Список источников

Дорфман Д. Р. (Dorfman J. R.) Приходит зима – дрожите, технические аналитики! (Technical Analysts Get a Chill as Winter Approaches) // Wall Street Journal. 1993. 14 дек. С. C1, C18.

Готтсчок Э. С. (Gottschalk E. C.) Эффект января существует. Но наступает ли он в январе? (It’s the ‘January Effect’ But Will It Occur in January?) // Wall Street Journal. 1988. 14 дек. С. C1, C16.

Яффе Дж. Ф. (Jaffe J. F.) Специальная информация и инсайдерская торговля (Special Information and Insider Trading) // Journal of Business. 1974. Июль. С. 410–428.

Джеймс Ф. Э., мл. (James F. E., Jr.) Ежемесячные скользящие средние как эффективный инструмент инвестирования (Monthly Moving Averages – An Effective Investment Tool?) // Journal of Financial and Quantitative Analysis. 1968. Сент. С. 315–326.

Канзас Д. (Kansas D.) Аналитики ожидают летнее ралли – так, ничего особенного (Analysts Expect Summer Rally, But Nothing Special) // Wall Street Journal. 1994. 6 июня. С. C1, C2.

Ван-Хорн Дж. С., Паркер Д. Д. С. (Van Horne J. C., Parker G. G. C.) Теория случайного блуждания. Эмпирическое исследование (The Random Walk Theory: An Empirical Test) // Financial Analysts Journal. 1967. Ноябрь – декабрь.

Райт Л. Т. (Wright L. T.) Принципы инвестирования (Principles of Investments). 2-е изд. Columbus, OH: Grid, Inc., 1977.

Завадзински-Эдвардс Й. (Zawadzinski-Edwards Y.) На линии огня: графики говорят о проблемах у оборонных предприятий (Under Fire: Charts Point to Woes for Defense Firms) // Barron’s. 2003. 31 марта. С. 20.

Цвейг М. Э. (Zweig M. E.) Хитроумные инсайдеры (Canny Insiders) // Barron’s. 1976. 21 июня. С. 5.

Глава 12

Теории фондового рынка

Основные темы

• Теории ценообразования

• Теория случайного блуждания

• Основы гипотезы эффективного рынка

• Модель оценки капитальных активов (CAPM)

• Другие теории рентабельности

• Активные и пассивные инвестиционные стратегии

• Значение теорий фондовых рынков для инвесторов

Инвестиционный срез: легко ли превзойти рынок?

Несомненно, вы слышали немало разговоров инвесторов об их заоблачных доходах на фондовом рынке: «Я участвовал в IPO, eBay или Amazon.com и за короткое время заработал 600 %!» или «Я упустил Yahoo! но купил акции других интернет-компаний и за несколько часов получил вдвое больший доход!»

Такие разговоры были обычным делом во время интернет-пузыря на растущем рынке в 2000 г. Не имело значение ни направление бизнеса интернет-компании, ни то, будет ли она прибыльной в будущем. На самом деле, многие интернет-компании за свою короткую жизнь не получили никакой прибыли. Одна из немногих интернет-компаний, существующих и по сей день, – это Amazon.com, которая из года в год наращивала прибыль, однако потребовалось немало лет, чтобы ей удалось покрыть операционные издержки. Инвесторы, не обладающие познаниями в финансах, покупали акции новых выпусков и сумели превзойти доходность рынка, на которую понижательное давление оказывали акции, приносившие доход, но не демонстрировавшие феерического роста цен.

Вы с вашими познаниями в инвестициях на данный момент будете совершенно правы, если спросите: «Как это вообще возможно?». Вы весьма благоразумны, если думаете, что начинающие инвесторы вряд ли могли получать такую доходность длительное время. Точно так же вы можете задаться вопросом относительно риска, связанного с инвестированием в акции компаний с завышенными амбициями, чьи модели ведения бизнеса основаны на сомнительных идеях. Мудро ли инвестировать крупные суммы денег в акции компании, чье будущее существование находится под вопросом?

Все ваши сомнения справедливы. Да, некоторые непрофессиональные инвесторы превзошли средние показатели по рынку во время интернет-пузыря, но сумели ли они развить свой успех на рынке после того, как пузырь лопнул? Скорее всего, нет, иначе их имена были бы на слуху, а они сами вознеслись бы на вершины славы как новые инвестиционные гуру. Можно ли сравнить рисковые венчурные компании, например, с солидными фирмами, прочно укрепившимися в индексе Доу Джонса? Нет, это все равно, что сравнивать Wal-Mart и Coca-Cola of the world с Globe.com, которые просуществовали недолгое время в период интернет-пузыря.

В этой главе рассматриваются теории, которые пытаются объяснить взлет и падение цен акций и то, как инвесторы могут длительное время превосходить рынок с учетом риска. В двух предыдущих главах обсуждалось то, как выбирать акции на основе фундаментального и технического анализа. «Фундаментальщики» интересуются ценностью акции, в то время как «технарей» волнуют только исторические показатели цен и объемов торгов. Фундаментальный аналитик ищет акции, имеющие цену ниже их внутренней стоимости, и для него, в отличие от технического аналитика, имеет значение реакция широкого круга инвесторов. В этой главе исследуются различные теории ценообразования и детально рассматриваются фундаментальный и технический подходы к покупке акций с учетом предполагаемой доходности с поправкой на риск выше рынка.

Многие инвесторы верят, что смогут добиться успеха в маркет-тайминге (выборе наилучшего времени для совершения сделок. – Примеч. ред.), покупая акции, когда рынки идут вверх, а затем продавая их до того, как начнется уход вниз от пиковых уровней. Обширная рассылка информационных бюллетеней советников по инвестициям (их называют маркет-таймерами) с рекомендациями о покупке и продаже акций рассчитана именно на такой тип инвесторов.

Если правильно спрогнозировать коррекцию или падение, то это, безусловно, поможет увеличить доходность. Например, в ряде выпусков перед обвалом рынка в 1987 г. приводилась верная рекомендация продавать акции и откупать их только после того, как индекс Доу Джонса достигнет годового минимума. Если вы будете следовать такой стратегии, то сможете увеличить свою доходность по сравнению с теми инвесторами, которые оставались в бумагах во время и после обвала рынка. Однако проблема маркет-тайминга заключается в следующем: если вы вышли из рынка в неправильный момент, то недополучите доход, а это сильно понизит вашу доходность. Как показывает история, на длинных временны́х горизонтах те инвесторы, которые оставались в бумагах, уменьшали риск неверного определения моментов входа в рынок и выхода из него.