты на сырье и материалы, заработная плата основных производственных рабочих, топливо и энергия на технологические цели и др. Величина переменных затрат может меняться вследствие изменения номенклатуры реализуемой продукции (разный уровень затрат на производство различных изделий), изменения цен на закупаемые сырье и материалы.

Разделение затрат на постоянные и переменные целесообразно осуществлять для каждого анализируемого периода. Подход, при котором величина постоянных затрат, выделенная в одном из аналитических периодов, используется для всех предыдущих и последующих, не вполне корректен в связи с возможными скачками этого значения, о чем уже было сказано ранее. Во многом это справедливо и для поведения переменных затрат, часть которых может перерасти в постоянные затраты и наоборот.

В общем виде графическая зависимость постоянных и переменных затрат от объема производства в ограниченном временно́м интервале представлена на рис. 3.23.

На оси абсцисс откладывают величины объема производства, а на оси ординат — величины постоянных и переменных затрат. Линия постоянных затрат параллельна оси абсцисс, а линия переменных затрат меняется в определенной зависимости от объема производства. Из рисунка видно, что увеличение объема производства приводит к повышению суммы переменных затрат и наоборот. При этом в целях упрощения я исходил из наличия линейной зависимости между величиной переменных затрат и объемом производства, хотя многочисленные исследования показывают, что эта зависимость носит нелинейный характер.

Можно выделить три основных типа переменных затрат, каждый из которых влияет на угол наклона линии переменных затрат:

  1. Пропорциональные — находятся в прямой зависимости от объема производства;
  2. Прогрессивные — растут быстрее, чем объем производства;
  3. Дегрессивные — растут медленнее, чем объем производства.

Для оценки степени реагирования затрат на изменение объема производства используют коэффициент эластичности затрат (Cost Elastic Ratio, RCE):

где ∆TC — изменения совокупных затрат за период, %;

∆Q — изменения объема производства, %.

В зависимости от значения данного коэффициента выделяют характеристики затрат, представленные в табл. 64.

Особенности поведения каждого из этих видов затрат представлены на рис. 3.24.

Поведение постоянных и переменных затрат в зависимости от изменения объема производства представлено в табл. 65.

Аналитическая взаимосвязь постоянных и переменных затрат может быть представлена следующим образом:

TC = CFIX + CVaR = CFIX + CPUVaR × Q.

где ТС — величина совокупных затрат;

CFIX — величина постоянных затрат;

CVaR — величина переменных затрат;

Q — объем производства (количество единиц изделия);

CPUVaR — переменные затраты на единицу изделия.

Для построения уравнения общих затрат и определения числовых коэффициентов данного уравнения используют различные методы. Наибольшее распространение получили:

Графически данное уравнение затрат отображается прямой линией, проходящей через три характерные точки. На оси ординат (оси затрат на производство) линия проходит через точку, соответствующую величине постоянных затрат. Линия постоянных затрат параллельна оси абсцисс (оси объема производства). Линия затрат проходит также через точки пересечения максимального и минимального объемов производства с соответствующими значениями общих затрат на производство.

Для построения уравнения затрат и разделения их на постоянную и переменную части по методу высшей и низшей точки используем следующий алгоритм.

  1. Из данных об объеме производства и затратах за период выбираем их максимальные и минимальные значения.
  2. Определяем отклонения в объемах продаж и в затратах в максимальной и минимальной точках:

    ΔQ = Qmax – Qmin;

    ΔTC = TCmax – TCmin.

  3. Определяем ставку переменных расходов на одно изделие путем отнесения разницы в уровнях затрат за период (разность между максимальным и минимальным значениями затрат) к разнице в уровнях объема производства за тот же период:

4. Определяем общую величину переменных расходов, соответствующих максимальному объему производства, путем умножения ставки переменных расходов на соответствующий объем производства:

CVaR = CPUVaR × Qmax

5. Определяем общую величину постоянных расходов как разность между всеми затратами и величиной переменных расходов:

СFIX = TC – CVaR.

6. Составляем уравнение совокупных затрат, отражающее зависимость изменений общих затрат от изменения объема производства:

TС = СFIX + CPUVaR × Q.

Метод наименьших квадратов заключается в нахождении решения двух уравнений, позволяющих найти параметры СFIX и CPUVaR. Эти уравнения выглядят следующим образом:

где п — количество наблюдений.

После преобразования уравнения примут вид:

Решив уравнения зависимости затрат от количества проданных единиц, необходимо оценить степень соответствия фактических данных теоретическим. Точность соответствия определяют с помощью коэффициента детерминации:

Коэффициент детерминации изменяется в пределах [0;1] и непосредственно характеризует степень влияния факторного признака на результирующий показатель, т.е. долю вариации зависимой переменной TC, которая объясняется действием включенных в модель факторных признаков. Чем ближе коэффициент детерминации к единице, тем лучше найденное уравнение описывает зависимость переменных. Коэффициент детерминации, равный 99,64%, означает, что 99,64% значений результативного показателя TC находятся под влиянием включенных в модель факторов. Это позволяет заключить, что построенная модель довольно точно описывает поведение общих затрат в соответствии с количеством реализованного товара.

Построение уравнения затрат методом наименьших квадратов позволяет получить более точную зависимость поведения постоянной и переменной частей, хотя и является более сложным.

Замечу, что рассмотренные методы разделения затрат на постоянную и переменную части целесообразно использовать лишь для проведения краткосрочного анализа. Установленные зависимости теряют свою силу в долгосрочной перспективе, о чем уже было сказано ранее.

Методика проведения CVP-анализа основана на изучении соотношения между тремя группами показателей: затратами, объемом производства и прибылью. Для построения графика, характеризующего эти соотношения, по горизонтали отражают объем производства, а по вертикали — постоянные и переменные затраты, т.е. полную себестоимость реализованной продукции и прибыль от продаж, которые вместе составляют выручку от продаж (рис. 3.25).

График позволяет определить точку пересечения затрат и выручки от продаж (точку безубыточности), в которой затраты на производство и сбыт продукции равны выручке от продаж.

Разность между выручкой от продаж и переменными затратами характеризует маржинальную прибыль (Marginal Profit, MP):

MP = S – CVaR.

Маржинальная прибыль имеет принципиальное значение при анализе прибыльности, так как позволяет проанализировать причины убытков, определить границы безубыточности деятельности, охарактеризовать тенденции ценовой политики компании. С экономической точки зрения маржинальная прибыль представляет собой «резерв» покрытия постоянных расходов и получения прибыли.

Для получения общей характеристики ценовой политики компании рассчитывается ценовой коэффициент, называемый также нормой маржинальной прибыли (Marginal Profit Ratio, RMP). Он определяется как отношение маржинальной прибыли к выручке от реализации и характеризует соотношение цен на реализуемую продукцию и потребляемые в процессе производства ресурсы переменного характера. Динамика ценового коэффициента отражает, насколько темп роста цен на реализуемую продукцию отличается от темпа роста цен, устанавливаемых поставщиками ресурсов:

Значение ценового коэффициента не зависит от объема производства и реализации и определяется уровнем цен на реализуемую продукцию и переменную составляющую затрат. Это отчетливо видно при расчете ценового коэффициента для однономенклатурного производства. В этом случае выручка от реализации определяется как произведение цены единицы реализуемой продукции и объема реализации. Переменные затраты представляют собой произведение удельных переменных затрат (переменных затрат на единицу продукции) и объема реализации. Объем реализации присутствует в расчетах числителя и знаменателя формулы и может быть сокращен. Полученное выражение подтверждает, что при прочих равных условиях с изменением объема производства ценовой коэффициент остается неизменным:

где Р — цена продукции.

Величина ценового коэффициента определяется:

Общая положительная величина маржинальной прибыли не гарантирует, что каждый из видов продукции является потенциально прибыльным, т.е. имеет положительную маржинальную прибыль. Для выявления потенциально прибыльной продукции и продукции, имеющей отрицательную маржинальную прибыль, необходимо рассчитывать ценовые коэффициенты по основным видам производимой продукции:

При использовании результатов маржинального анализа продукции необходимо иметь в виду, что с точки зрения максимизации потенциальной прибыли целесообразно:

Наличие отрицательной маржинальной прибыли — крайне негативная ситуация, поскольку выручка от реализации продукции (работ, услуг) не покрывает даже переменных затрат на ее производство. В этом случае обязательным условием улучшения финансового состояния компании является оптимизация ценовой и номенклатурной политики.

Точка безубыточности (Break-Even Point, BEP) показывает количество продукции, при котором компания покрывает все свои расходы, но сумма прибыли равна нулю. Выше точки безубыточности каждая проданная единица продукции приносит компании прибыль. Если же объем продаж не достигает точки безубыточности, компания работает с убытком.

Порядок графического определения точки безубыточности состоит из следующих этапов (рис. 3.25):

  1. Строим прямую постоянных затрат — горизонтальную линию на уровне этих затрат.
  2. Строим прямую выручки от реализации исходя из данных о цене единицы продукции и объеме реализации.
  3. Строим прямую суммарных затрат на основе информации о переменных затратах на единицу продукции, ее количестве и постоянных затратах. При этом можно сначала построить прямую переменных затрат, а затем поднять ее на уровень постоянных.
  4. Определяем точку пересечения прямых выручки и суммарных затрат, которой соответствуют критические (пороговые) значения объема реализации и выручки. Справа от критического объема реализации находится зона прибыли, слева — зона убытков.

CVP-анализ призван решить три основные задачи:

а) определение точки безубыточности в денежном и натуральном выражении;

б) определение запаса финансовой прочности — расстояния, отделяющего реальное состояние компании от точки безубыточности;

в) выявление и оценка причин, повлиявших на изменение запаса финансовой прочности.

Точка безубыточности в натуральном выражении определяется следующим образом:

Вывод данной формулы основывается на понимании экономического смысла точки безубыточности. Как следует из рис. 3.25, уровень безубыточности достигается при равенстве выручки и совокупных затрат, т.е. при нулевом уровне прибыли:

где МРPU — норма маржинальной прибыли на одно изделие.

Если умножить и разделить это соотношение на объем продукции, мы получим одну из наиболее распространенных формул:

Понимание логики расчета точки безубыточности в натуральном выражении позволяет определить ее и в денежном выражении:

Данная зависимость образуется путем подстановки найденного значения точки безубыточности в натуральном выражении в расчет выручки:

Таким образом, величину точки безубыточности в денежном выражении (значение выручки в точке безубыточности) можно получить, располагая данными о величине маржинальной прибыли по компании, величине постоянных затрат и фактически полученной выручке. При этом выручка и затраты должны относиться к одному и тому же периоду времени (месяц, квартал, полгода, год). Точка безубыточности будет характеризовать минимально допустимый объем продаж за тот же период.

Снижение точки безубыточности является критерием успешной работы компании, в то время как ее рост обычно свидетельствует об ухудшении финансовой устойчивости. Однако это является справедливым только при условии, что масштабы деятельности компании не меняются. Расширение, рост компании неизбежно приводят к росту постоянных затрат (в частности, с увеличением объемов производства вырастут затраты на ремонт и обслуживание оборудования, арендную плату за новые помещения, привлечение дополнительного персонала, рекламу и продвижение товаров). Как только размер компании и объемы продаж увеличиваются, компания выходит на новую, более высокую точку безубыточности. Иначе говоря, точка безубыточности изменяется пропорционально масштабам компании.

Приведенный нами способ расчета точки безубыточности в денежном выражении не единственный. Описанная зависимость позволяет получить несколько вариантов:

или

Данную логику расчета точки безубыточности можно использовать в целях прогнозирования, в частности определяя величину объема продаж, который позволит компании получить требуемый (целевой) уровень прибыли (EBITrequired). Поскольку данный уровень прибыли образуется после преодоления компанией точки безубыточности, можно ввести следующее соотношение:

EBIT > 0

⇓

S – TC > 0

⇓

S – CVar – CFIX > 0

⇓

MP – CFIX > 0

⇓

MP > CFIX

Однако маржинальная прибыль должна покрывать не только постоянные затраты, но и требуемый уровень прибыли, поэтому MP > CFIX + EBITrequired или (с целью получения конкретного значения):

MP > CFIX + EBITrequired.

Подставляя сумму постоянных затрат и требуемого уровня прибыли в формулу расчета точки безубыточности, можно получить искомую величину в натуральном и денежном выражении:

или

Чтобы понять, насколько близко компания подошла к границе, за которой деятельность становится убыточной, нужно определить отклонение от расчетной величины точки безубыточности фактического объема выручки от реализации продукции:

ΔSBEP = S – SBEP,

где S — фактическая выручка от реализации за период.

Наиболее наглядным показателем, характеризующим степень удаленности компании от точки безубыточности, является запас финансовой прочности. Он показывает, на сколько процентов может быть снижен объем реализации для сохранения безубыточного уровня работы (либо на сколько процентов необходимо увеличить объем реализации для его достижения). Запас финансовой прочности (Safety Margin, SM) определяется как отношение абсолютного отклонения от точки безубыточности к фактической величине выручки от реализации:

Запас финансовой прочности можно найти и по количественным показателям:

Чем выше запас финансовой прочности, тем более устойчиво положение компании с точки зрения прибыльности, тем меньше стоит опасаться негативных изменений ситуации на рынке — прежде всего падения объема продаж. Запас финансовой прочности не зависит от изменения масштабов деятельности компании и позволяет более объективно сравнивать компании с различными объемами продаж и оценивать эффективность их деятельности.

Необходимо также отметить, что показатели безубыточности следует рассматривать в совокупности с другими показателями финансовой устойчивости и эффективности работы компании. В частности, обеспечение безубыточного объема реализации не гарантирует получения денег. Вся прибыль может быть потрачена на уплату налогов, приобретение оборудования, зданий, земли, финансирование потребности в оборотном капитале, погашение ранее привлеченных кредитов, выплату штрафов, пеней и т.д.

На практике довольно часто возникают ситуации, при которых объемы реализации компании от периода к периоду остаются стабильными, при этом точка безубыточности возрастает. Подобная ситуация является тревожным сигналом, поскольку получать прибыль становится все сложнее. В этом случае важно определить причину роста точки безубыточности и принять соответствующие меры по ее оптимизации. Причины роста точки безубыточности могут заключаться как в изменениях внешней среды (в частности, рост цен на поставляемые сырье, комплектующие, энергию, рост стоимости услуг по доставке или обслуживанию оборудования), так и в действиях самой компании, которые, как правило, связаны с постоянными затратами (в частности, с повышением заработной платы работников, выведением из строя оборудования, повлекшим рост затрат на его ремонт, бесконтрольным расходованием тепло- и электроэнергии и т.д.). Возможной причиной роста точки безубыточности также является изменение структуры продаж, при котором компания стала продавать меньше прибыльной продукции.

Приведенную нами базовую формулу расчета запаса финансовой прочности можно представить и несколько иначе:

Это позволяет отчетливо увидеть следующие основные пути повышения запаса финансовой прочности:

Знак (положительный или отрицательный) и степень влияния отдельных факторов на изменение запаса финансовой прочности можно выразить в виде конкретных цифр, проведя факторный анализ, в частности, методом цепной подстановки.

  1. Определяем абсолютное изменение запаса финансовой прочности за период:

    ΔSM = SM – SM0.

  2. Оцениваем влияние изменения объемов реализации:

3. Оцениваем влияние изменения постоянных затрат:

4. Оцениваем влияние изменения ценового коэффициента:

Точка безубыточности предоставляет еще одну важную аналитическую возможность — определение величины прибыли, которую получит компания при запланированном объеме продаж:

При наличии у компании многопродуктового производства CVP-анализ позволяет проводить расчет объема продаж, дающего одинаковую прибыль для разных продуктов, как в этом примере для двух продуктов:

Прогнозирование может вестись и в целях определения объема продаж, который следует установить после изменения компанией ценовых условий и желания сохранить маржу на требуемом уровне:

где Q0, Q1 — количество единиц реализованной продукции соответственно до и после изменения цены;

MP0PU, MP1PU — маржинальная прибыль на единицу изделия до и после изменения цены, руб.

Если менеджмент компании имеет возможность снизить постоянные затраты благодаря более полному использованию производственного оборудования, снижению накладных расходов, передаче части производства контрагентам или какой-либо другой реструктуризации деятельности, это способно привести к существенному снижению уровня производства, достаточного для достижения самоокупаемости (рис. 3.26).

Таким образом, сокращение постоянных затрат является простым и эффективным способом снижения уровня самоокупаемости производства.

Если менеджмент компании располагает возможностями для сокращения переменных затрат, увеличивая этим вклад каждой единицы продукции, такие усилия вызовут смещение точки безубыточности (рис. 3.27). На графике видно, что результат изменения наклона линии переменных затрат привел к расширению области прибыли. При этом одновременно сокращается и область возможных убытков.

При взгляде на график становится очевидным, что чем меньше объем производства, тем меньше и доля переменных затрат в их общей совокупности. Поэтому результаты снижения переменных затрат оказываются не столь впечатляющими, как при сокращении постоянных издержек.

Еще одна ситуация, которая может повлиять на изменение точки безубыточности, — изменение цен на продукцию. При этом необходимо иметь в виду, что повышение цены продукции может привести не к росту, а к сокращению получаемой выручки и, наоборот, снижение цен может компенсировать уменьшение вклада каждой продаваемой единицы товара за счет резкого увеличения спроса и объема реализации (рис. 3.28).

Давайте систематизируем влияние рассмотренных нами факторов на поведение точки безубыточности (табл. 66).

Рассмотрим один из примеров CVP-анализа. В табл. 67 представлена агрегированная информация о финансовых результатах молодой компании за первые 6 лет деятельности (2013‒2018 гг.). На первых этапах своего развития компания имела отрицательный финансовый результат, и совет директоров поставил менеджменту задачи по выходу на безубыточность и росту до уровня установленных KPI, главные из которых:

Анализируя ситуацию 2013 г., отметим следующее. Компания имела отрицательную операционную прибыль (EBIT) в размере 127,4 млн руб. Постоянные и переменные затраты на 17,3% превышали уровень выручки. В структуре затрат доминировали постоянные затраты (78%): компания осуществила значительные вложения в инфраструктуру и в условиях начальной фазы развития, недостаточной известности на рынке, малой клиентской базы именно их высокий уровень явился причиной отрицательных финансовых результатов.

При текущих характеристиках затрат безубыточность компании находилась на уровне 946 млн руб.:

Чтобы достичь этого уровня, компании не хватило 210,85 млн руб.:

ΔSBEP = S – SBEP = 735 241 – 946 091 = 210 851.

Это составляет порядка 1/3 от фактического размера выручки (запас финансовой прочности в относительном выражении):

Соответственно, действия менеджмента были направлены на решение трех основных задач.

1. Обеспечение роста выручки.

В стратегии развития для выручки были установлены темпы роста на каждый год. Широкий ассортимент продаж позволил провести декомпозицию этих целевых значений до уровня ключевых подгрупп с учетом сезонности и фактической структуры выручки за 2013 г. (ввиду отсутствия накопленной статистики). Для последующих лет в структуру выручки были внесены изменения.

2. Снижение уровня переменных затрат.

В стратегии развития была заложена цель добиться снижения переменных затрат до уровня, не превышающего 25% выручки. Для достижения этой цели была реализована система нормирования затрат, изменена система взаимодействия с поставщиками (переход от предоплат к постоплатам с отсрочкой более 10 дней, закупка большими партиями с получением дополнительных скидок к цене закупки), налажена система контроля за недостачей, пересортом и целый ряд других мер.

3. Снижение уровня постоянных затрат.

Пожалуй, это наименее управляемый элемент. В стратегии была установлена цель обеспечить снижение постоянных затрат до уровня 50% от выручки. Очевидно, что все такие затраты носят условно-постоянный характер: по мере развития компании требуется дополнительный персонал, обслуживающие мощности и др. Поэтому их рост в динамике чаще всего неизбежен. Вопрос в том, чтобы сделать этот рост управляемым, не допустить опережающего роста по отношению к выручке: если продажи растут недостаточно активно — нет смысла нанимать дополнительный персонал. Кроме того, необходимо нормировать канцелярские и общехозяйственные расходы, расходы на ИТ-сопровождение и связь, отказаться от реализации дорогостоящих и не самых необходимых в данный момент ИТ-решений и инвестиций, перенеся их на более поздний срок и подходящую конъюнктуру. Плюс к этому важно обеспечивать постоянное повышение эффективности имеющихся объектов инфраструктуры, добиваясь снижения затрат по их эксплуатации без потери качества.

Последовательная реализация этих мер позволила уже к концу 2014 г. почти выйти на уровень безубыточности (EBIT Margin составила –1,2%). Точка безубыточности составила 1 112 521 тыс. руб. До уровня безубыточности компании не хватило 20 319 тыс. руб. или 1,86% от фактического значения выручки. На протяжении 2015–2016 гг. компания уже генерировала устойчивую прибыль. К концу 2018 г. поставленные стратегические цели были выполнены. Это касается и структуры затрат, и уровня маржинальности. Запас финансовой прочности существенно вырос, достигнув 923 382 тыс. руб., что составляет порядка 34,59% от фактического значения выручки. Это значит, что при текущем уровне расходов компания в случае кризиса продаж сможет выдержать более чем 34%-ное снижение выручки.

Обратите внимание также на поведение ценового коэффициента, значение которого в динамике постоянно растет. Это явно позитивный факт, свидетельствующий о росте маржи между ценой приобретения товаров и последующей реализацией товаров и услуг. По итогам 2018 г. значение ценового коэффициента (Marginal Profit Ratio) достигло 0,76:

или

Эту тенденцию необходимо поддерживать, вводя в оборот высокомаржинальные продукты и добиваясь нахождения коэффициента на уровне, превышающем 0,75. В приведенном примере средняя цена реализации в 4 раза превышает среднюю закупочную цену (даже при таком ценообразовании продажные цены компании оставались несколько ниже цен конкурентов). Это соотношение следует использовать при установлении цен на реализуемые товары и услуги.

Ниже представлен вариант сценарного анализа, цель которого — оценить риски потери финансовой устойчивости и достижения отрицательных значений прибыли (табл. 68).

Логика сценариев была построена как на росте, так и на снижении показателей. Однако, чтобы усилить масштабность проблем и оценить устойчивость компании к рискам, поведение показателей выручки и затрат в рамках сценариев носит обратно пропорциональный характер. Иными словами, если заложено снижение выручки, то одновременно с этим закладывается и рост затрат. В первой группе сценариев (1‒5) были предложены одинаковые значения роста/снижения показателей. Во второй группе сценариев (7‒11) было заложено 20%-ное падение выручки и 10%-ный рост переменных затрат: исходим из неизменности объема продаж в количественном выражении, однако для его обеспечения потребовалось 20%-ное снижение цены, а закупочные цены у поставщиков, напротив, возросли на 10%. Для третьего фактора — постоянных затрат — заложен рост по уже использованной шкале от 2 до 20%.

В результате выход из зоны прибыли наблюдается в сценариях 1, 9, 10 и 11. Иными словами, если 15% просадки по каждому фактору компания выдерживает, то 20%-ное снижение выручки, сопровождающееся одновременным 20%-ным ростом затрат (сценарий 1), бизнес-модель компании не выдерживает. Для группы сценариев 7‒11 зона убытков возникает при росте постоянных затрат свыше 10% (при этом очевидно, что барьерное значение находится на уровне 7,5%).

3.5. Как повысить операционную эффективность компании: рационируем ассортимент с помощью ABC–XYZ-HML-анализа

Опрос финансовых директоров, проведенный исследовательским центром компании Deloitte в феврале‒марте 2019 г., выявил довольно высокие ожидания рецессии в России в ближайшие 18 месяцев: 58% респондентов высказались за ожидания рецессии, 34% с ними не согласились. Таким образом, перевес мнений тех, кто ожидает рецессию, — почти 70%. В этих условиях вероятного замедления экономики, в том числе и мировой, опрошенными специалистами были сформулированы определенные защитные меры (рис. 3.29).

Самые популярные меры, по сути, направлены на повышение стабильности выручки. К их числу относятся: увеличение клиентской базы (за счет географии или новых сегментов рынка) — 56%, укрепление текущей клиентской базы (например, программы лояльности) — 46%, повышенное внимание к наиболее высокомаржинальным клиентам — 42%, повышенное внимание к маркетинговой стратегии — 37%.

При этом каждая из выделенных мер обладает крайне высоким процентом в планах реализации. Понимание того, что продает компания, какие продукты (услуги) следует продавать, а от каких имеет смысл отказаться с точки зрения их влияния на экономику бизнеса и финансовые результаты, является важнейшей задачей современной аналитики.

В этом разделе мной представлена авторская методика рационирования ассортимента, построенная на использовании знакомых инструментов АВС–XYZ-анализа и существенно расширяющая их функционал.

Методы, скрывающиеся за аббревиатурой АВС–XYZ, стали уже классикой современной аналитики. Однако возможности данного инструмента, управленческие решения, принимаемые на его основе, можно существенно расширить, дополнив его анализом маржинальности. Для этого мной предложена аббревиатура HML, позволяющая выделить высокомаржинальные (High Margin, H), среднемаржинальные (Medium Margin, M) и низкомаржинальные (Low Margin, L) продукты.

Целью такого анализа является рационирование ассортимента, который реализует компания, исключение из его состава плохо продаваемых и низкомаржинальных позиций. Отталкиваясь от результатов ABC–XYZ-HML-анализа, можно не только обеспечить рост маржинальности бизнеса, но и повысить оборачиваемость запасов, снизить инвестиции в чистый оборотный капитал, увеличить величину свободного денежного потока компании (FCFF) и, как следствие, стоимость бизнеса.

Раскроем возможности данного инструмента, являющегося, по сути, сочетанием трех методов анализа. Так, в соответствии с принципами АВС-анализа объекты разбиваются на три группы по определенному показателю. Число групп при проведении АВС-анализа в принципе может быть любым, но наибольшее распространение получило деление именно на три группы, чем и обусловлено название метода (ABC-Analysіs). Группа А включает незначительное число объектов с высоким уровнем удельного веса по выбранному показателю. Группа В — среднее число объектов со средним уровнем удельного веса по выбранному показателю. Группа С — большое число объектов с незначительной величиной удельного веса по выбранному показателю. Границы разбиения групп могут варьироваться: 80–15–5(%), 75–20–5(%), 65–30–5(%) и др. (рис. 3.30). Единый вариант разнесения на группы в аналитической практике отсутствует, однако базовым можно назвать вариант 80–15–5%.

Назад: 3.2. Анализ финансовой эффективности: система показателей прибыли и рентабельности, особенности расчета. Анализ качества прибыли. Влияние показателей рентабельности на риск выездной налоговой проверки. Взаимосвязь основных показателей на примере модели DuPont
Дальше: 3.6. «Дебют трех коней»: операционный (DOL), финансовый (DFL) и совокупный (DTL) рычаги, их влияние на эффективность работы компании

VarikadnaH
Насосное оборудование sadin38.ru Торговая компания Армсибпроект предлагает посетить на онлайн ресурсе sadin38.ru самый большой ассортимент трубопроводной и запорно-регулирующей арматуры. Мы являемся официальным дилером русских и заграничных производителей, любое продаваемое оборудование отвечает образцам качества и имеет все необходимые сертификаты. Производители товаров делают сервисное или гарантийное обслуживание любого оборудования, если это будет нужно. Оплата продукции производится разными способами, наличными и по карте, Вы сами находите комфортный вам способ. Розыскиваете расширительный бак для отопления купить у нас Вы найдете огромное количество примеров данной продукции. Для удобства весь каталог поделен на: трубопроводная арматура, насосное оборудование, теплообменное оборудование, сильфонные компенсирующие устройства и другие. Если Вы искали что-то конкретное, воспользуйтесь поисковой строкой для удобства. А чтобы сократить время поиска, просто отправьте нам заявку, где будет перечислен список нужных товаров и мы пришлем Вам сделанную смету в течение часа. Для этого в форму нужно ввести Ваше имя, электронную почту, номер телефона и написать список или прикрепить фото. Посмотрите также ассортимент оборудования по отраслям: газоснабжение, холодоснабжение, электрооборудование, теплоснабжение, фармацевтическая промышленность, канализация, химическая промышленность, кондиционирование и многое другое. Оцените новинки на нашем сайте sadin38.ru в соответствующем разделе. Мы постоянно дополняем наш ассортимент. Мы являемся официальным дилером очень многих организаций, как Российских, так и иностранных, самых популярных в Мире. Вы можете увидеть огромный список наших поставщиков и той продукции, которую мы продаем на нашем сайте. По вопросу манометр давления кислорода переходите на представленный интернет портал. Как оформить заказ, можно узнать, позвонив по контактному номеру телефона +7(950)1000 300. Наша фирма находится по адресу 664003, г. Иркутск, ул. Черского, д. 1, оф. 201. График работы с понедельника по пятницу с 9:00 до 18:00, сб и вс-выходные дни. Если будет подходяще, задайте вопрос на нашем сайте и менеджеры с удовольствием Вас проконсультируют по любым возникшим вопросам. Доставка товара имеется как по Иркутску, так и в любые другие регионы Российской Федерации. Отпуск товара производится каждый день, за исключением сб и вс, а также праздничных дней. По России отправляем при помощи транспортных компаний, а по Иркутской области междугородними маршрутами автобусов. В любом случае все нюансы доставки обговариваются с заказчиком заблаговременно, озвучиваются цены и только после утверждения, мы оформляем Ваш заказ с доставкой.
Anna Vebas
Здравствуйте, посмотрели Ваш сайт. Много недоработок по SEO, он у Вас просто висит в интернете или все-таки делали для привлечения клиентов? Также рекомендую обновить оформление сайта, на более свежий дизайн. Хотите получить рекомендации и расчет по развитию сайта? Отправьте слово "Цена "и укажите адрес вашего сайта "ogrik.ru" на почту [email protected]
Illona
заговор на любовь мужчины сильный
Aliskanugs
Error 523 origin is unreachable
Aliskanugs
Error 523 origin is unreachable