«Полусильная» и «сильная» формы теории эффективного рынка

Академический мир вынес свой приговор. Фундаментальный анализ ничем не лучше технического в плане обеспечения доходов для инвесторов. Тем не менее ученые, известные своей склонностью к дотошности, начали спорить о том, какое все-таки определение следует дать фундаментальной информации. Одни утверждали, что к ней относится только то, что известно в настоящее время. Другие говорили, что к ней надо причислить и те данные, которые появятся впоследствии. Именно в этот момент «сильная» форма теории эффективного рынка (ТЭР) разделилась на два варианта. «Полусильная» форма утверждает, что никакая опубликованная информация не сможет помочь аналитику отобрать выгодные для покупки акции. Аргументы, приводимые в защиту этого утверждения, сводятся к тому, что структура рыночных цен уже учитывает любую публичную информацию, содержащуюся в балансовых счетах компаний, их отчетах о доходах, заявлениях о размере дивидендов и т. п. Профессиональный анализ этих данных будет, по меньшей мере, бесполезным. «Сильная» форма утверждает, что никакие данные о компании – ни те, которые известны сейчас, ни те, которые могут быть получены в будущем, – не принесут никакой пользы фундаментальным аналитикам. Любая информация, которую только можно получить о компании, уже отражена в ценах на ее акции. В соответствии с «сильной» формой теории даже знание внутренней служебной информации фирмы не может обеспечить инвестору какую-то выгоду.

Разумеется, «сильная» форма теории эффективного рынка представляет собой некоторое преувеличение. Она не учитывает возможности получения инсайдерской информации. Натан Ротшильд смог заработать на бирже миллионы, когда голубиная почта принесла ему известие о победе Веллингтона под Ватерлоо раньше, чем об этом узнали другие брокеры. Однако в наши дни новости распространяются значительно быстрее, чем при помощи голубей. Кроме того, Комиссия по ценным бумагам и биржам издала постановление, в соответствии с которым все компании обязаны немедленно публиковать любые сведения, которые могут отразиться на стоимости их акций. Рыночные цены мгновенно реагируют на подобные известия. Более того, сотрудники фирм, извлекающие для себя личную выгоду из знания секретной внутренней информации, нарушают закон. Нобелевский лауреат Пол Самуэльсон подвел итог всему вышесказанному:

Попытки людей извлечь для себя выгоду из разницы цен в результате продажи акций, имеющих завышенную стоимость, или покупки акций, имеющих заниженную стоимость, неизбежно наталкиваются на то обстоятельство, что сложившиеся на рынке цены сводят на нет все их будущие ожидания. Отсюда можно сделать вывод, что для пассивного инвестора, который не утруждает себя поиском разницы цен, возникает ситуация, при которой любая купленная акция оказывается не лучше и не хуже другой. Таким образом, метод, при котором выбор акции зависит от чистой случайности, ничуть не хуже, чем какой-то другой.

Таковы выводы ТЭР. «Узкая» (слабая) форма этой теории утверждает, что технический анализ (учет прошлых цен на акции) не способен ничем помочь инвесторам. Изменение цен с течением времени напоминает случайную прогулку. «Широкая» («полусильная» и «сильная») форма утверждает, что фундаментальный анализ также не приносит никакой пользы. Все, что известно о перспективах роста доходов и дивидендов компании, о положительных и отрицательных обстоятельствах, влияющих на ее развитие, уже отражено в стоимости ее акций. Поэтому, приобретая индексный портфель акций широкого спектра, вы обеспечиваете себе такой же доход, как и в том случае, когда вашими инвестициями управляют профессионалы. В обобщенном виде можно сказать, что фундаментальный анализ не в состоянии дать инвестору рекомендации, которые могли бы обеспечить ему больший доход, чем при следовании стратегии покупки и удержания индексного портфеля акций.

Вопреки мнению некоторых критиков, теория эффективного рынка не утверждает, что цены на акции всегда правильны. На самом деле они всегда неправильны. ТЭР всего лишь утверждает, что никто не может знать наверняка, являются они слишком высокими или слишком низкими. ТЭР также не пытается внушить вам, что цены изменяются бесцельно и хаотично и никак не зависят от фундаментальной информации. Напротив, рынок настолько эффективен, что стоимость акций моментально отражает любую новую информацию. Именно поэтому у инвесторов не хватает времени, чтобы извлечь какую-то пользу из данной ситуации. Но вот именно эта новая информация как раз и носит случайный и непредсказуемый характер. Ее нельзя предугадать методами ни технического, ни фундаментального анализа.

Даже легендарный Бенджамин Грэм, которому приписывают создание фундаментального анализа, пусть и неохотно, но пришел к выводу, что инвесторы больше не могут полагаться на фундаментальный анализ, чтобы извлечь для себя какие-то прибыли. Незадолго до своей смерти в 1976 году в интервью газете Financial Analysts Journal он сказал: «Я больше не являюсь приверженцем сложных методов анализа, нацеленных на получение существенного дохода. Это имело смысл, скажем, лет 40 назад, когда мы с Доддом публиковали свои первые работы. Сегодня я сомневаюсь, что все эти усилия смогут принести какую-то прибыль, которая оправдывала бы понесенные издержки. Я на стороне теории эффективного рынка». Питер Линч сразу после своего ухода с поста управляющего фондом Magellan, а также легендарный Уоррен Баффет отмечали, что большинству инвесторов принесут больше пользы индекс-фонды, чем фонды с активным менеджментом.