Федеральный резерв: председатель новый, курс прежний

В феврале этого года в Федеральном резерве произошла «смена караула». Джанет Йеллен, занимавшая пост председателя совета ФРС США в течение четырех лет, покинула его. На это место пришел Джером Пауэлл. Примечательно, что Пауэлл уже до этого находился в стенах ФРС, будучи членом совета управляющих этой организации. Никаких разногласий по поводу денежно-кредитной политики между Йеллен и Пауэллом замечено не было. Одновременно Пауэлл демонстрировал знаки лояльности к Трампу даже до того, как тот стал президентом США. При этом Трамп не скрывал своего недовольства дамой и еще в период предвыборной кампании обещал ее уволить с поста председателя ФРС. Вот такая странная комбинация отношений в треугольнике «Трамп – Йеллен – Пауэлл». Тем не менее, Трамп среди нескольких претендентов на пост председателя Федерального резерва выбрал Пауэлла. С учетом этого Пауэлла называют «человеком середины». А выбор Трампа был расценен как решение президента США продолжить прежнюю денежно-кредитную политику.

Прошло примерно полтора месяца с момента вступления Пауэлла в должность. И вчера он доказал, что действительно является продолжателем курса Джанет Йеллен. 20-21 марта проходило очередное заседание комитета по операциям на открытых рынках (КООР) под председательством Пауэлла. Основное, ради чего собирается КООР, являющийся важным органом Федерального резерва – решение вопроса о ключевой ставке. Она – один из главных инструментов денежно-кредитной политики ФРС, определяющий стоимость денег и состояние финансовых рынков. Причем сегодня, в условиях глобализации, не только рынков США, но и мирового рынка. Йеллен перед своим уходом говорила, что с учетом ожидаемого экономического положения США ключевая ставка в 2018 году может быть повышена три раза (каждое повышение по 0,25 проц. пункта) и выйти на уровень 2-2,25%. Последнее повышение при Йеллен состоялось в декабре прошлого года, в результате ставка составила 1,25-1,5%.

Так вот, вчера ФРС подняла ключевую ставку еще на одну ступеньку, теперь она находится на уровне 1,5-1,75%. Почти все ожидали такого решения. Никаких сенсаций не произошло. Вчера, по сути, было первое публичное выступление (на пресс-конференции) Джерома Пауэлла в качестве председателя ФРС, посвященное преимущественно вопросу ключевой ставки. Он заявил, что средняя цель на конец года по ставке – 2,1%, то есть середина диапазона 2-2,25%. Фактически это означает, что худшие ожидания инвесторов не сбылись и ФРС проведет еще два повышения ставки до конца этого года.

Любое решение ФРС имеет своих бенефициаров и своих проигравших (losers). Среди последних, в частности, компании реального сектора экономики, которые заинтересованы в том, чтобы займы и кредиты были максимально дешевыми. Правительство США, которое вынуждено закрывать гигантские «дыры» (дефицит) бюджета с помощью заимствований также желает минимальной ключевой ставки. Долг правительства растет, на днях он пересек планку в 21 трлн. долл. А ведь этот долг надо обслуживать. Бюджетные расходы на обслуживание долга находятся на втором месте после военных. Если ключевая ставка будет поднята до уровня 6%, то, по оценкам экспертов, расходы на обслуживание долга будут пожирать половину федерального бюджета. Нынешний министр финансов Стивен Мнучин явно не в восторге от курса ФРС на ужесточение денежно-кредитной политики.

А вот для инвесторов новость о повышении ставки хорошая: повышается доходность различных финансовых инструментов, начиная от банковских депозитов и кончая корпоративными и государственными долговыми бумагами. Первая реакция американских рынков на решение регулятора была положительной: индекс S&P 500 вырос почти на 0,5%, а индекс Dow Jones – почти на 0,9%.

С точки зрения геоэкономических и геополитических интересов Америки, повышение ставки – скорее положительное событие. Ведь нынешнее доминирование США в мире зиждется, прежде всего, на долларе, который стал мировой валютой. В свою очередь, доминирование доллара в международной финансовой системе обусловлено тем, что он является валютой, курс которой по отношению к другим валютам растет или, как минимум, не падает. А вот прошлый год в этом плане оказался очень неприятным для Вашингтона. Ведь за 2017 год, первый год нахождения Трам-па у руля власти, доллар США упал по отношению к большинству валют мира – евро, британскому фунту, японской иене, китайскому юаню и даже российскому рублю. Например, по отношению к юаню доллар обесценился на 6,3%. А ведь на протяжении многих лет Вашингтон постоянно обвинял Пекин в том, что тот искусственно занижает курс своей валюты и ведет необъявленную валютную войну против Америки. Теперь впору Пекину обвинять в том же самом грехе Вашингтон.

Так вот, в Вашингтоне надеются, что постепенное повышение ключевой ставки остановит дальнейшее ослабление доллара США за счет того, что процентные ставки на финансовом рынке США будут повышаться и, таким образом, инвесторы со всех уголков мира потянуться в «страну обетованную». Гигантские «дыры» (дефициты) в торговом балансе США будут компенсированы притоком капитала. Правда, в переводе на понятный обывателю язык это означает, что Америка по-прежнему будет жить в долг, паразитировать за счет остального мира. И никакого возрождения «старой доброй Америки» с ее промышленностью и реальным сектором экономики такая денежно-кредитная политика не обещает.

Видно невооруженным глазом, что Федеральный резерв и при Пауэлле продолжает жить своей собственной жизнью, а администрация президента – своей. Конечно, можно сказать, что ФРС – «государство в государстве», и подчиняться главе государства американский Центробанк не обязан. Отчасти это так. Но только отчасти. Дело в том, что у команды Трампа нет до сих пор внятной экономической стратегии. А если ее нет, то даже формально у ФРС нет ориентиров, которые он хотя бы учитывал в своей независимой денежно-кредитной политике. Кстати, даже то, что Трамп озвучивал в ходе своей предвыборной кампании, было более похоже на стратегию, в его заявлениях и обещаниях прослеживалась определенная логика. Сегодня такая логика начинает исчезать. Само экономическое развитие Америки достаточно иррационально, с помощью привычных догм его трудно объяснить.

Давайте взглянем на прошлый год. Федеральный резерв при Джанет Йеллен провел в 2017 году три повышения ключевой ставки: в начале года она была равна 0,75-1,0%. А в конце года уже вышла на уровень 1,25-1,5%. Это был первый год за более чем десятилетний период, когда ФРС столь энергично повышала процентную ставку. И что же в итоге? – Сильное понижение курса доллара США по отношению к другим валютам.

Другой экономический парадокс Америки: казалось бы, при падающем долларе состояние торгового баланса США должно было улучшиться. А что произошло на самом деле? – Несмотря на все усилия, США в прошлом году свели свой торговый баланс с гигантским дефицитом в 566 млрд. долл. Для сравнения: в предыдущие два года этот показатель был на уровне 500 млрд. долл. Более высокие дефициты торгового баланса были зафиксированы лишь в годы накануне финансового кризиса 2007-2009 гг. и в ходе его (рекордная величина 762 млрд. долл. была в 2006 году).

Профессора от экономики пожимают плечами: реакции экономики США на изменения ключевой ставки и курса доллара США противоречат канонам экономических учебников. А все дело в том, что в этих учебниках описываются реакции сравнительно здорового (или умеренно больного) «пациента». А сегодняшнюю экономику США можно назвать тяжело больным «пациентом», на которого привычные «лекарства» в виде ключевой ставки или курса национальной валюты уже почти не действуют.

Трампа можно сравнить с «главврачом», который хватается то за одно, то за другое «лекарство» (ключевая ставка, налоговые ставки, валютный курс, импортные пошлины, регулирование банковской деятельности и финансовых рынков и т.п.). Но общего плана «лечения пациента» у него нет. Более того, у него нет даже устойчивой бригады «врачей», с которыми можно было бы проводить «консилиумы» и которым можно было бы поручить практическое выполнение плана «лечения пациента».

В течение года с момента инаугурации в январе 2017 года команду Трампа покинули более 10 человек. Несколько из них были связаны с решением экономических и финансовых вопросов. Можно, конечно, назвать это «ротацией», но более подходящим словом будет «чехарда». Такой «ротации», или «чехарды» в течение первого года президентства, как отмечают наблюдатели, не было ни у одного хозяина Белого дома в послевоенной истории. Одной из ключевых фигур в команде Трампа до недавнего времени был Гэри Кон, до этого занимавшего пост директора «Голдман Сакс». В команде нынешнего президента он занял пост помощника президента по экономической политике и руководителя Национального экономического совета. 6 марта Гэри Кон объявил о своей отставке. У Кона накапливалось раздражение в связи с заявлениями и действиями своего шефа. Но последней каплей терпения стало решение Трампа ввести импортные пошлины на сталь и алюминий. Кон расценил данный поступок президента как посягательство на проводившийся длительное время Вашингтоном курс на либерализацию и глобализацию. При уходе он заявил, что протекционистская политика Трампа может спровоцировать глобальную торговую войну и отбросить Америку на годы и десятилетия назад.

На место Гэри Кона был назначен Лоуренс Кудлоу, экономический аналитик и журналист. И тут мы сталкиваемся с интересным парадоксом: новый экономический советник президента США известен тем, что поддерживал взгляды Кона, выступавшего против введения тарифов на импорт стали и алюминия в США. Судя по всему, Кудлоу не в восторге от решения президента по пошлинам, но пока старается скрывать свое раздражение. В разных вариантах Кудлоу уже пытался смягчить психологические последствия решения Трампа по налогам. Например, разъясняя, что решение направлено не против всех стран, а, в первую очередь, против Китая. Который, мол, ведет недобросовестную конкуренцию. Также он успел выразить надежду, что повышение пошлин по стали и алюминию будет единственным. Но Трамп успел уже пригрозить своим европейским «партнерам», что он собирается поднять пошлины на их товары, если они посмеют поставить преграды для товаров из США. Трамп через торгового представителя США во Всемирной торговой организации (ВТО) довел до ее руководства, что в ближайшее время он начнет наводить порядок в этой организации. Которая, по его мнению, также вносит свой вклад в экономическое ослабление Америки. В общем, можно ожидать, что Кудлоу в его новом качестве экономического советника президента придется крутиться как ужу на сковороде. Интересно, надолго ли хватит терпения у нового советника?

А как Кудлоу относится к политике ФРС в части, касающейся ключевой ставки? В своем первом телевизионном интервью с момента назначения на пост экономического советника американского лидера Лоуренс Кудлоу отметил, что «великой стране необходима сильная валюта». Из этого можно сделать заключение, что новый советник будет всячески поддерживать курс Федерального резерва на повышение ключевой ставки. В этой связи можно ожидать, что у экономического советника президента Лоуренса Кудлоу могут возникнуть коллизии с министром финансов Стивеном Мнучиным, который, с одной стороны, также за «сильный» доллар, но, с другой стороны, не ценой повышения ключевой ставки.