Войти в систему
Войти с помощью соц. сетей:
Риски проектного финансирования могут быть разделены на три основных вида.
Коммерческие риски (также известные как проектные риски) — это риски, которые характерны для самого проекта или рынка, на котором он функционирует. Они перечислены в § 7.3, а вся эта глава посвящена их обсуждению.
Макроэкономические риски (также известные как финансовые риски) относятся к внешним экономическим воздействиям, которые оказывают непрямое воздействие на проект (например, инфляция, процентная ставка, коэффициенты обмена валют и т.п.); рассмотрению этих рисков посвящена глава 8.
Политические риски (также известные как страновые риски) связаны с результатами деятельности правительства или событиями политического форс-мажора, такими как война или гражданское неповиновение (особенно ярко они проявляются в проектах, которые привлекают транснациональное финансирование, однако не только в этих проектах); подробно они рассмотрены в главе 9.
Оценка риска — это сущность проектного финансирования. Это не математический процесс (например, использование метода моделирования Монте Карло), хотя финансовое моделирование входит в процесс с целью оценки финансового эффекта ограниченного числа сценариев (см. § 11.10).
Анализ рисков проектного финансирования основывается на:
Безусловно, независимый контроль и оценка риска — это процедуры, которые свойственны не только проектному финансированию; точно так же любое финансирование связано с риском. Но процесс распределения рисков на основании статей контрактов и привлечение финансирования, которое базируется на этом распределении, — это характерные черты проектного финансирования.
Следует отметить, что оценка риска, которую проводят заимодавцы, в наибольшей степени базируется на рассмотрении влияния, которое может оказать отдельный риск на жизнеспособность проекта в случае его наступления. В результате спонсоры могут подумать, что заимодавцы фокусируются на рисках, которые вряд ли окажут воздействие на деятельность проекта, и, следовательно, их коммерческая значимость невелика.
Несмотря на то что может показаться, что в проведении тщательной процедуры due diligence участников контрактных отношений и оценки риска в первую очередь заинтересованы заимодавцы, совершенно очевидно, что если спонсоры не сделают то же самое на первом этапе своей работы в проекте, то они будут не в состоянии реализовать финансово значимый проект.
Теоретическая основа распределения риска в проектном финансировании заключается в том, что риски следует распределить среди тех, кто наилучшим образом сумеет их контролировать и управлять ими: например, риск позднего завершения строительных работ и финансовые последствия такого развития событий, безусловно, следует отнести к ответственности ЕРС-подрядчика, за исключением случаев, когда позднее завершение работ произошло вследствие событий (например, форс-мажорные обстоятельства), которые не могли быть проконтролированы ЕРС-подрядчиком.
В действительности распределение риска также основывается на влиянии различных участников на переговорный процесс и может отнять львиную долю времени в процессе переговоров при заключении проектных контрактов; несомненно, цена, выплачиваемая за рассматриваемый контракт, может оказаться более значимой вследствие рисков, которые принимают на себя участники контракта.
Однако другие участники проектных контрактов должны осознавать, что если проектная компания решит привлечь проектное финансирование с высоким финансовым рычагом, то ее возможности принимать на себя риск ограниченны: риск не перекладывают на участника, который не способен отвечать по финансовым обязательствам в случае наступления риска. Соответственно, желание покупателя или государственного партнера по контракту получить максимально низкий из возможного тариф обычно предполагает, что он должен принять на себя более высокий уровень риска (см. § 1.5.2).
Достаточно распространенной ошибкой на начальной стадии переговоров по проектным контрактам бывает желание оставить слишком много рисков под ответственность проектной компании, так как это приведет к возникновению проблем на более позднем этапе работы в процессе привлечения финансирования. С другой стороны, передача всех рисков под ответственность других участников проектных контрактов нежизнеспособна; если другим участникам будет предложено взять слишком большой риск на себя, то они будут ожидать соответствующий доход от собственного капитала компании за то, что они несут эту увеличенную ответственность, что очевидно скажется на доходах инвесторов.
В рамках финансовой структуры должно быть проведено тщательное осмысление соответствующего распределения риска между собственным капиталом и заимствованием. Заимодавцы не являются инвесторами проекта, хотя в пылу спора спонсоры часто любят использовать такое определение. Если бы заимодавцы выступали в роли инвесторов, то они должны были бы получать ставку доходности на собственный капитал, но они этого не получают; обычно в успешном проекте валовая ставка доходности на собственный капитал по меньшей мере в два раза больше, чем по заимствованию, что отражает различие в рисках, которые принимают на себя инвесторы и заимодавцы. Поскольку собственные способности проектной компании принимать риск собственного капитала ограничиваются низким уровнем собственного капитала, то в некоторых случаях это может означать передачу риска от проектной компании к спонсорам (см. § 7.12).
Основные вопросы, рассматриваемые в процессе анализа коммерческого риска, могут быть суммированы следующим образом.
Следовательно, при проведении тщательной процедуры due diligence участников контрактных отношений рассматриваются риски, которые являются неотъемлемой частью проекта в соответствии с ранжированием, которое представлено в этом параграфе, степень их компенсации при заключении контрактных соглашений и то, являются ли риски, оставленные под ответственность проектной компании, разумными и приемлемыми для заимодавцев.
Один из стандартных подходов к этому представлен в таблице «матрицы рисков», которая в своих колонках излагает следующее:
Также процесс «формального» due diligence осуществляется юристами, представляющими интересы заимодавцев, и другими профессиональными консультантами, чтобы рассмотреть: 1) соответствуют ли участники проектных контрактов требованиям, которые к ним предъявляются; 2) выполнили ли они все юридические формальности, чтобы принять на себя ответственность за реализацию проекта; 3) используются ли соответствующие налоговые и бухгалтерские допущения.
Следует отметить, что классификация коммерческих рисков, изложенная в последующих параграфах этой главы, неизбежно является только руководством для вопросов, которые могут быть рассмотрены в каждом отдельном случае, поскольку каждый проект имеет собственные характеристики.
Первым шагом в процессе проведения due diligence для любого проекта будет рассмотрение его базисной коммерческой жизнеспособности (то есть существует ли обоснованный (нерискованный) рынок для продукции или услуг, поставляемых в рамках проекта?). Этот вопрос, возникающий в первую очередь, не имеет ничего общего со статьями контрактов, которые подписаны проектной компанией, хотя, например, в случае, когда контракт на продажу продукции не был подписан, необходимость рассмотреть коммерческую жизнеспособность проекта становится более очевидной. Проектное финансирование — это долгосрочный бизнес, и долгосрочные контракты, которые дают чрезмерные привилегии для одного участника по отношению к другим, будут уязвимыми: невозможно заранее предусмотреть каждое событие, которое в будущем может оказать влияние на проектный контракт, и пострадавшая сторона, очевидно, использует в своих интересах любой недостаток, чтобы выйти из тягостного обязательства.
Следовательно, сделка, лежащая в основе проектного контракта, должна быть взаимовыгодной для обеих сторон.
Вопросы, которые могут быть поставлены при рассмотрении коммерческой жизнеспособности, включают в себя следующее.
Далее приводим примеры типов контрактов, имеющих контрактную структуру, которая кажется осмысленной, но она коммерчески нежизнеспособна.
Первый вопрос, на который необходимо ответить в процессе проведения независимого контроля, — это будет ли проект сооружен вовремя и согласованным бюджетом, — очевидно, что ответ на него непосредственно связан с изучением рисков, свойственных процессу сооружения.
К ключевым рискам завершения работ относится следующее.
Также необходимо рассмотреть ситуацию, когда ЕРС-контракт не определяет точную дату окончания строительства и не определяет цену выполняемых работ (см. § 7.5.9).
Как правило, заимодавцы не принимают на себя такой риск и, следовательно, приступают к кредитованию только после того, как компания имеет ясные права собственности и доступ к производственной площадке проекта и другим дополнительным землям, которые необходимо использовать в процессе строительства. В основном это бывает проблемой в транспортных проектах, например в случаях, когда необходимо приобрести землю для дороги или железнодорожной линии, а покупка не завершена к моменту начала строительства на одной из частей проекта.
Очень часто в концессионном соглашении ответственность за покупку земли несет государственный партнер по контракту, так как это часто включает в себя покупку большого участка земли в групповое владение.
Обычно заимодавцы требуют, чтобы все разрешения, необходимые при строительстве проекта (см. § 6.4.1), были получены заранее, до начала финансирования, чтобы устранить возможные задержки в процессе строительства из-за отсутствия необходимых разрешений. Если это требование не было выполнено по уважительным причинам, то, как правило, они разрабатывают специальное расписание для получения таких разрешений. По возможности, заимодавцы предпочитают этот риск позднего получения разрешений на строительство возложить на ЕРС-подрядчика, который после этого становится ответственным за любые простои по причине отказа в получении таких разрешений.
Получение права преимущественного проезда, права пользования чужими землями и т.п. (см. § 6.4.3) может оказаться довольно сложным процессом, если сюда вовлечены интересы сторон, которые не имеют непосредственного отношения к проекту, и маловероятно, что ЕРС-подрядчик примет на себя риск получать их; заимодавцы будут чувствовать себя некомфортно, если такие разрешения не будут получены до начала финансирования.
Разрешения на осуществление инвестиций и финансирования (см. § 6.4.2) обязательно должны быть получены до того, как финансирование начнет фактически перечисляться. В некоторых странах национальный центральный банк не выдаст окончательного разрешения на финансирование, пока кредитный договор не будет подписан и зарегистрирован в центральном банке, что означает, что существует неизбежный зазор между подписанием кредитного договора и началом финансирования (см. § 12.8).
Окончательное завершение работ по проекту может также зависеть от получения разрешений на его эксплуатацию, которое подтвердит, что проект соответствует требованиям безопасности и защиты окружающей среды (размер воздействия производственной деятельности на окружающую среду не превышает установленный уровень выбросов в результате производственной деятельности).
Понятно, что такие разрешения не могут быть взяты заранее, но получение таких разрешений (или выполнение требований, необходимых для их получения) должно быть по возможности возложено на ЕРС-подрядчика; если это сделано условием начала коммерческой эксплуатации в рамках ЕРС-контракта, то риски неспособности получить разрешения передаются к ЕРС-подрядчику.
Соглашение о государственной поддержке (см. § 6.5) позволяет уменьшить риск возникновения проблем в процессе получения разрешений, однако оно может не освободить от необходимости получать разрешения в министерствах и других учреждениях. Центральное правительство может не захотеть взять на себя ответственность и гарантировать получение разрешений, которые выдают правительства провинций, штатов или местных органов самоуправления, которые не являются подконтрольными центральному правительству. В проектах, которые реализуются в развивающихся странах, покупатель или партнер по контракту может взять на себя риск того, что необходимое разрешение не будет получено соответствующим образом, если проектная компания сможет доказать, что она сделала все возможное для получения такого разрешения.
Анализ риска ЕРС-подрядчика учитывает компетентность в выполняемых работах, адекватность ценообразования и общую кредитоспособность ЕРС-подрядчика. Анализ риска, проводимый самим ЕРС-подрядчиком, тоже должен быть принят к сведению.
Компетентность. В большинстве проектов ЕРС-подрядчик играет жизненно важную роль, и, следовательно, прежде всего при оценке риска нужно рассмотреть, обладает ли ЕРС-подрядчик соответствующей квалификацией и достаточно квалифицированным персоналом для выполнения этой работы. Маловероятно, что получится привлечь финансирование в проекты, в которых заимодавцы не будут уверены, что ЕРС-подрядчик обладает достаточным опытом в реализации похожих проектов.
Право требовать оплаты заранее оцененных убытков, возмещения долговых обязательств и других залогов в соответствии с ЕРС-контрактом (см. § 6.1.8 и 6.1.10) не может заменить компетентность ЕРС-подрядчика. Даже сумма компенсации, которая возместит все деньги, потраченные в рамках ЕРС-контракта, не будет достаточной, чтобы компенсировать убытки проектной компании, если проект не будет сооружен, так как цена ЕРС-контракта составляет, как правило, 60–75% от расходов по проекту.
Следовательно, ЕРС-подрядчика, который на этом этапе еще недостаточно хорошо известен спонсорам, обычно обязывают подтвердить свой опыт по успешному сооружению проектов такого типа и пройти через процедуру предварительной квалификационной оценки, которая предполагает предоставление информации об участии в успешном строительстве похожих проектов и информации о технологиях, которые будут использованы при сооружении проекта. Технический эксперт, представляющий интересы заимодавцев, тщательным образом изучает все представленные документы, а также наводит справки о репутации ЕРС-подрядчика на рынке. Подобные рекомендации могут быть также потребованы от наиболее значимых субподрядчиков. ЕРС-подрядчик должен предоставить проектной компании утвержденный перечень субподрядчиков или дать проектной компании право отклонять предложенные кандидатуры (может также предоставить право корректировать некоторые статьи контрактов с субподрядчиками, однако цены на проведение субподрядных работ обычно не раскрывают).
Если ЕРС-подрядчик работает вне границ страны, где размещен проект, также важным является опыт работы в этой стране и хорошие взаимоотношения с крупными местными субподрядчиками.
В заключение следует провести экспертизу ключевого персонала ЕРС-подрядчика, который непосредственно задействован в процессе сооружения.
Инжиниринговая компания, представляющая интересы проектной компании (см. § 6.1.5) и собственный персонал проектной компании, осуществляя надзор за деятельностью ЕРС-подрядчика, также снижает риск.
Хотя строительство — это работа ЕРС-подрядчика, заимодавцы также постараются обеспечить соответствующий надзор за выполнением необходимых работ, и, следовательно, объединение усилий собственного персонала проектной компании и инжиниринговой компании, которая представляет интересы проектной компании, обеспечит необходимые знания и опыт в проведении такого надзора.
ЕРС-подрядчик также является спонсором проекта. Спонсор, который также выступает в роли ЕРС-подрядчика, имеет явный конфликт интересов между этой своей ролью и тем, что он является инвестором проектной компании (см. § 3.1). Риск заключения несоответствующего контракта или осуществление менее строгого надзора за выполнением условий ЕРС-контракта в этой ситуации очевиден, и, следовательно, заимодавцам необходимо убедиться, что работы, осуществляемые в рамках ЕРС-контракта, ведутся на основе конкурентных отношений между независимыми участниками сделки.
Этот риск может быть уменьшен при использовании следующих мер.
В таких ситуациях риск недостаточного общего контроля над проектом может быть уменьшен, если обязать ЕРС-подрядчика работать совместно с одной или несколькими компаниями, которые в ином случае были бы субподрядчиками.
Цена ЕРС-контракта слишком высокая или слишком низкая. Риск, связанный с ситуацией, когда ЕРС-подрядчик предлагает слишком низкую цену, несмотря на то что на первый взгляд это кажется заманчивым, уже упоминался нами в процессе общего рассмотрения коммерческой жизнеспособности проекта (см. § 7.4). Инжиниринговая компания, которая консультирует проектную компанию, должна проанализировать цену ЕРС-контракта, точно так же как и технический консультант заимодавцев.
И наоборот, цена, которая слишком велика (даже если более высокие расходы будут компенсированы выручкой от эксплуатации проекта), в лучшем случае наводит на мысль, что не существует конкурентных отношений на независимой основе с ЕРС-подрядчиком, что само по себе ставит заимодавцев проектной компании в невыгодное положение, если проект столкнется с трудностями, или, что еще хуже, говорит о коррупции.
Риск кредитоспособности. Распределение проектного риска под ответственность ЕРС-подрядчика не даст результатов, если подрядчик некредитоспособен. Если бизнес ЕРС-подрядчика повсеместно сталкивается с финансовыми трудностями, то очень вероятно, что это коснется и проекта. Следовательно, необходимо отслеживать кредитную репутацию ЕРС-подрядчика, чтобы не был нанесен ущерб проекту.
ЕРС-контракт не должен представлять самую большую часть всего бизнеса подрядчика, так как в этом случае существует риск, что если проектный контракт столкнется с трудностями, то ЕРС-подрядчик будет не в состоянии решить возникшие проблемы, потому что в опасности будет практически весь его бизнес. Следовательно, масштаб ЕРС-контракта должен быть сравнен с ежегодным оборотом подрядчика, и если он составляет, к примеру, 10% от показателей оборота ЕРС-подрядчика, то возможно, что он окажется слишком большим, чтобы ЕРС-подрядчик мог справиться с ним один, и в этом случае более предпочтительно сотрудничество с более крупным подрядчиком.
Если ЕРС-подрядчик входит в большую группу компаний, то гарантии его головной материнской компании могут также быть необходимы, чтобы обеспечить гарантии кредитоспособности.
Риск невыплаты заранее оцененных убытков, гарантийных рекламаций и т.п. может быть уменьшен банковскими долговыми обязательствами, но по причинам, которые мы рассмотрели ранее, эти гарантии не могут заменить незапятнанную кредитную репутацию.
Риски для ЕРС-подрядчика. ЕРС-подрядчик может обоснованно поинтересоваться гарантиями проектной компании в подтверждение ее будущих платежей. Заимодавцы имеют преимущественное право в отношении активов проекта, и, следовательно, такие гарантии не могут быть предоставлены ЕРС-подрядчику.
Обычно ни спонсоры, ни заимодавцы не предоставляют ЕРС-подрядчику никаких гарантий. (Конечно, возможно, что один из спонсоров является и ЕРС-подрядчиком.)
Как правило, только действенность финансовых мероприятий может служить гарантией для ЕРС-подрядчика, а также тот факт, что заимодавцам очень редко бывает финансово выгодно сокращать финансирование на стадии сооружения проекта.
Таким образом, ЕРС-подрядчик обычно не начинает работать, пока: 1) все другие проектные и финансовые контракты не будут подписаны; 2) сопутствующая финансовая документация не будет оформлена должным образом; 3) не убедится, что заимодавцы способны предоставить соответствующее финансирование статей ЕРС-контракта, что, следовательно, гарантирует осуществление платежей по контракту и то, что финансирование не будет изъято на арбитражной основе. (Иногда спонсоры могут захотеть, чтобы ЕРС-подрядчик приступил к работе раньше, чем необходимая финансовая документация будет оформлена должным образом, и поэтому предоставляют ЕРС-подрядчику временные гарантии оплаты работ, которые будут произведены до вступления в силу проектной финансовой документации, — см. § 6.1.2.)
ЕРС-подрядчику следует побеспокоиться, чтобы расписание выплат по ЕРС-контракту как можно ближе совпадало с его собственным графиком финансовых платежей по прямым затратам и выплат субподрядчикам и поставщикам оборудования, тогда в случае краха проектной компании убытки ЕРС-подрядчика будут ограничены.
Результаты воздействия превышения затрат на строительство относительно бюджета, обусловленного структурой финансирования, бывают следующими.
Следовательно, в процессе анализа риска необходимо рассмотреть основные статьи расхода в бюджете проекта (см. § 11.4.1) на предмет того, каким образом их контролируют и какова вероятность перерасхода средств по каждой статье. В типичном проекте статьи расхода могут быть следующими.
Бюджет согласовывается с заимодавцами, чтобы контролировать расходы на строительство, и любой фактический или предполагаемый перерасход средств по основным статьям бюджета расходов, как правило, нужно согласовывать с ними или в момент возникновения необходимости в осуществлении таких расходов, или в момент их прогнозирования, даже если существует достаточный резерв для компенсации таких расходов (см. § 12.3.2). Заимодавцам следует воздержаться от постатейного контроля бюджета; по большей части бюджет расходов — это фиксированные суммы, оговоренные в контракте, или он представляет затраты на финансирование, и необходимо предоставить некоторую гибкость для действий проектной компании при управлении оставшимися не ключевыми категориями расходов, особенно если перерасход средств по проекту не имеет существенного значения.
Рассмотрим отдельные статьи расходов подробнее.
ЕРС-контракт. Обычно расходы по ЕРС-контракту составляют самую большую часть бюджета статей расхода — возможно, 60–75% от итоговой суммы. (Второе место обычно занимают затраты на финансирование.) Следовательно, совершенно очевидно, что это наиболее важная статья, которую необходимо контролировать, и важность заключения контракта на строительство «под ключ» понятна. Отсутствие контракта по фиксированной цене значительно увеличивает размер дополнительного риска для проекта.
Но так называемый контракт по фиксированной цене никогда не бывает неизменным на 100%, и необходимо рассмотреть риск, что ЕРС-подрядчик потребует увеличения платежей по различным статьям контракта. Такие требования можно разделить на несколько категорий.
Изменение плана работ по проекту. Действительное начало работ в соответствии с ЕРС-контрактом может не совпадать с датой, которая определена контрактом, возможно из-за трудностей, с которыми столкнулись в процессе привлечения финансирования или в процессе выполнения всех требований заимодавцев. Подрядчик не может удерживать цену на выполнение работ неизменной бесконечно долго, и, следовательно, определяют крайнюю дату, после которой он не обязан придерживаться согласованной цены. После этой крайней даты ЕРС-подрядчик может захотеть согласовать формулу для корректировки окончательной фиксированной цены относительно индекса потребительских цен или другого индекса; это может быть осуществлено в рамках плана финансирования. Если формула не согласована с заимодавцами, то, возможно, это повлечет за собой продолжение работы по привлечению финансирования, поскольку один из основных элементов расходов не может дальше быть постоянным.
Состояние производственной площадки. Как было рассмотрено в § 6.1.4, ЕРС-подрядчик, как правило, не соглашается нести незапланированные расходы, связанные с устранением скрытого загрязнения или опасных отходов с производственной площадки проекта, хотя риск, связанный с геологией участка (например, в результате забивки свай), принимает на себя.
Зачастую это бывает наиболее рискованной частью ответственности, переданной ЕРС-подрядчику, поскольку заимодавцы часто также не заинтересованы, чтобы эти риски несла проектная компания. Тщательное изучение производственной площадки проекта никогда не обеспечит 100%-ной уверенности, что при осмотре не было что-то упущено. Точно так же и детальное изучение исторических данных о прошлых использованиях производственной площадки, несмотря на то что это очень полезно делать, не может полностью устранить эти риски. Эта проблема особенно актуальна в «протяженных» проектах (то есть проектах, которые расположены не на одной площадке, а сооружаются на значительном участке земли, на котором невозможно провести детальное изучение, например при сооружении дороги, трубопровода или энергетической системы) (см. § 5.5.4).
С точки зрения заимодавцев, основным фактором, который способствует снижению влияния этого риска на проект, является факт, что проблемы такого рода возникают на начальной стадии строительства, и в этом случае расходы по проекту, вполне вероятно, еще не превышают сумм, эквивалентных инвестициям в собственный капитал, и, следовательно, заимодавцы могут прекратить финансирование в случае возникновения серьезных проблем такого рода, с компенсацией своего риска из собственного капитала проектной компании.
Наличие загрязнения или вредных отходов на производственной площадке проекта может оказаться значительной проблемой для заимодавцев, даже если затраты на их устранение предусмотрены в бюджете ЕРС-контракта. В некоторых странах (например, в Канаде) заимодавцы несут обязательства за ущерб окружающей среде вследствие загрязнения, связанного с производственной площадкой, в отношении которой они приняли гарантии; в общем случае заимодавцы как состоятельные участники чувствуют себя уязвимыми, в случае если проблема окажется сложнее, чем ожидалось, или в плане долгосрочного ущерба, вызванного загрязнением, связанным с производственной площадкой. В качестве меры, снижающей такой риск, можно использовать страхование.
Проблемы, связанные с риском производственной площадки, достаточно трудны для их решения с заимодавцами: там, где государственная организация предоставляет землю, существуют примеры, в которых покупатель или государственный партнер по проекту берет на себя ответственность за состояние производственной площадки; в качестве альтернативы существует вариант, когда спонсоров могут обязать оказать ограниченную поддержку посредством гарантии, что незапланированные расходы или расходы, связанные с простоем, будут компенсированы.
Риски владельца. Как мы выяснили в § 6.1.3, проектная компания несет ответственность в рамках ЕРС-контракта, и в случае невыполнения ею обязательств ЕРС-подрядчик, следовательно, несет незапланированные расходы, по которым он может выставить претензии. Основной способ уменьшить вероятность такого развития событий заключается в обеспечении условий, при которых риски владельца сведены к минимуму. Этот же принцип используется для предотвращения простоев, которые возникнут на производственной площадке в случае неожиданного обнаружения на ее территории древних ископаемых или археологических находок (см. § 6.1.4).
Изменения в контрактных спецификациях. Все такие изменения, за исключением тех, которые влекут за собой крайне незначительные расходы, обязательно должны быть согласованы с заимодавцами, которые должны будут убедиться, что существует достаточная сумма финансирования на покрытие расходов и выгоды от внесения этих изменений перевешивают их капитальные издержки.
Обычно ЕРС-подрядчик после подписания ЕРС-контракта делает деталировку дизайна, но это не должно привести к изменению в цене контракта. Однако в проекте, где предварительно не определили в ЕРС-контракте общий дизайн и спецификации проекта, остается высокий риск, который вряд ли будет принят заимодавцами.
Изменения в законодательстве (например, новый стандарт устанавливает более низкие показатели для объемов выбросов). Может вынудить увеличить расходы на строительство; так же как и в случае внесения изменений в спецификации, риск остается у проектной компании в объеме, который устанавливается ЕРС-подрядчиком (см. § 6.1.4), но может быть компенсирован в рамках проектного соглашения (см. § 9.6.1).
Запасные части. В тех случаях, когда необходимо изначально иметь склад запасных частей, эту статью расхода могут не внести в цену ЕРС-контракта; таким образом, это может привести к превышению бюджета; однако суммы, вероятнее всего, будут относительно небольшими.
Расходы на разработку проекта. Это расходы спонсоров в период оформления финансовой документации, поэтому может показаться, что они не могут привести к перерасходу бюджета расходов на стадии строительства. Однако очень часто образуется временной промежуток между датой, когда бюджет согласован с заимодавцами, и датой, на которую вся финансовая документация оформлена надлежащим образом, и в этот период времени существует риск, что расходы на юридические услуги и т.п. превысят сумму бюджета. Обычно такие проектные расходы в период официального оформления финансовой документации для проекта компенсируют спонсоры (если их не рассматривают как первоначальные инвестиции в собственный капитал) в момент начала финансирования, но если в итоге они превышают бюджет к этому моменту, то заимодавцы могут отсрочить возмещение незапланированной суммы на конец периода сооружения проекта, после чего компенсация может быть осуществлена при наличии средств в бюджете проекта.
Расходы на обучение персонала и расходы по контракту на эксплуатацию и техническое обслуживание проекта. Это расходы на обучение персонала, задействованного в эксплуатации проекта, которые очень часто покрываются ЕРС-подрядчиком или подрядчиком по эксплуатации и техническому обслуживанию на фиксированной основе и, следовательно, не должны рассматриваться как неуместный риск. Подрядчик по эксплуатации и техническому обслуживанию, осуществляя наем практически всего персонала, также будет нести расходы, связанные с обучением и наймом персонала, которые, опять же, должны носить фиксированный характер.
Страховые премии. Страховые премии на период сооружения проекта фиксируются (и обычно выплачиваются) в начале периода, следовательно, они не должны послужить причиной для перерасхода бюджета, за исключением случаев, когда существует временной сдвиг между датой принятия окончательного бюджета и датой, на которую оформлена вся финансовая документация по проекту. Даже в этом случае страховые брокеры проектной компании должны иметь возможность получить от рынка хорошие прогнозы для расчета премий, чтобы уменьшить этот риск. Незапланированные страховые премии будут выплачены в случае окончания работ с опозданием, а также если в течение длительного периода выплачивалась компенсация. Также может быть проблема с выплатой премии за первый год эксплуатации проекта, которую, возможно, потребуется заплатить как раз перед окончанием периода сооружения, и, следовательно, часть бюджета на данный период будет истрачена на этот платеж: более предпочтителен вариант, когда расходы по выплате такой премии зафиксированы заранее как часть пакета по страхованию.
Другие расходы проектной компании. Сюда относятся оставшиеся расходы, не возмещенные на основании статей расхода, рассмотренных ранее, бо́льшую часть из которых составляют расходы проектной компании на содержание офиса, офисного оборудования и непрерывную оплату услуг консультантов, таких как независимая инжиниринговая компания. В контексте общих расходов по проекту суммы должны быть относительно небольшими, и удержание их в рамках бюджета не должно представлять особых проблем.
Резерв предстоящих расходов. Даже в случае хорошо управляемого бюджета всегда существует риск непрогнозируемых событий, в результате которых бюджет будет превышен. Помимо всех способов уменьшения риска, которые рассмотрены выше, заимодавцы также требуют создать резерв предстоящих расходов и предусмотреть источник его финансирования. При самом приближенном подсчете такой резерв должен составлять приблизительно 7–8% от всей суммы расходов по проекту. Средства из этого резерва также предназначены для компенсации последствий, вызванных поздним завершением работ по проекту, когда ЕРС-подрядчик не компенсирует платежи заранее оцененных убытков.
Финансирование резерва предстоящих расходов осуществляется в рамках общего пакета финансирования (см. § 12.3.3). Заметим, что такое финансирование предназначено для возмещения разницы между прогнозируемыми расходами по проекту и фактическими, в случае если бюджет превышен, а также расходов, связанных с поздним завершением работ по сооружению проекта (см. § 7.5.6), но не компенсирует финансовые риски, связанные с изменением ставки процента или коэффициента обмена валют, которые обязательно должны быть возмещены иным способом (см. § 8.2 и 8.3).
В некоторых проектах часть расходов по строительству может быть профинансирована не только собственным капиталом или привлеченным заимствованием, но и частично с использованием доходов, которые получены от эксплуатации действующей части проекта. Например, доходы от эксплуатации существующего платного моста или туннеля могут быть направлены на оплату расходов проектной компании, которая занята строительством нового параллельного моста или параллельного туннеля, чтобы увеличить пропускную способность магистрали. Точно так же проект могут сооружать постадийно, и доходы от уже действующей части проекта частично компенсируют расходы по строительству оставшейся части проекта. Несмотря на то что выручка в период строительства по своей сути очень стабильна, существует дополнительный источник риска, что полученных доходов не будет хватать, чтобы покрыть необходимую часть расходов. В таких случаях не стоит строить очень радужных прогнозов относительно доходов от части проекта и, вполне вероятно, следует увеличить размер резерва предстоящих расходов, чтобы предотвратить возможные проблемы.
Позднее завершение работ может быть по следующим причинам.
Последствия позднего завершения работ при сооружении проекта могут быть следующими.
В результате позднего завершения работ по сооружению проекта увеличиваются расходы и уменьшаются доходы инвесторов и коэффициенты покрытия заимодавцев (поскольку бюджет расходов на строительство превышен).
Рассмотрим более детально риски, связанные с поздним завершением работ по сооружению проекта.
Простой по вине ЕРС-подрядчика. ЕРС-контракт со сдачей работ «под ключ» и к определенной дате является основной мерой защиты от риска позднего завершения работ.
По проекту: ЕРС-подрядчик несет ответственность по сумме заранее оцененных убытков в случае простоя, которая должна быть достаточной, чтобы поддержать проект в целом, по меньшей мере в течение некоторого периода времени (см. § 6.1.8). Заранее оцененные убытки обеспечивают стимул для ЕРС-подрядчика предпринимать необходимые меры для предупреждения возможных проблем. Но если простой продлится больше 6–12 месяцев, то вполне вероятно, что суммы, предусмотренные для заранее оцененных убытков, иссякнут и давление на ЕРС-подрядчика уменьшится значительно.
Исключая текущие производственные проблемы, сдвиг даты начала коммерческой эксплуатации проекта по вине ЕРС-подрядчика не может оказаться полной неожиданностью, если существует детально разработанная программа работ, которая наглядно высвечивает критические моменты (то есть аспекты проекта, задержка при выполнении которых приведет к сдвигу даты начала коммерческой эксплуатации), которые могут привести к переносу даты. Проектной компании совместно с техническим консультантом следует осуществлять тщательный надзор за исполнением графика работ, чтобы знать потенциальные моменты, когда работа по сооружению проекта может приостановиться, и оказать помощь или давление на ЕРС-подрядчика в случае необходимости. Технические консультанты, представляющие интересы заимодавцев, также отслеживают исполнение графика работ.
Однако ЕРС-подрядчик не несет ответственность за простой из-за проблем, связанных с состоянием земельного участка; к ним относят загрязнение, связанное с предыдущим использованием площадки, и обнаружение археологических находок или окаменелостей, а также вследствие несостоятельности проектной компании или других участников (см. § 6.1.6). С точки зрения заимодавцев, снижение этого риска определяется фактом, который был упомянут нами в § 7.5.4, что с такими проблемами проект сталкивается в основном на начальной стадии его сооружения, когда расходы по проекту могут быть возмещены только за счет собственного капитала. Точно так же форс-мажорные обстоятельства снимают ответственность с ЕРС-подрядчика (см. далее).
Форс-мажорные обстоятельства и связанные с ними риски. Помимо общепринятых форс-мажорных обстоятельств (то есть непредсказуемых событий, которые рассмотрены в § 7.10), программа строительства должна содержать соответствующие положения, которые также будут отнесены к форс-мажорным обстоятельствам, например тяжелые погодные условия в зимний период, которые в общепринятом понимании не относятся к форс-мажорным обстоятельствам.
Что считается датой начала коммерческой эксплуатации. Окончание работ по сооружению проекта, или дата начала коммерческой эксплуатации, — это понятие, которое может появиться в большинстве контрактов, различных по своему назначению: ЕРС-контракте, проектном соглашении, контракте на поставку сырья и в качестве требуемой контрольной даты для финансовой документации. Следовательно, очень важно, чтобы дата начала коммерческой эксплуатации во всех этих документах трактовалась в соответствии с точкой зрения проектной компании. Например, при рассмотрении вопроса о наложении штрафов за позднее окончание работ (например, в контракте на продажу продукции) определение даты начала коммерческой эксплуатации в контракте должно быть максимально свободным, тогда легче выполнить необходимые условия и избежать штрафных выплат. С другой стороны, при составлении ЕРС-контракта проектная компания может потребовать более жестких ограничений при определении даты начала коммерческой эксплуатации.
Заимодавцы могут быть обеспокоенными в случае поспешного ввода проекта в эксплуатацию (например, проектная компания и покупатель согласны признать, что сооружение проекта закончено, несмотря на то что проблемы остались, и не выставлять претензий к ЕРС-подрядчику); в результате таких действий заимодавцы могут потребовать, чтобы проектная компания не соглашалась признавать выполнение работ и готовность проекта к коммерческой эксплуатации, пока технический консультант, представляющий интересы заимодавцев, не признает этот факт. Более того, вполне вероятно, что окончание работ по сооружению проекта в понимании заимодавцев будет предполагать несколько больший объем работ, чем тот, который определялся ЕРС-контрактом (здесь имеется в виду ввод в эксплуатацию всех подключений, которые сооружали третьи лица, — см. § 7.5.8).
Риски, связанные с производительностью (вследствие технологических или конструкционных проблем), могут оказать отрицательное воздействие на способность проекта после завершения работ выйти на прогнозируемый уровень производственных показателей.
В этих случаях ЕРС-подрядчик выплачивает заранее оцененные убытки, которые заранее рассчитывают таким образом, чтобы они могли компенсировать чистую текущую стоимость финансовых потерь от снижения производительности в период жизни проекта (см. § 6.1.8). Заранее оцененные убытки при несоответствии производственных показателей обычно используют, чтобы уменьшить заимствование таким образом, чтобы заимодавцы имели тот же самый коэффициент покрытия денежного потока, как и в случае, когда проект вышел на прогнозируемый уровень производственных показателей. (Излишки следует выплатить инвесторам, чтобы компенсировать снижение доходов от собственного капитала.)
Но некоторые допущения, которые были приняты в процессе первоначального расчета заранее оцененных убытков, могут также оказаться некорректными; например, если проект потребляет более высокие объемы сырья для производства, чем прогнозировалось, то незапланированные расходы в этой связи должны быть компенсированы из сумм заранее оцененных убытков, но предположения о стоимости единицы сырья может по прошествии времени оказаться ошибочным, и если цена вырастет больше, чем прогнозировалось, то заранее оцененные убытки не смогут полностью возместить потери.
Более того, производственные показатели проекта на стадии завершения работ по сооружению проекта отражают ситуацию только за ограниченный период времени, и возможно, что с течением времени эти показатели изменятся и выплаты заранее оцененных убытков не потребуются.
Таким образом, расчеты, используемые, чтобы зафиксировать заранее оцененные убытки при несоответствии производственных показателей, могут оказаться только приблизительными прогнозами и, следовательно, не являются поводом (за исключением случаев выставления претензий по гарантийным обязательствам) для обращения с претензиями к ЕРС-подрядчику через несколько лет, если производственные показатели проекта не будут соответствовать прогнозируемым.
Проектной компании следует учитывать подобную изменчивость этих предположений и установить минимально допустимую границу при расчете заранее оцененных убытков в процессе переговоров с ЕРС-подрядчиком.
И наконец, заранее оцененные убытки при несоответствии производственных показателей сами по себе могут оказаться недостаточными в случае необходимости использования проектом новой технологии: возможно, что заимодавцы согласятся, чтобы ЕРС-подрядчик заложил более высокий уровень заранее оцененных убытков, чем это делается обычно, чтобы модернизировать уже существующую технологию, но этого будет недостаточно для принципиально новой концепции (см. § 7.7.1).
Различные риски, которые связаны с деятельностью третьих лиц, могут также привести к более позднему завершению работ по сооружению проекта.
Внешние подключения, необходимые для проекта. ЕРС-подрядчик может быть зависимым от деятельности третьих лиц, таких как государственный партнер по контракту, поставщик сырья или покупатель, которые осуществляют внешние подключения к производственной площадке, чтобы проект был готов к эксплуатации. Понятно, что такие внешние подключения необходимо осуществить до того, как проект приступит к коммерческой эксплуатации. Например, необходимо подвести трубопровод для подачи топлива или воды, или электростанцию для передачи электроэнергии необходимо подключить к энергетической системе, или подвести соединительную дорогу к платной автодороге или мосту. Эти третьи лица, которые осуществляют внешние подключения к проекту, сами могут зависеть от деятельности других лиц (например, в получении права на проезд).
Если третьи лица, которые осуществляют эти внешние подключения, не имеют прямой заинтересованности в деятельности проекта, то они могут не иметь достаточных стимулов, чтобы точно следовать расписанию работ по его сооружению, и ущерб проекту, который будет нанесен, если такое внешнее подключение не будет произведено в срок, несоизмерим со стоимостью работ по самому подключению. В таких случаях проектная компания может только оценить степень риска, наводя справки о репутации третьего лица, и попытаться управлять ситуацией, осуществляя тесное сотрудничество с такой компанией и контролируя график исполнения работ. Очень существенными в этой ситуации могут оказаться взаимоотношения, которые установились между этими третьими лицами и ЕРС-подрядчиком.
Если внешние подключения осуществляет участник проектного контракта, например государственный партнер по контракту в рамках концессионного соглашения, поставщик сырья или покупатель, то предпочтительнее, чтобы такой участник нес ответственность за потери или выплату штрафов в случае простоев в работе.
Перемещение сооружений коммунального хозяйства. Точно так же при осуществлении проектов, связанных со строительством дорог, необходимо предусмотреть возможность ответвления или перемещения сооружений коммунального хозяйства (например, газопровод, водопровод или канализацию нужно будет проложить под дорогой). Вполне возможно, что коммунальная компания, в чьем ведении находятся эти сооружения, должна будет проконтролировать работы, связанные с переносом сооружений, и, следовательно, необходимо с ней сотрудничать. И поскольку у нее нет никаких стимулов точно исполнять график работ по сооружению проекта, то существует риск простоя. Этот риск может быть передан ЕРС-подрядчику, поскольку это связано с получением обычного разрешения, необходимого в процессе сооружения проекта.
Протестующие. Проекты, связанные со строительством общественной инфраструктуры (например, дороги), также могут стать предметом общественного протеста, который может оказать серьезное отрицательное воздействие на график строительных работ.
В наихудшем случае это может превратиться в большей степени в политически мотивированное насилие (см. § 9.5), чем простое неприятие работ, выполняемых ЕРС-подрядчиком.
В общем случае, если проект связан со строительством общественной инфраструктуры, государственному сектору следует принять на себя ответственность за простои по таким причинам как форс-мажорные обстоятельства, в первую очередь обеспечивая соответствующую политическую защиту деятельности ЕРС-подрядчика, а также рассматривая простои по таким причинам как форс-мажорные обстоятельства, тем самым освобождая проектную компанию от выплаты штрафов за позднее окончание работ, если не в состоянии компенсировать недополученную прибыль.
Проект, зависящий от другого проекта. Самое худшее проявление риска, связанного с деятельностью третьих лиц, — зачастую носящее фатальный характер для проекта — это ситуация, когда одно проектное финансирование зависит от другого. Например, электростанция, работающая на газе, может зависеть от поставок газа по газопроводу, на сооружение которого привлекается проектное финансирование. Если завершение работ по газопроводу не может быть гарантировано, то вполне возможно, что проект, связанный с сооружением электростанции, не сможет получить финансирования. Финансирование двух проектов как единого целого может оказаться способом выйти из этого тупика, но спонсоры одного проекта могут не являться спонсорами другого проекта, и каждая из сторон может не иметь заинтересованности инвестировать или предоставлять гарантии для другого проекта.
ЕРС-контракт на выполнение работ «под ключ» по фиксированной цене и к определенной дате — это основной механизм уменьшения риска при проектном финансировании, но существует несколько типов проектов, для которых такие контракты не подходят или их не заключают.
Проекты, связанные с разработкой месторождений. Разработка шахтного поля или нефтяного пласта, как правило, несет более высокие, чем среднестатистические, риски, связанные с более поздним завершением работ в результате плохой погоды, малодоступности местности, проблем геологического или технического характера или проблем с персоналом. Даже в случае заключения ЕРС-контракта на выполнение работ по фиксированной цене и к определенной дате сумм заранее оцененных убытков будет недостаточно, чтобы компенсировать эти риски, и более общий подход в этом случае предполагает, что спонсоры сами осуществляют сооружение производственной мощности с помощью соответствующих субподрядчиков.
Несовершенный дизайн. Если проект не обладает точными спецификациями, маловероятно, что ЕРС-подрядчик согласится взять на себя риск выполнять работы к определенной дате по фиксированной цене.
Установка систем. Реализация проекта может предполагать установку системы за определенный период времени (например, система кабельного телевидения или сеть мобильной телефонии), причем скорость инсталляции системы определяется спросом на нее. Заимодавцы могут поставить условие, что если выручка от потребителей системы поступает быстрее, то и кредитование будет осуществляться быстрее и, следовательно, скорость сооружения возрастет, и наоборот. С учетом неопределенности по графику работ ЕРС-подрядчику будет нелегко определить фиксированную цену контракта, и понятно, что невозможно говорить о точной дате завершения работ.
В таких случаях заимодавцы могут потребовать, чтобы спонсоры предоставили гарантии, что все работы будут выполнены в полном объеме, чтобы уменьшить риски (то есть финансирование в большей степени становится финансированием с ограниченным регрессом, чем без регресса, — см. § 7.12). Если спонсоры гарантируют завершение работ по проекту, то из этого вытекает следующее.
Таким образом, дополнительные финансовые обязательства, которые спонсоры приняли на себя, могут оказаться очень значительными в случае отсутствия ЕРС-контракта.
Более того, в таких случаях само понятие «завершение работ» необходимо точно согласовать, так как часто оно предполагает не только физическое строительство проекта, но и демонстрацию его производственных возможностей на прогнозируемых показателях в определенный период времени.
Аспекты проекта, связанные с окружающей средой, могут повлечь за собой многочисленные контрактные, юридические и общеполитические риски. Возможность загрязнения производственной площадки вследствие ее предыдущего использования может оказаться серьезной проблемой в рамках ЕРС-контракта (см. § 7.5.4), и, безусловно, ЕРС-подрядчик в процессе сооружения проекта должен учитывать экологические стандарты, касающиеся объемов выбросов и других экологических показателей (см. § 6.1.8).
Даже если проектная компания получила необходимые разрешения на строительство и эксплуатацию проекта, все равно может оставаться риск, связанный с изменением законодательства, в отношении аспектов проекта, связанных с окружающей средой (например, объем выбросов), которые могут потребовать незапланированного увеличения капитальных расходов (см. § 9.6).
Абсолютное большинство заимодавцев государственного сектора, например такие, как Всемирный банк и Европейский инвестиционный банк, имеют собственные экологические стандарты, обязательные для членов этих организаций (то есть для государств-акционеров), которые могут быть обязательными для исполнения в проектах, даже если законодательство отдельной страны не требует этого. В самом худшем случае это может привести к прекращению финансирования проектной компании, если она нарушит эти стандарты, даже если при этом не будет нарушено законодательство страны, в которой расположен проект.
Даже если проектная компания действует в рамках законодательства отдельной страны, все равно остается риск по широким политическим основаниям. Общественная оппозиция проекту может вынудить правительство пересмотреть свои обязательства в рамках проектного соглашения или соглашения о государственной поддержке. Точно так же сами заимодавцы могут быть подвергнуты осуждению в своих собственных странах за поддержку проектов, которые ассоциируются с опасностью для окружающей среды; некоторые заимодавцы требуют исполнения общих экологических требований при получении всех их займов.
Спонсоры и заимодавцы не могут полагаться только на исполнение требований законодательства страны, в которой расположен проект; им также необходимо рассмотреть вероятность того, что аспекты, связанные с окружающей средой, могут отрицательно повлиять на процесс строительства или эксплуатации проекта и тем самым косвенно помешать заимодавцам реализовать его. Оценка воздействия на окружающую среду (см. § 6.4.1) является важной частью процедуры due diligence, которая уменьшает причины для волнений заимодавцев.
По мере того как закончена стадия сооружения проекта и тестирование показало, что производственные показатели проекта соответствуют прогнозируемым показателям, появляются новые риски. Это риски, свойственные долгосрочной эксплуатации проекта. Даже если проектная компания сумела хеджировать многие свои риски в рамках проектного соглашения, определенный уровень операционного риска все равно остался в рамках ее ответственности, и, следовательно, этот аспект риска тщательно рассматривается заимодавцами.
Ключевые операционные риски включают в себя следующее:
Новая технология. Даже если проект успешно прошел производственное тестирование (см. § 7.7.6), все равно может оставаться беспокойство по поводу долгосрочного риска, связанного с новой технологией.
Заимодавцы всегда крайне неохотно одалживают для финансирования проектов, которые используют новые и неапробированные технологии, чьи производственные показатели не могут быть проанализированы на основании работающих аналогов. Проблема при этом заключается в том, что технологический риск не измерен и не может быть компенсирован за счет сумм заранее оцененных убытков в рамках ЕРС-контракта, потому что они не покрывают будущих снижений производственных показателей. В этом контексте понятие «новая технология» имеет широкое толкование: оно включает в себя существенное улучшение уже существующей технологии, например газовая турбина для электростанции, которая предполагает обеспечить значительное увеличение коэффициента полезного действия по сравнению с существующей на предприятии моделью.
(Также следует отметить, что страховые компании назначают более высокие премии для заводов с новыми технологиями вследствие увеличения неопределенности по их рискам.)
В случае использования новой технологии операционный риск может быть уменьшен различными способами.
В целом тем не менее проектное финансирование более подходит для апробированных технологий.
Моральное устаревание. Существует обратный риск, что технология, используемая в проекте, может устареть и, следовательно, перестанет быть конкурентной на рынке, где функционирует проектная компания. Такую возможность следует рассмотреть в процессе основного анализа коммерческой жизнеспособности проекта (см. § 7.4), и такая проблема может послужить причиной для беспокойства при реализации IT-проектов.
Если производительность проекта снижена в результате ошибок в управлении им (например, из-за халатной эксплуатации или в результате ошибочных действий при выполнении регламентов технического обслуживания и т.п.), то, вполне вероятно, это приведет к потере выручки или более высоким операционным расходам.
В этом отношении заимодавцам очень удобно заключить контракт на эксплуатацию и техническое обслуживание, особенно если он заключен с одним из спонсоров.
Однако подрядчик по эксплуатации и техническому обслуживанию не гарантирует ни выручки, ни снижения расходов по проекту, и сумма штрафов обычно ограничивается размером вознаграждения за один-два года. Общий размер вознаграждения, выплачиваемого подрядчику по эксплуатации и техническому обслуживанию (и, следовательно, размер штрафов, которые он соглашается выплачивать), не очень велик относительно суммы общей выручки или расходов по проекту (с учетом издержек финансирования) и не будет иметь никакого экономического смысла для подрядчика по эксплуатации и техническому обслуживанию компенсировать потери в выручке проектной компании, так как в этом случае он примет на себя обязательства выплатить штрафы, которые на несколько порядков выше, чем сумма вознаграждения, какую он мог бы получить.
Самой действенной мерой в случае снижения производственных показателей по вине подрядчика по эксплуатации и техническому обслуживанию будет не наложение штрафов, а прекращение действия контракта на выполнение работ, что и следует сделать, после того как показатели упадут ниже, чем требуемые значения минимального стандарта. В этом отношении подрядчик по эксплуатации и техническому обслуживанию отличается от других ключевых участников проектных контрактов, потому что смена одного участника контракта на другого — это крайне редкая мера, применяемая в рамках проектных контрактов.
Также в качестве сопутствующей меры заимодавцы очень заинтересованы, чтобы подрядчик по эксплуатации и техническому обслуживанию был и инвестором в собственный капитал, потому что в этом случае при снижении производственных показателей подрядчик теряет много больше, чем сумма выплаченного штрафа за нарушение регламентов эксплуатации или технического обслуживания.
Если проектная компания намерена использовать собственный персонал при эксплуатации проекта (то есть не привлекая внешнего подрядчика по эксплуатации и техническому обслуживанию), то обычно заимодавцы заинтересованы получить подтверждения, что персонал, привлекаемый для выполнения этих работ, обладает требуемым опытом. Несмотря на то что персонал, занятый эксплуатацией проекта, не приступает к работе, пока не будет завершено его сооружение, ключевые фигуры должны быть назначены на должность еще на начальной стадии строительства, во-первых, чтобы использовать их опыт и удостовериться, что дизайн проекта полностью соответствует требованиям эксплуатации, и, во-вторых, потому что заимодавцы заинтересованы в комплектации ключевого персонала до того, как они начнут осуществлять финансирование.
Очень часто заимодавцы требуют, чтобы было заключено соглашение на оказание дополнительных услуг по обслуживанию (support services agreement) с одним или более спонсором, который обладает достаточным опытом в эксплуатации, чтобы оказывать проектной компании дополнительные услуги по техническому обслуживанию, поставке запасных частей и тому подобным действиям, даже несмотря на то что они могут предполагать, что вне зависимости, существует ли такое соглашение или нет, спонсоры будут оказывать техническую поддержку или помощь при эксплуатации проекта, чтобы защитить свои инвестиции. Так как это соглашение вступает в силу только по мере необходимости в нем, то нет причин для проектной компании отказываться подписывать такое соглашение. Однако спонсорам стоит предусмотреть, чтобы заимодавцы не использовали соглашение на оказание дополнительных услуг по обслуживанию в качестве запасного выхода для себя и способа переложить ответственность за эксплуатационные показатели проекта на них, например выставляя очень много претензий, которые влекут за собой обязательства спонсоров в рамках соглашения на оказание дополнительных услуг по обслуживанию.
Два вида самых крупных непрерывных затрат в любом проекте в основном будут связаны с закупкой сырья (если в этом есть необходимость, см. § 7.9) и обслуживанием долга; это обычно фиксированные затраты (см. § 8.2). Другие виды расходов можно зафиксировать в рамках контрактных отношений, например в рамках контракта на эксплуатацию и техническое обслуживание.
Заимодавцы захотят установить лимит на любые переменные операционные расходы в рамках своего контроля за исполнением бюджета проектной компании, точно так же как они контролируют бюджет расходов, связанных со строительством (см. § 7.5.4). Нет смысла для заимодавцев ограничивать возможности проектной компании выполнять свои обязательства в рамках проектных контрактов, и, следовательно, такие платежи (например, за поставку топлива) не следует подвергать бюджетному контролю.
Стандартный подход к осуществлению бюджетного контроля за статьями расходов проектной компании (например, техническое обслуживание — см. § 7.7.5 — расходы компании на содержание офиса, персонала, капитальные издержки, после того как проект сооружен, и т.п.) заключается в согласовании бюджета по этим статьям на весь период финансирования как части базовой системы финансового прогнозирования при подписании финансовой документации (см. § 11.5) с учетом положений по корректировке общего коэффициента инфляции (см. § 11.3.1). Затем проектная компания (или подрядчик по эксплуатации и техническому обслуживанию, если он участвует в проекте) разрабатывает ежегодный бюджет операционных расходов перед каждым следующим годом эксплуатации проекта, который автоматически получает одобрение у заимодавцев, если он соответствует согласованному допустимому уровню маржи изначально принятого бюджета (скажем, 10%-ное колебание в зависимости от величины сумм бюджета проектной компании). Если проектная компания хочет внести значительные изменения в бюджет, то прежде необходимо получить согласие заимодавцев.
Точно так же степень отклонения между суммами ежегодного бюджета и фактическими издержками не может быть очень большой, чтобы не оказывать излишнего воздействия на каждодневные операции проектной компании. Суммы фактических издержек также контролируются в процессе контроля заимодавцами за использованием операционного денежного потока (см. § 12.5.1).
Возникнут периоды времени, когда проект не будет эксплуатироваться (например, это периоды планового технического обслуживания или незапланированные перерывы). Вне зависимости, получает ли проект выручку на основании действия проектного соглашения или рассчитывает на продажу своей продукции или услуги на рынке, совершенно очевидно, что если он не способен функционировать, то он теряет свою выручку (возможно, что на него будут наложены штрафы — см. § 5.1.7).
Производственные предприятия требуют полномасштабного технического обслуживания оборудования на заводе, при котором на регулярной основе останавливают завод полностью или его часть (это зависит от конфигурации предприятия) на длительный период времени; в некоторых случаях это год, а в некоторых и больше. Инфраструктурные проекты также требуют объемного технического обслуживания (например, замены дорожного покрытия или реконструкции поезда). Также неминуемо будут незапланированные перерывы в функционировании проекта из-за неожиданного отказа.
Возможность таких перерывов в функционировании учтена в базовых прогнозах проекта (см. § 11.5), а также и в любом проектном соглашении. При этом существует риск, что штатное исполнение регламентов технического обслуживания потребует больше времени, чем прогнозировалось, или что число непредвиденных остановок будет выше, чем это прогнозировалось изначально.
Важность применения апробированной технологии для проекта, опять же, очевидна; прошлый опыт использования проектов с такой же технологией позволит проектной компании провести оценку плановых и внеплановых простоев с запасом. Это аспект проектного риска, где опыт оператора проекта (это может быть проектная компания или подрядчики по эксплуатации и техническому обслуживанию) важен для подкрепления уверенности заимодавцев в жизнеспособности оценок по возможным простоям проекта.
По сравнению с абсолютным большинством операционных расходов проекта, расходы, связанные с проведением крупномасштабного технического обслуживания, неравномерны по своей природе, так как, вероятнее всего, они будут за рамками годового цикла. Например, техническое обслуживание для электростанции необходимо проводить один раз в 5–6 лет; что касается дорог, то такие работы проводят раз в 15–20 лет.
Основной риск, связанный с проведением технического обслуживания, заключается в следующем.
При более длительном промежутке времени между техническими обслуживаниями оборудования увеличивается риск, что полномасштабное техническое обслуживание потребует больше расходов, чем это предполагалось изначально. Возможно, что риск, связанный с расходами по полномасштабному техническому обслуживанию, перейдет под ответственность подрядчика по эксплуатации и техническому обслуживанию, или возможно подписать соглашение с поставщиком оборудования, чтобы он осуществлял техническое обслуживание для оборудования, которое он поставил, за отдельное вознаграждение, рассчитываемое на основании согласованной формулы (см. § 6.2.5).
В случае длительного периода времени для цикла технического обслуживания существует риск, что при необходимости оплачивать связанные с этим расходы проектная компания будет ограничена в средствах для осуществления таких платежей. Во избежание такой ситуации проектная компания заводит резервный счет технического обслуживания, на котором она (под контролем заимодавцев) накапливает денежные резервы для осуществления технического обслуживания на регулярной основе в период циклов технического обслуживания (см. § 12.5.2).
Однако если цикл проведения технического обслуживания очень длинный — например, как в случае с проектом, который эксплуатирует дорогу, — то заимодавцы могут согласиться, что резервный счет технического обслуживания нужно заводить на более поздней стадии цикла технического обслуживания.
Если проект эксплуатируют более интенсивно (например, завод функционирует с более высокими производственными показателями или транспортный поток больше, чем предполагалось), то, вполне вероятно, потребуется более частое техническое обслуживание. Если выручка проектной компании зависит от размера потребления продукции, то техническое обслуживание, которое проводят чаще, чем предполагалось, не создает проблем, но так бывает не всегда. Например, в проектах, связанных с эксплуатацией дорог, в которых выплачивают «скрытую пошлину», размер пошлины за каждое транспортное средство может уменьшиться в случае увеличения пропускной способности и может даже упасть до нуля, если пропускная способность проекта достигнет своего максимального значения (см. § 5.2.2), чтобы обеспечить ограничение верхнего предела платежей, которые осуществляет государственный партнер по контракту за пользование дорогой. Парадокс в таких случаях заключается в факте, что более интенсивное использование проекта невыгодно для заимодавцев и инвесторов проекта, потому что это увеличивает частоту проведения технического обслуживания, но не дает соответствующего роста выручки. По определению, риск в таких случаях остается у проектной компании, и, следовательно, заимодавцы должны будут оценить эффект такой популярности.
Если проект связан с эксплуатацией завода с непрерывным циклом работы, то необходимо сделать допущение о снижении производственных показателей (например, постепенное снижение производительности на протяжении цикла технического обслуживания). Например, на электростанции это приведет к снижению объемов выработанной электроэнергии и увеличению удельного расхода тепла (потреблению топлива); эти показатели после проведения полномасштабной реконструкции предприятия должны в значительной степени, но не полностью возвращаться к своим базовым значениям. Опять же, в случае если завод использует апробированную технологию, возможно будет оценить степень такого риска и учесть его при эксплуатации, а следовательно, и в процессе финансового прогнозирования, основываясь на данных похожих предприятий. Точно так же и на производственном предприятии учитывают влияние снижения производственных показателей и продолжительность цикла технического обслуживания. Например, если электростанция систематически останавливается и перезапускается или перенастраивается в соответствии с желаниями покупателя электроэнергии, то это приводит к более быстрому снижению производственных показателей и увеличению частоты технического обслуживания, чем в случае, если бы она работала непрерывно. Следовательно, РРА-проектам следует установить отдельную категорию тарифных издержек, чтобы принять во внимание такую гибкость в использовании. (Например, если завод запускается большее число раз в год, чем согласованное значение, то покупатель электроэнергии будет выплачивать некоторую сумму за каждый запуск — см. § 5.1.5.)
Риск, что проектная компания не сможет получить выручку в достаточном объеме, чтобы покрыть свои операционные расходы, возместить заимствование и обеспечить соответствующий доход для инвесторов, — это суть проектного финансирования.
Если проект вырабатывает продукцию, то риски связаны с тем (предполагая, что проект достиг проектной мощности), сумеет ли проектная компания или нет достичь:
Эти риски могут быть покрыты контрактом на продажу продукции (см. § 7.8.1), контрактом на разнице (см. § 7.8.4), контрактами хеджирования (см. § 7.8.3), долгосрочными контрактами на продажу (см. § 7.8.5), или проектная компания может принять на себя риск продаж на конкурентном рынке (см. § 7.8.6). Если эти риски покрываются проектными контрактами, то главным образом у проектной компании остаются операционные риски (см. § 7.7).
Если проект поставляет услуги в рамках концессионного соглашения, то степень риска зависит от того, сумеет или нет проектная компания достичь объемов потребления ее услуг, которые прогнозировались при расчете величины пошлины, тарифа или платы за использование, — риск использования. Эти риски могут быть покрыты государственным партнером по контракту в соответствии со статьями концессионного соглашения (см. § 7.8.2), или проектная компания может напрямую принять на себя риски, связанные с объемом потребления, или риски, связанные с размером пошлины (см. § 7.8.7). Опять же, если эти риски покрываются контрактными соглашениями, то проектная компания отвечает только по операционным рискам.
В заключение, риски, принимаемые на себя покупателем или государственным партнером по контракту, также необходимо учитывать (см. § 7.8.8).
В контрактах на производство и продажу продукции по типу take or pay риск, связанный с объемом продаж, и риск, связанный с ценой, передается покупателю. Тогда, в принципе, у проектной компании остается незначительный риск, связанный с выручкой. Из этого следует, что проект с таким типом контракта может позволить себе максимально возможный финансовый рычаг и, следовательно, предложить более низкую цену продукции.
Основной риск, который остается у проектной компании в случае заключения контракта на продажу продукции, связан со способностью покупателя оплатить продукцию. Проектная компания и ее заимодавцы фактически принимают на себя риск долгосрочного кредитования покупателя. Хотя традиционный анализ корпоративной кредитоспособности по бухгалтерскому балансу — это первый шаг в процессе оценки этого риска, но только этого будет недостаточно, чтобы оценить, насколько риск долгосрочного кредитования покупателя будет приемлемым. Размеры риска могут оказаться вне пределов традиционного банковского кредитования, предлагаемого абсолютному большинству компаний. Таким образом, оценка риска здесь, опять же, возвращается к фундаментальной жизнеспособности проекта (как было рассмотрено в § 7.4). Если проект имеет долгосрочные коммерческие перспективы, то вполне вероятно, что он сможет выжить, даже если покупатель столкнулся с проблемами. Действительно, некоторые теоретики придерживаются мнения, что для проекта более выгодно не заключать долгосрочные контракты на продажу продукции, потому что они снижают необходимость проводить анализ фундаментальной жизнеспособности проекта, который является реальной гарантией для заимодавцев. Однако абсолютное большинство заимодавцев предпочло бы иметь контракт на продажу, если это возможно.
Следующая проблема связана с самим покупателем — работает ли частная компания в стабильной среде, или ее собственный бизнес может быть подвержен долгосрочным проблемам. Например, проект, продающий электроэнергию промышленному предприятию, совершенно очевидно, принимает риск долгосрочного рынка для продукции, которую производит это предприятие.
Могут существовать различные проблемы, связанные с риском долгосрочного кредита, и если покупатель является государственным учреждением. В краткосрочной перспективе заимодавца может устраивать, что право собственности принадлежит государству, и они могут предположить, что правительство сможет оказать финансовую поддержку в случае необходимости. Если правительство владеет компанией-покупателем и регулирует деятельность промышленности, к которой относится компания, то в этом случае правительство непременно гарантирует риск долгосрочного кредита покупателя (например, статьями соглашения о государственной поддержке) на том основании, что оно имеет больше возможностей контролировать этот риск.
Всегда существует вероятность, что решение правительства приватизировать государственный сектор, к которому принадлежит покупатель (или часть его бизнеса), может оказать серьезное воздействие на его кредитоспособность. Ни одно правительство не согласится препятствовать будущим правительствам, подписываясь под обязательством не приватизировать покупателя, но существуют различные подходы для решения этой проблемы.
Например, покупателем электроэнергии в рамках РРА-проекта может выступать местная компания, занимающаяся сбытом электроэнергии; в случае возникновения вопросов по ее кредитному риску возможно с целью урегулирования споров и в качестве гарантий осуществления платежей в рамках РРА-проекта переводить выручку, которую она собирает от покупателей, в трастовый фонд или на счет условного депонирования в пользу проектной компании.
При заключении концессионного соглашения на предоставление услуги, если государственный партнер по контракту напрямую или нет контролирует спрос на услугу, поставляемую в рамках проекта, ему следует принять на себя риск использования, точно так же как покупатель принимает его в рамках контракта на продажу продукции. Наглядным примером может служить тюрьма, финансирование которой осуществляет частный сектор. Риск использования ее услуг в этом случае такой же, как и риск при заключении контракта на продажу продукции.
В тех случаях, когда проектная компания принимает на себя риск использования услуги, вне зависимости от того, будет ли это в рамках проекта, который предполагает заключение контракта по типу shadow toll (скрытой пошлины) или подобных соглашений, или же в проектах, в которых выручка напрямую зависит от размера пошлин или стоимости услуги, выплачиваемой общественностью, анализ риска будет совершенно другим (см. § 7.8.7).
Контракты, хеджирующие цену на товар, который произвела проектная компания, как правило, заключают с рыночными посредниками, а не с конечными пользователями продукции. Риски, остающиеся у проектной компании, будут связаны со следующим.
Основная проблема, которая возникает при использовании контрактов такого типа, заключается в том, что сроки, предлагаемые на товарных рынках, могут быть ограниченными и, следовательно, в более поздние годы своего существования проект может быть не защищен от колебаний рыночных цен.
Соглашение на хеджирование, предполагающее заимствование в товарной форме, может быть заключено напрямую с заимодавцами. Например, золотой заем использовался для финансирования проектов, связанных с добычей золота. При такой структуре финансирования заимодавцы дают взаймы проектной компании золото, а не денежные средства; позднее они продают золото и используют вырученные средства на финансирование подготовки рудника к эксплуатации; затем золото, добытое в этом руднике, идет на погашение золотого займа.
Недостатком любой формы хеджирования цены продукции для спонсоров является тот факт, что проектная компания может воспользоваться хеджированием в период низких цен на товар (это может произойти в период наибольшей озабоченности заимодавцев по поводу экономики проекта), и затем она не получит выгод от дальнейшего роста цен на продукцию.
Контракты на разнице в основном используются в энергетической промышленности. Такие контракты применяются в первую очередь потому, что электроэнергия не может быть продана напрямую ее конечному пользователю; риски, связанные с этим, очень похожи на те, что несет контракт на продажу продукции.
Дополнительный крупный риск, который проектная компания все-таки может нести в рамках такого соглашения, заключается в том, что она обязана продавать выработанную электроэнергию в энергетическую систему или систему энергетического пула. Это уменьшает проблему, поскольку пул работает на основании предельной цены (то есть цена, выплачиваемая пулом, равнозначна самой высокой цене, выставленной на аукционе, на котором участникам предложен соответствующий объем электроэнергии для удовлетворения спроса всех покупателей). В таких случаях проектная компания должна только предлагать более низкую цену, чтобы гарантировать, что ее электроэнергия продается по цене, которую выплачивают пулу в целом. Если пул выплачивает цену каждого отдельного участника аукциона, риск цены аукциона, возможно, должен перейти к партнеру по контракту на разнице, поскольку он может захотеть более жестко контролировать цену, которая предлагается на аукционе проектной компанией, чтобы удостовериться, что они не должны платить дополнительных сумм проектной компании, чтобы компенсировать слишком низкую цену предложения на аукционе.
Контракты на долгосрочные продажи устраняют риск проектной компании, связанный с объемом продаж, но оставляют под ее ответственностью риск цены. Такой контракт может быть использован в следующих случаях, если:
В таких случаях заимодавцы захотят удостовериться, существует ли четко определяемая основа для ценообразования, которая позволяет отслеживать увеличение ценового риска. Понятно, что более предпочтительно, если ценообразование будет основано на общедоступных торговых индексах, например таких, как цена на нефть, так как ценовые прогнозы более доступны на таких товарных рынках. Однако совершенно очевидно, что риск, который остается у проектной компании, много выше, чем тот, что она несет в рамках соглашений на продажу продукции, рассмотренных нами ранее, и, следовательно, финансовый рычаг, который может быть использован проектом, где ценовой риск принимается проектной компанией, будет ниже.
Если проектная компания принимает ценовой риск, главная задача для заимодавцев связана с увеличением денежного потока, направленного на погашение долга (см. § 11.9); очевидно, что при увеличении покрытия снижается риск потерь, вызванных изменением рыночных цен на продукцию проекта. Степень увеличения этого риска также может быть измерена при определении требуемой цены на продукцию, чтобы проектная компания достигла точки безубыточности (то есть комбинации цены на единицу продукции и количественного объема продаж, которые полностью позволяют компенсировать операционные расходы проектной компании и затраты по обслуживанию долга, но не обеспечивают дохода для акционеров). Эта цена безубыточности должна быть ниже, чем историческая и прогнозируемая цена, и учитывать вероятную волатильность цены.
Сложение риска объемов продаж с ценовым риском (в случае если проектная компания вообще не имеет долгосрочного контракта на продажи) может быть приемлемо для заимодавцев, если выпускаемая продукция — это товар, который широко торгуется на рынке. Традиционно заимодавцы соглашаются осуществить кредитование проектной компании, которая сама несет ценовой риск (и при необходимости риск, связанный с объемом продаж), только в двух случаях: это проекты, связанные с добычей полезных ископаемых, а также проекты, которые с недавних пор получили широкое распространение, связанные с продажей энергии на рынке электроэнергии.
Проекты, связанные с добычей полезных ископаемых. В проектах, связанных с производством углеводорода и добычей минералов, риск объема продаж незначителен, потому что вырабатываемая продукция может быть легко продана на общедоступных товарных рынках. Понятно, что ценовой риск очень значителен, однако и заимодавцы очень осторожны в этом отношении. Цены на товар подвержены влиянию экономических циклов; следовательно, заимодавцы основывают свои прогнозы относительно деятельности проектной компании на широком диапазоне исторических цен на товар за достаточно длинный период времени. Необходимо рассмотреть факторы, которые могут привести к росту поставок (например, запуск в эксплуатацию новых шахт или развитие новой технологии шахтного дела), и факторы, которые снижают рост потребления товара (потому что появился новый товар-заменитель, таким примером может служить замена алюминиевых банок на пластиковые бутылки).
Заимодавцы и их консультанты также рассматривают конкурентоспособность проекта по издержкам на рынке в целом, и обычно им следует ожидать, что проект способен производить с уровнем издержек, находящимся в самом нижнем квартиле мирового уровня издержек на производство продукта, исходя из предположения, что 75% мирового производства продается по цене ниже себестоимости, что не является жизнеспособной позицией на протяжении длительного периода времени. Но даже тогда, если только некоторые разновидности товарных цен не хеджируются, финансовый рычаг проекта будет относительно низким (то есть заимодавцы требуют высокие коэффициенты покрытия для долга).
Проекты, связанные с продажей энергии на рынке электроэнергии. В последнее время в связи с развитием рынка продаж электроэнергии в ряде стран, таких как Великобритания, Австралия и некоторые штаты США, заимодавцы предоставляют финансирование для коммерческих электростанций, которые не имеют долгосрочных соглашений на покупку электроэнергии, выработанной в рамках этого проекта.
В этом случае также риск объема продаж относительно небольшой, так как наличие пула или подобной рыночной торговой организации должно гарантировать, что выработанная энергия может продаваться по рыночной цене до тех пор, пока ограничения, связанные с передачей электроэнергии, или другие ограничения не запретят делать это.
Риск цены спрогнозировать значительно труднее; такие рынки, как правило, не имеют коммерческой информации за достаточно длинный промежуток времени, чтобы точно определить факторы, оказывающие воздействие на цену электроэнергии, и в некоторых случаях (например, с Великобританией) небольшая группа крупных производителей способна манипулировать рыночными ценами, тем самым делая изучение прошлых цен совершенно бесполезным делом в процессе прогнозирования цен будущих периодов. Несмотря на то что спрос на электроэнергию относительно стабилен, в отличие от нефтяного рынка и рынка полезных ископаемых, предсказание объемов будущих поставок электроэнергии на рынок — это сложный процесс, так как объем поставок на рынок во многом зависит от решения инвесторов, сохранять или нет работоспособными достаточно старые электростанции, производительность которых снизилась, а также от решения инвесторов, благоразумно или нет в данный момент времени строить новые электростанции. Таким образом, в большинстве случаев анализ риска заимодавцев концентрируется на рассмотрении конкурентоспособности издержек завода, которым управляет проектная компания; при этом следующие параметры сравнивают с показателями других предприятий:
Если проектные издержки конкурентоспособны на рынке, то заимодавцы очень часто приходят к выводу, что вряд ли проект будет работать в убыток на протяжении длительного периода времени, и, следовательно, даже если он столкнется с временными трудностями, в среднесрочный период времени он будет обеспечивать необходимое количество денежных средств, чтобы обслуживать свой долг. Однако это может не учитывать проблемы, связанной с переизбытком мощностей в результате строительства слишком большого числа новых предприятий с примерно одинаковой базовой стоимостью затрат. Такой анализ также не учитывает последствия от изменения издержек по различным типам топлива (например, каменный уголь против газа), которые определяют существенную разницу в базовой стоимости затрат для предприятий, работающих на разном типе топлива, а также не учитывает падение цен на рынке топлива, что делает предприятия с долгосрочными контрактами на поставку сырья неконкурентными относительно предприятий с краткосрочными контрактами на поставку сырья (или, наоборот, если предприятие использует краткосрочные контракты на поставку топлива).
Несмотря на то что проекты, связанные с продажей энергии, в последние несколько лет получили широкое распространение, все равно процесс такого заимствования рассматривается как высокорисковый и, следовательно, использует низкий финансовый рычаг.
В действительности рейтинговые агентства не присваивают рейтинги инвестиционного уровня (см. § 4.2.1) для проектов, связанных с продажей энергии, до тех пор пока риск владельцев облигаций не будет значительно уменьшен за счет применения следующих структур.
Существует очевидная взаимосвязь между этим набором рисков и суммой заимствования, которое может быть привлечено в проект; на одной чаше весов полновесный контракт на разнице или контракт на платные услуги по переработке давальческого сырья, который обеспечивает защиту интересов заимодавцев, так же как при заключении РРА-контракта, а следовательно, и сумма привлеченного заимствования (то есть соотношение долга к собственному капиталу) будет такой же, тогда как на другой чаше весов чистые рыночные риски, связанные с продажей в энергетический пул, что в значительной степени снижает долю займа в капитале проекта.
При заключении концессионного соглашения возможно передать риск использования под ответственность проектной компании, а не под ответственность государственного партнера по контракту в проектах, в которых проектная компания может прогнозировать спрос на продукцию и управлять им, в значительной степени используя для этого издержки или качество поставляемой услуги. Проекты, которым свойственен риск использования, можно разделить на две основные категории (см. § 5.2.2).
В первом случае спрос на предоставление услуги зависит от расходов по обслуживанию, в последнем он не зависит.
Контракты со сбором реальной пошлины. Финансирование может быть привлечено только для транспортных проектов, предполагающих взимание действительной пошлины за использование мощностей проекта, на которые существует обоснованный спрос. Например, проект может быть связан со строительством платного моста параллельно с уже существующим мостом, чтобы увеличить пропускную способность магистрали: исторически сложившийся транспортный поток позволяет достаточно легко спрогнозировать будущую выручку в результате взимания платы за использование нового моста. Расчет риска будет более сложным, если, к примеру, платный мост строится рядом с другой дорогой, за пользование которой не надо платить. Точно так же транспортные проекты могут иметь конкурирующие транспортные системы. Однако в этих случаях, если текущий рост спроса очевиден из-за пробок на дороге или скопления поездов и размер пошлины или платы за использование разумен с учетом расходов по существующим транспортным системам, то заимодавцы согласятся принять риск, связанный с объемами использования мощностей объекта.
Если проект предполагает предоставлять новую услугу общественности (например, это кабельное телевидение, мобильная телефония или доступ в интернет-систему), то, как правило, невозможно определить размер спроса до тех пор, пока система не будет способна поставлять свою услугу. В таком типе проекта заимодавцы минимизируют свой риск, для чего требуют относительно высокий уровень собственного капитала (обычно 50% от суммы расходов по проекту). Обычный подход заключается в определении размера первоначального вложения: в идеальном варианте на первой стадии сооружения проекта его финансирование осуществляется в основном за счет собственного капитала, а не заимствования; после первичного проникновения на рынок и поступления выручки от использования заранее определенная часть займа направляется на дальнейшее развитие сети, и по мере дальнейшего проникновения на рынок средства перечисляются по тому же принципу, по мере того как достигаются цели по использованию и доходам. Более либеральный подход предполагает, что заимодавцы кредитуют, исходя из апробированных данных по развитию подобных проектов, росту объемов потребления их услуг и росту выручки.
Контракты со сбором скрытой пошлины. Скрытую пошлину или подобные структуры обычно используют там, где невозможно собирать реальные пошлины или плату за пользование потому, что проект, управляемый проектной компанией, не является самодостаточным или он является частью, к примеру, большой магистрали или железнодорожной системы, а также в случаях, когда уровень использования столь низок, что не сможет оправдать издержек при взимании платы напрямую с общественности.
В таких случаях профиль риска обычно лежит между риском полного использования и концессионным соглашением на предоставление услуги, которое было рассмотрено в § 7.8.2. Платежи осуществляют за использование, но значительная часть платежа (достаточная, чтобы компенсировать операционные расходы и затраты, связанные с обслуживанием долга), вероятнее всего, будет базироваться на относительно низком уровне использования. Как результат, проекты, предполагающие сбор скрытой пошлины, как правило, бывают способны обеспечивать высокий финансовый рычаг.
Прогнозы использования для транспортных проектов основываются на комплексном финансовом моделировании, которое осуществляют консультанты проектной компании по вопросам организации транспортного потока, результаты финансового моделирования также рецензируется консультантами по вопросам организации транспортного потока, работающими в интересах заимодавцев. Моделирование использования основывается на прогнозах, которые учитывают следующие факторы.
Эти и другие факторы объединяются, чтобы определить шаблон текущих моделей трафика, который возможно подтвердить, используя его для расчета роста показателей транспортного потока за прошедший период времени и затем сравнивая результаты с действительным ростом показателей.
Прогноз будущего роста транспортного потока в контексте проектного финансирования базируется на макроэкономических факторах, таких как рост национальной и региональной экономики, в результате чего увеличивается парк коммерческих и частных транспортных средств, и в общем случае не учитывает дополнительного транспортного потока, который может быть создан при сооружении самого проекта.
Любые прогнозы относительно риска использования общественной инфраструктуры также должны учитывать влияние правительственного курса в отношении такого использования. Правительственный курс может оказывать влияние на деятельность проекта на местном уровне (например, конкуренция с бесплатной дорогой или строительство других дорог, которые оттянут транспортный поток от дороги, за использование которой необходимо вносить плату) или на государственном уровне (например, увеличение цен на топливо или уменьшение транспортного потока вообще). Очень часто заимодавцы требуют, чтобы концессионное соглашение содержало ряд мер, которые уменьшали бы риск, связанный с изменением правительственного курса.
Покупатель или государственный партнер по контракту, безусловно, несет риск, что проектная компания может не достичь запланированных результатов работы как на стадии сооружения проекта, так и при его эксплуатации. Как следствие такого развития событий общественности не будет предложено соответствующего обслуживания, или покупатель или государственный партнер по контракту вынужден будет покупать продукцию или услугу в другом месте по более высокой цене. Спонсоры в этом случае не оказывают никакой поддержки, поскольку предоставление таких гарантий может привести к нарушению идеи отсутствия регресса в структуре проектного финансирования. Покупатель или государственный партнер по контракту может предпринимать различные шаги, чтобы уменьшить риск, для чего обеспечивает следующее.
Неравномерная структура тарифных платежей может создавать предпосылки отдельного риска для покупателя или государственного партнера по контракту: поскольку тариф в рамках проектного соглашения отображает заимствование, которое привлекла проектная компания, величина тарифа может резко упасть в последние годы действия контракта, отражая погашение займа. Если это возможно, то спонсоры также стараются увеличить начальные значения тарифа, чтобы получить как можно быстрее доходы от собственного капитала. Это ставит покупателя или государственного партнера по контракту в потенциально незащищенное положение по отношению к проектной компании, которая в последний год действия проектного соглашения имеет значительно меньшую заинтересованность в эксплуатации проекта. Помимо попыток посредством тарифа обеспечить равноценную заинтересованность проектной компании в эксплуатации проекта на протяжении всего срока его жизни, покупатель или государственный партнер по контракту в качестве дополнительной меры может суметь получить гарантии, касающиеся производственных показателей активов проекта, в виде обязательств выплатить штрафы при их изменении (см. § 5.1.7), после того как заимствование будет полностью погашено.
В проекте, связанном с производственным предприятием, надежная поставка топлива или другого сырья крайне необходима. Вряд ли заимодавцы допустят, чтобы проектная компания приняла открытый риск наличия поставки ключевого топлива или сырья. Исключение составляют только случаи, когда топливо или сырье, безусловно, является широкодоступным товаром; в остальном долгосрочный контракт на поставку сырья требуется, даже если проект не предполагает заключать контракт на продажу своей продукции (например, в случае проекта, связанного с коммерческой электростанцией).
Соответственно, необходимо предусмотреть некоторые способы хеджирования или другие меры защиты, на случай если цена на топливо или сырье возрастет столь значительно, что проекту станет невыгодно функционировать. К таким мерам относятся следующие.
Риски, которые свойственны контрактам на поставку сырья, более подробно рассматриваются в § 7.9.1, а в § 7.9.2 описаны случаи, когда вообще не заключаются контракты на поставку сырья.
Некоторые виды топлива или сырья могут быть бесплатными, но при этом все равно для проектной компании остается риск, связанный с их поставкой, например вода для проекта, связанного с гидроэлектростанцией, или ветер для ветряной электростанции (см. § 7.9.3). Точно так же необходимо, чтобы «риск запаса» был учтен в проектах, связанных с добычей нефти, газа или полезных ископаемых (то есть риск, достаточны или нет объемы нефти, газа или минералов в пласте, — см. § 7.9.4). Риски, связанные с обеспечением коммунальных услуг, рассматриваются в § 7.9.5.
Контракт на поставку сырья гарантирует проектной компании поставку топлива или сырья в соответствии с согласованным уровнем цен. Следовательно, контракт предназначен для того, чтобы устранить риски, связанные с ценой и стабильностью поставки для проектной компании, но при этом все же остаются риски, которые в качестве защитной меры требуют провести процедуру due diligence участников контрактных отношений.
Кредитоспособность поставщика. Так же как и в случае с контрактами на продажу продукции, необходимо рассмотреть кредитный риск поставщика, причем не только в контексте корпоративного кредитного анализа, но также то, какое место в общем бизнесе поставщика занимают соглашения на поставку сырья для проекта. Также обязательно должны быть рассмотрены компетенция поставщика, его возможности и ресурсы для решения его задач в рамках действия контракта.
На некоторых рынках могут возникнуть проблемы, связанные с риском прямого или непрямого политического воздействия на поставщика (например, на Европейском газовом рынке, где самую значимую часть поставки осуществляет один поставщик из России).
Источники поставки. Если в качестве сырья используются общедоступные виды, такие как нефть, то, как правило, проектной компании нет необходимости беспокоиться, каким образом поставщик обеспечивает поставки. Если в качестве поставщика сырья выступает крупная нефтяная или газовая компания, то она, как правило, соглашается взять на себя риск, связанный с обеспечением поставки сырья. Однако в случае, когда поставка осуществляется, к примеру, только с одного нефтяного или газового месторождения, проблема будет заключаться в том, кто примет на себя риск, связанный с размером этого месторождения (см. § 7.9.4). Если риск принимает проектная компания, то это может привести к тупиковой ситуации, подобно той, когда успешная реализация одного проекта определяется успешной реализацией другого проекта (см. § 7.5.8). Однако заимодавцы согласятся принять этот риск, в случае когда размеры месторождения, безусловно, превышают объемы, необходимые для поставок в рамках реализации проекта.
Жизнеспособность ценообразования. Принципы ценообразования для поставок, так же как и при заключении всех проектных контрактов, обязательно должны быть взаимовыгодными для обеих сторон. Цена обязательно должна быть такой, чтобы поставщик сырья мог непрерывно получать приемлемый доход. Цена, выплачиваемая проектной компанией, также должна быть рациональной с точки зрения рынка, на котором компания продает свою продукцию (даже в случае если риск цены несет покупатель продукции), по тем же самым причинам коммерческой жизнеспособности.
Размер и время поставки. Размер и время поставки обязательно должны точно соответствовать потребностям проекта, но при этом необходимо учитывать возможность внесения некоторых изменений, например в случае более позднего завершения работ по проекту.
Качество поставки. Безусловно, большинство контрактов на поставку сырья относят риск, связанный с качеством продукции, под ответственность поставщика сырья, но существуют некоторые исключения из этого правила, например в проектах, предназначенных для сжигания отходов (то есть электростанция, работающая на отходах, или предприятие для централизованного отопления района), в которых предприятие может согласиться принимать и сжигать любые поставляемые ему отходы.
(На самом деле в этом типе проекта более вероятно, что проектная компания получит плату за то, что она предоставляет возможность избавиться от отходов без оплаты самому поставщику этих отходов.)
Риск, связанный с заключением контракта по типу take or pay («Бери или плати»). Вряд ли заимодавцы согласятся, чтобы проектная компания заключила контракт на поставку сырья на условиях «Бери или плати». Исключение составляют следующие случаи:
Эффект отказа от поставки сырья. Если поставщик сырья отказывается осуществлять поставки, то проектная компания может потерять часть выручки в результате незапланированных расходов, связанных с поставкой из другого места, или выплаты штрафов, которые на нее наложит покупатель продукции (за исключением случаев, когда этот риск несет сам покупатель продукции). Если поставщик сырья и покупатель продукции принадлежат одному собственнику (например, оба принадлежат государству), то поставщик сырья или покупатель может компенсировать эту недополученную прибыль. Но при других обстоятельствах, если это возможно, поставщик сырья, как правило, не соглашается компенсировать суммы, которые превышают расходы, связанные с поставкой сырья от другого поставщика.
Для решения таких проблем можно использовать следующее.
Отказ завершить работы в рамках концессионного соглашения. Точно так же проектная компания может столкнуться с потерей выручки, или ее могут обязать выплатить штрафы покупателю ее продукции за то, что она неспособна приступить к эксплуатации проекта, если внешние подключения, которые строил поставщик сырья, не были завершены к согласованной дате. В этом случае поставщик сырья вряд ли согласился компенсировать штрафные выплаты в соответствующем размере, за исключением случаев, когда поставщик сырья и покупатель продукции принадлежат одному собственнику. Такое положение дел может рассматриваться в рамках контракта на продажу продукции как форс-мажорное обстоятельство; следствием этого будет перенос даты запуска таким образом, чтобы проектная компания по меньшей мере не выплачивала штрафы за ввод в эксплуатацию с опозданием, или же издержки могут быть компенсированы страхованием форс-мажорного обстоятельства.
Риски недопоставки по вине третьих лиц. Возникает дополнительная проблема, если поставка осуществляется по коммуникациям, которые не принадлежат поставщику сырья, например по автомобильным или железным дорогам или через порт, в отношении которых у поставщика сырья нет ни прав, ни обязательств. Поставщик сырья может с полным основанием выставить претензии, если национальная система железнодорожного транспорта не доставила груз вовремя, или ближайший порт не способен предоставить транспортное средство или разгрузить судна, осуществляющие доставку груза; все эти события рассматриваются как форс-мажорные обстоятельства, за которые поставщик сырья не несет ответственности.
Вряд ли третьи лица, осуществляющие транспортировку груза, примут на себя ответственность за последствия от недопоставки сырья: следовательно, необходимо убедить заимодавцев, что эти третьи лица имеют хорошую репутацию и компетенцию, необходимую в процессе доставки подобных грузов, чтобы они согласились, что риск, принимаемый проектной компанией, носит приемлемый характер. Если проектная компания или заимодавцы не осведомлены о мощностях или возможностях системы доставки и если соответствующие гарантии для таких работ не получены, то это может оказаться серьезной преградой для привлечения проектного финансирования. Такой вид риска может быть компенсирован положениями соглашения о правительственной поддержке (см. § 6.5).
Поставщик сырья может зависеть от возможностей доставить сырье по территории другой страны (например, по трубопроводу). Риск, связанный с нарушением поставки — возможно, по политическим причинам, — необходимо рассмотреть, точно так же как и распределение ответственности за этот риск.
Риск с точки зрения поставщика сырья. Способы уменьшить риски с точки зрения поставщика сырья рассмотрены в § 6.3.4.
При некоторых обстоятельствах заимодавцы будут согласны, что проектной компании нет необходимости заключать контракт на поставку нужного топлива или сырья. Это будет касаться случаев, когда проект использует товары, которые всегда доступны и могут быть транспортированы на производственную площадку без заключения специальных соглашений. К примеру, это может быть электростанция, которая работает на каменном угле и расположена поблизости от большого транспортного узла, поэтому она может покупать необходимый ей каменный уголь на международных рынках. (Предприятию также следует накапливать достаточное количество угля на производственной площадке, чтобы не зависеть от временного прекращения поставок.)
Точно так же и электростанции, работающей на древесных отходах и расположенной в регионе с развитой деревообрабатывающей промышленностью, нет необходимости заключать долгосрочный контракт на поставку древесных отходов, так как они являются отходами местной промышленности и имеют ограниченное применение для других надобностей. В случае продолжительного спада местной деревообрабатывающей промышленности электростанция может оказаться в очень опасном положении, хотя в этом случае и долгосрочный контракт на поставку древесных отходов не сможет предложить заимодавцам реальных гарантий, поскольку поставщик отходов в этой ситуации будет переживать дефолт.
Многие процессы, происходящие на предприятиях непрерывного цикла работы, так же как и на гидроэлектростанциях, и в проектах, связанных с поставкой воды, требуют значительных объемов воды, которые забираются из рек, озер или каналов. Наличие воды может в значительной степени меняться с течением времени. Чтобы санкционировать принятие такого вида риска, заимодавцам необходимо предоставить статистические данные, связанные с объемом, качеством и надежностью поставок воды за достаточно длинный период времени.
Такой же подход необходимо применять и в проектах, использующих ветер для выработки электроэнергии: спонсоры должны иметь статистические данные о масштабах воздушных потоков, их направлении и тому подобной информации для местности, на которой расположен проект, на протяжении нескольких лет, чтобы сделать необходимые прогнозы.
Проекты, которые предназначены для добычи и продажи полезных ископаемых, точно так же как и проекты, которые используют полезные ископаемые в качестве топлива или сырья и зависят от поставки таких ископаемых из определенного месторождения, несут в себе риск, что этих природных ископаемых не окажется в наличии в объемах, которые необходимы.
Заимодавцы обычно просят своих консультантов классифицировать запасы углеводорода или других полезных ископаемых, которые находятся в земле, как «достоверные запасы», которые также должны быть экономически извлекаемыми, — в дальнейшем классифицировать их как «Р90» и «Р50» (то есть резервы, которые имеют 90%-ную вероятность извлечения, и те, которые имеют 50%-ную вероятность извлечения), а также как «возможные запасы». Заимствование осуществляется только для «достоверных запасов» и прежде всего под добычу Р90-запасов, с учетом геологии проекта и, следовательно, с учетом трудностей, которые характерны для добычи этих ископаемых.
Заимодавцы также принимают во внимание количественное соотношение «достоверных запасов» и требуют, чтобы запасы имели еще некоторый остаточный объем полезных ископаемых, который можно будет добыть после того, как заимствование будет погашено (см. § 11.9.5), то есть заимодавцы обычно не растягивают заимствование до окончания ожидаемого срока жизни месторождения; как правило, дата окончания заимствования приходится на тот период, когда 25–30% от первоначального объема «достоверных запасов» по прогнозам остается у месторождения. Это учитывает трудности извлечения запасов, возникающие по мере исчерпания месторождения, а также возможные затраты, связанные с закрытием проекта.
Проектной компании необходимо удостовериться, что все необходимые проекту коммунальные услуги (электроэнергия, водоснабжение, канализация и телефонная связь) будут ей предоставлены в необходимом объеме.
Утилизация отходов производства, например таких, как пепел или отходы полезных ископаемых, очевидно, является экологической проблемой (см. § 6.4.1), но также может быть и финансовой и контрактной проблемой. Если необходимо утилизировать отходы производства вне пределов производственной площадки, то обычно проектная компания имеет долгосрочные контракты на выполнение таких работ.
К форс-мажорному обстоятельству (см. § 5.6) могут быть отнесены временные проблемы, в результате которых отодвигается дата завершения работ по проекту, или проект теряет свою способность функционировать с согласованными параметрами, или в самом худшем случае это событие препятствует завершению работ по проекту или его долговременной эксплуатации. (Понятно, что существует переходная зона, в которой «временные» перерывы превращаются в постоянные; в общем случае, если воздействие временного форс-мажорного обстоятельства длится больше, чем один год, то его надо рассматривать уже как постоянное событие.)
Согласование положений, регламентирующих события, которые следует рассматривать как форс-мажорные обстоятельства, — это один из наиболее сложных моментов в переговорах по проектным контрактам.
Страхование компенсирует большинство проблем, но не все, поэтому нужно найти способ распределить любые остаточные риски, связанные с форс-мажорным обстоятельством, между участниками, с учетом того, что в наступлении такого события никто не виноват.
Страхование предназначено компенсировать проектной компании непредсказуемые убытки, и поэтому возможно предположить, что проектная компания и ее заимодавцы, следовательно, не несут риск, связанный с форс-мажорными обстоятельствами. Однако может существовать разрыв между размером страхового возмещения (см. § 6.6) и вероятными убытками при наступлении форс-мажорного обстоятельства.
Во-первых, в общем случае страхование компенсирует только убытки вследствие физического повреждения проекта (расходы, связанные с ремонтом и заменой) или экономические потери, которые возникли в результате такого повреждения (более поздний запуск проекта или упущенная прибыль). Таким образом, такие форс-мажорные обстоятельства, как национальная забастовка, препятствующая запуску или эксплуатации предприятия, не будут компенсироваться стандартным полисом DSU- или BI-страхования.
Страхование от форс-мажорного обстоятельства может быть применено, чтобы компенсировать этот тип риска, но при этом могут увеличиться затраты на страхование и размеры покрытия.
Во-вторых, издержки по причине политических форс-мажорных обстоятельств (которые рассматриваются в главе 10) не могут быть компенсированы на основании полиса общего страхования, за исключением случаев физического повреждения в результате таких событий (например, войны), или в некоторых случаях (например, возмещение расходов, связанных с террористическим актом) возмещение можно получить (теоретически), но расходы, связанные с этим, с коммерческой точки зрения совершенно непривлекательны.
В-третьих, определенные риски физического повреждения не могут быть возмещены посредством страхования.
В заключение, изменения на рынке страхования могут поставить проект в незащищенное положение относительно незастрахованных форс-мажорных обстоятельств. Это касается страхования в период эксплуатации (страхование на стадии сооружения зафиксировано в сопутствующей финансовой документации). Калькуляция расходов, связанных с этим видом страхования, согласовывается с заимодавцами заранее как часть бюджета операционных расходов, но рыночные колебания могут оказать на них значительное влияние. Заимодавцы обычно бывают заинтересованными иметь страховое возмещение с согласованным размером и сроками, даже если это требует более высоких расходов, но при этом стоит учитывать, что в случае значительных изменений на рынке страхования это может оказаться непривлекательным с коммерческой точки зрения и нестрахуемый минимум, к примеру, при этом будет много выше, чем прогнозировалось.
В самом худшем случае действительная пригодность требуемого страхования может оказаться проблематичной, возможно потому, что страховой рынок в недавнем прошлом пережил значительные страховые события относительно рассматриваемой отрасли или рассматриваемого оборудования.
Пригодность и расходы, связанные с текущим страхованием, — это открытый риск заимодавцев и инвесторов; невозможно получить покрытие по долгосрочному текущему страхованию на начальном этапе периода сооружения (хотя покрытие для первого года эксплуатации возможно). Заимодавцы обычно соглашаются позволить проектной компании принять такой риск без привлечения поддержки спонсоров. Однако в некоторых проектных соглашениях, особенно в развивающихся странах, покупатель или государственный партнер по контракту принимает на себя риск пригодности страхования с приемлемым уровнем расходов; если страхование непригодно и проект не может быть завершен или не может функционировать вследствие временных форс-мажорных обстоятельств, то покупатель или государственный партнер по контракту все равно будет осуществлять платежи, которые должны были бы компенсировать расходы по поддержанию проекта в эксплуатационной готовности, или выплачивать единый платеж и обеспечивать финансирование работ по восстановлению.
Следовательно, несмотря на то что финансовая документация может определять детализированные положения для обязательств проектной компании в отношении действующего страхования, такие положения также должны быть ограничены оговорками об отмене действия этих положений: если страхование непригодно или неприемлем уровень затрат, проектной компании должно быть разрешено отказаться от страхования в пользу наиболее приемлемых на рынке вариантов.
Итак, даже несмотря на то что проектную компанию обязывают возмещать форс-мажорные риски при помощи страхования в максимально возможном объеме как заимодавцы, так и соответствующие статьи проектных контрактов, но все равно это не может полностью исключить возможность, что проектная компания понесет дополнительные расходы или упустит прибыль в результате форс-мажорного обстоятельства.
И, следовательно, очень важно рассмотреть, каким образом форс-мажорные обстоятельства учтены в проектных контрактах. Необходимо рассмотреть две категории форс-мажорных обстоятельств: форс-мажорные обстоятельства, в результате которых проект завершен с опозданием или временно не способен функционировать (см. § 7.10.2), и обстоятельства, которые разрушили проект или иным способом постоянно мешают продолжать его эксплуатацию (см. § 7.10.3).
Основной принцип заключается в том, что участник, который пострадал в результате временного форс-мажорного обстоятельства, освобождается от исполнения своих задач и выплат штрафов (следовательно, такие временные форс-мажорные обстоятельства также известны как события, требующие помощи (relief events)), и ему дают время, чтобы справиться с ситуацией, но при этом он не освобождается от обязательств осуществлять контрактные платежи и обязательно должен компенсировать расходы (например, расходы по восстановлению), которые возникли в результате такого временного форс-мажорного обстоятельства. Однако не удивительно, что заимодавцы не всегда полностью принимают такую логику в процессе рассмотрения рисков, которые принимает проектная компания. Как правило, проектная компания (поддерживаемая заимодавцами), безусловно, будет пытаться ограничить перечень форс-мажорных обстоятельств, если они освобождают от обязательств партнеров проектной компании, или его расширить, если они позволяют ей избежать обременительных обязательств.
Также очень важно, чтобы определение понятия «форс-мажорное обстоятельство» в различных проектных контрактах было как всеобъемлющим, так и согласующимся с определением в других контрактах (см. § 7.11).
Форс-мажорное обстоятельство, в результате которого работы по проекту завершены с опозданием. Физические повреждения производственной площадки или оборудования в процессе доставки, в результате которых работы по сооружению проекта завершены с опозданием, возмещаются на основании полиса CEAR-страхования или Marine Cargo-страхования, а потери выручки компенсирует DSU-страхование или Marine DSU-страхование (см. § 6.6.1), за исключением событий, которые не входят в зону действия этих полисов.
Следует отметить, что самое важное предназначение резерва предстоящих расходов, который закладывают в бюджет проекта (см. § 7.5.4), заключается в том, чтобы компенсировать возможные издержки в результате позднего завершения работ по проекту или дополнительные расходы, которые не могут быть компенсированы на основании страховых полисов.
Результаты воздействия форс-мажорного обстоятельства обязательно должны быть учтены в различных проектных контрактах.
ЕРС-контракт. Форс-мажорные обстоятельства освобождают ЕРС-подрядчика от обязательств выплачивать заранее оцененные убытки при позднем завершении строительных работ (см. § 6.1.7), но не дают права на дополнительные платежи. Однако ЕРС-подрядчик может попытаться представить некоторые события как риски владельца (см. § 6.1.3), а не форс-мажорные обстоятельства, например забастовку на производственной площадке или на предприятии поставщика; это не всегда бывает приемлемым для проектной компании — только всеобщие (национальные) забастовки могут быть включены, — но может приниматься трактовка событий по обоюдному согласию, которое нашло отражение в проектном соглашении (следовательно, штрафы за позднее завершение работ при этом не налагаются) или контракте на поставку сырья (следовательно, нет необходимости платить за топливо или сырье до тех пор, пока оно не понадобится).
Проектное соглашение. То же самое форс-мажорное обстоятельство, которое повлекло позднее завершение работ ЕРС-подрядчиком, также должно освобождать проектную компанию от выплат любых штрафов за более поздний ввод в эксплуатацию проекта, но так как проект не готов к эксплуатации, то, как правило, она не получает и доходов; форс-мажорное обстоятельство, помешавшее покупателю или партнеру по контракту завершить необходимое внешнее подключение к производственной площадке, как правило, не освобождает его от обязательств осуществлять платежи, компенсирующие расходы по поддержанию проекта в эксплуатационной готовности, или выплачивать единый платеж, исходя из общего принципа, установленного ранее.
Соглашение на поставку сырья. Следуя тому же самому общему принципу, если форс-мажорное обстоятельство помешало завершить работы по сооружению проекта в срок, проектная компания по-прежнему обязана осуществить минимальный требуемый платеж в рамках контракта на поставку сырья; однако этот риск может остаться у поставщика сырья или быть переданным покупателю в рамках контракта на продажу продукции; если форс-мажорное обстоятельство помешало поставщику сырья закончить внешнее подключение к производственной площадке проекта, не следует налагать на него штраф за это, но, опять же, риск может быть передан покупателю, который, соответственно, обязан начать возмещать расходы, связанные с поддержанием проекта в эксплуатационной готовности. (Также возможно, что проектная компания накапливает дублирующие запасы топлива или сырья и использует их при запуске.)
Временные форс-мажорные обстоятельства, в результате которых проект временно не способен функционировать. Точно так же как и в случае с поздним завершением работ по сооружению, результаты воздействия временных форс-мажорных обстоятельств, после которых проект временно не способен функционировать, обязательно должны быть учтены в различных проектных контрактах.
Проектное соглашение. Проектная компания освобождается от выплаты штрафов, но также и не получает возмещения расходов по поддержанию проекта в эксплуатационной готовности или выплат единого платежа; с другой стороны, покупатель или государственный партнер по контракту обязательно должен осуществлять выплаты компенсирующих расходов по поддержанию проекта в эксплуатационной готовности или выплаты единого платежа, в случае если форс-мажорные обстоятельства будут препятствовать его способности получать продукцию или услугу, которую проектная компания поставляет.
Контракт на поставку сырья. Как правило, форс-мажорное обстоятельство не освобождает проектную компанию от обязанности вносить платежи за поставку сырья, но этот риск в рамках проектного соглашения может быть передан покупателю; форс-мажорное обстоятельство может освободить поставщика сырья от осуществления поставок, но, опять же, последствия от этого могут быть разрешены в рамках проектного соглашения.
Резервный счет для обслуживания долга (см. § 12.5.2) обеспечивает некоторые защитные меры для компенсации расходов, связанных с временным прекращением поступлений доходов, которые не компенсируются страхованием.
В проектах, реализуемых в развивающихся странах, риск, связанный с политическим форс-мажорным обстоятельством (см. § 9.5), обычно перекладывают на покупателя.
Если в результате воздействия форс-мажорного обстоятельства вообще невозможно завершить работы по сооружению проекта или продолжать его эксплуатацию, абсолютно понятно, что это ведет к завершению действия проектного соглашения. Необходимо согласовать, что входит в понятие «долговременное»; как правило, это период около года.
В случае завершения действия проектного соглашения в ВООТ/ВОТ/ВТО-контракте (см. § 5.8.3) встает вопрос о компенсационном платеже. В ВОО-контракте риск обычно остается у проектный компании, для снижения этого риска применяют страхование.
В процессе due diligence достаточно легко определить несоответствие в деталях отдельных проектных контрактов, что позволит устранить риск, который может возникнуть из-за наличия несочетающихся положений в различных проектных контрактах. Ни один проектный контракт не может быть автономным, так как каждый из них оказывает влияние на другой контракт, и контрактная структура проекта должна быть изучена в целом.
Рассмотрим примеры, где могут возникнуть разногласия в содержании статей проектных контрактов.
Вряд ли заимодавцы потратят свое время на проведение due diligence проекта, если его участники некредитоспособны. Проект, который кажется вполне жизнеспособным с коммерческой точки зрения, может столкнуться с трудностями в процессе привлечения финансирования, если у него нет подходящих спонсоров, которые непосредственно сотрудничают с проектной компанией (см. § 3.1).
Точно так же заимодавцы заинтересованы, чтобы спонсоры зарабатывали соответствующую ставку доходности по своим инвестициям, что должно служить стимулом для них продолжать выполнять свои обязательства в отношении проекта.
Если выявляется, что спонсоры зарабатывают низкую ставку доходности, то можно предположить, что они компенсируют свои усилия другим способом (используя средства, предназначенные на возмещение денежного потока заимодавцев) — например, используют ЕРС-контракт с завышенной ценой, в случае когда ЕРС-подрядчик также является и спонсором или использует статьи, которые регулируют выполнение работ по эксплуатации и техническому обслуживанию проекта или при предоставлении других услуг проектной компании.
В заключение, если коммерческий риск, свойственный проекту, соответствующим образом не компенсирован при помощи других средств, спонсоры могут вмешаться, чтобы заполнить этот пробел. Иногда заимодавцам предоставляют письмо-подтверждение (сomfort letter) в качестве дополнительного подтверждения формальных гарантий; например, спонсор может констатировать, что он сам владеет акциями проектной компании, что в настоящий момент он намерен сохранить свои имущественные права и поддержать динамичное финансовое состояние проектной компании, что он участвует в управлении компанией. Такие действия редко имеют реальную законную силу и могут оказаться полезными только в ограниченном круге вопросов.
Единственным финансовым обязательством, которое спонсоры имеют в процессе проектного финансирования, является их обязанность оплатить свою долю акций в собственном капитале проектной компании (то есть заимодавцы предоставляют заем для проектной компании без гарантий возмещения со стороны спонсоров, таким образом, заем не имеет регресса для спонсоров).
Хотя в принципе спонсоры не предоставляют гарантий займа для заимодавцев проектной компании, ограниченные гарантии иногда могут быть представлены, чтобы компенсировать риск, который кажется неприемлемым для заимодавцев.
В качестве таких гарантий с ограниченным источником финансирования может выступать следующее.
Если спонсоры имеют контрактные отношения с проектной компанией за рамками своих обязательств инвестировать в собственный капитал компании, то тогда, вполне вероятно, проектное финансирование без регресса превращается в финансирование с ограниченным регрессом, например спонсор, который также является и поставщиком сырья, вполне вероятно, обязан взять на себя ответственность за срыв поставок сырья.
Даже если ограниченная финансовая поддержка не предоставляется, спонсоры могут согласиться предоставить поддержку в рамках действия соглашения на оказание дополнительных услуг по обслуживанию (Support Services Agreement — см. § 7.7.2).
Войти с помощью соц. сетей: