10. Использование опционов совместно с базовым активом
Продолжим оттачивать навыки торговли опционами в конкретных рыночных ситуациях. Начальные условия следующей стадии:
Курс spot USD/CHF на уровне 1,2800. У вашего клиента длинная позиция на $3 млн, купленная по 1,2700, и он просит вас предложить ему опционную стратегию, которая обеспечила бы ему дополнительный доход либо некоторую защиту.
Сценарий 1
Вы полагаете, что рынок будет расти, но более медленными темпами.
Тогда вы можете предложить покрытую продажу опциона колл: оставив spot позицию, он продает 1,2900 USD колл на 1 день за, скажем, 30 CHF pips.
Если опцион будет исполнен (если курс spot будет больше 1,2900 в 10,00 нью-йоркского времени завтра), вы продадите ваши $3 млн по 1,2930 (1,2900 + 0,0030). В противном случае ваш клиент получит 30 pips прибыли и сможет завтра принимать следующие шаги.
Сценарий 2
Вы полагаете, что курс spot будет колебаться в диапазоне, а ваш клиент хотел бы увеличить позицию по цене 1,2700 и продать по цене 1,2900.
Тогда он может продать 1,2700–1,2900 strangle на 1 неделю за 70 CHF pips: 1,2700 USD пут и 1,2900 USD колл. Он будет доволен, если какой-либо из этих опционов будет исполнен. В противном случае он получит премию.
Сценарий 3
Вы полагаете, что курс подошел к верхней границе, и готовы закрыть позицию на уровне 1,2750.
Вы можете предложить сделать диапазонный форвард: продать 1,2850 USD колл и на полученную премию купить 1,2650 USD пут. Если курс spot пойдет вверх, вы сможете продать доллары по 1,2850. Однако вам гарантировано закрытие позиции на уровне 1,2650.
Сценарий 4
Ваш клиент уверен в грядущем подъеме рынка и готов удвоить свою позицию, если курс spot откатится до 1,2700. Однако 1,2700 далеко до уровня вынужденного закрытия позиции, который он первоначально закладывал в расчет максимальных потерь (1,2500). Если он удвоит позицию, то придется в два раза приблизить уровень закрытия (чтобы максимальные потери не превысили запланированных). Как обойти ограничение?
Вы можете предложить ему купить 1,2700 USD пут на 1 неделю. Если курс spot снизится до уровня 1,2700, он сможет купить дополнительные «три доллара» (три миллиона долларов), а опцион будет служить ему дешевой страховкой от дальнейшего падения рынка. При этом ожидаемые максимальные потери увеличатся только на размер уплаченной премии.
Обратите внимание на разницу между сценариями 2 и 4. Первый представляет собой нейтральный взгляд на рынок, а второй является ярко выраженным «бычьим». Первый нацелен на увеличение дохода от существующей позиции, в то время как второй – на увеличение позиции.
Это приводит нас к выводу, который должен стать одним из ключевых в понимании торговли опционами: если дилер на рынке базовых активов зарабатывает, когда курс базовых активов идет в его направлении, то опционы приносят деньги в том случае, когда прогноз базовых активов оказался правильным или хотя бы не идет против него. Именно выделенная часть предыдущего предложения является философской базой для трейдеров и инвесторов, специализирующихся на продаже опционов.
Продающие надеются, что полученная за продажу опциона премия превысит убытки от исполнения проданного опциона. Это пожелание выполняется, не только когда спот уходит в обратном направлении от проданного опциона, но и когда спот стоит на месте или не пересекает проданный страйк против продавца.
Сценарий 5
Вы предполагаете, что курс spot завтра подскочит.
Вы можете предложить купить опционы колл на доллары с низкой дельтой на 1 неделю. Их цена относительно низка, но их стоимость моментально взлетает, если ваши ожидания оправдываются.
Вопросы
1) Ваш клиент продал USD/CHF 1,2400 straddle за 174 пункта. Он хочет купить strangle, чтобы ограничить свой риск. 1,2300–1,2500 strangle стоит 32 пункта; 1,2325–1,2475 strangle стоит 51 пункт; 1,2350–1,2450 strangle стоит 72 пункта. Какой из этих strangle дает лучшее соотношение затрат к прибыли?
2) Курс spot в настоящее время 1,2750. Ваш клиент продал $10 млн против CHF по 1,2225. Чтобы захеджироваться от «катастрофического сценария», он купил 1,2500 USD колл за 35 CHF базисных пунктов. Клиент не думает, что курс опустится ниже 1,2500 до истечения срока опциона. Каким образом вы можете закрыть позицию (подумайте, какой другой позиции эквивалентна данная)?
3) Клиент купил 1,2600 USD пут на $10 млн и купил хедж $5 млн (в этом гипотетическом примере вы не платите премию). Если вместо этого он:
а) купил 1,2600 колл на $5 млн и 1,2600 пут на $5 млн (1,2600 straddle), изменится ли поведение его позиции?
б) купил хедж $10 млн spot, на что будет похоже поведение его позиции?
4) Ваш клиент продал 1,2400 USD пут на $1 млн за:
а) 37 CHF пунктов, и на дату истечения spot был на уровне 1,2350. С какого уровня spot у него появляется длинная позиция по долларам?
б) 0,40 % от суммы USD ($1 млн × 0,004 = $4 000), и на дату истечения spot был на уровне 1,2350. С какого уровня spot у него появляется длинная позиция по долларам?
5) У вашего клиента длинная позиция $10 млн против CHF. Курс spot находится на уровне 1,2750 и он чувствует себя уверенно. Однодневный опцион 1,2680 пут стоит 20 CHF pips. Какой наилучший для него исход, если для хеджирования риска он купит опцион 1,2680 пут? Каков его максимальный убыток?
Ответы
1) 1,2325–1,2475 strangle обеспечивает на 25 пунктов больше безопасного пространства, чем 1,2300–1,2500 strangle, а стоит на 19 пунктов больше (51–32). Поэтому нет смысла его использовать: вы платите вперед почти за все увеличение зоны безопасности. Та же ситуация и с 1,2350–1,2450 strangle. Важно помнить: покупая strangle для снижения риска, вы платите двойную премию за каждый пункт, т. к. вы платите и за колл, и за пут.
2) Клиент может продать 1,2500 пут или купить доллары и продать 1,2500 колл. В обоих случаях он должен получить 35 pips. При этом он отфиксирует потери между 1,2225 и 1,2500.
3) Чтобы ответить на этот вопрос, надо нарисовать график позиции при уровнях 1,2500 и 1,2700 в конце срока.
а) Изменений нет. В обоих экстремумах вы будете иметь одинаковый P/L для обеих позиций.
б) Новая позиция будет вести себя так же, как 1,2600 USD колл.
4) а) с 1,2363 (1,2400 − 0,0037); б) с 1,23506 (1,2400 − 0,00494); $4940 ($4000 × 1,2350).
5) Лучший исход, конечно, когда рынок продолжает расти, и деньги, потраченные на хеджирование, пропадают. Максимальный убыток равен премии в 10 000 000 × (1,2750 − 1,2680 + 0,0020) CHF.
Дополнительная информация к главе 10
Советы начинающим трейдерам и специалистам по продажам
Советы начинающим трейдерам
• Размер консервативной позиции равен половине той, с которой трейдер чувствует себя уверенно (подумайте о минимальном размере суммы, с которой вы чувствуете себя уверенно, и возьмите половину от нее).
• Не продавайте дешевые опционы (обычно otm); даже если кажется, что продавать их безопасно, их риск не компенсируется полученной премией.
• Убедитесь, что срочность позиции (срок жизни опциона) соответствует тому периоду времени, на который вы делаете прогноз.
• Делайте анализ рисков и прибылей вашей позиции, готовьте варианты отхода до того, как рынок повернет против вас.
• Помните, что «бесплатный сыр бывает только в мышеловке»: за одинаковую премию вы не можете оптимизировать все параметры стратегии; если появляется преимущество в одном компоненте, ухудшается другой.
• Как только ваша прибыль равна премии (премия удваивается), закрывайте половину позиции.
Советы начинающим специалистам по маркетингу
• Ни вы, ни ваш клиент не боги. Поэтому нельзя поручиться за правильность ваших идей и неправильность его. Не критикуйте взгляды и стратегии клиента, старайтесь найти стратегию, наилучшим образом соответствующую его взглядам.
• Нет понятия «лучшая стратегия» – есть стратегии, максимально приближающиеся к потребностям клиента.
• Клиенту нужно задать много вопросов, чтобы понять, что он конкретно хочет: первые запросы клиента редко являются его реальными пожеланиями.
• Клиенты всегда хотят «всего», не платя «ничего»; но объяснения, почему запрос невозможен, их раздражают.
• Клиенты не хеджируют риск, пока все спокойно, и требуют низких цен за хедж, когда уже поздно.
• Звоните клиенту чаще, чтобы узнать, что он думает о своей опционной позиции – большинство инвесторов и даже хеджеров любят изменять их до истечения срока. Звонок посредине срока – это возможность совершить еще одну сделку.
• Не тратьте время клиентов, объясняя им рискованность их идей – они выслушают вас, но совершат сделку у того, кто их успокоит. Даже если вы окажетесь правы 10 раз – клиент заключит сделки у оптимистов, «уважая ваш опыт и совет».
• Не пугайте клиентов, но упоминайте о неограниченном риске продажи опционов – в случае потерь клиента вам не придется оправдываться.
• Звоните клиентам, когда их позиции теряют деньги; худшее – это скрываться от них в такие моменты.
• Не паникуйте вместе с клиентом – предлагайте альтернативы.
