В наши дни производные инвестиционные инструменты стали настолько популярными, что прежний лозунг «Купите долю в Америке» следует заменить на «Купите опцион на Америку». «Инвестируйте в будущее Америки» сегодня означает «Рискните на Нью-Йоркской фьючерсной бирже».

За свою инвестиционную карьеру я ни разу не покупал фьючерсы и опционы и не собираюсь связываться с ними сегодня. Даже зарабатывая хорошие деньги на акциях, очень трудно устоять перед этим увлечением, в котором, насколько мне известно, невозможно выиграть, если вы не профессиональный трейдер.

Нельзя сказать, что от фьючерсов нет прока на товарном рынке, где фермер может зафиксировать цену на будущий урожай пшеницы или кукурузы и гарантированно продать его; то же самое делает и покупатель пшеницы или кукурузы. Однако акции — это не сырьевой товар, и на фондовом рынке нет таких отношений между производителем и потребителем, которые делают фиксирование цены необходимым для его функционирования.

По информации из Чикаго и Нью-Йорка, двух центров фьючерсной и опционной торговли, в проигрыше остаются 80–95% любителей. Их шансы на выигрыш даже хуже, чем у тех, кто играет в казино или на бегах. Тем не менее фьючерсы и опционы почему-то считают «разумными инвестиционными альтернативами». Если это разумное инвестирование, то «Титаник» — непотопляемый корабль.

Нет смысла углубляться в принципы работы фьючерсов и опционов. Во-первых, это долго, нудно и не дает полной ясности; во-вторых, знакомство с ними может подтолкнуть вас к экспериментам с ними; в-третьих, я сам до конца не понимаю фьючерсы и опционы.

Вообще-то, об опционах мне кое-что известно. Я знаю, например, что многих мелких инвесторов привлекает связанный с ними потенциал выигрыша. Но они забывают о потенциале проигрыша, который ничуть не меньше. Дело в том, что опцион — это срочный контракт, который действует один-два месяца и, в отличие от большинства акций, при истечении срока ничего не стоит, зато предполагает покупку нового опциона и новую потерю вложенных денег. Несколько таких покупок — и вы в долговой яме.

Допустим, вы уверены, что с компанией Sure Thing, Inc. вот-вот произойдет что-то чудесное и хорошие новости вызовут рост ее акций. Скажем, у нее появилось что-то вроде тагамета или лекарства от рака, подскочили прибыли или улучшился какой-либо другой известный вам фундаментальный показатель. Иными словами, вы нашли идеальную компанию, флеш-рояль, который редко кому выпадает.

Под рукой у вас всего 3000 долл. на сберегательном счете. Остальное вложено во взаимные фонды, к которым Лицо, ничего не смыслящее в серьезных инвестициях, вас ни за что не подпустит. Вы прочесываете дом в поисках чего-нибудь, что можно заложить в ломбарде, но находите лишь побитое молью норковое манто. Можно, конечно, пожертвовать столовым серебром, но на следующую неделю у вас запланирован званый обед, и жена наверняка заметит его отсутствие. Есть еще кот, но он без родословной и за него много не дадут. Ваша лодка течет, а ржавые клюшки для гольфа вряд ли кто захочет купить.

Итак, 3000 долл. — все, что вы можете вложить в Sure Thing. За эти деньги вы получите всего 150 акций при цене 20 долл. Практически приняв решение о покупке, вы вдруг вспоминаете об опционах и замечательном эффекте рычага. По словам брокера, апрельский опцион колл на акции Sure Thing по цене 20 долл., торгуемый по 1 долл., может вырасти до 15 долл., если акции поднимутся до 35 долл. Иначе говоря, 3000 долл. принесут вам 45 000 долл.

В результате вы покупаете опционы и с нетерпением ждете момента, когда акции начнут расти. Но к середине марта их цена не меняется, зато купленные за 3000 долл. опционы теряют половину своей стоимости. Вас подмывает продать их и вернуть хотя бы часть денег, но вы не делаете этого, потому что до истечения опционов еще целый месяц. Через месяц вы позволяете им истечь без исполнения.

Самое обидное, что через несколько недель после истечения опционов акции Sure Thing начинают расти. Вы не только потеряли деньги, но и упустили правильно оцененные акции. В этом вся трагедия. Вы проделали подготовительную работу, но вместо вознаграждения получили убыток. Результат — пустая трата времени, денег и сил.

Другой недостаток опционов — их дороговизна. Об этом не подозреваешь, пока не осознаешь, что для покрытия акций в течение года их нужно покупать четыре или пять раз. Вы в буквальном смысле покупаете время, причем чем оно больше, тем выше уплачиваемая за него премия. Кроме того, за каждую покупку брокер взимает с вас комиссию. Опционы — кормушка для брокеров. Даже горстка активных покупателей опционов позволяет им хорошо зарабатывать на жизнь.

Самое неприятное, что опцион не имеет никакого отношения к владению акциями. Если акционеры выигрывают от роста и процветания компании, то владельцы опционов нет. На рынке опционов на каждый заработанный доллар приходится один потерянный доллар, в победителях остается лишь малая часть игроков.

Покупка акций, даже очень рискованных, — это вклад в развитие страны. В этом и состоит смысл акций. В прежние времена, когда акции мелких компаний считались опасными, именно капитал «спекулянтов» позволил встать на ноги компаниям вроде IBM, McDonald's и Wal-Mart. На мультимиллиардном рынке фьючерсов и опционов нет места созидательным деньгам. Этот рынок финансирует лишь покупку автомобилей, самолетов и особняков брокерами и горсткой победителей. Все, что на нем происходит, следует рассматривать как гигантский трансферт средств неосмотрительных игроков в пользу осмотрительных.

В настоящее время много говорят об использовании фьючерсов и опционов для страхования портфелей с целью защиты вложений в акции. Многие из моих коллег-профессионалов ступили на этот скользкий путь. Институциональные инвесторы вкладывали миллиарды в защиту от спадов и думали, что они в безопасности. Однако во время последнего обвала страхование портфелей обернулось против них. Программа страхования предусматривала автоматическую продажу акций при покупке новых фьючерсов. Массовая автоматическая продажа акций усилила падение рынка, спровоцировав повышение спроса на фьючерсы и новый виток продаж акций. Среди вероятных причин октябрьского обвала страхование портфелей стоит на первом месте, однако многие институциональные инвесторы до сих пор не отказываются от этого инструмента.

Некоторые индивидуальные инвесторы также пользуются им на свой страх и риск. (А стоит ли вообще подражать экспертам?) Они покупают опционы пут (стоимость которых растет по мере падения рынка), чтобы защитить себя от спада. Однако эти опционы тоже истекают без исполнения, и для поддержания защиты их приходится покупать снова и снова. Ради защиты от 5–10%-ного спада на ветер выбрасывается 5–10% стоимости вложений в год.

Как алкоголик, который тянется к бутылке джина после глотка пива, инвестор, приобщившись к страхованию с помощью опционов, помимо воли начинает покупать опционы ради самих опционов и использовать все более сложные опционные стратегии. Он забывает, что занимался акциями. Вместо исследования компаний он тратит свое время на чтение изданий по маркет-таймингу, влезает в дебри технического анализа и, что хуже, теряет все свои деньги.

Уоррен Баффетт считает, что фьючерсы и опционы на акции следует законодательно запретить, и я с ним согласен.

КОРОТКАЯ ПРОДАЖА АКЦИЙ

Вы наверняка слышали об этой древней и странной практике извлечения прибыли из падения акций. (Некоторые обращаются к ней, взглянув на свой портфель и осознав, что если бы все эти годы у них вместо длинной позиции была короткая, то они были бы сейчас богатыми.)

Смысл короткой продажи в следующем. Вы одалживаете вещь у соседей (в случае акций их имена вам не известны), продаете ее и кладет деньги себе в карман. Затем вы покупаете похожую вещь и возвращаете ее соседям. Это, конечно, не кража, но и не добрососедское поведение. Больше похоже на заимствование с преступными намерениями.

Цель короткого продавца — продать одолженную вещь очень дорого, купить замену очень дешево, а полученную разницу взять себе. Подобные штучки можно проделывать с газонокосилками и садовыми шлангами, но лучше всего с акциями, особенно с такими, цены которых завышены. Например, если вы видите, что акции Polaroid при цене 140 долл. переоценены, то можете продать вкороткую 1000 акций и получить за них 140 000 долл., а затем, когда цена упадет до 14 долл., купить те же 1000 акций за 14 000 долл. и стать богаче на 126 000 долл.

Тот, у кого заимствуют акции, об этой разнице никогда не узнает. Сделки существуют только на бумаге и выполняются фондовыми брокерами. Занять короткую позицию так же просто, как и длинную.

Чтобы у вас не закружилась голова от радужных перспектив, сразу скажу о серьезных ограничениях, присущих коротким продажам. Пока вы держите заимствованные акции, дивиденды по ним и прочие радости получает реальный владелец. Более того, деньгами от короткой продажи нельзя воспользоваться до тех пор, пока не куплена замена и не закрыта сделка. В случае с Polaroid вам не удастся просто взять 140 000 долл. и уехать на длительный отпуск во Францию. Вы обязаны держать на брокерском счете депозит, достаточный для покрытия стоимости проданных вкороткую акций. В случае падения акций Polaroid можно снять определенную сумму со счета, но что если они вырастут? Тогда счет придется пополнять, чтобы покрыть позицию.

Самое ужасное в короткой продаже то, что, несмотря на правильность вашей оценки компании, другие инвесторы могут поднять цену акций. Хотя Polaroid и так достигла необоснованно высокого уровня, что если она взлетит до 300 долл.? При такой цене короткий продавец наверняка нервничает. Перспектива потратить 300 000 долл., чтобы вернуть одолженную вещь стоимостью 140 000 долл., выведет из равновесия любого. Если у вас не найдется лишней сотни тысяч на пополнение счета, позицию придется ликвидировать с огромным убытком.

Любой держатель акций может запаниковать при падении цены. Однако нас обнадеживает то, что акции ниже нуля не опускаются. При короткой продаже, если акции идут вверх, предела их росту нет. Бесконечный рост — это судьба большинства акций при короткой продаже.

Среди историй о коротких продажах попадаются страшилки о продавцах, которые беспомощно наблюдают за противоречащим логике и разуму ростом акций и в конце концов оказываются в богадельне. Одним из таких неудачников был Роберт Уилсон, умный человек и хороший инвестор, который десять лет назад продал вкороткую акции Resorts International. В итоге он оказался прав. Многие короткие продавцы правы в конечном итоге, не зря же Джон Мейнард Кейнс мудро заметил, что в долгосрочной перспективе «все мы умрем». Однако в том конкретном периоде акции поднялись с 70 центов до 70 долл., превратившись в кругленький стократник и оставив господина Уилсона с убытком в кругленькую сумму 20 или 30 млн долл.

Эту поучительную историю нелишне вспомнить, если вы надумаете заняться короткими продажами. Когда продаешь вкороткую, одной уверенности в том, что компания на грани банкротства, мало. Необходимо иметь еще терпение, смелость и свободные ресурсы, чтобы поддерживать позицию, когда акции не падают или, хуже того, растут. Акции, которые должны упасть, но не делают этого, напоминают мне персонажей мультфильмов, которые срываются с обрыва и зависают. Они могут провисеть так целую вечность, пока не осознают опасность своего положения.