У корпораций, наводнивших деловой мир Америки, – от транспорта до производства и розничной торговли – было одно общее качество: все они стремились стать самыми крупными. С развитием (и насыщением) рынка погоня за размером неминуемо приводила к слияниям и поглощениям. В период между 1895 и 1904 гг. этот процесс стал маниакальным. До начала «лихорадки слияний» консолидация бизнеса, как правило, приобретала формы вертикальной интеграции, когда компании приобретали своих поставщиков и дистрибьюторов. Бум слияний добавил к этой комбинации горизонтальную интеграцию. Горизонтальная и вертикальная интеграции подпитывали и стимулировали друг друга: сразу же после своего возникновения компания U. S. Steel приобрела крупные залежи железной руды в районе озера Верхнее, а к 1950 г. она владела 50 % запасов железной руды в стране.

Двумя центральными фигурами эры консолидаций были Рокфеллер и Морган. В 1882 г. Рокфеллер осуществил первое гигантское слияние, преобразовав альянс Standard Oil – рыхлую конфедерацию из 40 компаний, каждая из которых имела собственную юридическую и административную идентичность (для того, чтобы соответствовать законодательствам различных штатов), – в трест Standard Oil Trust. К тому времени альянс уже преуспел в устранении внутренней конкуренции за счет обмена акциями. Акционеры компаний, входивших в альянс, передали свои голосующие акции в головную компанию в обмен на обращаемые сертификаты треста, держатели которых имели право на доход, но не на голос в управлении. Трест стал организационно-правовой формой еще более высокого уровня. Говоря юридическим языком, трест – это средство передачи права распоряжаться активами в руки доверенных лиц или групп (поручителей), которых закон обязывает действовать в интересах владельцев активов. Говоря языком деловым, трест – возможность централизовать контроль над бизнесом. Рокфеллер воспользовался этим средством, чтобы создать интегрированную компанию с единым центром управления в штаб-квартире по адресу Бродвей, 26, в Нью-Йорке, с единой структурой собственности, с единой управленческой стратегией. Рокфеллер закрыл 32 из 53 нефтеперерабатывающих заводов и расширил оставшийся 21 завод, что позволило снизить себестоимость очистки нефти с 1,5 цента за галлон до 0,5 цента. Компании во множестве других отраслей – в частности, в производстве сахара, свинца, виски – последовали примеру Рокфеллера.

Конгресс США ответил на это в 1890 г. антитрестовским законом Шермана, запрещавшим объединения и сговоры, препятствующие торговле. Законодатели штата Нью-Джерси отреагировали упрощением на территории штата создания холдинговых компаний, которые могли владеть долями в акционерном капитале дочерних компаний. В 1899 г., зарегистрировавшись в Нью-Джерси, нефтяной гигант Standard Oil стал формально холдингом: материнская компания контролировала акционерный капитал в 19 крупных и 21 мелкой компании. К 1901 г. в этом штате было зарегистрировано две трети американских фирм с капиталом 10 млн долл. и больше, что к 1905 г. принесло Нью-Джерси бюджетное сальдо почти 3 млн долл., позволив штату финансировать масштабную программу общественных работ. Другие штаты принимали свои законы, благоприятствующие трестам. Законодатели штата Нью-Йорк приняли отдельную поправку, чтобы удержать General Electric Company от бегства в Нью-Джерси. Но в деле «ухлестывания» за корпорациями ни один штат не мог угнаться за Делавэром. К 1930 г. более трети промышленных корпораций, акции которых торговались на Нью-Йоркской фондовой бирже, были зарегистрированы в Делавэре: 12 000 компаний в качестве официального юридического адреса указывали один и тот же офис в деловой части города Уилмингтон.

Самым мощным трестом был «денежный трест» – так Чарльз Линдберг, отец знаменитого авиатора и конгрессмен от штата Миннесота, называл Уолл-стрит. А самым влиятельным учредителем этого денежного треста в тот период был Джон Морган. Продемонстрировав блестящие способности в области консолидации железнодорожных компаний в период великой реструктуризации рынка, последовавший за депрессией 1890-х гг., Морган направил свои таланты на консолидацию в других отраслях. Ситуация благоприятствовала этому: экономика восстанавливалась, но избыточных мощностей хватало.

Результатом стала великая волна слияний 1895–1905 гг., захватившая более 1 800 промышленных компаний. Морган и его союзники выкупали компании у собственников, предлагая им стоимость их компаний в привилегированных акциях, а в качестве бонуса – эквивалент стоимости обычных акций. Потом они объединяли различные конкурирующие компании, чтобы избавиться от избыточных мощностей. Теоретически при этом привилегированные акции должны были расти в цене, поскольку инвесторы конкурировали бы друг с другом за долю в доходах от консолидации, а обычные акции должны были демонстрировать хорошие показатели в долгосрочной перспективе, поскольку новые, консолидированные компании приносили бы устойчивый доход. Обычно Морган расставлял своих доверенных лиц (как правило, это были его деловые партнеры) по советам директоров этих новых компаний, чтобы внимательно наблюдать за ними. В 1900 г. интересы Моргана и его партнеров были представлены в советах директоров компаний, на совокупную долю которых приходилось более четверти всего богатства Соединенных Штатов.

Морган, бесспорно, изменил образ корпоративной Америки. Среди созданных им новых компаний – General Electric, American Telegraph and Telephone (AT&T), Pullman Company, National Biscuit (Nabisco), International Harvester и, конечно, U. S. Steel. Он увеличил общий объем капитала в зарегистрированных на бирже компаниях с 33 млн долл. в 1890 г. до 7 млрд долл. в 1903 г. Он создал мир «Большой тройки» или «Большой четверки». По подсчетам Наоми Ламоро, тщательно изучившей историю 93 слияний, в 72 случаях в результате возникали компании, под контролем которых находилось не менее 40 % предприятий своих отраслей, а в 42 случаях – компании, державшие в своих руках как минимум 70 %. Среди этих 42 – General Electric, созданная из восьми компаний и контролировавшая 90 % рынка; International Harvester, созданная из четырех компаний и контролировавшая от 65 до 75 % рынка; American Tobacco, созданная из 162 фирм и контролировавшая 90 % рынка.

Но вот сумел ли Морган создать более эффективную экономику – вопрос сложный: он остается гораздо более спорной фигурой, чем, скажем, Карнеги или Рокфеллер. Результаты эти левиафаны бизнеса показывали смешанные. Наиболее благоприятная оценка коэффициента успешности этих слияний была опубликована Шоу Ливермором в 1935 г. Он собрал информацию о 136 слияниях, которые были достаточно значительными, чтобы оказать существенное влияние на отрасль, и исследовал доходы компаний, возникших в результате этих слияний, с 1901 по 1932 г. Ливермор пришел к выводу, что 37 % этих предприятий были неудачными, а 44 % – успешными. С возникновением компании U. S. Steel закончился долгий период падения цен в металлургической отрасли (см. рис. 4.1).