Рынок знает все лучше всех
Приведенные в этой главе истории лишь в самых общих чертах показывают, по какому пути шло развитие экономической науки, прежде всего рыночной экономики. Я опустил многих зачастую блистательных персонажей, но думаю, что представленных теоретических достижений вполне достаточно, чтобы объяснить, почему экономисты оставались вполне довольными эволюцией рынка, по крайней мере до начала внезапного кризиса в 2008 году. Их уверенность в завтрашнем дне экономики основывалась на результатах кропотливого труда некоторых очень умных людей.
Широкий обзор сложившихся представлений экономистов о рынках и присущей им эффективности был опубликован в 2004 году в докладе, который подготовили для Goldman Sachs экономисты Р. Гленн Хаббард из Колумбийского университета и Уильям Дадли, в то время сотрудник Goldman Sachs. Они восторженно заявляли, что рынки, особенно в Соединенных Штатах и Великобритании, где рыночная теория воспринималась достаточно серьезно, существенно повысили степень своей эффективности. «Доминирующее влияние рынков капитала Соединенных Штатов, включая расширение американских рынков акций, облигаций и производных инструментов, способствовало совершенствованию распределения капитала и рисков во всей экономике США… То же самое можно сказать о Великобритании, где рынки капитала так же хорошо развиты».
При этом спираль рыночной эффективности помогала не только банкирам и другим представителям финансовой отрасли, но и всем остальным:
Развитие рынков капитала обеспечило значительные преимущества для обычных граждан. Самое главное, оно привело к увеличению числа рабочих мест и повышению заработной платы… Рынки капитала также способствовали снижению волатильности в экономике. Рецессии случаются не так часто и проходят менее болезненно. В результате всплески безработицы возникают все реже и оказываются менее серьезными.
Что можно еще сказать о производных инструментах, таких как опционы, фьючерсы и кредитно-дефолтные свопы? С увеличением степени совершенства рынков эти инструменты тоже становятся все более эффективными, в частности помогая инвесторам более эффективно распределять свои риски:
Развитие рынков капитала помогло инвесторам распределять риски более эффективно. В частности, эффективное распределение капитала позволяет легче переносить риски либо за счет их снижения, либо за счет того, что новые риски не коррелируют или даже имеют отрицательную корреляцию с другими рисками в инвестиционном портфеле. Такая возможность перераспределения рисков снижает общий риск – увеличение суммарного количества принятых рисков не приводит к дестабилизации экономики. Развитие рынка производных инструментов сыграло особенно важную роль в активации процесса переноса рисков.
Наконец, постоянное увеличение эффективности рынков, открывающее отличные экономические и финансовые перспективы, оказывает заметное влияние и на политическую систему. В рамках самых оптимистичных обсуждений спирали эффективности предполагалось, что рынки, не замыкаясь на себе, будут проникать во все сферы жизнедеятельности, включая политику, и политические лидеры смогут принимать гораздо более обоснованные решения, если эффективные рынки станут для них вдохновляющими примерами:
Обеспечивая политическим деятелям немедленную обратную связь, рынки капитала увеличивают как преимущества хороших политических решений, так и стоимость плохих. Правильные политические решения приводят к снижению премии за риск и повышению цен на финансовые активы. Инвесторы реагируют положительно. Плохие политические решения ведут к снижению производительности финансового рынка, что усиливает давление инвесторов на политиков с целью внесения ими изменений в непопулярные политические решения. Под влиянием такой обратной связи качество экономической политики за последние два десятилетия заметно выросло, что позволило улучшить экономические показатели и повысить степень макроэкономической стабильности.
С точки зрения энтузиастов, по крайней мере до того момента, когда все пошло наперекосяк, представители науки о финансах действительно наблюдали, как возрастала эффективность рынков в ее экономическом смысле и как более оптимально распределялись ресурсы за счет применения эффективных финансовых технологий.
Конечно, теперь, после состоявшегося финансового кризиса, мы можем задаться вопросом, не совершают ли все эти гении и все эти математики фатальной ошибки.
