Активные и пассивные стратегии инвестирования

Результатом споров о степени эффективности рынков стало появление:

• пассивных стратегий для эффективных рынков;

• активных стратегий для неэффективных рынков.

Вы как инвестор должны решить для себя вопрос о степени эффективности рынка и определить, какую стоит проводить стратегию инвестирования – активную или пассивную.

Пассивная стратегия инвестирования

Пассивная стратегия инвестирования предусматривает включение в портфель диверсифицированных ценных бумаг, состав которых не будет изменяться в течение долгого времени. Ценные бумаги в составе портфеля изменяются только при изменении рыночных переменных, например индекса, поскольку пассивные инвесторы считают, что рынки эффективны и не могут превзойти рынок на длинных временны́х горизонтах. Инвестируя в комбинацию диверсифицированных инструментов, такие инвесторы надеются получать доходность, равную средней по рынку, в течение длительного времени. Пассивные стратегии инвестирования основаны на принципе инвестирования «купил и держи» и/или индексации.

Стратегия «купил и держи»

Инвестиционная стратегия «купил и держи» – это пассивная стратегия, которая строится на допущении, что можно обеспечить себе доходность, равную рыночной, за счет минимизации операционных расходов. Попыток превзойти рынок при этом не делается. Владея хорошо диверсифицированным портфелем и снижая за счет этого несистемные риски (риски, присущие компаниям или секторам экономики), инвесторы получают доходность, близкую к рыночной. Акции в портфеле выбираются и удерживаются в течение долгого времени. Инвесторы не вносят в портфель крупных изменений и не предпринимают попыток маркет-тайминга. Успешность данной стратегии зависит от состояния рынка.

Во время восходящего рыночного тренда, как, например, в последнее десятилетие XX в., стратегия «купил и держи» приносила доход многими инвесторам. Разумеется, в периоды коррекции или обвала рынка большинство акций падает в цене. Тем не менее в исторической перспективе фондовые рынки в большинстве случаев восстанавливались после падения и устремлялись к новым высотам.

В многочисленных беседах о фондовом рынке инвесторы рассказывали о том, как им удавалось, прибегая к маркет-таймингу, закрывать позиции по портфелям за считанные дни до обвала рынка, а затем возвращаться в рынок на более низких уровнях цен. Но мало кто из инвесторов охотно рассказывал о том, как они выходили из рынка в преддверии кризиса, который случился на деле. Данный подход заключается в том, что нужно держаться боковика на «бычьем» рынке и снова входить в него на более высоких уровнях.

Стратегия «купил и держи» избавляет от необходимости заниматься маркет-таймингом или ежедневно просматривать котировки акций. На длительном временно́м горизонте не нужно отслеживать рынок, потому что вы полностью остаетесь в своих бумагах.

Вторым преимуществом стратегии «купил и держи» является минимизация операционных расходов. Точно так же инвесторы смогут избежать затрат на получение информации. Данная стратегия не означает, что инвесторы должны забыть о купленных ими акциях. Согласно стратегии «купил и держи» инвесторам по-прежнему время от времени (год за годом) нужно отслеживать выручку и прибыль компании-эмитента и избавляться от акций с низким потенциалом роста и доходности.

Индексация

Принцип индексации – это использование стратегии «купил и держи» при одновременной минимизации операционных расходов, присущей стратегии пассивного инвестирования. Выбрав рыночный индекс, например S&P 500 или DJIA, и такие же акции, которые входят в состав выбранного индекса, инвестор повторяет доходность рыночного индекса. Мелким инвесторам будет непросто повторить доходность индексов из-за большого количества акций в их составе (500 акций в составе индекса S&P 500) и, следовательно, необходимости больших средств для инвестирования. Индексные взаимные и биржевые фонды, о которых упоминается в гл. 14 и 15, упрощают инвестирование во все акции выбранных индексов. Действительно, индексные взаимные фонды в период с 1995 по 1999 г. превзошли по доходности многие активно управляемые взаимные фонды. Результаты для более длительных периодов впечатляют еще больше:

^{Источник: Тергесен Э., Кой П. (Tergesen A., Coy P.) Кому нужен управляющий капиталом? (Who Needsa Money Manager?) // Business Week. 1999. 22 февр. C. 127.}

Несмотря на то что стратегия «купил и держи» сводит к минимуму необходимость принимать решение о времени покупки и продажи, выбор акций по-прежнему остается за инвесторами. Если же следовать за индексом, выбор акций становится простым делом. Решение о том, за каким индексом следовать, зависит от общих целей инвестора. Консервативный инвестор, которому нужны доход и сохранение капитала, выберет «голубые фишки», акции компаний коммунального сектора и некоторые из самых устойчивых акций роста. Более агрессивный инвестор выберет большее количество акций роста и акций мелких компаний.

Инвесторы, убежденные в эффективности рынка, выберут акции компаний различных секторов экономики и сформируют диверсифицированный портфель, стараясь повторить доходность рынка. Согласно гипотезе эффективных рынков инвесторы могут произвольно выбирать такие акции, поскольку если рынки эффективны, акции оценены правильно (по их внутренней стоимости). Эффективные рынки поддерживают пассивные инвестиционные стратегии, а неэффективные требуют активных стратегий инвестирования.