Использование подставного игрока: прибегните к услугам профессионала

Существует и более простой способ. Вместо того чтобы самим искать акции, приносящие большой доход, найдите человека, который будет делать это за вас, например менеджера инвестиционного фонда.

В предыдущих изданиях книги я указывал имена нескольких инвестиционных менеджеров, которые на протяжении длительного времени добивались успехов, а также описывал их метод инвестирования. Таких менеджеров было немного, но они демонстрировали способность показывать результаты выше среднерыночных. В нынешнем издании я решил отказаться от этой практики по двум причинам.

Во-первых, за исключением Уоррена Баффета, все эти менеджеры уже отошли от активной деятельности, да и сам Баффет в 2018 году уже давно превысил возраст выхода на пенсию. В течение пяти лет, предшествовавших 2018 году, он ориентировался на индекс S&P 500 и в настоящее время является убежденным сторонником вложения денег в индексы. Во-вторых, в последнее время я все больше убеждался в том, что предыдущие заслуги менеджеров взаимных фондов никак не могут помочь предсказать их будущие успехи. Редкие исключения из этого правила могут объясняться только случайностью.

Изучая статистику различных фондов более сорока пяти лет, я пришел к выводу, что даже самые блестящие достижения в прошлом не могут гарантировать успех в будущем. Я попытался проверить на практике стратегию, которая состоит в том, чтобы в начале каждого года присваивать рейтинги всем инвестиционным фондам по итогам прошедших 12 месяцев. При этом я выбирал и 10, и 20 самых лучших фондов. Результат таков: не существует никаких гарантий того, что вы превзойдете среднерыночный уровень, выбрав фонды с самыми лучшими достижениями в прошлом.

Я пытался также отбирать фонды, которые признавались лучшими в рейтингах ведущих финансовых журналов. Результаты достаточно подробно изложены во второй части книги и заключаются в том, что нельзя полагаться на выдающиеся достижения того или иного менеджера в прошлом и рассчитывать на то, что они постоянно будут повторяться в будущем. Весьма часто случается так, что вчерашний лидер сегодня оказывается в числе аутсайдеров.

Существует ли вообще возможность выбрать фонд с активным менеджментом, который смог бы обогнать рынок по доходности? На протяжении многих лет я изучал показатели доходности множества взаимных фондов в попытках объяснить, почему одни из них работают лучше, чем другие. Как уже говорилось, прошлые достижения не могут помочь в предсказании будущих успехов. Лучше всего в этом вопросе поможет оценка двух факторов: накладных расходов и оборачиваемости активов. Высокие расходы и оборачиваемость снижают доходность, особенно после уплаты налогов (если на счета фонда не распространяются налоговые льготы). У самых лучших фондов с активным менеджментом умеренные расходы и низкая оборачиваемость активов. Чем ниже размер оплаты услуг фонда, тем больше денег остается инвесторам. Основатель Vanguard Group Джек Богл говорит: «В инвестиционных фондах вы получаете то, за что не платите».

Инвестиционные консультанты: традиционные и автоматизированные

Если вы будете тщательно выполнять рекомендации, изложенные в этой книге, то инвестиционный консультант вам, в принципе, и не нужен. Если только у вас не возникает каких-то налоговых осложнений или юридических проблем, вы можете сами осуществить необходимую диверсификацию и ребалансировку портфеля. Возможно, вам даже доставит удовольствие самостоятельное управление инвестиционной программой.

Проблема с инвестиционными консультантами заключается в том, что они обходятся довольно дорого и зачастую испытывают конфликт интересов. Многие консультанты запрашивают за комплектование диверсифицированного портфеля 1 процент или даже больше от суммы активов. Компания Price Metrix, Inc. подсчитала, что на услуги консультантов затрачивается в среднем чуть больше процента. Однако у большинства консультантов минимальная годовая оплата составляет не менее 1000–1500 долларов. Это значит, что мелкие инвесторы будут либо вытеснены с рынка консультативных услуг, либо вынуждены платить больше процента объема своего портфеля. Кроме того, конфликт интересов заставляет некоторых консультантов рекомендовать клиентам инвестиционные инструменты, на которых они зарабатывают больше комиссионных. В результате инвесторы часто склоняются к решению выбрать дорогие фонды с активным менеджментом вместо дешевых индекс-фондов. Если вы считаете, что вам необходим инвестиционный консультант, убедитесь, что он не получает комиссионных. В таком случае у него нет заинтересованности в распространении каких-либо финансовых продуктов, и это повышает вероятность того, что он будет работать в ваших интересах, а не в своих.

Полностью автоматизированные инвестиционные сер висы оказывают консультативные услуги исключительно через интернет и не предполагают личных встреч. Открытие депозитов, снятие денег со счета, переводы, информирование о состоянии дел (и, разумеется, сами инвестиции) осуществляются в электронном виде на соответствующих сайтах или через мобильные приложения. Сразу должен предупредить: у меня тоже может присутствовать конфликт интересов. Я работаю директором по инвестиционным вопросам в полностью автоматизированной консалтинговой фирме Wealthfront, а также состою в инвестиционной комиссии консалтинговой фирмы Rebalance, в которой допускаются и личные контакты с клиентами по телефону.

Автоматизированный сервис позволяет комплектовать диверсифицированные портфели из нескольких категорий активов, отвечающих индивидуальным запросам клиентов. За счет упрощения канала обмена информацией автоматическая система позволяет сократить накладные расходы до 0,25 процента даже при работе с такими малыми суммами, как 500 долларов. Молодые люди находят подобные услуги особенно привлекательными. Они негативно воспринимают необходимость личных контактов с консультантами. Для них главное – это простота и удобство, а не взаимодействие с кем-либо.

Процесс начинается с анкетирования в режиме онлайн. Клиенту задают вопросы о размере зарплаты, налоговой категории, наличии активов, размере задолженностей, если таковые имеются. У него также спрашивают, какова его цель инвестирования, и просят ответить на ряд вопросов, чтобы выяснить отношение к риску и реакцию на волатильность рынка. Вы должны сообщить, идет ли в вашем случае речь о пенсионных накоплениях или вы ставите перед собой какую-то другую конкретную цель, например внесение первого взноса при покупке дома или создание резерва средств на случай болезни. При оценке готовности к риску обращается внимание на то, насколько последовательны ответы клиента. Учитываются как объективные, так и субъективные факторы. Вопросы составлены так, чтобы можно было выявить тенденцию клиентов (главным образом мужского пола) преувеличивать свою готовность к риску.

Поощряется желание клиента подключить к этой автоматизированной услуге все остальные виды сбережений, инвестиционных накоплений и счетов, чтобы предлагаемые советы были единообразными и отражали всю финансовую ситуацию. Это позволяет лучше осуществлять финансовое планирование и целенаправленно управлять вложениями. Автоматический сервис подскажет, какая сумма должна быть накоплена в каждый конкретный момент времени, чтобы соответствовать поставленным целям. Пополнение всех видов счетов может осуществляться в электронном виде.

Данные о состоянии всех финансовых счетов и предыдущих действиях инвестора отражают практику его инвестирования и отношение к риску намного лучше, чем беседы с традиционным финансовым консультантом. Из всей этой информации автоматическая система делает вывод о степени риска и на данной основе определяет оптимальный состав портфеля с использованием современной портфельной теории, описанной в главе 8.

Существует несколько аспектов инвестиционного менеджмента, с которыми автоматическая система справляется более эффективно, чем консультант. Большинство автоматизированных портфелей строится исключительно на индекс-фондах. Для этого используются только самые дешевые индекс-фонды, доступ к которым обеспечивается через ETF. Автоматические консультанты могут создавать программы, самостоятельно проводящие ребалансировку портфелей, чтобы уровень риска всегда соответствовал предпочтениям клиента. Ребалансировка обычно осуществляется путем распределения новых денежных поступлений по категориям активов, доля которых ниже запланированного уровня. Периодичность ребалансировки и способ ее проведения задаются заранее.

Индекс-фонды, задействованные в автоматизированных системах, оптимальны с налоговой точки зрения, так как осуществляют пассивный менеджмент и не фиксируют прирост капитала, как фонды с активным менеджментом. Для этого часть активов продается с убытком, чтобы компенсировать налогооблагаемую прибыль. Обычно консультанты предлагают такую услугу лишь богатым инвесторам, но автоматизированные системы, ведя постоянный мониторинг портфелей, весьма эффективно используют данный прием и делают его доступным для широкого круга клиентов.

Продажа с целью снижения налогов – настоящее искусство. Какой-то актив продается с убытком и заменяется другим аналогичным, но не идентичным активом. Это позволяет сохранять степень риска и уровень доходности портфеля, декларируя убыток, снижающий налогооблагаемую сумму прибыли.

Сохраненные таким образом от налогообложения прибыли реинвестируются и со временем аккумулируются. Конечно, с них придется платить налоги в момент снятия со счета, но практически всегда более поздняя уплата налогов выгоднее, чем более ранняя. Кроме того, ставка налога для долгосрочного прироста капитала ниже, чем для краткосрочного прироста. Более того, если портфель передается по наследству или используется в благотворительных целях, от налогов можно вообще уйти.

Несмотря на то что этот метод, казалось бы, заставляет перескакивать с одних активов на другие, он вполне совместим с традиционным инвестированием в индексы. Я приведу пример, основанный на индексе S&P 500, отражающем общее состояние фондового рынка, но с равным успехом можно воспользоваться и индексом Russell 3000. Достаточно приобрести 250 наименований акций в нужном количестве и пропорции, чтобы свести к минимуму отличия портфеля от поведения индекса в целом.

А теперь предположим, что все акции фармацевтических компаний снизили свой курс. В этом случае можно продать акции Merck, чтобы зафиксировать убыток, и приобрести акции Pfizer, которые точно так же будут отражать состояние индекса. Или, допустим, если подешевели акции всех автопроизводителей, можно продать Ford и купить General Motors. За счет автоматизации этого процесса можно постоянно декларировать какие-то убытки. Доказано, что данный метод может дать существенную прибавку доходности после уплаты налогов.

Потери, зафиксированные в результате продажи активов, могут компенсировать доходы, полученные от любых других инвестиций. Предположим, к примеру, что инвестор получил доход от сделки с недвижимостью (или в фонде с активным менеджментом, или в мультифакторном фонде с использованием «умной беты»). Декларирование убытка позволяет уменьшить налогооблагаемую сумму. Налоговый вычет может составлять до 3 тысяч долларов. Этот метод прекрасно совместим с инвестированием в широкие индексы и приносит вкладчикам несомненную пользу. Программное обеспечение позволяет осуществлять мониторинг портфеля 24 часа в сутки и семь дней в неделю, чтобы воспользоваться любым врем́енным снижением курсов на бирже.

Помимо полностью автоматизированных сервисов, существуют гибридные технологии, обеспечивающие автоматическую реализацию некоторых функций, но одновременно допускающие личные контакты с консультантами. Vanguard Personal Advisory Services сочетает в себе черты как дешевого индекс-фонда, так и активного менеджмента. Это дает клиентам возможность непосредственно общаться с консультантом по телефону или в видеочате. Такое живое общение обходится не бесплатно. За эту услугу взимается комиссия в размере 30 базисных пунктов (0,3 процента) в год, и доступна она лишь инвесторам, имеющим на счете не менее 50 тысяч долларов.

Фирма Rebalance специализируется на пенсионных накоплениях. Это наименее автоматизированная система (отбор активов для портфелей осуществляется инвестиционной комиссией). Свое преимущество фирма видит в том, что у них есть опытные консультанты, связь с которыми возможна по телефону в любой момент. Ежегодная плата за услуги составляет 50 базисных пунктов, что все-таки намного меньше, чем у обычных инвестиционных консультантов.

Чарлз Шваб, занимающий лидирующие позиции на рынке дисконтных брокеров, представляет свою консультационную службу Schwab Intelligent Portfolios. Для обращения в нее размер инвестиции должен составлять минимум 5 тысяч долларов. Выбор активов и ребалансировка портфеля осуществляются в соответствии с возрастом и целями инвестора. Хотя оплата таких услуг официально не предусмотрена, содержимое портфелей во многом состоит из спонсируемых Швабом взаимных фондов, накладные расходы которых заметно превышают расходы обычных индекс-фондов. Кроме того, от инвесторов требуется держать существенную часть своих накоплений в денежной форме. Хотя Шваб называет свой сервис автоматизированным, содержимое портфелей заметно отличается от тех, которые составляются с помощью оптимальных автоматизированных программ.