Войти в систему
Войти с помощью соц. сетей:
Для любого, кто сталкивался с ведением экспортно-импортных операций, умение справляться с колебаниями курсов валют — жизненная необходимость. Хотя никто не может с уверенностью предсказать, будет ли расти или падать курс валюты в тот или иной период, а тем более угадать насколько, зато можно определить ключевые факторы, влияющие на колебания как в краткосрочной, так и в долгосрочной перспективе. В этой главе мы приведем описание факторов, определяющих динамику курса валюты, объясним, почему важно их знать и как они взаимодействуют между собой.
Торговый баланс страны — или, точнее, баланс счета текущих операций — один из факторов, определяющих динамику курса валюты. Например, если национальные потребители слишком активно стремятся закупать иностранные товары, то состояние счета текущих операций будет ухудшаться, а курс национальной валюты — падать. Обесценение национальной валюты происходит в результате того, что возросший спрос потребителей на импортные товары одновременно увеличивает спрос на валюту тех стран, откуда они импортированы.
Однако выясняется, что растущий спрос на товары как на внутренних, так и на зарубежных рынках — отнюдь не единственная причина дефицита счета текущих операций. Если, к примеру, среди иностранцев возникает необычайно большой спрос на национальные финансовые активы, то состояние счета текущих операций также должно ухудшиться (что станет неизбежным следствием улучшения состояния счета финансовых операций), однако курс валюты, скорее всего, повысится. Это станет результатом роста спроса со стороны нерезидентов на внутренние финансовые активы и одновременно на ту валюту, в которой они деноминированы. Тогда дефицит счета текущих операций будет связан скорее с ростом, чем с падением курса национальной валюты.
По сути дела, основная проблема не в том, сведен ли счет текущих операций страны с дефицитом или профицитом. Важнее, за счет конкретно какого фактора это произошло — спроса на товары или спроса на капитал. Возросший спрос на товары данной страны за рубежом, скорее всего, улучшит состояние счета текущих операций и поспособствует росту курса ее валюты. В то же время рост спроса за рубежом на национальные финансовые активы скорее вызовет повышение курса валюты страны, даже если ее счет текущих операций сведен с дефицитом.
Именно потому, что на практике очень трудно отделить эти факторы один от другого, эксперты зачастую расходятся во мнениях относительно того, в какой степени дефицит или профицит счета текущих операций конкретной страны способен повлиять на курс ее валюты. Однако в целом можно сделать вывод, что устойчивый дефицит счета текущих операций обычно ассоциируется с понижением, а не повышением курса валюты в долгосрочной перспективе (в случае профицита на счете ситуация будет обратной).
Еще один фактор, влияющий на динамику валютного курса, — инфляция. В общем и целом если темпы инфляции в одной стране постоянно более высокие, чем в другой, то экономисты ожидают, что курс валюты первой страны по отношению к валюте второй будет снижаться.
Один из способов разобраться — изучить торговый баланс или сальдо счета текущих операций, особенно внутреннего спроса на продукты зарубежного производства. Повышение уровня цен (то есть инфляция) в стране Х сделает импорт товаров из страны Y все более привлекательным в глазах потребителей страны Х (при условии, что уровень цен в стране Y растет не так быстро). В результате страна Х вскоре обнаружит, что состояние ее торгового баланса со страной Y ухудшается, а курс валюты снижается (по мере того как растет внутренний спрос на продукты, произведенные в стране Y, а следовательно, и на ее национальную валюту).
Экономисты обычно рассматривают взаимосвязь между валютным курсом и инфляцией на основе модели паритета покупательной способности, предназначенной для расчета обменного курса валюты. Ключевая идея, положенная в основу модели, позаимствована из так называемого закона единой цены: единица валюты (например, доллар) должна иметь одинаковую покупательную способность в любой стране при условии, что транспортные издержки и налоги отсутствуют. Однако инфляция грозит подорвать паритет. Если, например, темп инфляции в США выше, чем в Великобритании, то американцы вскоре обнаружат, что на доллар можно купить больше товаров в Великобритании, чем в их собственной стране (поскольку цены у них теперь выше в результате инфляции). Чтобы восстановить паритет покупательной способности, доллар должен потерять часть своей стоимости, выраженной в фунте стерлингов, то есть девальвироваться по отношению к последнему. Процесс будет продолжаться до тех пор, пока на доллар можно будет опять купить одинаковое количество (идентичных) товаров в США и Великобритании. Таким образом, страна с более высокими темпами инфляции, скорее всего, столкнется с девальвацией своей национальной валюты.
Процентная ставка — следующий очень важный фактор, способный повлиять на динамику валютного курса. По сути дела, многие финансовые эксперты и валютные трейдеры считают процентную ставку главным и единственным фактором, определяющим валютный курс, особенно в краткосрочной перспективе.
С практической точки зрения курс национальной валюты будет расти, если процентная ставка в стране растет по сравнению со значениями показателя в других странах (и, соответственно, снижаться, если процентная ставка падает). Логика такова: растущая процентная ставка привлекает в страну инвесторов, поскольку обещает им более высокую доходность инвестированных средств. В результате возрастает приток капитала в страну, повышая тем самым курс национальной валюты, ведь инвесторы конкурируют за право оперировать на финансовом рынке страны.
Однако одна из наиболее популярных моделей формирования валютного курса, когда-либо разработанных экономистами, судя по всему, дает совершенно другой результат. В соответствии с моделью непокрытого паритета процентных ставок, если процентная ставка в стране А превышает процентную ставку в стране Б (без дополнительного инвестиционного риска), то следует ожидать, что курс валюты страны А в краткосрочной перспективе возрастет, но затем снизится. Причины динамики также коренятся в законе единой цены. Для данного уровня риска можно было бы ожидать, что доллар (или евро, или иена) инвестиций будет иметь одну и ту же доходность независимо от того, где именно они произведены. Таким образом, если в одной стране на инвестиции выплачивается более высокая процентная ставка, чем в другой, то инвесторам следует ожидать, что курс национальной валюты рано или поздно упадет — причем упадет в достаточной степени для того, чтобы нивелировать избыточно высокую по сравнению с соседними странами доходность инвестиций.
Хотя модель паритета процентных ставок с теоретической точки зрения неуязвима, на практике она работает далеко не так безукоризненно. Большинство исследователей полагают, что, как бы там ни было, курс национальной валюты склонен расти при повышении процентной ставки и падать при ее снижении, а не наоборот.
Итак, что же делать? Возможно, самый важный урок из всего вышеизложенного в том, что валютные рынки попросту непредсказуемы. Вывод совершенно не зависит от уровня экономической подготовки человека (см. подглавку «Доллар США: вызов экспертам»). По меткому замечанию колумниста Financial Times, «всегда сложно объяснить, почему рынок Форекс двигается согласованно… Спросите десятерых трейдеров, и вы получите десять разных объяснений».
В 2005–2006 гг. американский доллар умудрился опровергнуть прогнозы многих выдающихся бизнесменов, включая инвестора-миллиардера Уоррена Баффета и бывшего министра финансов США Роберта Рубина. Оба они считали, что колоссальный дефицит счета текущих операций США (5,1% от ВВП в 2004 г. и 5,6% ВВП в 2005 г.) в конечном счете приведет к девальвации доллара. Хотя в долгосрочной перспективе их прогнозы можно считать сбывшимися: Рубин говорил, что считает свой прогноз правильным в вероятностном смысле — но в краткосрочной перспективе они оба понесли значительные финансовые потери, когда доллар отказался обрушиваться по их команде. Говорят, что инвестиционный фонд Баффета Berkshire Hathaway потерял около миллиарда долларов, а Рубин — около миллиона собственных средств.
Отсюда можно сделать вывод: никто, даже самые авторитетные специалисты в мире, не может знать наверняка, как в будущем изменится курс валюты. Прогнозирование, исходящее из теоретических предпосылок, в том числе анализа описанных факторов, повысит шансы на достоверность, но ни в коем случае не гарантирует правильности каждого отдельного предсказания. Как утверждает Роберт Рубин, если речь идет о прогнозе динамики валютного курса, в лучшем случае можно рассчитывать на то, чтобы оказаться «правым в вероятностном смысле».
Тем не менее, хотя валютный курс весьма волатилен и с трудом поддается прогнозированию, все равно имеет смысл предположить, что рыночные спрос и предложение оказывают на него сильное давление. Поскольку валютный курс — всего лишь стоимость одной валюты, выраженная в другой валюте, любые факторы, способствующие росту спроса на валюту (или сокращающие спрос на валюты других стран), будут давить на него в сторону повышения. Любые факторы, снижающие спрос на валюту (или повышающие спрос на валюту других стран), будут давить на валютный курс в сторону снижения.
Внезапный всплеск спроса в США на товары зарубежного производства и иностранные финансовые активы, к примеру, приведет к ослаблению доллара (при одновременном укреплении прочих валют). Резкий рост инфляции в странах Европейского союза вызовет ослабление евро и укрепление доллара в одно и то же время. Неожиданный рост процентных ставок в Великобритании между тем укрепит фунт стерлингов, по крайней мере в краткосрочной перспективе, хотя вполне возможно, что в соответствии с законом единой цены в долгосрочной перспективе тот же фунт стерлингов подвергнется девальвации.
По сути, причина огромных трудностей с точным прогнозом динамики валютного курса — одновременное влияние тысяч и тысяч разнообразных факторов: колебаний совокупного спроса, валютных интервенций правительства, динамики процентной ставки, инфляции в одной стране и дефляции в другой, финансовой паники, политических потрясений, нефтяных кризисов, появления новых технологий, резких изменений в ожиданиях и так далее и тому подобное. В общем и целом надежнее всего судить об изменениях валютного курса по таким признакам:
Хотя стопроцентно надежных признаков колебаний курса не существует, но изучение простых взаимосвязей порождает более или менее обоснованные и проверенные правила действий менеджера (или иностранного инвестора, или путешественника), стремящегося как минимум не прогореть на колебаниях валютных курсов в постоянно усложняющемся и динамичном мире глобальной экономики.
Войти с помощью соц. сетей: