Исследование компании, которое заслуживает внимания
Во многих отношениях Caterpillar – очень простая компания: она производит технику (двигатели, турбины, бульдозеры, грузовики для горных работ, экскаваторы и т. п.), которую продает через сеть дилеров потребителям по всему миру. Если обстоятельства будут складываться благоприятно, компания продолжит продавать технику по ценам, превышающим суммы ее издержек, и получать неплохую прибыль. Это приведет к повышению курса акций CAT, и практически все будут счастливы.
Конечно, не все так просто в мире Уолл-стрит и, если уж на то пошло, в большинстве отраслей. На самом деле компания Caterpillar – сложный объект для анализа. Чтобы понять CAT, нужно внимательно изучить мировую экономику, понять международную специфику капиталовложений в горнодобывающую отрасль, определить динамику производственных издержек в мировом масштабе и понять особенности роста коммерческого строительства в развитых и развивающихся странах, а также достичь мастерства в столь специфической области, как валютные риски, и разобраться, что представляет собой Китай (последнее – не прихоть, а необходимость).
В процессе работы над этой книгой мы познакомились со многими ключевыми фигурами в Caterpillar и побеседовали с многочисленными сторонними наблюдателями, имеющими дело с CAT. При этом мы не являемся сотрудниками Caterpillar. У нас нет такого доступа к ее финансовым документам или экономическим обзорам, который был бы шире, чем у обычного инвестора или постороннего человека. Проще говоря, мы никогда не узнаем о Caterpillar столько, сколько о ней знают работающие в компании люди, хотя время от времени наш статус наблюдателей дает нам прекрасную возможность взглянуть на Caterpillar со стороны, чего, возможно, лишены ее сотрудники.
Во многих компаниях из списка Fortune 500 существует такое множество отделов, офисов и производственных линий, что даже «инсайдер» не обладает полной картиной происходящего. Иногда кругозор инсайдеров, считающих, возможно, что они имеют полное представление о компании, – генеральных директоров, финансовых директоров, членов совета директоров и т. д. – оказывается весьма ограниченным, они просто не могут увидеть за деревьями леса.
Анализируя Caterpillar, мы оказываемся примерно в таком же положении, что и сотрудники Госдепартамента США, которые пытаются объяснить и спрогнозировать поведение правительства Китайской Народной Республики. Американские дипломаты могут умело заговаривать зубы, когда рассуждают о Китае, но вряд ли когда-либо в полной мере разгадают сложную культурную, политическую и экономическую головоломку, которую на самом деле представляет собой эта страна. Тем не менее они проводят тщательный анализ и делают на его основе грамотные выводы. Мы поступаем так же в отношении Caterpillar.
Даже самый просвещенный руководитель не может знать, какими будут доходы и выручка компании через несколько лет. Он в состоянии только делать обоснованные предположения, которые со временем могут меняться. Caterpillar доказала это, когда в 2011 г. спрогнозировала объем продаж и выручки на 2015 г. в размере $100 млрд при чистой прибыли на акцию (EPS) $15–20. А год спустя она пересмотрела эти цифры в сторону понижения – до $80–100 млрд выручки и $12–18 EPS. Необходимость внесения этих изменений, утвержденных Дагом Оберхелманом и советом директоров, была подкреплена убеждениями более чем 20-ти собственных экономистов компании, тысяч специалистов по продажам, работающих «в полях», сведениями, полученными благодаря постоянной обратной связи с потребителями, и грамотно аргументированным мнением мирового сообщества.
Изменение прогноза Caterpillar на 2015 г. отражает реальность: CAT работает в отрасли, подверженной циклическим колебаниям рынка, и на ее конечные результаты влияет целый ряд факторов. И руководство компании, и мы должны оценивать ситуацию на основе информации из множества различных источников. Следует принять тот факт, что мы никогда не будем с определенностью знать, чего ждать от будущего. Руководители и инвесторы должны также раз и навсегда осознать, что неопределенность – неотъемлемая часть бизнеса.
Инвестирование в компании и управление ими, таким образом, превращается в процесс оценки степени вероятности различных результатов. Поскольку мы не в состоянии с точностью предсказать будущее, модель Бушара – Коха оценивает инвестиции при помощи такого старомодного метода, как сценарный анализ. Необходимо в равной степени представить оптимистические, пессимистические и наиболее вероятные сценарии, чтобы с максимальной точностью определить диапазон потенциальных результатов.
Сведущие люди применяют этот метод, чтобы управлять своими компаниями или осуществлять собственные инвестиции. Мы постоянно обновляем сценарии так, чтобы всегда иметь как можно более точную информацию о возможном спектре результатов. Это сложная, утомительная и длительная работа, но если мы сделаем ее правильно, она может принести исключительные плоды, так как большинство руководителей и инвесторов ищут варианты попроще, стремясь сэкономить свое время.
