Выводы по теориям фондовых рынков для инвесторов

Чтобы избежать необходимости заниматься маркет-таймингом, многие инвесторы используют планы инвестирования по формулам (например, регулярное вложение фиксированных сумм независимо от конъюнктуры рынка (dollar-costaveraging)). Такие формулы устраняют необходимость в маркет-тайминге, несмотря на то, что инвесторам по-прежнему приходится выбирать акции для сделок. Покупая акции через определенные промежутки времени по разным ценам, инвесторы смягчают эффект колебания цен. Имейте в виду: если рынок стремительно идет вниз, данные методы не спасут инвесторов от убытков. Инвесторы остаются в рынке независимо от того, падает он или растет.

Можно найти планы инвестирования по формулам или инвестиционные стратегии покупки и продажи акций, однако не существует магического плана, который поможет обыграть рынок. В различные периоды некоторые стратегии инвестирования обеспечивали доходность выше рыночной. И все же на длинных временны́х горизонтах систематически превосходить рынок чрезвычайно сложно.

Инвесторы по-прежнему вынуждены выбирать, в какие акции инвестировать и когда выходить из рынка и возвращаться в него. Фундаментальный анализ позволяет глубже проникнуть в особенности работы определенной компании или отрасли, что может оказаться полезным при выборе акций при долгосрочном инвестировании. Технический анализ использует информацию о ценах и объемах продаж за прошлые периоды и помогает строить графики для определения моментов покупки и продажи акций. Гипотеза эффективных рынков считает технический анализ пустой тратой времени, так как согласно этой теории прошлые цены отражают всю имеющуюся информацию. Таким образом, динамика цен в прошлом не связана с будущими ценами. Зависимость между прошлыми и будущими ценами акций – составляющая слабой формы гипотезы эффективных рынков. Согласно средней форме гипотезы не существует недооцененных либо переоцененных акций, поскольку вся публичная информация отражена в цене акций, что является камнем в огород фундаментальных аналитиков. В соответствии с сильной формой гипотезы рынки являются совершенными. Они учитывают всю информацию, влияющую на стоимость ценных бумаг.

Не существует убедительных доказательств в пользу сильной формы гипотезы. Однако согласно ряду возражений против средней формы рынку присуща определенная степень неэффективности, особенно в отношении акций мелких компаний, которые всегда игнорировались фундаментальными аналитиками. Как бы то ни было, именно фундаментальные аналитики, соперничая друг с другом, способствуют повышению рыночной эффективности, поддерживая тем самым среднюю форму гипотезы.

Модель CAPM подразделяет риски портфеля на две группы: системные и несистемные. Диверсификация портфеля акций устраняет только несистемный риск, при этом портфель остается подвержен системному риску. Итак, чтобы получить доходность выше рыночной, следует инвестировать в акции с коэффициентами бета (определяющими уровень системного, или рыночного, риска) выше рыночных.

Теории ценообразования акций и рынка имеют значение по следующим причинам:

• инвесторы не смогут систематически в течение длительного времени получать доходность выше рыночной;

• диверсификация портфеля может снизить общий риск портфеля;

• путь увеличения доходности – инвестирование в более рисковые активы. Тем не менее, если рынок падает, рискованные бумаги снижаются в цене сильнее рынка. В других исследованиях, например Фамы и Френча (1992), звучат обратные выводы. Ценные бумаги с самым низким уровнем риска превосходят подоходные бумаги, имеющие самый высокий риск.

Все эти выводы подчеркивают важность формирования портфеля инвестиций, который соответствует степени комфорта инвестора в отношении риска. Диверсификация послужит достижению этой цели и устранит некоторые риски. Более того, инвесторы могут улучшить доходность, оставаясь в бумагах не менее года, чтобы снизить налоги на доход от прироста основного капитала, а также размер комиссий и сборов, связанных с инвестированием.

Налоговое планирование в некоторой степени поможет снизить налоги и повысить доходы. Доходы, полученные от прироста капитала в долгосрочном периоде (когда ценные бумаги удерживаются более года и реализуются по цене выше цены покупки), облагаются налогом по ставкам ниже более высоких предельных ставок налогообложения дохода по ценным бумагам и прироста капитала в краткосрочном периоде (бумаги находятся в портфеле менее года). Прирост капитала имеет еще большее значение для инвесторов, уплачивающих налоги по высоким ставкам. Дивиденды также облагаются налогом по льготной ставке. В период с 2003 по 2008 г. дивиденды облагались налогом по ставке ниже предельных ставок налогообложения.

Снижение или избежание торговых комиссий также может значительно повысить доходность. Поскольку многие брокеры зарабатывают на сделках с ценными бумагами, они имеют мотивы давать рекомендации своим клиентам совершать больше сделок, чем это необходимо. Такой процесс называется «накруткой» и подразумевает покупку и продажу акций на необоснованных уровнях.

Список источников

Арбель А., Штребель П. (Arbel A., Strebel P.) Выручка мелких фирм, которыми пренебрегают (The Neglected and Small Firm Effects) // Financial Review. 1982. Ноябрь. С. 201–218.

Басу С. (Basu S.) Информативность коэффициентов P/E (The Information Content of Price/Earnings Ratios) // Financial Management. 1975. Лето. С. 53–64.

Басу С. (Basu S.) Доходность обыкновенных акций и ее связь с коэффициентами P/E: проверка гипотезы эффективных рынков (Investment Performance of Common Stocks in Relation to their Price/Earnings Ratios: ATest of the Efficient Market Hypothesis) // Journal of Finance. 1977. Июнь. С. 663–682.

Чейни Дж. М., Моузес Э. А. (Cheney J. M., Moses E. A.) Фундаментальные показатели инвестиций (Fundamentals of Investments). St. Paul, MN: West, 1992. С. 19.

Клейман М. (Clayman M.) В поисках совершенства: взгляд инвестора (In Search of Excellence: The Investor’s Viewpoint) // Financial Analysts’ Journal. 1987. Май – июнь.

Кроппер К. М. (Cropper C. M.) Маркет-тайминг – это не выход (It’s Not All in the Timing) // Business Week Online. 2001. 5 марта.

Дорфман Дж. Р. (Dorfman J. R.) Удача или логика (Luck or Logic) // Wall Street Journal. 1993. 4 нояб. С. Cl.

Дремен Д. (Dremen D.) Ошибочные прогнозы (Flawed Forecasts) // Forbes. 1991. 9 дек. С. 342.

Фама Ю. Ф. (Fama E. F.) Поведение цен акций (The Behavior of Stock Prices) // Journal of Business. 1965. Январь. С. 34—105.

Фама Ю. Ф., Френч К. (Fama E. F., French K.) Анализ ожидаемой доходности акций (The Cross-Section of Expected Stock Return) // Journal of Finance. 47 (1992. Июнь): 427–466.

Фама Ю. Ф., Фишер Л., Дженсен М. Дж., Ролл Р. (Fama E. F., Fisher L., Jensen M. G., Roll R.) Корректировка цен акций при поступлении новой информации (The Adjustment of Stock Prices to New Information) // International Economic Review. 1969. Февраль. С. 1–21.

Лори Дж. Г., Нидерхоффер В. (Lorie J. H., Niederhoffer V.) Прогнозные статистические свойства инсайдерской торговли (Predictive Statistical Properties of Insider Trading) // Journal of Lawand Economics. 1966. Апрель. С. 35–53.

Малкиел Б. Г. (Malkiel B. G.) Случайное блуждание по Уолл-стрит (A Random Walk Down Wall Street). NewYork: W.W. Norton, 1990.

Манн Г. Дж. (Manne H. G.) Случай инсайдерской торговли (The Case for Insider Trading) // Wall Street Journal. 2003. 17 марта. С. A14.

Мэттич А. (Mattich A.) Класс активов: возрождение популярности маркет-тайминга (Asset Class: Market Timing Makes a Comeback) // Wall Street Journal Online. 2003. 14 марта.

Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC). Отчет об изучении институциональных инвесторов. Вашингтон: типография Правительства США, 1971.

Сторм П. (Sturm P.) Что если бы у Бена Грэма был компьютер? What If Ben Graham Hada PC?) // Smart Money. 1994. Март. С. 32.

Тергесен Э., Кой П. (Tergesen A., Coy P.) Кому нужен управляющий капиталом? (Who Needs a Money Manager?) // Business Week. 1999. 22 февр. С. 127–132.