Китайская экономика превратилась в гигантскую долговую пирамиду
Март 2019 г
Я думаю, что Китай, как автомобиль с мощным двигателем, который продолжает быстрое движение по прямой линии в течение 34 лет. Однако он не продемонстрировал потенциал рулевого управления, а впереди маячит резкий поворот.
Ян Бреммер, современный американский политолог
Китайская экономика уже давно прочно заняла второе место в мире по своим масштабам, которые измеряются показателем валового внутреннего продукта (ВВП). ВВП Китая по итогам 2018 года превысил 90 трлн юаней, если пересчитать по среднему валютному курсу, то получается 13,6 трлн долларов США (показатель номинального ВВП). Для сравнения: ВВП США, по предварительным оценкам, в истекшем году составил 21,5 трлн долл.
Но если пересчитать ВВП Китая не по рыночному валютному курсу, а по паритету покупательной способности валют, то оказывается, что Китай по указанному показателю (ВВП по ППС) обошел США уже в 2014 году. Тогда ВВП Китая, рассчитанный по ППС, составил 17,6 трлн долл., в то время как ВВП США был равен 17,4 трлн долл. А в 2017 году ВВП по ППС Китая, по расчетам МВФ, был уже 23,2 трлн долл. в то время, как ВВП США равнялся 19,5 трлн долл.
Между двумя странами продолжается негласное соперничество в разных сферах и по разным показателям, в том числе по показателю ВВП. Но сравнение двух стран по показателю ВВП подобно сравнению двух пузырей. Показатель ВВП во всем мире становится все менее надежным инструментом измерения масштабов экономики и ее динамики. Об одной причине этого достаточно часто и подробно пишут: постоянно меняется методология расчета показателя, он все в большей степени отражает не столько создание новых продуктов (товаров и услуг), сколько их потребление. Вопрос «статистической алхимии» я сейчас оставляю в стороне.
Другой причиной превращения показателя ВВП в «пузырь» становится то, что он создается за счет наращивания долгов в разных секторах экономики. Наращивание осуществляется путем построения так называемой «долговой пирамиды». Обрушение «долговой пирамиды» неизбежно влечет за собой «схлопывание» «пузырей» на различных рынках. В конечном счете должно произойти «схлопывание» и такого «пузыря», как ВВП.
О том, что ВВП США напоминает «пузырь», говорят и пишут уже давно. Но вот по поводу ВВП Китая существует мнение, что он более адекватно отражает состояние и динамику китайской экономики. Ибо китайская экономика в большей мере, чем американская, состоит из реального производства (промышленность, строительство). Если в Америке происходил и происходит виртуальный рост экономики, то в Китае он вполне ощутимый, его можно назвать реальным ростом. Согласно данным международных организаций (МВФ, Всемирный банк и др.) в 1990 году добавленная стоимость промышленности и строительства в США составляла 1493 млрд долл., а 2017 году – 3520 млрд долл. В Китае этот показатель в 1990 году был равен 148 млрд долл., а в 2017 году – 4951 млрд долл. Эти цифры более адекватно отражают экономическую динамику двух стран. В США увеличение составило 2,36 раза, а в Китае – 33,5 раза. Головокружительный взлет Китая!
Эксперты отмечают, что в 90-е и «нулевые» годы экономический рост Китая осуществлялся преимущественно за счет реальных секторов и подпитывался за счет последовательного вовлечения в промышленное производство рабочей силы и повышение производительности труда. Однако с конца «нулевых» годов (с момента начала финансового кризиса) в качестве главных источников экономического роста стали выступать уже такие факторы, как опережающее развитие сектора услуг (особенно финансовых услуг) и быстрое наращивание долгов. Остановимся на втором из названных факторов.
На стремительное наращивание долгов в китайской экономике стали в начале текущего десятилетия обращать внимание международные организации (ООН, МВФ, Всемирный банк) и независимые эксперты. Особенно большой резонанс вызвал опубликованный в феврале 2015 года доклад консультативной компании McKinsey, посвященной мировой долговой ситуации. В докладе рассматривается динамика мирового долга за период 2007–2014 гг. За указанный период мировой долг увеличился со 142 трлн долл. до 199 трлн долл. Отношение мирового долга к ВВП выросло за указанный период времени с 269 % до 286 %. То есть уже в 2014 году мировая экономика находилась в худшей долговой ситуации, чем накануне мирового финансового кризиса 2008–2009 гг.
В докладе обращалось внимание на то, что особенно динамично среди ведущих экономик мира долг в указанный период времени (2007–2014 гг.) рос в Китае. Прирост долга Китая за период 2007–2014 гг. в абсолютном выражении составил 20,8 трлн долл. Общий прирост мирового долга за указанный период времени составил 57 трлн долл. Получается, что вклад Китая в прирост мирового долга за период 2007–2014 гг. равен 36,5 %. Что непропорционально много даже для такой крупной страны, как Китай. Авторы доклада обратили внимание, что в 2014 году Китай уже обогнал США по показателю относительного уровня совокупного долга: у Америки он составил 269 % ВВП, а у Китая – 282 %. Это и стало основанием для следующего утверждения авторов доклада: Китай становится главной угрозой экономической и финансовой стабильности в мире.
Ниже привожу основные цифры, характеризующие динамику и структуры китайского долга, заимствованные из упомянутого доклада.
Нулевые годы (до 2008 года) были для Китая периодом перехода от одной модели экономики к другой. Предыдущая модель экономики основывалась на опережающем росте продукции (товаров, услуг) по сравнению с ростом задолженности субъектов хозяйственной деятельности. Это была модель интенсивного экономического развития, обеспечиваемого за счет повышения эффективности использования таких факторов производства, как рабочая сила, природные ресурсы и капитал.
Табл. 29. Динамика и структура долга Китая
В переходный период динамика производства и задолженности примерно совпадали. Т. е. на 1 доллар (юань) прироста долга приходился 1 доллар (юань) прироста продукции (ВВП). Или немного меньше, но разрыв не был очень заметным. Как видно из таблицы, за 2000–2007 гг. долг увеличился в 3,5 раза, а в абсолютном выражении прирост составил 5,3 трлн долл.
А вот где-то с 2008 года началось сильно опережающее по отношению к производству товаров и услуг наращивание долга. Тогда китайская экономика (как и экономики многих других стран) испытывала большие трудности, связанные с тем, что ее «зацепил» глобальный кризис. Как видно из таблицы, за 2007–2014 гг. долг увеличился в 3,8 раза, а в абсолютном выражении прирост составил гигантскую величину 20,8 трлн долл. Иными словами, на каждый доллар нового долга создавалось ВВП на сумму, равную примерно 30 центам.
Подсев на «долговую иглу», китайская экономика так и не сумела с нее соскочить. Опираясь на официальную статистику, не трудно подсчитать, что только на обслуживание долга тратится примерно 20 % ВВП Китая. Для того, чтобы Китаю держаться «на плаву», т. е. обслуживать долг, не погружаясь далее в трясину долга, необходимо, чтобы каждый год китайская экономика обеспечивала прирост ВВП в размере 20 %. Согласно официальной статистике Китая, в последние годы прирост варьировал в пределах 6–7 процентов в год. Т. е. темпы экономического роста были примерно в три раза ниже минимально необходимых.
Как же китайской экономике удается функционировать в условиях такого гигантского долгового пресса? – За счет дальнейшего стремительного наращивания долга. Причем новые кредиты и займы направляются для рефинансирования старых долгов. Мы имеем дело с классической долговой пирамидой. Руководство страны говорит, что оно строит социализм с китайской спецификой. На самом деле это откровенный капитализм с китайской спецификой. Имеет свою китайскую специфику и строящаяся долговая пирамида. Ее строительство осуществляется не только с помощью банковских кредитов и займов, привлекаемых путем размещения на финансовом рынке долговых бумаг. Китайской спецификой является то, что также активно используется «теневой банкинг». Это кредиты и займы, которые предоставляют физическим и юридическим лицам разные компании и организации, не являющиеся банками и не находящимися в сфере банковского надзора финансовых регуляторов. Долги, создаваемые в результате услуг «теневого банкинга», сопоставимы по масштабам с долгами по кредитам официального банковского сектора. Названные операции получили еще название «забалансовых» (потому что многие организации, занимающиеся «теневым банкингом» оказываются дочерними и иными ассоциированными с банками структурами, через которые банки осуществляют забалансовые кредитные операции). К «забалансовым операциям еще следует отнести выпуск облигаций местных органов управления. Создаваемые такими облигациями обязательства не учитываются при расчете общего государственного долга. В начале марта министр финансов КНР Лю Кунь признал, что долги местных властей, выпустивших облигации, в совокупности составляют 2,74 трлн долл. Однако эксперты полагают, что министр более чем в два раза занизил величину долга, его реальная величина около 6 трлн долл.
С учетом долгов «теневого банкинга» ситуация в китайской экономике выглядит еще более критичной. Не исключено, что вторая волна мирового финансового кризиса, которую ожидают со дня на день, может начаться не в США или Европе, а в Китае. Китайское руководство прекрасно понимает возникшую более десятилетия назад долговую проблему. На 19 Всекитайском съезде КПК в октябре 2017 года осторожно говорилось о необходимости обуздать кредитного «дракона», вышедшего далеко за пределы банковского сектора. Но никаких реальных успехов в его обуздании за прошедшие полтора года достигнуто не было.
Нынешние жесткие переговоры Вашингтона с Пекином могут стать тем триггером, который спровоцирует обвал долговой пирамиды в Китае, что, в свою очередь, станет триггером мирового финансового кризиса. Принятый в марте нынешнего года в Китае закон об иностранных инвестициях предусматривает радикальную либерализацию режима для иностранного капитала (чему Пекин на протяжении многих лет сопротивлялся). Не исключаю, что столь радикальный шаг может быть актом отчаяния. Пекин решил попытаться использовать иностранный капитал в качестве строительного материала для дальнейшего наращивания долговой пирамиды.
Приведу некоторую свежую статистическую конкретику для иллюстрации того, насколько серьезны перекосы в китайской экономике и высоки риски обвала долговой пирамиды. Прежде всего напомню, что по итогам прошлого года зафиксированы самые низкие темпы прироста ВВП за последние 28 лет, они составили 6,7 %. В декабре прошлого года экспорт из Китая рухнул на 4,4 %. В январе-феврале текущего года было зафиксировано дальнейшее его падение – на 4,6 % по отношению к аналогичному периоду предыдущего года. В руководстве страны возникли растерянность и нервная напряженность, которые, естественно, скрываются за оптимистическими и мажорными публичными заявлениями.
По данным Народного банка КНР, в январе в стране было выдано новых кредитов на сумму 3,23 триллиона юаней. Это абсолютный рекорд за все время официальной статистики (с 1992 года). Еще на сумму 1,41 трлн юаней было выдано кредитов и займов по линии «теневого банкинга». Итоговая сумма, называемая общим объемом социального финансирования (total social financing), составила 4,64 трлн юаней. Это в полтора раза выше показателя января 2018 года. К приведенной сумме еще следует приплюсовать объем средств, привлеченных бизнесом в январе посредством выпуска облигаций, – 500 млрд юаней (в декабре было привлечено 375 млрд юаней). Итого, только за январь в китайской экономике возникли долги на общую сумму 5,14 трлн юаней, или почти 760 млрд долл. И это без учета процентов, которые будут начисляться на эти долги. В китайскую экономику за один месяц были вкачаны кредитные ресурсы, которые сопоставимы с годовым ВВП таких стран, как Швейцария, Турция или Нидерланды.
Если предположить, что прирост долга в китайской экономике будет осуществляться в таких же размерах, то в расчете на 2019 год должна получиться сумма, превышающая 9 трлн долл. Это эквивалентно 67 % номинального ВВП Китая за 2018 год или 39 % ВВП Китая за 2017 год, рассчитанного по ППС. Такая скорость наращивания долга наблюдалась в прошлом веке лишь в годы мировых войн.
Экономика Китая во избежание кризиса накачивается деньгами, эмитируемыми Народным банком Китая, коммерческими банками и теневым банкингом. Накачиванием денег в экономику после кризиса 2008–2009 гг. занялись многие Центробанки Запада, назвав это «количественными смягчениями» (КС). Программы КС с 2008 года до октября 2014 года осуществляла Федеральная резервная система США. С 2015 года «количественными смягчениями» занимается ЕЦБ. В результате сами Центробанки раздуваются как «пузыри».
В лексиконе китайских руководителей нет такого понятия, как «количественные смягчения», но признаки политики КС просматриваются и в деятельности Народного банка Китая. В январе 2008 года активы НБК составляли 17 трлн юаней, а по состоянию на февраль 2019 года они уже были равны 35,6 трлн юаней. Увеличение в 2,1 раза. Правда, на фоне некоторых других Центробанков прирост не выглядит очень уж значительным. Так, активы ФРС США за указанный период увеличились в 4,6 раза, ЕЦБ – в 3,35 раза, Банка Японии – в 5,1 раза. Не исключаю, что для того, чтобы продолжить выстраивание долговой пирамиды китайскому Центробанку придется пойти по стопам ФРС США, ЕЦБ и Банка Японии и начать полномасштабную программу количественных смягчений (хотя называться китайская программа может по-другому).
