Важность фондовых индексов

Несмотря на то что фондовый рынок является более динамичным, чем можно судить по индексам, а также на то, что различные способы расчета индексов приводят к погрешностям в вычислениях, фондовые индексы могут быть полезны инвесторами по ряду причин. Первым преимуществом является то, что индексы дают возможность оценить доходность фондовых рынков в историческом периоде, позволяя инвесторам более глубоко осознавать принимаемые ими инвестиционные решения. Инвесторы, не знающие, какие акции купить, могут использовать индексы для выбора акций как инструментов для инвестирования. Инвесторы, желающие получать доходность, соответствующую доходности рынка, могут инвестировать во взаимные индексные фонды или биржевые индексные фонды, которые повторяют доходность базовых индексов. Такая форма инвестирования позволяет получать доходность, равную рыночной, несущественно отставая от рынка.

Вторым преимуществом использования фондовых индексов является то, что они являются мерой оценки доходности индивидуальных портфелей акций. Частные инвесторы, портфелями которых управляют профессиональные управляющие, могут ориентироваться на индексы для того, чтобы оценить, насколько эффективно осуществляется управление.

Третье основное преимущество фондовых индексов заключается в том, что их можно использовать как инструменты прогнозирования. Изучая историческую доходность фондовых индексов, можно прогнозировать рыночные тренды. Хороший пример – это интернет-пузырь, который, как можно оценить, оглядываясь в прошлое, был неизбежен. Коэффициент P/E фондовых рынков в 1999—2000-х гг. находился на уровне 30 и указывал, что рынки не смогли поддержать ускоренный рост цен акций. Исторически коэффициент P/E рынка варьировался приблизительно от 10 до 30 и имел среднее значение около 15. Коэффициент P/E индекса S&P 500 4 августа 2006 г. составил 17, а это указывало на то, что рынок практически не был переоценен. Таким образом, рыночные индексы являются для инвесторов полезным инструментом: они позволяют прогнозировать рыночные тренды.

Глава 7

Как организована торговля акциями

Основные темы

• Фондовые биржи

• Как работают рынки ценных бумаг

• Первичные рынки. Как осуществляется вывод ценных бумаг на рынок

• Торговля ценными бумагами на вторичном рынке

• Виды заявок

• Виды брокерских счетов

• Технология коротких продаж

Инвестиционный срез

Инвесторы могут торговать акциями до начала и после окончания торговой сессии на биржах.

Спреды (разница между ценами спроса и предложения) могут достигать 1 цента.

Ценообразование на рынке акций прозрачно при наличии котировок в реальном времени.

Фондовые биржи

Фондовая биржа – это рыночная площадка, на которой осуществляется покупка и продажа акций компаний. На фондовом рынке США доминируют две биржи и одна внебиржевая система: это Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) и Американская фондовая биржа (AMEX), имеющие торговые залы, в которых происходит торговля акциями, и Система автоматических котировок Национальной ассоциации дилеров ценных бумаг (NASDAQ), которая является внебиржевой площадкой, на которой по телефону и через компьютерные сети осуществляются торги акциями преимущественно мелких молодых компаний. Акции публичной компании включаются в котировальные листы биржи, если она удовлетворяет правилам листинга этой биржи. Акции, которые включены в котировальные листы на одной бирже, могут продаваться и покупаться на многих биржах, включая электронные торговые системы (ECN), которые существуют только в формате онлайн-площадок.

По мере развития технологий фондовые рынки претерпевали значительные изменения. Широкое распространение персональных компьютеров и, что еще важнее, интернета предоставило инвесторам прямой доступ к информации, которая ранее была недоступна. Кроме того, ежедневные торговые сессии для инвесторов были продлены. Фондовые рынки когда-то были открыты для торгов только в определенные часы, теперь же торговля акциями осуществляется и после окончания торговой сессии. Работа бирж по-прежнему завершается по окончании основной торговой сессии (в 16.00 по североамериканскому восточному времени), однако после закрытия торговой сессии торги осуществляются посредством ECN вплоть до открытия торговой сессии в 9.30.

Торги на NYSE проводятся специалистами торгового зала посредством открытого голосового аукциона (см. ниже в этой главе раздел «Аукционный рынок»), однако NYSE, следуя за конкурентом в лице NASDAQ, все дальше продвигается в направлении автоматизации исполнения заявок на покупку и продажу.

Одним из множества преимуществ, которые дает инвесторам интернет, является возможность торговать ценными бумагами без непосредственного контакта с брокером. Другое преимущество интернета – повышенная прозрачность ценообразования акций. Другими словами, вы можете своими глазами видеть цены, которые устанавливают покупатели и продавцы конкретных ценных бумаг.

Одной из функций рынков ценных бумаг является обеспечение непрерывного и справедливого определения курсовой стоимости акций. Ценные бумаги продаются и покупаются в процессе аукциона. Один специалист устанавливает цену покупки (сумму, которую он готов заплатить), а другой специалист устанавливает цену продажи (сумму, которую он хочет получить). Если эти цены не совпадают, начинается поиск подходящих цен покупки и продажи для заключения сделок среди других покупателей и продавцов.

Эффективные рынки обеспечивают актуальные котировки ценных бумаг. Текущие цены акций можно узнать в интернете в режиме реального времени или обратившись к своему брокеру. Можно легко рассчитать спреды между курсами покупки и продажи акций. Спред — эта разница между ценами покупки и продажи.

Рынки ценных бумаг в США – это крупные площадки со множеством продавцов и покупателей. Чем больше продавцов и покупателей на рынке, тем больше инвесторы могут быть уверены в том, что цены будут справедливыми. Интернет и биржевая информациях на телевидении (например, на каналах CNBC и Bloomberg) обеспечили прозрачность курсов акций. Теперь инвесторы могут следить за изменениями цен от сделки к сделке и быстро получать сведения, влияющие на стоимость акций. Если рынок эффективен, то цены акций реагируют на любую существенную информацию. Поскольку цены реагируют на всю существенную информацию, маловероятным становится то, что инвесторы будут вести торги по несправедливым ценам.

Нью-Йоркская фондовая биржа, которую также называют «Большое Табло», – это крупнейшая и старейшая фондовая биржа США. Она имеет самые строгие правила листинга. Помимо соответствия правилам листинга компании должны соблюдать определенные требования, установленные Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC), в число которых входит публикация квартальных и годовых отчетов, обнародование любых сведений, которые могут повлиять на текущую деятельность компании. Компании, которые перестают отвечать требованиям котировальных списков, могут быть исключены из котировальных списков биржи. Как правило, на NYSE торгуются акции самых крупных, наиболее известных и финансово устойчивых компаний, которые отвечают всем правилам листинга.

При размещении заявки на покупку или продажу акций компании, которые котируются на NYSE, брокер или зарегистрированный представитель передает такую заявку в электронной форме в торговый зал биржи. Затем заявка передается на торговый пост данных акций, где специалист выполняет заявку. В ленте тикеров (по сути, бегущей строке) сообщается о совершенной сделке. Сделки можно отслеживать по ленте тикеров, которая во время торговой сессии демонстрируется по телевидению на таком канале, как CNBC. После размещения заявки на покупку или продажу акций вы получаете подтверждение осуществленной сделки от своей брокерской фирмы.

Правила листинга AMEX менее жесткие, чем правила NYSE. На AMEX торгуются акции небольших молодых компаний. На бирже была реализована торговля опционами на акции, фондовыми индексами и ETF. AMEX, как и NYSE, имеет физическую торговую площадку, в то время как NASDAQ проводит только электронные торги. AMEX использует систему специалистов, как и NYSE. Компания может котироваться на NYSE, AMEX или региональной бирже.

На пяти региональных биржах (на Филадельфийской фондовой бирже, Бостонской фондовой бирже, Фондовой бирже Цинциннати, Чикагской фондовой бирже и на Тихоокеанской бирже) торгуются акции региональных компаний, которые недостаточно крупны, чтобы претендовать на включение в листинг двух крупнейших бирж. Акции одной компании могут торговаться на нескольких биржах. Например, акции General Electric торгуются на NYSE и нескольких региональных биржах. Преимущество региональных бирж заключается в том, что местные брокерские фирмы, не являющиеся членами NYSE, получают доступ к акциям, котирующимся на нескольких биржах. Тихоокеанская биржа отказалась от физической торговой площадки и стала работать в формате ECN – частной торговой системы, которая отслеживает заявки инвесторов на покупку и продажу в электронном виде. На Тихоокеанской бирже значительная доля сделок приходится на опционы. Филадельфийская фондовая биржа торгует опционами, акциями, облигациями и валютными индексами. Если заявки не исполняются на NYSE или AMEX, они могут быть перенаправлены на региональные биржи, чтобы получить лучшую цену.

По ряду причин акции различных компаний могут быть не включены в котировальные списки описанных выше бирж. В этом случае акции торгуются на внебиржевом рынке. Внебиржевой рынок (OTC) объединяет компьютерные и телефонные сети. На этом рынке могут торговаться и акции, зарегистрированные на NYSE и AMEX. Наиболее активно торгуемые акции котируются на NASDAQ. Те же акции, которые торгуются менее активно и не удовлетворяют требованиям котировальных списков, котируются на Внебиржевой электронной доске объявлений (OTCBB). Такие низколиквидные акции, как правило, выпущены теми компаниями, у которых уровень спекулятивности слишком высок для выживания на рынке. Биржевой маклер может получить по акциям цену спроса и предложения таких акций, введя код компании в компьютерную систему NASDAQ. Многие крупные компании с хорошей репутацией, такие как Intel, Microsoft, Ciscoи Dell, предпочитают оставаться на внебиржевом рынке и не переходить на AMEX или NYSE. Плата за листинг на внебиржевом рынке ниже, и это одна из причин, по которой большинство мелких компаний котируется в системе OTC.

Исполнение заявок на внебиржевом рынке происходит не так, как на фондовой бирже. Заявка клиента на покупку направляется в торговый отдел брокерской фирмы. Трейдер брокерской фирмы связывается с маркет-мейкерами (если акция включена в систему котировок OTC) или дилерами (на фондовой бирже) и определяет самую низкую цену продажи акций. Маркет-мейкеры – это фирмы, которые покупают или продают акции из собственных портфелей. К цене покупки прибавляется надбавка. Ее величину можно увидеть в системе котировок NASDAQ онлайн или в газете NASDAQ. Так же, если осуществляется продажа акций, цена продажи уменьшается на величину скидки. При осуществлении сделок на внебиржевом рынке брокерская фирма не имеет права брать комиссию и выступает в качестве маркет-мейкера. Брокерская фирма должна выбрать, взимать ей комиссию или зарабатывать на надбавках или скидках. Маркет-мейкеры и дилеры продают и покупают ценные бумаги за свой счет.

Некоторые структурные недостатки системы NASDAQ обусловили развитие ECN. Отсутствие единого клиринга для проведения расчетов по внебиржевым сделкам приводило к тому, что заинтересованные стороны зачастую не могли совершить сделку на выгодных условиях. Такая децентрализация привела к широким спредам, за что в 1997 г. NASDAQ была оштрафована на 1 млрд долл. В том же году Комиссия по ценным бумагам и биржам разрешила ECN размещать заявки на электронном табло NASDAQ наряду с заявками маркет-мейкеров в системе, известной как «котировки второго уровня». Котировки второго уровня – это цены покупки и продажи, которые поддерживают все маркет-мейкеры ценных бумаг, торгуемых в системе NASDAQ.

ECN предоставляют частным и институциональным инвесторам возможность работать с альтернативными торговыми системами. ECN осуществляют сделки (на основе заявок на покупку и на продажу) и увеличивают свои торговые объемы за счет понижения спредов. Торговля в ECN выгодна для крупных институциональных инвесторов, осуществляющих сделки с большими объемами акций. Если бы институциональные инвесторы пользовались услугами маркет-мейкеров NASDAQ (или бирж), подавляющее большинство инвесторов могло бы отслеживать их сделки, а цены акций менялись бы на основе этой информации. ECN позволяют институциональным инвесторам осуществлять сделки с акциями анонимно. Кроме того, ECN позволяют частным инвесторами участвовать в торгах до открытия и после закрытия биржевой торговой сессии.

Перевод сделок с NASDAQ в ECN снижает прибыль NASDAQ, поскольку становится невозможно продавать котировки и другую биржевую информацию брокерам и инвесторам (Макнейми, 2002, с. 81). Постоянная конкуренция между NASDAQ и ECN только обеспечивает инвесторам лучшие цены.

В апреле 2005 г. NYSE купила ECN Archipelago, что позволило ей расширить позиции на рынках опционов и фьючерсов, а также бросить вызов автоматизированной торговой системе для котирующихся на NASDAQ акций и ETF.

Иностранные фондовые биржи включают акции в котировальные списки и проводят сделки с акциями компаний их рынков. Финансовые газеты и интернет-сайты, такие как Yahoo! представляют котировки акций наиболее ликвидных иностранных компаний, зарегистрированных на ведущих фондовых биржах Европы, Азии, Австралии, ЮАР и Канады.