Список источников
Клементс Дж. (Clements J.) Новинка Уолл-стрит: мини хедж-фонды (Wall Street’s Latest: Mini-Hedge Funds) // Wall Street Journal. 2002. 26 марта. С. Cl.
Куле Дж. Л., Поуп Р. А. (Kuhle J. L., Pope R. A.) Комплексный анализ долгосрочной эффективности взаимных фондов с нагрузкой и без нагрузки (A Comprehensive Long-Term Performance Analysis of Load versus No-Load Mutual Funds) // Journal of Financial and Strategic Decisions. 13 (2000. Лето). С. 1—11.
Малкиел Б. Г. (Malkiel B. G.) Доходность инвестиций во взаимные фонды акций в 1971–1991 гг. (Returns from Investing in Equity Mutual Funds 1971–1991) // Journal of Finance. 50 (1995. Июнь). С. 549–572.
Макси Д. (Maxey D.) Изучайте рекомендации по выходу из хедж-фондов (At Hedge Funds, Study Exit Guidelines) // Wall Street Journal. 2006. 23 сент. С. B4.
Сколл Дж., Бэри Э. (Scholl J., Bary A.) Бедный Новый год (A Lousy New Year) // Barron’s. 1998. 12 окт. С. 19.
The Vanguard Group. Фундаментальные показатели: оборачиваемость (FUNDamentals: Turnover). URL: www.Vanguard.com. 1999. 11 марта.
Глава 15
Закрытые фонды
Основные темы
• Что такое закрытые фонды и как они работают
• Различные типы закрытых фондов, паевых инвестиционных трастов и инвестиционных трастов недвижимости
• Риски, связанные с инвестированием в закрытые фонды
• Когда выгодно инвестировать в ценные бумаги, а когда – во взаимные или закрытые фонды
Инвестиционный срез
По данным Института инвестиционных компаний (www.ici.org), по состоянию на сентябрь 2006 г. закрытые фонды привлекли инвестиций на сумму 285,8 млрд долл.
На III квартал 2006 г. существовало 196 закрытых фондов акций.
Паи закрытых фондов торгуются на фондовых биржах.
Паи закрытых фондов могут торговать со скидкой с расчетной стоимости пая или с надбавкой к ней.
Закрытые фонды выпускают ограниченное количество паев, и после продажи всех выпущенных паев новые более не выпускаются. Иными словами, закрытые фонды имеют постоянную структуру капитала. Инвесторы, желающие вложить средства в закрытые фонды после того, когда все паи проданы (при первичной реализации), должны приобретать их у владельцев, намеренных продать паи на рынке. Паи закрытых фондов обращаются на фондовых биржах и внебиржевых рынках, в то время как паи открытых взаимных фондов можно купить и продать через инвестиционную компанию, учредившую фонд. В результате цена паев закрытых фондов зависит не только от стоимости чистых активов фонда, но и от спроса и предложения акций на рынке.
Еще один тип закрытого фонда – паевой инвестиционный траст. Паевой инвестиционный траст выпускает фиксированное количество паев, первичную продажу которых осуществляет учредитель траста. Выручка от продажи паев используется для покупки в портфель траста акций или облигаций, которые находятся в портфеле до их погашения. В отличие от фондов открытого или закрытого типов активных сделок с ценными бумагами в портфеле траста не осуществляется. Следовательно, не происходит и активного управления трастом, что приводит к снижению сборов за управление, хотя это не всегда так. Траст имеют дату погашения обязательств перед пайщиками, при наступлении которой выручка от реализации активов траста возвращается пайщикам траста.
Все паевые инвестиционные трасты взимают комиссию за продажу пайщикам паев, в то время как инвесторы открытых фондов могут выбирать между фондами, которые взимают или не взимают такую комиссию. В табл. 15-1 представлены различия между зыкрытыми и открытыми фондами.
Таблица 15-1
Различия между закрытыми и открытыми фондами
Закрытые фонды
Закрытые фонды выпускают фиксированное количество паев, которые торгуются на фондовой бирже или внебиржевом рынке. После размещения паев их выпуск прекращается. Такие фонды имеют профессиональных управляющих, которые формируют инвестиционные портфели и управляют ими в соответствии с целями и задачами фонда. В отличие от открытых фондов, паи закрытых фондов не торгуются по расчетной стоимости пая. Вместо этого цена паев основана на объеме спроса и предложения на паи и на других фундаментальных показателях. Как следствие, закрытые фонды могут торговаться с надбавкой или со скидкой к расчетной стоимости пая, как это показано в табл. 15-2. Цены паев закрытого фонда можно узнать из финансовых газет или в интернете.
Покупка и продажа паев закрытых фондов осуществляется через брокеров. При покупке паев закрытого фонда вам следует помнить о следующем:
– брокерские фирмы занимаются андеррайтингом и продажей вновь выпущенных паев закрытых фондов;
– брокерская комиссия при первичной продаже паев может быть очень высокой, что повлияет на цену паев после начала обращения. Например, если закрытый фонд продает 1 млн паев по цене 10 долл. за 1 пай, а брокерская комиссия составляет 7 %, то фонд получает 9,3 млн долл. для инвестирования (700 тыс. долл. вычитается из выручки в 10 млн долл.). Цена пая падает с 10 долл., уплаченных при первичной покупке, и паи торгуются со скидкой к цене предложения;
– не надо участвовать в первичной покупке паев, потому что инвестиционный портфель еще не сформирован, и инвесторы не знают ни состава активов фонда, ни (в случае с фондами облигаций) их доходности.
Таблица 15-2
Надбавки и скидки фондов закрытого типа
* Цены по состоянию на 4 декабря 2006 г.
Паевые инвестиционные трасты
Паевые инвестиционные трасты – это зарегистрированные инвестиционные компании, которые продают паи (доли) из относительно фиксированного инвестиционного портфеля, состоящего из облигаций или акций. Эти трасты имеют установленную дату прекращения деятельности, когда активы либо погашаются, либо реализуются. После этого выручка возвращается пайщикам. Следовательно, такие фонды хорошо приспособлены для инвестирования в облигации, для которых характерны потоки доходов и сроки погашения номинала. Акции паевых инвестиционных трастов акций реализуются на дату наступления расчетов с пайщиками, а выручка передается пайщикам. Большинство паевых инвестиционных трастов состоит из не облагаемых налогом муниципальных облигаций. Следующими по популярности являются трасты налогооблагаемых облигаций и трасты акций.
Паи паевых инвестиционных трастов приобретаются через брокеров, имеющих собственные трасты, и через брокерские фирмы, представляющие трасты. Если вы не хотите держать паи до наступления даты прекращения деятельности траста, то можете продать его обратно учредителю траста. Учредители трастов по закону обязаны выкупать паи по расчетной стоимости пая, которая может быть больше или меньше суммы, изначально уплаченной инвестором. При определенных обстоятельствах паи таких трастов могут оказаться неликвидными, в особенности трастов облигаций в период роста процентных ставок.
В случае покупки паев паевых инвестиционных трастов при их первичном размещении инвесторы сталкиваются с теми же рисками, что и при покупке паев закрытых фондов при их размещении:
• инвесторы не знают состава инвестиционного портфеля;
• инвесторы платят комиссию за продажу, или нагрузку, которая может на 4–5 % превышать расчетную стоимость пая.
Как правило, инвестиционный портфель паевого инвестиционного траста после формирования не меняется. Иными словами, траст не осуществляет ни покупку, ни продажу новых ценных бумаг. Теоретически по этой причине комиссия за управление должна быть ниже в паевых инвестиционных трастах, чем в закрытых фондах, так как в первом случае управление портфелем не осуществляется. Единственный случай, в котором происходит продажа ценных бумаг из портфеля паевого инвестиционного траста, – это сильное снижение инвестиционного качества ценных бумаг. Итак, паевой инвестиционный траст не должен взимать комиссию за управление. Однако в большинстве случаев ситуация обстоит иначе, и размер комиссий может быть высоким.
