КОГДА ГЕНИЙ ТЕРПИТ ПОРАЖЕНИЕ

Взлет и падение компании Long-Term Capital Management

Роджер Ловенстайн, 2000

(Ловенстайн Р. Когда гений терпит поражение: взлет и падение компании Long-Term Capital Management, или Как один небольшой банк создал дыру в триллион долларов. М.: Олимп-Бизнес, 2006. 416 с.)

После мирового финансового кризиса, который начался в 2007 году, многие задавались вопросом, почему финансовые и политические элиты оказались настолько не готовы к нему. Одним из пропущенных сигналов определенно был крах компании Long-Term Capital Management (LTCM) в 1998 году.

Этот хедж-фонд основал в 1994 году Джон Мериуэзер, который ранее возглавлял отдел облигаций в Salomon Brothers (и был одним из героев «Покера лжецов» Майкла Льюиса). В совет директоров входили блестящие ученые Майрон Шоулз и Роберт Мертон, которые в 1997 году совместно получили Нобелевскую премию по экономике за разработку новых способов определения стоимости деривативов. (Шоулз участвовал в разработке модели Блэка — Шоулза, а Мертон усовершенствовал ее математические основания.)

Фирма приумножила значительные первоначальные активы и была очень доходной. Руководство делало ставку на сочетание левериджа и арбитражных сделок, при которых мелкие различия в стоимости активов или деривативов, связанных с этими активами, создают возможность для получения доходов почти без риска. Небольшие доходы можно значительно увеличить, взяв займ. Конечно, леверидж значительно увеличивает не только потенциальные доходы, но и риски, но в начале работы фонда риски казались незначительными, а вот прибыль составляла 20–40% в год.

Проблемы начались в 1997–1998 годах. Они были связаны как с азиатским финансовым кризисом и дефолтом в России, так и с тем, что другие фирмы скопировали бизнес-модель LTCM и тем самым сократили возможности для проведения успешных арбитражных сделок. Компания начала идти на серьезные риски, продолжая привлекать значительные заемные средства, и в итоге за четыре месяца 1998 года потеряла четыре с половиной миллиарда долларов.

Федеральный резервный банк опасался наступления мощного финансового кризиса, если фирма потерпит крах неуправляемым образом, и потому вступил в игру и выкрутил руки некоторым крупным финансовым организациям с Уолл-стрит, многие из которых уже рисковали собственными деньгами — либо непосредственно, либо из-за возможной отдачи от краха LTCM. Компания была санирована без привлечения государственных средств и постепенно свернула деятельность, окончательно закрывшись к 2000 году. Случившееся называли плохим прецедентом и угрозой для деловой морали, но на это не обращали внимания: слишком срочно надо было спасать рынок от немедленного краха.

Некоторые активы, которые приносили так много убытков, оказались доходными для выкупивших их фирм. Но спасти LTCM было уже невозможно, поскольку в компании забыли мудрость, часто приписываемую Джону Мейнарду Кейнсу: «Рынки могут оставаться иррациональными дольше, чем вы — платежеспособными». Карьеры некоторых участников событий были разрушены, но, как ни странно, очень многие из них вернулись в бизнес.

«Когда гений терпит поражение» — неофициальная история фирмы, опирающаяся на интервью со многими бывшими сотрудниками и участниками выкупа. Лучшая часть книги рассказывает о людях и о том, как всего за несколько месяцев неожиданных ударов крах из невозможного превратился в неизбежный. Inventing Money («Изобре­тение денег») Ника Данбара тоже излагает историю кризиса LTCM и, возможно, точнее описывает особенности деривативов, практическое применение модели Блэка — Шоулза и т. д. Но это более академическая работа, а книга Ловенстайна шире по контексту и охвату личностей, вовлеченных в драму. Его рассказ о панических совещаниях шишек с Уолл-стрит с представителями ФРС и опоздании пакетов финансовой помощи от Berkshire Hathaway прекрасно передают драматизм истории.

Однако надо признать, что книга эта длинная, местами чересчур подробная. Автор слишком крепок задним умом и напрасно возлагает всю ответственность за кризис на математическое моделирование (это во многом реакция на чрезмерное доверие LTCM к моделям и избыточные риски, на которые компания пошла, когда дела стали ухудшаться). Но книга определенно стоит прочтения, как и после­словие, в котором Ловенстайн рассказывает, что крах LTCM стал своего рода образцом последующих кризисов — канарейкой в угольной шахте, на которую нельзя не обращать внимания.

Возможно, тот факт, что выкуп не потребовал использования бюджетных денег, а некоторые его участники в итоге даже избежали убытков, породил ложное чувство безопасности. Так или иначе, индустрия хедж-фондов продолжала работать с минимальным регулированием и использовать деривативы и чрезмерный леверидж. Тенденция к дерегулированию финансовой индустрии продолжилась и в годы после краха LTCM. Так что очень полезно сейчас вернуться к этому коллапсу и обнаружить, что многие элементы мирового финан­сового кризиса проявились уже во время одного этого краха, но почти никаких уроков извлечено не было.

СКОРОЧТЕНИЕ

«КОГДА ГЕНИЙ ТЕРПИТ ПОРАЖЕНИЕ»

История взлета хедж-фонда Long-Term Capital Management и его краха и последующего выкупа в 1998 году. Трагедия гордыни, жадности и наглости должна была предостеречь от худших кризисов. Обязательное чтение для тех, кто хочет понять, как блестящие умы могут придумать, казалось бы, идеальные решения проблем, приведшие впоследствии к катастрофе, как математическое моделирование может привести к крайне нелогичному поведению и насколько неудачными оказываются даже самые лучшие схемы.

Отправить