Структурные теории

Структурные теории технического анализа основаны на повторении предыдущих ценовых фигур. Считается, что ценовые фигуры повторяются на длинных временных горизонтах. Существует множество структурных теорий, прогнозирующих направление фондового рынка; некоторые из которых можно назвать эзотерическими – основанными на фазах Луны или длине дамских юбок (шуточная теория о том, что цены акций движутся в одном направлении с длиной дамских юбок. – Примеч. пер.). В этой книге такие теории не рассматриваются.

Сезонные паттерны

Существует теория, названная эффектом января, смысл которой заключается в том, что акции мелких компаний приносят большой доход в январе. Технические аналитики, которые осуществляют ежемесячный мониторинг индекса Доу Джонса, обнаружили сезонные фигуры, возникающие в декабре, январе, июле и августе. Некоторые связывают возникновение сезонных фигур в декабре и январе с налоговым планированием. В декабре многие инвесторы продают упавшие в цене акции, чтобы зафиксировать убытки и на их сумму уменьшить прибыль в целях оптимизации налогообложения. Такие продажи вызывают дальнейшее снижение цен соответствующих акций, что дает инвесторам возможность откупить акции в январе и, в свою очередь, приводит к новому росту цен. Это и называется эффектом января. Исторически цены акций мелких компаний в январе всегда повышаются незначительно. Согласно Готтсчоку, в период с 1982 по 1987 г. в январе акции мелких компаний росли в цене на 4,2 %, а акции крупных компаний – на 3,8 % (Готтсчок, 1988, с. C1, C16).

Оценить важность эффекта января помогут ответы на следующие вопросы. Какие именно акции растут в цене в январе? Входят ли в их число акции из вашего портфеля? Может быть, да, а может быть, и нет! Как насчет «медвежьего» рынка? Когда в 1978 и 1982 гг. на рынке главенствовали «медведи», акции мелких компаний в январе сильно упали в цене. Покроет ли скромный рост операционные издержки, связанные с совершением сделок?

Те же вопросы можно задать и насчет так называемых летних ралли на рынках. Согласно теории летних ралли фондовый рынок растет в летние месяцы.

Исследование Хью Джонсона, главы инвестиционного департамента компании First Albany, показало, что из 33 лет, с 1961 по 1994 г., в течение 21 года в период с 31 мая по 31 августа индекс Доу Джонса показывал рост (Канзас, с. Cl). Birinyi Associates также нашла доказательства в пользу теории летнего ралли, изучив данные начиная с 1915 г. Только 4 раза с 1915 по 1993 г. индекс Доу Джонса показывал падение в течение трех летних месяцев. Начиная с 1915 г. средний прирост индекса Доу Джонса в июне, июле и августе составлял соответственно 0,41, 1,31 и 1,06 %. Удивительно, но летнее ралли имело место даже в 1929 г., когда индекс Доу Джонса вырос на 11,5 % в июне, 4,8 % в июле и 9,4 % в августе (Канзас, 1994, C2).

Существует также эффект уикенда, когда цены акций достигают максимумов в пятницу и падают в понедельник. Согласно данной теории инвесторы должны продавать акции в конце недели, а не в начале.

Волновая теория Эллиотта

Волновая теория Эллиотта основана на предположении, что движение цен акций принимают форму пяти волн по направлению тренда и трех волн против направления тренда. Длинные волны могут продолжаться в течение более 100 лет, а короткие имеют меньшую продолжительность.

Волновая теория Эллиотта заслужила себе сторонников из числа технических аналитиков, которые с ее помощью предсказали повышательный тренд на рынке в 1980-х гг. Но она же потеряла и бо́льшую часть своих сторонников, предсказав «медвежий» рынок в конце 1980-х – начале 1990-х гг., в то время как «быки» продолжали главенствовать на рынке.

Проблема структурной теории состоит в том, что фигура, которую одни аналитики считают волной, может быть расценена другими аналитиками как короткая волна. Волновая теория Эллиота имеет слишком широкое толкование, чтобы она считалась убедительной, поэтому многие из ее сторонников склонны учитывать ее успехи, не принимая при этом в расчет неудачи.

Значение технического анализа для инвестора

Методы, используемые техническими аналитиками, позволяют прогнозировать будущие цены отдельных акций, направления рынка в целом и то, когда именно покупать и продавать. Количество новых методов, предлагаемых техническими аналитиками, продолжает расти.

Так чему же обязан своим успехом технический анализ, определяющий будущие цены и направление рынка? Во-первых, технические аналитики считают, что по закону больших чисел инвесторы всегда будут одинаково реагировать на рыночную ситуацию. Когда возникает растущий тренд, инвесторы решают войти в рынок (купить акции). Такое поведение влияет на рост цен, поскольку все большее количество инвесторов входит в рынок и, таким образом, рост цен поддерживает сам себя. Цены растут, а вместе с этим растет и энтузиазм, с которым воспринимаются рекомендации технических аналитиков по покупке. Технические аналитики рекомендуют покупать акции, когда непосредственно видят ценовой тренд. По сути, они побуждают покупать акции, когда цены уже выросли и произошел пробой тренда вниз или вверх. Другими словами, инвесторов убеждают покупать акции, когда цены уже повысились. Если повышательный тренд по данным акциям не продолжится, инвесторы обнаружат, что приобрели акции по высоким ценам, когда уже произошел разворот тренда и цены упали ниже уровня покупки. При понижательном тренде технические аналитики активируют свои рекомендации на продажу. При этом они побуждают покупать по высоким ценам и продавать по низким. (Это определенно не формула заработка, а тем более обогащения.) Другая проблема заключается в том, что цены акций могут совершить неожиданный разворот, а значит, технические аналитики, образно выражаясь, «опоздывают на поезд» с их торговыми рекомендациями.

Согласно научным исследованиям техническим аналитикам не удается превзойти результаты стратегии «купил и держи». Внимательный читатель подвергнет этот вывод сомнению, поскольку большинство брокерских фирм держит в штате как минимум одного технического аналитика. Как это расценивать? Существует несколько весомых причин, почему в штате нужен технический аналитик. Технические аналитики изучают свои графики и выдают многочисленные торговые рекомендации на определенные акции, что стимулирует торговлю акциями. Такая ситуация только на руку брокерам и их брокерским фирмам, так как позволяет им зарабатывать на комиссионных. Стратегия «купил и держи» генерирует лишь одноразовые комиссионные, когда акцию покупают и держат в портфеле.

С точки зрения инвестора стратегия «купил и держи» не слишком влияет на его спокойствие, однако позволяет экономить на налогах. Активный трейдер, открывающий и закрывающий позиции по бумагам в срок менее одного года, платит налоги на доход от прироста основного капитала по обычным ставкам. Инвестор, который держит ценные бумаги в портфеле более одного года, платит налоги на доход по пониженным ставкам. Инвестор, придерживающийся стратегии «купил и держи», не платит налоги до тех пор, пока акции не проданы. Следуя советам технических аналитиков, вы вынужденно несете большие расходы на комиссионные и платите больше налогов.

Посмотрим на недостатки технического анализа. Аргумент, на котором настаивают технические аналитики, звучит следующим образом: если установился повышательный тренд на определенные акции, то покупатели поддержат данный импульс, и акции продолжат рост до головокружительных высот. При этом не уделяется внимание фундаментальным показателям акций и другим причинам, объясняющим, почему акции растут в цене и являются ли они переоцененными. В действительности не имеет значения, какая компания является эмитентом и чем она занимается. Например, если цены акций двух разных компаний из двух различных секторов экономики демонстрируют аналогичный повышательный тренд, не будет различия и в рекомендациях на их покупку. И все же большинству людей известно, что, например, нефтяная отрасль и здравоохранение в целом функционируют по-разному и некоторые фундаментальные факторы могут оказывать влияние на разные компании даже в пределах одной отрасли. А что можно сказать о руководстве компанией? Одна команда топ-менеджеров может работать более эффективно, чем другая. Графики и фигуры не учитывают этих факторов и не берут в расчет их возможные изменения. В будущем люди могут реагировать на те или иные факторы иначе, чем они это делали ранее, и влияние факторов может меняться. Если согласиться с тем, что на рынке существует элемент случайности, то фигуры, имевшие место в прошлом, могут не сработать при определении цен в будущем.

Технический анализ предлагает обращать особе внимание на время продажи и покупки определенных акций. Получение дохода в таком случае требует высокой точности. Хотя многие известные технические аналитики успешно предсказывали «медвежьи» и «бычьи» рынки, никто из них не был способен делать это все время. Элейн Гарцарелли удачно назвала кризис 1987 г. «черным понедельником», но продолжила играть на повышение, когда рынки пошли вверх. Уровни повторного захода в акции были намного выше, чем могли бы быть, если бы инвесторы просто оставались в рынке и удерживали позиции во время кризиса. Чтобы успешно определить момент совершения сделки, следует быть точным при принятии решений, а также обладать проницательностью.