Обвал на развивающихся рынках: фактор «пылесоса» ФРС США

Последние дни основной темой дня стала ситуация на развивающихся финансовых рынках и валютный курс рубля. Многие российские и зарубежные СМИ воспроизвели в начале сентября сенсационную информацию агентства Блумберг: распродажи ценных бумаг и падение их цен на рынках развивающихся стран (периферии мирового капитализма) стали самыми сильными в истории и даже превзошли те показатели, которые были зафиксированы в 2008 г. По состоянию на начало сентября обвал на рынках акций продолжался 222 дня, на рынках валют – 155 дней, а на рынках валютных облигаций – 240 дней. То есть падение началось где-то после Нового года и продолжалось безостановочно до сегодняшнего дня. И пока не остановилось, до «дна» рынок еще не дошел.

Такого не помнят даже «медведи», т. е. те игроки на рынках, которые ставят на понижение цен на валюту и финансовые инструменты. Для них-то это самый настоящий праздник, но оплаченный за счет спекулянтов, называемых «быками» – тех, кто ставит на повышение. А также за счет тех, кто не относится к категории спекулянтов, а позиционируется как долгосрочный инвестор. Блумберг насчитывает с 2008 года восемь обвалов на финансовых рынках, но даже тот, который произошел в 2013 году в ожидании сворачивания Федеральным резервом США программы «количественных смягчений» (КС), не был таким продолжительным. Впрочем, для развивающихся стран 2013 год стал роковым. До этого они пребывали в состоянии эйфории из-за количественных смягчений в странах Запада, причем не только США, но также Великобритании, других европейских стран, а также Японии. После этого ожидание сворачивания программы КС в США обернулось действительным ее прекращением в октябре 2014 года. Несмотря на некоторые «всплески» на развивающихся рынках обозначилась понижательная тенденция. Сначала она был неявной и постепенной, а в нынешнем году приобрела угрожающие масштабы. Приток портфельных инвестиций на развивающиеся рынки, по данным Института международных финансов, в июле еще составлял 13,7 млрд. долл., а в августе упал до 2,2 млрд. долл. А сальдо движения капитала для развивающихся стран давно уже стало отрицательным, т. е. происходит чистый отток капитала во всех его формах (прямые, портфельные и прочие инвестиции).

По данным Блумберг, к концу лета валюты развивающихся стран упали до минимума мая 2017 года. Но это «средняя температура по госпиталю». Индонезийская рупия, например, обновила 20-летнее «дно». Падали и продолжают падать турецкая лира, аргентинское песо, индийская рупия, бразильский реал. Денежные власти соответствующих стран пытаются сдержать падение своих валют путем повышения ключевых ставок, распродажи золотых резервов, пытаясь нейтрализовать падение с помощью новых кредитов и займов. Аргентине, например, удалось договориться с МВФ о получении стабилизационного займа на 50 млрд. долл. (беспрецедентно большая сумма). Происходило также снижение валютного курса рубля, но оно не выглядело так драматично на фоне многих валют развивающихся стран.

Но вот на открытии торгов 10 сентября на Московской бирже был зафиксирован рекордный рост доллара с 2016 года. Американская валюта преодолела отметку в 70 рублей. Позднее, правда, курс доллара снизился до 69,88 рублей. Но это опять дало толчок обсуждению темы перспектив валютных курсов рубля и других валют по отношению к доллару США.

Очевидно, что обесценение валют развивающихся стран (включая рубль РФ) будет продолжаться и дальше. Если предполагать, что развивающиеся страны будут проводить все ту же валютную политику. Ахиллесовой пятой их политики является то, что у них почти нет никаких ограничений на трансграничное движение капитала (как этого требует «Вашингтонский консенсус») А это означает не что иное, как предоставление права управлять курсами национальных денежных единиц эмитентам тех валют, которые принято называть «свободно конвертируемыми», «резервными» или просто «международными». Это, в первую очередь, доллар США, евро, а также британский фунт стерлингов, японская иена, в меньшей мере – швейцарский франк, канадский и австралийский доллары. Но все-таки главная роль принадлежит доллару США и его эмитенту – Федеральной резервной системе США.

ФРС США использует напрямую два основных инструмента, с помощью которых она влияет ситуацию на финансовых рынках как в самих США, так и во всем мире. Это ключевая ставка ФРС и операции Федерального резерва на рынке – покупка или продажа различных ценных бумаг. Есть, конечно, и другие инструменты. Но они невидимые или такие, которые формально находятся за пределами ФРС. Например, рейтинговые агентства, которые принадлежат главным акционерам Федерального резерва (или контролируются ими). Они выступают в качестве своеобразных «дирижеров» управляющих «оркестром» мировых финансовых спекулянтов. Сначала им дается сигнал заходить в страну (повышение оценок), затем – выходить (понижение оценок).

Но вернемся к двум главным инструментам ФРС США. О ключевой ставке этого Центробанка у нас периодически говорят. Обычно накануне или в день заседания Комитета по операциям на открытом рынке ФРС, который принимает решение о сохранении или изменении ставки. Таких заседаний в году бывает восемь. Накануне финансового кризиса в США уровень ставки был 5,25 % (последнее заседание ФРС, на котором был подтвержден этот уровень ставки проходил 7 августа 2007 года). Однако затем в течение одного года произошло резкое снижение до планки 0,25 % (заседание ФРС от 5 августа 2008 года). И затем, в течение почти девяти с половиной лет ставка находилась на этом уровне «плинтуса». Что, некоторые экономисты назвали эпохой «денежного социализма», поскольку деньги были почти бесплатным. Это было временем эйфории для развивающихся рынков: дешевые (почти бесплатные) доллары использовались инвесторами, приближенными к «печатному станку» ФРС США, для скупки самых разных активов на рынках развивающихся стран. В конце эпохи президента Б. Обамы тогдашний председатель ФРС США Джанет Йеллен рискнула приподнять ключевую ставку на четверть процентных пункта. Это произошло 16 декабря 2015 года. Еще одно повышение эта дама произвела 14 декабря 2016 года, ставка стала равна 0,75 %. Последнее повышение при Джанет Йеллен было произведено 1 ноября 2017 года (до 1,25 %). Дальнейшие повышения происходили при новом председателе ФРС Джероме Пауэлле (он сменил даму в начале 2018 года). Последнее повышение было произведено 13 июня 2018 года: ставка достигла планки в 2,0 %. На заседании 1 августа она была оставлена без изменения. Ближайшее следующее заседание ФРС по вопросу ключевой ставки состоится 26 сентября. Участники всех рынков внимательно следят за ситуацией с ключевой ставкой Федерального резерва, ибо каждое ее повышение еще более ускоряет отток капитала с развивающихся рынков со всеми отсюда вытекающими неприятностями для стран периферии мирового капитализма.

О другом инструменте – операциях ФРС на финансовых рынках – говорят меньше. О нем говорили, когда Федеральный резерв скупал бумаги – казначейские и ипотечные в ходе реализации трех программ количественных смягчений (КС). ФРС работала как пылесос, который втягивал с рынком ценные бумаги и накачивал экономику деньгами. Первая программа была начата в разгар кризиса в 2008 году. Последняя была завершена в октябре 2014 года. За эти годы американский Центробанк раздулся как пузырь. Накануне кризиса его активы составляли примерно 0,8 трлн. долл. В конце реализации третьей программы КС они почти достигли планки в 4,5 трлн. долл. Несколько лет активы американского Центробанка находились на этом уровне. Но уже Джанет Йеллен настойчиво говорила о том, что баланс ФРС надо разгружать от накопленных триллионов в виде ценных бумаг и аккуратно сдувать пузырь под названием «активы Федерального резерва». При ней были произведены даже какие-то символические распродажи казначейских и ипотечных бумаг. Но чисто символические. Ибо разминирование Федерального резерва крайне опасно, оно означает снижение не только активов, но и пассивов (обязательств) Федерального резерва. А последние есть не что иное, как эмитированные доллары. Сжатие денежной массы всегда является опасной операцией, т. к. она способна спровоцировать кризис. Эту почетную обязанность дама передала нынешнему руководителю ФРС Джерому Пауэллу. И, кажется, он уже начал операцию по расчистке баланса Федерального резерва.

Если отсчитывать от октября прошлого года, то тогда портфель казначейских бумаг, находившихся на балансе ФРС США, был равен 2.466 млрд. долл. (данные Федерального резервного банка Сент-Луиса). В конце лета нынешнего года этот портфель уже составил 2.313 млрд. долл. Таким образом, Федеральный резерв освободился от казначейских бумаг на сумму 152 млрд. долл. ФРС, как правило, не продает казначейские бумаги, а погашает их. Раньше было не так: к моменту погашения старых казначейских бумаг приобретались на такую же сумму новые бумаги с более поздними сроками погашения.

Объем ипотечных бумаг за этот период сократился на 73 млрд. долл., портфель этих бумаг на балансе ФРС на начало осени 2018 года составил 1.697 млрд. долл. Всего казначейских и ипотечных бумаг за примерно десять месяцев было продано на сумму 225 млрд. долл. С учетом других проданных активов баланс ФРС похудел примерно на 250 млрд. долл. Объем активов на балансе сейчас составляет 4,208 трлн., это минимальный уровень с 12 марта 2014 г.

По предварительным оценка, сокращение портфеля казначейских бумаг в августе должно было составить 24 млрд., а ипотечных бумаг – 16 млрд. долл. Итого – 40 млрд. долл. бумаг за месяц. Еще на 7 миллиардов должно быть продано других активов. Если исходить из того, что такой будет норма ежемесячных продаж активов ФРС, то к концу следующего года Центробанк США похудеет на 500–600 млрд. долларов. Т. е. активы будут составлять 3,6–3,7 трлн. долл. На самом деле можно ожидать, что в последующие месяцы норма сокращения активов увеличится и к концу следующего года активы снизятся до 3 трлн. долл.

Примечательно, что другой крупнейший Центробанк – ЕЦБ – также начал сокращение своих активов. Хотя официально он еще не объявлял о прекращении своей программы КС (она продолжала де-юре действовать в этому году, хотя и в усеченном виде). Из ведущих Центробанков лишь Банк Японии как минимум не уменьшает величины своих активов. На начало лета текущего года активы ведущих Центробанков выглядели следующим образом (трлн. долл.): ФРС США – 4,3; ЕЦБ – 5,4; Банк Японии – 4,9. На конец лета картина была следующей (трлн. долл.): ФРС США – 4,2; ЕЦБ – 5,3; Банк Японии – 5,0. Таким образом, совокупные активы трех самых крупных Центробанков (если судить по величине активов) сократилась за лето округленно на 0,1 трлн. долл. Можно ожидать, что в ближайшее время ЕЦБ официально завершит свою программу КС, а ФРС США активизирует продажи и погашения ценных бумаг из своего портфеля. Он будет работать как пылесос, но уже засасывать не ценные бумаги, а деньги. Это будет означать снижение денежной массы в мировой экономике со всеми отсюда вытекающими рисками. Главный риск – возможность начала второй волны мирового финансового кризиса.

P.S. За рамками представленной панорамы остался китайский Центробанк. Он на сегодняшний день считается крупнейшим Центробанком мира, если судить по показателю активов. На начало осени активы Народного банка Китая составили 36,3 трлн. юаней. Это эквивалентно 5,4 трлн. долл. Примерно столько же было у НБК и на начало лета. Но в отношении китайского Центробанка следует сказать, что он официально никогда не осуществлял и не осуществляет программ КС. Кроме того, его «продукция» (юани), несмотря на широковещательные заявления Пекина об «интернационализации юаня», обращается преимущественно внутри Китая. Денежно-кредитная политика Китая мало влияет (по крайней мере, пока) на объемы денежной массы, находящейся в международном обороте.