Глава 13
У Пэк-Мена не раскрылся золотой парашют…
Сначала планируй, а потом действуй. Сражайся только тогда, когда знаешь, что можешь победить.
Чжугэ Лян
Фразу, вынесенную в название главы, можно продолжить следующим образом: «… и он упал на дикобраза. В это время белый рыцарь корчился от боли, так как проглотил одну из отравленных пилюль, приготовленных для черного рыцаря. Последний же, довольный, стоял в стороне. Его радость была вызвана тем, что он очень удачно сыграл роль леди Макбет, и драгоценности короны достались ему». С первого раза не совсем понятно, о чем идет речь, но зато можно сделать однозначный вывод, что благородному рыцарю плохо и у кого-то не раскрылся парашют, что тоже не может расцениваться как позитивный момент. А коварный рыцарь явно остался в выигрышном положении, причем ему досталось богатство.
Если кто-то подумал, что мы процитировали нетленный труд Льюиса Кэрролла «Алиса в стране чудес», то он ошибся. Действительно, для непосвященного человека это набор слов и не более того. Однако читатель, который уже не раз сталкивался с материалами на тему слияний и поглощений, заметит, что в этих фразах фигурируют названия чаще всего применяемых за рубежом приемов защиты компании-жертвы от нападок агрессора. У вас может возникнуть вопрос: почему мы в такой несерьезной форме начинаем главу о методах защиты? Разве они не заслуживают серьезного подхода?
Естественно, каждый прием имеет огромное значение, особенно в том случае, когда он выбран как один из методов защиты от атаки рейдеров. За названиями, вошедшими в наш словарный запас, на самом деле скрываются достаточно распространенные инструменты. Причем этим злоупотребляют некоторые нерадивые консультанты, преподнося клиенту стандартный инструмент в красивой обертке. Но заказчик ведь платит не за упаковку, а за результат.
В этой главе речь пойдет о том, как сильное оружие, используемое против захватчиков, может смертельно ранить обороняющуюся компанию. Итак, давайте рассмотрим самые распространенные зарубежные приемы защиты и последствия их неправильного применения. Впрочем, эти методы не всегда зарубежные. Они широко известны и в отечественной практике корпоративных войн (у нас они не носят таких поэтических названий, но в целом, суть та же), просто некоторые предприниматели предпочитают говорить, что они подсунули действенную заморскую пилюлю, которая отравила жизнь рейдера. Но главное ведь не название, а эффективность применения!
Пожалуй, начнем с такого приема, как «защита Пэк-Мена» (Pack-Man defence). На практике это означает, что компания-мишень начала активно скупать акции фирмы-агрессора. Вот и все. Основная задача контрскупки – демонстрация рейдеру возможностей предприятия-цели. Достаточно нехитрый прием, однако следует иметь в виду, что если вы купили два-три процента акций захватчика, это его может и не отпугнуть. В результате вы, считая, что используете эффективный метод защиты, будете на волосок от краха.
Показательна в этом смысле ситуация, с которой пришлось столкнуться на практике одному из сочинских предприятий. За активами некой сочинской сети супермаркетов, расположенной в центре города, начала охоту местная инвестиционная компания. Как вы понимаете, владеть сетью магазинов в центре города могут позволить себе люди не из последнего десятка. Но при этом они являлись собственниками только лишь на словах: за ними числились мизерные пакеты акций, а власть их держалась на административном ресурсе. То есть реального владельца у супермаркетов не было, а акционерный капитал был распылен. И вот для того чтобы продемонстрировать инвестиционщикам свои мускулы, «собственники» магазина решили скупить немного акций напавшей на них инвестиционной компании. Сказано – сделано.
Буквально за несколько дней они скупили около 15 % акций агрессора, но при этом не предприняли ничего, чтобы уберечь от скупки акции собственной компании. Никто из них не потрудился узнать, что это за инвестиционная компания, кто ее реальные владельцы и кто инициировал корпоративный захват их торговых площадей. Тем не менее представители сети продолжали скупать акции рейдеров и смогли «догнать» пакет до 25 %, истратив кругленькую сумму. Когда этот пакет был консолидирован, контратакующая жертва решила, что пришел ее звездный час и она сможет обменять чужие акции на свои. Но не тут-то было. Руководство инвестиционной компании поступило следующим образом: оно активно поддерживало переговорный процесс, но при этом не предпринимало никаких шагов для обмена. Более того, скупка акций сети магазинов не прекращалась. Впрочем, и топ-менеджмент супермаркетов не переставал охотиться за ценными бумагами рейдеров.
В итоге скупка акций компании-агрессора, осуществляемая вслепую, привела к следующей ситуации. Захватчики консолидировали контрольный пакет, инициировали внеочередное собрание акционеров сети супермаркетов и сменили ее руководство. При этом, как выяснилось позже, инвестиционная компания была просто юридической оболочкой, а не полноценно функционирующей фирмой, а заказчик захвата на поле битвы даже не выходил. Таким образом, получилось, что топ-менеджеры сети магазинов боролись с тенью агрессора, а не с ним самим. Вот вам и контрскупка…
Далее рассмотрим защитный механизм, получивший название «белый рыцарь» (white knight). Суть его очень проста: компания-мишень находит дружественную фирму и продается ей, а не агрессору, который начал скупку активов приглянувшегося предприятия. На первый взгляд, ничего сложного. Однако судите сами: кто-то скупает ценные бумаги или долги вашей компании, вы обращаетесь к своим знакомым бизнесменам с просьбой выкупить у вас вашу же фирму, а как только закончится эта неразбериха, все возвращается на круги своя: вы отдаете деньги, а вам – компанию. Для такой фиктивной сделки вы вряд ли найдете желающих даже среди близких вам людей – ну зачем кому-то чужая головная боль. В любом случае благородный рыцарь захочет купить вашу компанию по-настоящему. То есть вам придется продать ему как минимум контрольный пакет акций, а может, и на все 100 % отдать бразды правления. Вот тогда он будет отстаивать эту собственность, как свою личную, в противном случае «белому рыцарю» нет резона меряться силами с агрессорами. Кроме того, ваш доблестный защитник действительно должен быть сильнее рейдера, поскольку если последний окажется мускулистее и зубастее, то такой прием защиты не окажет должного воздействия на захватчика: он не откажется от своих первоначальных замыслов и доведет захват до конца. Ведь ему, по сути, все равно, у кого отбирать собственность, у вас или у «белого рыцаря», перекупившего компанию.
Этот метод защиты сопряжен еще с одной опасностью: «белый рыцарь» может оказаться далеко не «белым», а «черным» (black knight). На практике события будут развиваться по следующему сценарию. Рейдеры выходят на тропу войны против вашей компании, защита которой организована далеко не идеально. Вы в спешке начинаете искать защитника, где только можно, но, увы, никто не выказывает желания создать оборонительный альянс, даже дружественно настроенные фирмы. Вы уже практически отчаялись найти сильного союзника, но при этом твердо решили, что если не сможете удержать контроль над компанией в своих руках, то сделаете все возможное, чтобы она досталась рейдерам в неприглядном виде.
Как вы понимаете, подобная ситуация вовсе не входит в планы завоевателей чужой корпоративной собственности. Поэтому на горизонте появляется «белый рыцарь», который называет себя стратегическим инвестором и предлагает за вашу фирму более или менее сносную цену, которая, впрочем, в несколько раз меньше рыночной. Однако в вашем положении выбирать не приходится: либо рейдер заберет компанию задаром, либо вы ее продадите, пусть и за мизерную цену. Тем более что купит ее стратегический инвестор, пообещавший сохранить рабочие места сотрудникам и вкладывать средства в дальнейшее развитие предприятия. И выбирая из двух зол меньшее, вы продаете свое детище стратегическому инвестору, благодаря Бога, что сей благородный человек появился на вашем пути. Но на самом деле это вовсе не стратег, готовый развивать ваше производство, а еще одна компания, аффилированная с рейдерами. И как только она получает контроль над предприятием-мишенью, активы купленной фирмы распродаются, как и было изначально запланировано захватчиками.
Стратегия таких метаморфоз, происходящих с «белым рыцарем», получила название «стратегия леди Макбет» (Lady Macbeth strategy). Идея стать оборотнем может возникнуть и у настоящего «белого рыцаря» – из друга он всегда может превратиться в корпоративного врага.
Если уж речь зашла о распродаже активов, нельзя не вспомнить о таком приеме, как распродажа «драгоценностей короны» (crown jewels). Смысл данного метода защиты заключается в том, что обороняющаяся компания должна избавиться от активов, привлекших интерес рейдеров и ставших причиной корпоративной войны. Опять же, как и в случае с «белым рыцарем», возникает вопрос: ну и где этот благородный герой, которому сегодня я фиктивно продам ценные активы, а завтра он мне их вернет в целости и сохранности? На практике таких сподвижников найти весьма затруднительно, особенно если битва за «драгоценности» уже началась. Тем более рейдер, как мы уже не раз говорили, изначально постарается зафиксировать ситуацию, то есть через суд наложить запрет на проведение каких-либо сделок с интересующим его имуществом. Фактически вы не сможете ни продать, ни заложить, ни внести в уставный фонд арестованные активы. В общем, чтобы вывести из-под удара ваши «бриллианты», сначала потребуется оспорить судебное решение.
К сожалению, не все знают, какие именно шаги надо предпринять, особенно в том случае, если стараются действовать без чьей-либо помощи. Например, одному плодоовощному комбинату, расположенному в Московской области, не удалось вывести активы.
История развивалась следующим образом: на балансе этой компании (ОАО) числились несколько десятков новых фур (зарубежного производства), несколько цехов с новыми линиями по переработке овощей и фруктов, недавно построенный административный корпус и земля. В общем, было на что позариться, при том что уставный фонд был дешевле, чем одна фура. Акционерный капитал распылен, топ-менеджмент владел суммарным пакетом в 6–8 %. Вдобавок ко всему, географическому положению, базе поставщиков и сбытовой сети мог позавидовать не один конкурент.
И действительно, все это богатство привлекло внимание одной фирмы. Она и наняла для захвата успешного предприятия профессиональных рейдеров. Работа агрессоров была построена по всем законам жанра. После сбора информации и анализа ситуации захватить предприятие решили через скупку акций. Первой защитной реакцией со стороны подвергшегося нападению ОАО было использование административного ресурса. Данный метод защиты сработал неэффективно, и рейдеры медленно, но уверенно скупали акции у миноритарщиков. Далее последовала попытка вести параллельную скупку акций, но почему-то и этот прием компании-цели не сработал – она смогла аккумулировать всего лишь 20 % акций. Тогда сошлись на том, что надо вывести из-под удара наиболее ценные активы (подвижной состав и недвижимость). Действовать постановили по такой схеме: сначала учредить ЗАО и от имени ОАО сделать учредительный взнос в виде материальных активов. Такое решение, согласно уставу предприятия, имеет право принимать только общее собрание акционеров. Как вы понимаете, времени на его созыв у топ-менеджмента не было, да и вряд ли они смогли бы «протянуть» создание ЗАО со своим 20 %-ным пакетом. Поэтому учреждение нового ЗАО утвердил наблюдательный совет с подачи председателя правления ОАО. По такой схеме имущество было выведено из-под удара.
Схема вполне рабочая, если бы не одно существенное «но»: в этом случае ее реализовали с нарушением законодательства, чем не преминули воспользоваться рейдеры, осознавшие свою ошибку. Прежде всего они через суд наложили арест на имущество вновь созданного ЗАО, чтобы данная собственность не уплыла дальше. А параллельно с этим оспорили принятое наблюдательным советом ОАО решение о внесении в уставный фонд ЗАО материальных ценностей. Естественно, суд признал сделку незаконной и постановил ликвидировать созданное ЗАО, а внесенное в его уставный фонд имущество вернуть лицам, его учредившим. Как только имущество ОАО было поставлено на его баланс, агрессоры снова с помощью суда наложили запрет на проведение каких-либо действий с ним, тем самым исправив свою ошибку. В конце концов этот плодоовощной комбинат после почти годовой борьбы был поглощен.
А вот еще один пример с неудачным, хотя правильнее было бы сказать – несвоевременным выведением ценных активов в безопасное место.
В Краснодаре существует некое общество с ограниченной ответственностью, владеющее целой сетью хлебоприемных и зерноперерабатывающих комбинатов, кроме того, ООО принадлежит крупная швейная фабрика (создана в виде ОАО). Фактически для владельцев ООО это непрофильный актив, так как их основная деятельность связана с зерном. Поэтому зерновой бизнес защищен, как положено, а вот судьба швейной фабрики собственников особо не интересовала, и вопросы защиты этой собственности были пущены на самотек. При этом зерновики владели 57 %-ным пакетом швейной фабрики, а остальные акции были распределены среди работников предприятия. Скупать акции у работников они не посчитали нужным. Единственное, что делали, – выкупали ценные бумаги у работника, который увольнялся. И все было бы хорошо, но с каждым годом цена на недвижимость растет как на дрожжах, поэтому корпоративные захватчики положили глаз на здание этой фабрики.
Весной 2005 г. они начали действовать. План по захвату был следующий: сначала рейдеры покупают у кого-то из работников несколько акций, а затем подают иски в суд с требованием возместить ущерб им как акционерам. При этом компенсацию якобы нанесенного швейной фабрикой ущерба они оценивают ни много ни мало в несколько миллионов долларов, что примерно равняется стоимости здания, принадлежащего фабрике. И теперь рейдеры просят суд отчуждением именно этого сооружения удовлетворить их исковые требования. При этом иски рассматриваются в районных судах по всей России. В том случае, если швейная фабрика аннулирует один из исков, у захватчиков уже готов другой.
Хозяева швейной фабрики поняли, что их имущество потихоньку уплывает. Поэтому для его защиты постановили, что все акционеры швейной фабрики вносят принадлежащие им акции в уставный фонд нового ЗАО, никак не связанного со швейной фабрикой, а тем более с ее недвижимостью. Таким образом, нападающая сторона уже не сможет купить акции самой фабрики. Кроме того, швейная фабрика выступает учредителем еще одного ЗАО, на баланс которого и вносит принадлежащее ей здание. Для воплощения в жизнь данного плана было созвано внеочередное собрание, и все решения были приняты в соответствии с буквой закона. Однако произошло то, чего и боялись зерновики. Они не оспорили одно из решений суда, предписывающее передать здание в собственность некоего гражданина Н. за нанесенный ему ущерб. А не оспорили по той причине, что просто не знали о его существовании, так как все эти постановления суды принимали, не приглашая на заседания собственников швейной фабрики как ответчиков при рассмотрении дела.
В конце 2005 г. эта история получила свое продолжение: рейдеры оспорили решение общего собрания акционеров об учреждении двух ЗАО и формировании их уставных фондов, а также наложили арест на здание фабрики. Кто кого переборет, сказать сложно, это противостояние превратилось из активных боевых действий в партизанскую войну в зданиях судов. А вот если бы «драгоценность короны» (здание швейной фабрики) вывели из-под удара заранее, то можно было избежать этого корпоративного конфликта.
Некоторым образом на вывод «драгоценностей короны» похож и такой прием защиты, как «дикобраз». Он заключается в развитии сложных договорных отношений с поставщиками и кредиторами. При необходимости имущество выводится на «свои» технические компании. Широко его используют ГОКи, угледобывающие шахты, предприятия судостроительной и машиностроительной отрасли.
Существует еще один прием, с которым нужно быть очень осторожным: нельзя бездумно, так сказать, «бросать грязь» (mud slinging). Это попытка статьями в печати и выступлениями по телевидению очернить или выставить в дурном свете фирму, претендующую на приобретение предприятия. Более привычное для нашего слуха название – «черный пиар». Очень страшное оружие, причем обоюдоострое, так как может сильно ранить и компанию, применяющую его. В частности, речь идет о том, что вы сможете бросить один комок грязи, а в вас полетит целая куча гнили. В итоге вы окажетесь у разбитого корыта. При реализации мероприятий, направленных на дискредитацию имиджа компании-агрессора в глазах общественности, советуем воспользоваться услугами PR-агентств (они разработают целый комплекс мероприятий), а собственными силами без необходимого опыта вы вряд ли сможете полноценно общаться с прессой и телевидением.
Довольно распространена ситуация, когда компания-мишень проводит пресс-конференцию для журналистов, чтобы привлечь внимание общественности к происходящему, а топ-менеджмент при этом совсем не готов к вниманию со стороны прессы и в принципе не умеет с ней общаться. В итоге тележурналисты, не удовлетворенные количеством информации, полученной на пресс-конференции, решают проведать и предприятие, подвергающееся нападкам захватчиков. Они приезжают на территорию завода (фабрики) и видят царящий там хаос. Готовят сюжет, который позже выходит в эфир, и телезрители созерцают предприятие, пришедшее в упадок, за которое идет борьба. А буквально на следующий день пресс-конференцию проводят рейдеры, которые представляются стратегическими инвесторами и обещают возродить загнивающее производство, и при этом представляют журналистам подробный бизнес-план по восстановлению предприятия. В итоге глас общественности на их стороне, и все требуют скорейшего прихода на завод настоящего хозяина, готового тратить деньги на развитие. Однако как только этот псевдоинвестор завладеет несчастной компанией, то жить ей останется считанные дни или недели. А бывший владелец про себя подумает: «Вот и провел на свою голову пресс-конференцию. Может, если бы не поднимал такой шум-гам, то всего этого удалось бы избежать?».
В качестве тактической меры по защите компании используется такой прием, как «ядовитые пилюли» (poison pills). Он заключается в том, что, пытаясь отравить жизнь рейдера, компания-мишень проводит дополнительную эмиссию акций. Те, кому хоть раз доводилось общаться с представителями ФКЦБ, ответственными за регистрацию выпуска ценных бумаг, знают, что это такое. Во-первых, для дополнительной эмиссии необходимо созвать собрание и проголосовать за соответствующее решение, а для его принятия требуется три четверти голосов. Во-вторых, по закону новое свидетельство о выпуске ЦБ вы получите нескоро. Кроме того, чиновники придираются к каждой запятой в предоставленных документах. Для того чтобы чиновники не придирались, вы с ними договариваетесь. В результате они не так тщательно изучают документы, и в них действительно может закрасться ошибка. Она же в дальнейшем и послужит зацепкой для рейдеров, стремящихся признать дополнительную эмиссию недействительной и отменить ее. В общем, дополнительная эмиссия – процедура ненадежная и в условиях ограниченного времени не самая эффективная.
Кроме того, многие российские компании гордятся наличием в своем арсенале такого оружия, как «золотые парашюты» (golden parachutes). При этом способе защиты в документы, регламентирующие деятельность АО, вносятся изменения, предусматривающие крупные компенсации, высокие выходные пособия и т. п., выплачиваемые руководству АО в случае увольнения новым владельцем общества. Особенно этот прием выгоден в том случае, если собственник и топ – одно и то же лицо. Но возникает вопрос, настолько ли этот инструмент действенен, чтобы его испугались налетчики?
По большому счету, устав компании может предусматривать хоть многомиллиардные компенсации – кто сказал, что топ-менеджеры их получат после того, как предприятие будет захвачено, а они уволены? Их отстранят от должности без этого выходного пособия, не нравится – подавайте в суд на нового владельца. А пока вы будете улаживать этот трудовой спор, активы вашей фирмы беспрепятственно растекутся, да так, что и концов не найдешь. Потом всех топов можно будет и в должности восстановить. А раз в должности восстановили, значит, и компенсацию платить не надо. Жаль только, что от ранее процветающей компании останется всего лишь оболочка и управлять будет уже нечем. Как видите, этот инструмент нельзя считать чем-то сверхъестественным, так как захватчики не собираются действовать по совести (еще раз напоминаем об этом!).
Вывод может быть только один: неважно, как называется прием, направленный на защиту компании. Главное, чтобы вы выбрали оптимальный метод обороны и правильно его использовали. В таких вопросах, как защита бизнеса, мелочей не бывает. Сегодня это какая-то никому не интересная условность, которую можно не соблюсти, а завтра на основании сего незначительного нарушения рейдер сможет построить свое нападение и выбить вас из реестра собственников предприятия. Но вы же этого не хотите?!
