Список источников

Бреннан Дж. Дж. (Brennan J. J.) Стратегия распределения активов на современных рынках (Strategic Asset Allocation in Today’s Market) // Речь на национальной встрече Американской ассоциации частных инвесторов 10 июля 1998 г. в Вашингтоне, округ Колумбия.

Фаербер Э. (Faerber E.) Всё об акциях (All about Stocks). 2-е изд. New York: McGraw-Hill, 2000.

Ибботсон Р. Дж., Синкфилд Р. А. Акции, облигации, векселя и инфляция. Историческая доходность (1926–1993) (Stocks, Bonds, Bills and Inflation: Historical Return (1926–1993)). Chicago: Dow Jones 1926.

Зигель Дж. Дж. (Siegel J. J.) Акции на долгосрочную перспективу (Stocks for the Long Run). 3-е изд. New York: McGraw-Hill, 2002.

Глава 6

Фондовые индексы

Основные темы

• Измерение доходности на основе фондовых индексов

• Выбор индекса для оценки инвестиционного портфеля

• Важность фондовых индексов

Инвестиционный срез

Однажды индекс Доу Джонса повысился на 212 пунктов, что вызвало эйфорию на фондовом рынке.

В июле 1998 г. индекс NASDAQ Composite достиг отметки 5000 пунктов, а восемь лет спустя колебался на уровне 2000 пунктов.

Citigroup разработала модель индекса настроения рынка, определяющую состояние инвесторов – эйфории или паники – на фондовом рынке.

Фондовые индексы считаются ключевыми инструментами, предсказывающими направление движения рынка. Фондовые индексы влияют не только на поведение частных инвесторов, но и на инвестиционные решения профессиональных управляющих (управляющих фондами).

Измерение доходности на основе фондовых индексов

Различные фондовые индексы дают разностороннюю оценку фондового рынка. Вы можете использовать индексы для следующих целей:

1) для определения текущей ситуации на фондовых рынках;

2) в качестве критерия сравнения эффективности вашего инвестиционного портфеля, взаимных фондов и биржевых фондов;

3) для прогнозирования будущих рыночных трендов.

Фондовые индексы дают представление о движение цен отдельных акций. Однако прежде чем что-либо предпринимать, следует понять взаимосвязь между индексами и отдельными акциями. В целом различные фондовые индексы снижаются и растут одновременно в большей или меньшей степени, однако порой их движения не совпадают. На рис. 6–1 представлены для сравнения три ключевых фондовых индекса. Их различия обусловлены составом акций каждого индекса, методом расчета индекса и удельным весом каждой акции в индексе.

Агрегированная мера оценки рынка вычисляется как среднее или индекс. Среднее рассчитывается путем суммирования цен акций и деления полученного значения на их количество для вычисления средней цены. Индекс – это взвешенный показатель цен акций в сравнении с ценами акций в базовый год. Примерами могут служить композитный индекс S&P 500, композитный индекс NYSE Composite и индекс OTC Index (внебиржевые акции).

Рисунок 6–1

Сравнение рыночных индексов (1988–2005 гг.)

Удельный вес акций в индексе различается. Взвешенный по цене индекс составляется путем сложения цен всех акций, входящих в индекс, и последующего деления на их количество с поправкой на дробление акций. Индекс Доу Джонса рассчитывается на основе средневзвешенных цен. Взвешенный по рыночной капитализации индекс складывается из рыночной стоимости каждой компании, включенной в него. Удельный вес каждой компании определяется ее рыночной капитализацией, равной произведению рыночной цены акции на количество выпущенных в обращение акций. Таким образом, компания с более высокой рыночной капитализацией характеризуется бо́льшим весом в индексе. Дробление акций не влияет на индекс. Индекс S&P 500 – это взвешенный по рыночной капитализации индекс.

Равновзвешенный индекс вычисляется путем установления акциям равного удельного веса независимо от их цены или рыночной капитализации компаний. При использовании равновзвешенного метода акциям устанавливается равная цена, в отличие от взвешивания по цене, когда используется равное количество акций каждого эмитента, или взвешивания по рыночной капитализации, когда акции рассматриваются пропорционально рыночной капитализации компаний. Равновзвешенный индекс можно рассчитать с использованием метода средней арифметической взвешенной или средней геометрической взвешенной. Композитный индекс Value Line использует метод средней геометрической взвешенной.

Данные различия объясняют разницу в доходности индексов. Ниже рассматриваются наиболее широко используемые фондовые индексы.

Индекс Доу Джонса

Индекс Доу Джонса – это самый старый и наиболее широко используемый инструмент оценки фондового рынка. Он составлен из цен 30 «голубых фишек». Цены этих 30 акций на закрытии суммируются и затем делятся на поправочный коэффициент. Этот коэффициент, делитель, имеет очень маленькое значение (например, 0,123051408 на 11 мая 2007 г.), поэтому значение индекса Доу Джонса выше среднего значения цен акций. Когда индекс Доу Джонса был введен, он рассчитывался как среднее арифметическое цен. Однако вследствие дробления акций и добавления новых акций в расчет индекса, заменивших акции, упавшие в цене, был введен поправочный коэффициент, для того чтобы среднее значение из-за этих факторов не менялось. Этот поправочный коэффициент – причина того, что индекс Доу Джонса может представлять собой большое число, например 10 800, при том, что средний показатель выводится только по 30 акциям.

Принимая во внимание маленькое количество компаний, включенных в индекс Доу Джонса, необходимо постоянно следить за тем, чтобы эти компании широко представляли рынок. Например, в 1997 г. четыре компании – Bethlehem Steel, Texaco, Westinghouse (ныне Viacom) и Wool-worths (ныне Venator Group) – были исключены из индекса и заменены компаниями Hewlett-Packard, Johnson & Johnson, Citigroup и Wal-Mart. Позднее в индекс были добавлены корпорации Microsoft и Intel.

Относительно индекса Доу Джонса имеется множество вопросов. Во-первых, акции в нем не равновзвешенны, а следовательно, рост в цене более дорогих акций оказывает на индекс большее воздействие, чем остальных, меньших по цене акций. Во-вторых, поскольку в расчет индекса Доу Джонсав включены всего 30 «голубых фишек», вряд ли его можно считать репрезентативным.

И все же инвесторы могут им пользоваться. Во-первых, время от времени просматривая таблицы индекса Доу Джонса, инвесторы могут отслеживать взлеты и падения рынка и на этом основании решать, когда именно продавать и покупать акции. Во-вторых, этот индекс можно использовать для сопоставления с ним доходности «голубых фишек» и взаимных фондов «голубых фишек» в вашем портфеле с доходностью за определенный период времени. Однако, так как индекс состоит всего из акций 30 компаний, следует поискать для себя более репрезентативные варианты оценки рынка. В табл. 6–1 сравниваются индексы Доу Джонса, S&P 500 и Dogs of the Dow за последние 16 лет.

Dogs of the Dow («Собаки Доу») – это разновидность индекса Доу Джонса. Он связан со стратегией инвестирования, в соответствии с которой в начале каждого года приобретаются акции 10 компаний, входящие в расчет индекса Доу Джонса и имеющие самую высокую дивидендную доходность. Список таких акций в портфеле ежегодно обновляется.

Другими разновидностями индексов на основе индекса Доу Джонса являются: транспортный индекс Доу Джонса (Dow Jones Transportation Average, DJTA), включающий акции 20 крупных транспортных компаний; коммунальный индекс Доу Джонса (Dow Jones Utility Average, DJUA), состоящий из акций 15 крупных компаний коммунального сектора; композитный индекс Доу Джонса (Dow Jones Composite Average, DJCA), который объединяет в себе три перечисленных индекса и входящие в них акции.

Таблица 6–1

Доходность индексов

^{* 10-летний период завершился 31 декабря 2005 г.}