Раздел IV

Европа

Швейцарский Центробанк: особые отношения с америкой

У некоторых может вызвать удивление название статьи. Какие могут быть «особые отношения» у Швейцарской республики и ее Центробанка с Америкой? Во-первых, альпийская республика находится по другую сторону земного шара от США. Во-вторых, что еще более важно, экономики двух стран не сопоставимы по своим масштабам. По данным МВФ, годовой валовой внутренний продукт (ВВП) в номинальном выражении у США на начало 2018 года составил 20.413 млрд, долл., а у Швейцарии – 660 млрд. долл, (в 31 раз меньше). США находились по данному показателю на первом месте в мире, а Швейцария на 19-м.

Да, у Швейцарии могли и могут быть «особые отношения» с отдельными гражданами США, для которых (как и граждан всех других стран) Швейцария – уникальный банковский офшор. Но многое уже в прошлом. Сегодня уже прежней хваленой банковской тайны в Швейцарии нет. Кстати, не без стараний США.

В 2009 году в результате сильного давления Вашингтона швейцарское правительство предоставило властям США данные о 5000 клиентов банка UBS. С этого времени процесс, как говорится, пошел. Банки Швейцарии заставили «раскрываться». Но все познается в сравнении. Остатки банковской тайны в Швейцарии все-таки еще сохранились. Швейцария ведет двойную игру. Соглашается на «прозрачность», но тут же обставляет свое согласие разными административно-бюрократическими препонами. И было бы преждевременно говорить, что Швейцария более не привлекает различных «теневых» держателей капитала, в том числе из Америки. Но это, «особые», почти «личные» отношения между отдельными гражданами США и отдельными частными банками Швейцарии.

Складывается впечатление, что в 2009 году (когда власти Швейцарии «прогнулись» и предоставили сведения о клиентах UBS) Вашингтон Швейцарию сознательно «добивать» не стал. Хотя «добить» мог, учитывая такую «ахиллесову пяту» швейцарских банков, как наличие корреспондентских счетов в банковской системе США. Вашингтон мог просто закрыть эти счета, что было бы почти смертным приговором для швейцарских банкиров, у которых добрая половина всех операций осуществляется в долларах США. Рискну выдвинуть версию, что примерно десять лет назад швейцарские банкиры (прежде всего, Национальный банк Швейцарии) получили «рекомендации» по части «сотрудничества» с заокеанским партнером. А швейцарским ростовщикам дали еще возможность немножко поиграть в «банковскую тайну», хотя, конечно же, Финансовая разведка США знает большую часть этих «тайн».

О каком «сотрудничестве» идет речь? – С 2009 года Швейцария стала активно поддерживать доллар США, стремительно накапливая международные резервы, в которых значительная часть приходится на продукцию «печатного станка» ФРС США. Еще в начале текущего века Швейцария по величине своих официальных резервов не входила в первую десятку стран. Длительное время они были сравнительно умеренными и находились на сравнительно стабильном уровне. Привожу данные о резервах Швейцарии по отдельным годам (млрд, долл.; на конец года): 1990 г. – 61,3; 1995 г. – 68,6; 2000 г. – 53,6; 2005 г. – 57,6; 2006 г. – 64,5; 2007 г. – 75,2; 2008 г. – 74,1.

А вот с 2009 года начался стремительный рост валютных активов Национального банка Швейцарии (которые и являются официальными резервами страны). Продолжу динамический ряд (млрд, долл.): 2009 г. 134,6; 2010 г. – 270,5; 2011 г. – 330,6; 2012 г. -531,3; 2013 г. – 536,2; 2014 г. – 545,8; 2015 г. – 602,4; 2016 г. – 678,9; 2017 г. – 811,2. А на конец марта 2018 года официальные золотовалютные резервы Швейцарии достигли величины 822,1 млрд. долл. Указанный объем резервов превышает тот, который был в 2008 году (накануне резкого роста), более чем в 11 раз! Я затрудняюсь назвать какую-либо страну, у которой в течение последнего десятилетия наблюдался бы такой стремительный рост международных резервов. Для многих людей, которые даже профессионально занимаются финансовыми вопросами, вызывает искреннее удивление, что сегодня, оказывается, Швейцария оказывается на третьем месте в мире по величине валютных резервов.

Все прекрасно знают, что на первом месте находится Китай (3.142 млрд. долл, на конец первого квартала 2018 года), а на втором – Япония (1.268 млрд. долл.). Еще в 2014 году Швейцария оттеснила Саудовскую Аравию, заняв ее третье место. Согласно последним имеющимся данным на август прошлого года резервы Саудовской Аравии были равны 487 млрд. долл.

А вот для сравнения данные о международных резервах ведущих европейских государств (млрд, долл., на конец марта 2018 г.): Германия – 204; Франция – 164; Великобритания – 191. А ведь Швейцария имеет весьма скромные масштабы экономики.

А вот по соотношению величины международных резервов и ВВП Швейцария сегодня оказалась на первом месте в мире (более 120 %), опередив Гонконг и Саудовскую Аравию, которые долгое время были лидерами показателя относительного уровня международных резервов. Точно также Швейцария занимает первое место в мире по величине резервов в расчете на душу населения. Саудовская Аравия и даже Гонконг существенно отстают от Швейцарии по этому показателю.

Если экстраполировать динамику изменений международных резервов стран, входящих в топ-10, то следует признать, что через 2–3 года Швейцария может занять второе место в мире по величине международных резервов, обойдя Японию (напомню, что Япония еще в 2007 году вышла на уровень резервов в 1 трлн, долл., с тех пор резервы приросли всего на 27 %).

Как же можно осмыслить столь стремительный рост международных резервов Швейцарии? Чаще всего объяснение следующее. Финансовый кризис 2007–2009 гг. ослабил экономики Запада, усилил недоверие к ведущим валютам мира, включая доллар США и евро. В поисках надежной валюты многие инвесторы обратили внимание на швейцарский франк, который оказался почти не задетым кризисом. Его стали воспринимать как валюту-убежище, спрос на швейцарскую валюту стал стремительно расти, а вместе с этим стал расти и валютный курс франка. НБШ решил защищать франк от чрезмерного удорожания, что могло бы подорвать позиции национального товаропроизводителя. А для защиты франка Центробанк взял курс на увеличение предложения этой денежной единицы. Проще говоря, включил «печатный станок», а его продукция стала направляться на покупку иностранной валюты. Таким образом началось накопление валютных резервов. Для того, чтобы дополнительно сдерживать приток иностранного капитала в Швейцарию, искавшего в ней пристанище, НБШ одним из первых среди Центробанков пошел на такой эксперимент, как резкое снижение ключевой ставки. А в 2015 году процентная ставка по депозитам НБШ была установлена на отметке минус 0,75 %.И до сих пор там пребывает.

Считается, что такие Центробанки, как ФРС США, Банк Японии, Европейский центральный банк (ЕЦБ) проводили или продолжают проводить политику так называемых «количественных смягчений». Суть этой политики заключается в том, что Центробанк выбрасывает в обращение все новые и новые порции денег путем покупки на рынке ценных бумаг. Причем бумаг местного происхождения. Прежде всего, казначейских облигаций, иногда корпоративных бумаг. А вот НБШ (хотя валюта его баланса растет даже быстрее, чем она росла у ФРС США или продолжает расти у ЕЦБ) никогда не упоминается в числе Центробанков, проводивших или проводящих политику КС. Потому, вероятно, что он покупает не местные бумаги (казначейские облигации или иные бумаги, эмитированные резидентами), а бумаги иностранные. А эти бумаги формируют международные (золотовалютные) резервы Швейцарии.

Такое наращивание международных резервов принципиально отличается от того наращивания, которое в разное время проводили или проводят многие другие страны. Например, такие, как Китай или Россия. Ведь у того же Китая или у России наращивание резервов – результат поступлений валютной выручки от экспорта товаров (у Китая – продукции обрабатывающей промышленности, у России – нефти, природного газа и другого сырья). Швейцария, конечно, кое-что экспортирует, но не в таких масштабах, чтобы за счет экспортной выручки в кратчайшие сроки сформировать гигантские резервы в объеме свыше 800 млрд, долл. В 2016 году, например, положительное сальдо торгового баланса Швейцарии составило 36,0 млрд, швейцарских франков, в 2017 году – 34,8 млрд. Если из года в год конвертировать все положительное сальдо, равное в среднем за год 35–40 млрд, долл., в резервы, то Швейцарии потребовалось бы накапливать резервные активы в 800 млрд. долл, в течение как минимум 20–25 лет.

Видимо, основным фактором быстрого наращивания резервов Швейцарии является приток капитала. Несмотря на то, что НБШ не позволял национальной денежной единице сильно дорожать (существовал предел роста курса франка в 1,2 доллара США за 1 швейцарский франк), поток капитала, притекающего в страну, оставался очень мощным. Сальдо раздела платежного баланса «Финансовый счет» (отражающего трансграничное движение капитала) имело следующие значения (млрд, долл.): 2009 г. – 6,7; 2010 г. -109,1; 2011 г. – 32,3; 2012 г. – 72,9; 2013 г. – 114,3; 2014 г. – 47,2; 2015 г. – 97,1; 2016 г. – 84,2. За период 2009–2016 гг. набегает положительное суммарное сальдо в размере 784,7 млрд. долл. Устойчивый приток капитала и является главной причиной того, что международные резервы Швейцарии растут как тесто на дрожжах.

НБШ – по сути организация, которая занимается почти исключительно международными резервами, на них в конце прошлого года приходилось 94 % всех активов швейцарского Центробанка (на внутренние активы – только 6 %). На золото в международных резервах Швейцарии в начале текущего года приходилось около 5 % (1040 тонн металла). Таким образом почти 90 % активов НБШ – иностранная валюта. Это преимущественно казначейские бумаги США и других ведущих стран Запада. Швейцария является держателем крупного пакета американских казначейских бумаг. По данным Минфина США, на конец февраля текущего года он составил 248 млрд. долл, (седьмое место в мире после Великобритании. В международных резервах Швейцарии, конечно же первое место занимает евро (все-таки Швейцария как ни как находится в центре Европы). Но постепенно растет долларовая составляющая. Так, в 2010 году, по данным НБШ, на доллар США приходилось лишь 20 %.К 2017 году доля доллара выросла до 35 % (доля евро сократилась до 40 %)

Но самое удивительное, что около 20 % всех резервов Центробанка представляют собой вложения в акции зарубежных компаний. Мы знаем, что в мире есть один Центробанк, который уже достаточно давно активно скупает акции. Это Банк Японии, он инвестирует в долевые бумаги японских компаний. А НБШ стал вторым в мире Центробанком, который стал скупать акции. По данным НБШ, за период 2005–2016 гг. (двенадцать лет) средняя доходность его портфеля облигаций была равна 0,7 %; портфеля акций – 2,8 %. В конце периода разрыв увеличился. В 2016 году облигации обеспечили доходность в 1,5 %, а акции – 9,2 %.

Но НБШ пошел дальше Банка Японии, он покупает долевые бумаги (акции), эмитированные нерезидентами. Как отмечается на сайте НБШ, более половины портфеля акций Центробанка – бумаги американских эмитентов. В стоимостном выражении это около 90 млрд. долл. На сегодняшний день НБШ является владельцем крупных пакетов акций следующих американских компаний (млрд, долл.) Apple – 3,0; Alphabet – 2,2; Microsoft – 2,0; Facebook – 1,5; Amazon -1,5; Johnson & Johnson – 1,4; Exxon Mobil – 1,4; AT&T – 1,0; Procter & Gamble – 0,9; Pfizer – 0,8. Центробанку Швейцарии также принадлежат крупные пакеты акций таких компаний, как General Electric, Pepsico, Coca Cola, Procter&Gamble, Chevron и т. д. Акции большинства американских компаний из портфеля НБШ обращаются на фондовой бирже Nasdaq, любимой площадке хеджевых фондов и других азартных игроков (на этом рынке торгуются преимущественно бумаги высокотехнологичных компаний, многие из которых являют собой «пузыри» в силу искусственно завышенных цен на эмитированные бумаги).

НБШ постепенно укрепляет позиции в акционерном капитале американских корпораций. Так, в четвертом квартале 2014 года количество акций американской компании Apple в портфеле НБШ было равно 5,6 млн. штук. В четвертом квартале 2016 года их число возросло до 15,0 млн. По итогам второго квартала прошлого года их число достигло 19,2 млн. Сегодня НБШ имеет большую долю в капитале Apple, чем, скажем, такие известные инвесторы, как Franklin Resources и Charles Schwab.

Согласно последнему годовому отчету НБШ, в 2017 году доходность международных валютных резервов Швейцарии составила 7,2 %. Такой доходности могут позавидовать даже хеджевые фонды. В том же отчете признается, что столь высокий уровень доходности был обеспечен, прежде всего, за счет акций (18,4 % в 2017 году против 4,5 % по бондам).

Мы видим, что политика количественного смягчения и денежной экспансии, проводившаяся многими Центробанками в период и после финансового кризиса 2007–2009 гг., уже свернута или сворачивается. На их фоне Национальный банк Швейцарии выделяется тем, что делать этого не собирается. В конце апреля председатель НБШ Томас Йордан заявил, что для Центробанка главной задачей является недопущение сильного удорожания швейцарского франка. И он добавил, что с учетом этого НБШ будет продолжать экспансионистскую политику. Но, думаю, что главным «драйвером» такой экспансионистской политики швейцарского Центробанка является азарт и желание продолжить игру, которая для НБШ складывается удачно уже в течение нескольких последних лет. Под «удачей» я имею в виду прибыль Центробанка. В январе текущего года Швейцарский Центробанк с гордостью заявил, что им по итогам 2017 года получена прибыль в размере 54 млрд, швейцарских франков, что эквивалентно 55,2 млрд. долл. Швейцарский национальный банк сообщил, что прибыль в размере 49 млрд, швейцарских франков была получена за счет иностранных активов, в том числе акций.

Можно ожидать, что НБШ продолжит свою азартную игру, и валютные резервы Швейцарии будут по-прежнему расти. Скорее всего, можно ожидать и продолжения инвестиций НБШ в акции американских компаний.

Вот таким образом швейцарский Центробанк осуществляет незаметное для многих «сотрудничество» со своим заокеанским партнером. Пока оно выглядит успешным и вроде бы даже взаимовыгодным. Национальный банк Швейцарии получает неплохие доходы от американских казначейских бумаг, и неприлично высокие доходы от акций наиболее «раскрученных» американских компаний. Америка, в свою очередь, тоже довольна. Правительство США размещает в НБШ свои долговые бумаги, а американские корпорации получают от НБШ поддержку своих биржевых котировок.

Но думаю, что это «сотрудничество» не продержится долго. Ведь это сотрудничество двух финансовых «пузырей». И какой из них раньше лопнет, трудно сказать.