Стократники вкратце: основные принципы

Давайте вернемся к самому началу — к Чарльзу Акре, чья речь «Одиссея инвестора» запустила весь этот квест имени Фелпса (см. главу 1). У Акре за плечами несколько стократников, и вся жизнь, посвященная инвестированию, научила его ключевому принципу, позволяющему заработать в 100 раз больше вложенных денег.

Когда работа над книгой находилась на завершающей стадии, я встретился с Акре в его офисе, вдали от бешеного ритма Уолл-стрит.

Я объехал Вашингтон с запада по кольцевой автодороге и направился на запад, вглубь Вирджинии. Городской пейзаж уступил место зеленым полям и лесам. Я ехал мимо виноделен, коневодческих ферм и заборов, сложенных из плоских камней, мимо маленьких городков с антикварными магазинами, старинными мельницами и церквями.

В конце концов я приехал в Миддлбург — живописный городок с населением около 600 человек. Там, в конце тихой улочки, я обнаружил прекрасно отремонтированное здание, которое раньше было таверной, а теперь стало офисом.

Здесь находится штаб-квартира Чарльза Акре — младшего (Чака). Здесь царят покой и уют, полки уставлены книгами, а на стенах висят картины с изображением лошадей. И очень гостеприимная атмосфера.

72-летний Акре работает в сфере ценных бумаг с 1968 года. Он один из великих инвесторов нашего времени. У меня есть переплетенный том его писем партнерам с 1993 по 2013 год, озаглавленный «Сила сложного процента». Доллар, вложенный в компанию Акре, превратился почти в $20 (ср. $5,59 у S&P 500).

Как я уже отмечал, именно выступление Акре в 2011 году познакомило меня с Томасом Фелпсом. Его книга «100 к 1 на фондовом рынке» — одна из любимых у Акре. Поэтому я был рад провести некоторое время с ним и членами его команды — Томом Саберхагеном, Крисом Серроне и Беном Фоксом. Мы отправились на обед в ресторан Red Fox Inn & Tavern, который существует с 1728 года и находится буквально в ста метрах от его офиса.

У Акре в портфеле, как я уже упоминал, было несколько акций, принесших стократный доход.

Он купил акции Berkshire Hathaway в 1977 году, заплатив $120 за штуку. Сейчас каждая акция стоит, только представьте, в 1750 раз больше, чем он заплатил. Могу рассказать забавную историю по этому поводу. Когда я уходил, портфельный менеджер и партнер фирмы Том подарил мне упомянутую переплетенную копию писем Акре. Для меня это захватывающее чтение. Я люблю такие вещи и читаю их, как другие люди читают романы.

В одном из писем 1995 года Акре рассказывает, как, будучи молодым брокером, купил акцию Berkshire. В дальнейшем у него накопилось около 40 акций. Затем в 1981 году Акре решил заняться недвижимостью. Ему нужны были деньги на переделку кондоминиума, и он продал все свои акции, кроме одной, по $500 за акцию. Конечно, тот ремонт обошелся ему чрезвычайно дорого: 39 акций, стоившие тогда $19 500, сегодня стоили бы $8,1 млн.

Другой стократник — это American Tower, выделенная из American Radio в 1998 году. Акре заплатил около 80 центов за каждую из своих первых акций, и сейчас они стоят $93 за акцию. На момент нашей встречи он все еще владел этими акциями, и, согласно документам, это была его самая крупная позиция.

Подход Акре прост и понятен. Он называет его «трехногий табурет». Он ищет:

• компании, которые исторически имели очень высокие темпы роста стоимости на акцию;
• высококвалифицированных менеджеров, которые в прошлом относились к акционерам как к партнерам;
• компании, которые могут реинвестировать свободный денежный поток таким образом, чтобы он продолжал приносить доход выше среднего.

Обо всем этом мы говорили в книге.

Однако, как он сказал, чем старше он становится, тем больше он сводит все к самому главному — третьему — пункту. Это самый важный принцип, лежащий в основе стократников. В одном из писем он говорит: «В течение нескольких лет наши размышления все больше и больше фокусировались на вопросе реинвестирования как на единственном наиболее важном ингредиенте успешной инвестиционной идеи после того, как вы уже определили выдающийся бизнес».

Рассмотрим бизнес, в который инвестировано $100. Предположим, что за год он приносит 20%-ю прибыль на свой капитал. Это высокая доходность, которая заинтересует Акре. 20%-я доходность подразумевает $20 прибыли. Но ключом к действительно великому росту стал бы бизнес, который мог бы взять эти $20 и реинвестировать их вместе с первоначальными $100 и получать 20%-ю прибыль снова, снова и снова.

Кстати, обратите внимание на отсутствие дивидендов. Когда компания выплачивает дивиденды, у нее остается гораздо меньше капитала для реинвестирования. Вместо этого вы получаете его в свой карман — после уплаты налогов. В идеале вы хотите найти компанию, которая может реинвестировать эти доллары по высокой ставке. Тогда в конце вы получите больше денег и заплатите меньше налогов.

Вернемся к нашему примеру: к концу первого года у вас будет $120. Вскоре после этого начнется волшебство.

В конце четвертого года вы удвоите свои деньги. В конце десятого у вас будет шестикратная прибыль. А примерно через 25 лет вы получите 100-кратный рост. Конечно, акции не обязательно держать все это время. И нет никакой гарантии, что бизнес сможет поддерживать такой темп. Я просто показываю вам силу сложного процента.

Именно накопление процентов лежит в основе подхода Акре. Он хочет найти отличный бизнес и сидеть тихо, как Фелпс.

Я бы также добавил, что Акре управляет фондом с выраженным целеполаганием. Пять-семь лучших идей часто составляют половину его портфеля. Об этом мы уже говорили в главе 10. Лучшие инвесторы концентрируются на своих лучших идеях.

За обедом мы все время говорили только о бизнесе и акциях. Акре был весел и расслаблен, ни разу не взглянул на телефон. Я наслушался мудрых слов об инвестировании пополам с мягким юмором. Он говорил о Фелпсе и о стократниках. Рассказывал о прочитанных книгах и усвоенных уроках. Именно так разговаривают великие инвесторы.

Вы можете мне верить, поскольку я знал многих из них — от Акмана до Вангера. (Билла Акмана из Pershing Square вы наверняка знаете. А о Ральфе Вангере могли не слышать. Он много лет управлял самым успешным фондом Acorn Fund и, как я уже упоминал, написал прекрасную книгу об инвестировании «Зебра в стране львов».)

Вам может показаться поучительным то, о чем мы не говорили.

• Мы не говорили о ФРС.
• Мы не говорили о рынке в целом.
• Мы не говорили о долларе.

Не то чтобы эти темы не важны. Они важны. Но это неизвестные и непредсказуемые темы. И великие инвесторы не тратят на них много времени. Они сосредоточиваются на поиске великих возможностей — для Акре ими стали Berkshire Hathaway и American Tower. Эти акции просто взяли верх над всеми этими «масштабными» темами.

Важнейшие принципы поиска стократников

Самый важный принцип — тот, который был указан выше. Он настолько важен, что его стоит повторить еще раз: вам нужен бизнес с высокой доходностью капитала и способностью реинвестировать и зарабатывать эту высокую доходность на протяжении многих лет.

Все остальное является вспомогательным по отношению к этому принципу. Ниже приведены краткие сведения об этих других принципах.

№1. Вы должны их искать

Очевидно? Возможно. Но критически важно.

Именно поэтому Фелпс начинает свою книгу с притчи об исполнении желаний. Один человек попросил одного осла и получил его. А другой попросил десять ослов — и тоже получил их. Идея в том, что желающий получить одного осла получает только одного осла. (А если вы попросите десять, то никогда не получите больше десяти.)

Фелпс также использует аналогию из своего опыта охоты на слонов в экваториальной Африке. (Не очень корректно, знаю. Другая эпоха.) «Когда ищешь крупную дичь, не поддавайся искушению стрелять по мелкой».

Итак, правило номер один для нахождения стократников заключается в том, что вы должны искать их, и это означает, что вы не должны утруждать себя игрой на восьмушки и четвертушки, как говорится. Не тратьте ограниченную умственную пропускную способность на акции, которые могут принести хорошую прибыль, а могут и вырасти всего на 30 или 50%.

У вас не так много времени и ресурсов на изучение акций. Сосредоточьте усилия на самой крупной дичи. Только слоны. Только стократники.

№2. Рост, рост и еще раз рост

Без этого никак не обойтись. Почти все компании, участвовавшие в исследовании стократников, в конце были значительно крупнее, чем в начале. (Есть и исключение, о котором я расскажу ниже.)

Итак, вам нужен рост — и много роста, но не просто любой рост. Вам нужен рост с добавленной стоимостью. Вам нужен «хороший рост». Если компания удваивает продажи, но при этом удваивает и количество акций в обращении, это нехорошо. Вам требуется сосредоточиться на росте продаж и прибыли на акцию.

Аналогично, если компания генерирует много дополнительных продаж за счет снижения цен и уменьшения прибыли на капитал, это не тот рост, который вы ищете. Вы хотите найти компанию, у которой есть большие возможности для экспансии — это то, что дает возможность реинвестирования.

И да, я намеренно расплывчато говорю о том, чего вы хотите — роста продаж или роста прибыли. Вам понравится и то и другое. Но есть также примеры стократников, которые увеличивали продажи высокими темпами, но не показывали значительных доходов на этапе высокого роста (если помните, в этой книге я упоминал Comcast и Amazon).

Прибыль — это отчетные цифры, какими бы они ни были. Сила прибыли, однако, отражает способность акций зарабатывать доходность на капитал выше среднего при темпах роста выше среднего. По сути, это долгосрочная оценка конкурентных преимуществ.

Это различие Фелпс проводит в своей книге «100 к 1 на фондовом рынке». Он пишет: «Неспособность провести различие между эфемерными колебаниями прибыли и фундаментальными изменениями в силе прибыли является причиной чрезмерной торговли и многих упущенных возможностей увеличить вложения на фондовом рынке в сто раз».

Не теряйтесь, следя за ежеквартальными показателями прибыли на акцию. Даже года может оказаться недостаточно, чтобы судить об этом. Важнее думать о силе прибыли. Иногда компания сообщает о падении прибыли, но на ее долгосрочной доходности это никак не отражается. И наоборот: доходы могут расти, а базовая сила прибыли — ослабевать. Например, компания может иметь большие доходы, но получать большую их часть из разовых источников.

Как же отделить незначительный спад в доходах от реальной проблемы? Не существует никакой замены пониманию бизнеса, в который вы инвестировали. Если вы не понимаете, чем владеете, невозможно сделать мудрый выбор. Позвольте мне проиллюстрировать это на примере.

Мне нравится бизнес General Finance (GFN). Это простой бизнес. Она сдает в аренду контейнеры — такие, которые можно увидеть на строительных площадках: люди хранят в них вещи.

Кроме того, GFN сдает в аренду:

• грузовые контейнеры — используются операторами автомобильных и железных дорог, в них можно хранить сухие сыпучие и охлажденные грузы;
• переносные строительные контейнеры — по сути, мобильные мини-офисы или обеденные залы, комнаты первой помощи и т.д. Их используют строительные фирмы и компании, занимающиеся природными ресурсами, но они подходят даже для проведения общественных мероприятий;
• переносные резервуары для жидкостей, в которых могут храниться сточные воды, химикаты и другие жидкости, используемые в нефтегазовой отрасли, для восстановления окружающей среды и т.п.;
• мобильные офисы и модульные здания.

Экономическая эффективность лизинга контейнеров просто фантастическая. Окупаемость составляет всего несколько лет, а срок службы актива — 40 лет. Таким образом, мы говорим о высокой рентабельности капитала. Отрасль фрагментирована, существует много возможностей для роста за счет приобретения небольших предприятий. Налицо талантливый и проверенный владелец-оператор Рон Валента.

В начале 2015 года акции сильно падают на фоне замедления роста прибыли из-за снижения продаж нефти и газа. GFN часто сдает в аренду контейнеры клиентам нефтегазовой отрасли. Но действительно ли способность GFN к заработку каким-либо образом подорвана? Разве замедление роста опровергает наше предположение о ее долгосрочном успехе?

Ответ — нет.

У них по-прежнему есть контейнеры, которые они могут сдавать в аренду в других местах. Парк компании GFN насчитывает около 37 000 контейнеров для хранения. Список ее клиентов разнообразен. GFN обслуживает более 30 000 клиентов из 20 отраслей промышленности. Эти активы никуда не делись.

Они по-прежнему приносят уйму наличности. Есть еще множество мелких предприятий, которые они могут продолжать забирать себе. Валента на одной из наших встреч сказал: «Мы, вероятно, тратим на компанию после ее приобретения столько же или даже больше времени, чем до. У нас большой ассортимент продукции — мы вносим в него улучшения. Мы смотрим на биллинговые системы. Выставляют ли они счета ежемесячно или каждые 28 дней? Есть ли у них отказ от возмещения ущерба? Как они работают с грузоперевозками? Таким образом мы анализируем бизнес и выясняем, что можно с ним сделать… Мы не просто покупатели. Что у нас действительно хорошо получается, так это брать вещи и значительно улучшать их. Мы очень дисциплинированные покупатели. Но что еще более важно, работая с активом, мы создаем ценность» (курсив авторский. — Прим. ред.).

Все это не изменилось. Все, что изменилось, — это временно снизилась прибыль из-за циклических изменений в судьбе клиентской базы. Нет никакой новой конкурентной угрозы. Не было смены руководства. Нет никаких новых правил или других факторов, которые могли бы существенно изменить этот бизнес.

Вот так я рассуждаю. Как вы понимаете, это можно сделать, только если хорошо знаешь бизнес. Не тратьте время на чтение экономических прогнозов и прорицателей фондового рынка, лучше постарайтесь разобраться в том, чем вы владеете. Если вы не готовы делать это, вам не удастся получить стократник или что-то близкое к этому.

№3. Предпочтение более низким мультипликаторам

Вы не хотите переплачивать.

Допустим, вы платите цену 50-кратной прибыли за компанию, которая в прошлом году принесла $1. Подумайте, что должно произойти, чтобы компания стала стократником. Вам нужно, чтобы доходы выросли в 100 раз, а соотношение цена/прибыль осталось на уровне 50. Если соотношение цены и прибыли упадет до 25, то вам нужно, чтобы прибыль выросла в 200 раз.

Не усложняйте инвестирование.

Ранее на примере Gillette мы видели, как падение коэффициента цена/прибыль (Р/Е) с 20 до 10 сократило отдачу инвесторов от роста прибыли компании.

Но, с другой стороны, если вы хотите найти стократный рост, не стоит рыться в мусорных контейнерах. У великих акций есть готовый фан-клуб, и многие из них, как и следовало ожидать, проведут большую часть времени близ своих 52-недельных максимумов. Редко удается приобрести действительно великий бизнес задешево. Если вы тратите свое время на поиск акций с коэффициентом цена/прибыль, равным пяти, или торгующихся с большим дисконтом к балансовой стоимости и т.п., вы охотитесь не на том поле — по крайней мере, в том, что касается стократников. Конечно, вам может повезти, но шансы выше в менее строгих условиях.

Я говорю, что более низкие мультипликаторы «предпочтительны», потому что жесткого правила для всего этого вывести попросту нельзя. Бывают случаи, когда даже цена 50-кратного дохода оказывается выгодной сделкой. Вы должны соизмерять цену, которую платите, с другими факторами.

Помните, что время — друг отличного бизнеса. А за отличный бизнес можно заплатить и больше. Позвольте привести еще один пример: онлайн-брокер Interactive Brokers (IBKR).

Мэтью Гудман (аналитик, который провел тематическое исследование по Monster Beverage) проанализировал IBKR — акции, которую мы рекомендовали в нашей рассылке. Он показал, как компания применяет новые технологии в старом бизнесе. Ее платформа более функциональна, чем у конкурентов, и она явно наименее затратный вариант.

Как отмечает Гудман, это отражено в новостях отрасли.

• Вот что говорит об Interactive Brokers легендарный трейдер Питер Брандт: «На одной торговой платформе и с одним счетом я могу торговать по всему миру — от американских до глобальных фьючерсных рынков, фондовых бирж, опционов, форекса и т. д… Credit Suisse предложила мне такой же пакет услуг для счета в $50 млн, не меньше. То же самое касается Goldman и D-Bank. Ни одна из известных мне фирм не предоставляет таких возможностей для сумм менее $5–10 млн».
• Bank of America, JPMorgan и другие компании отказываются от клиентов из хедж-фондов. Некоторые, например E-Trade, закрывают глобальные торговые счета. Куда пойдут все эти клиенты? В Interactive Brokers.
• Scottrade недавно добавила своих клиентов на платформу IBKR. Scottrade была конкурентом IB, и это действие практически равнозначно капитуляции.

Гудман пишет, что все это можно увидеть и в цифрах. Он показал, как ускоряется рост новых счетов в IBKR.

«Эту информацию можно найти в разделе IR на сайте IBKR, — пишет Гудман. — Я добавил последнюю колонку (“Среднемесячная за год”). Основные выводы: если рост за год кажется впечатляющим, то рост за месяц впечатляет еще больше. А собственный капитал клиентов растет даже быстрее, чем общая сумма счетов. Это огромная положительная тенденция, поскольку она означает, что компания привлекает более состоятельных клиентов, которые открывают более крупные счета».

Итак, это быстрорастущий бизнес. Но акции компании торговались примерно по 25-кратной цене в конце 2014 года, когда вы вернули избыточный капитал, который у нее был. Это не низкий коэффициент. Так стоило ли оно того?

В долгосрочной перспективе акции вряд ли могут приносить доход намного эффективнее, чем бизнес, лежащий в их основе. — как-то сказал Чарли Мангер, заместитель председателя совета директоров Berkshire Hathaway. — Если бизнес зарабатывает 6% на капитал в течение 40 лет и вы держите его в течение этих 40 лет, вы не сможете получить доходность, отличную от 6%, — даже если вы изначально купили акции с большой скидкой. И наоборот, если бизнес зарабатывает 18% на капитал в течение 20 или 30 лет, даже если вы заплатите высокую на первый взгляд цену, в итоге вы получите прекрасный результат.

«Эта цитата — краеугольный камень философии стократников, — пишет Гудман. — Мы ищем компании с очень высокой доходностью на капитал. Это одно из ключевых требований, которым должны соответствовать стократники. И эта цитата подтверждает сказанное. Вот таблица, чтобы вдохнуть немного жизни в комментарий Мангера».

Вы можете видеть, насколько разительно отличается 6%-я доходность от 18%-й.

По истечении 20 лет компания с доходностью 18% на капитал получает почти в восемь раз большую сумму. Мораль: не упускайте возможность приобрести отличные компании по справедливым ценам — на этом графике хорошо видно почему.

«Один из подходов — использовать так называемый коэффициент PEG, — предлагает Гудман. — Коэффициент PEG — это коэффициент P/E, деленный на годовой темп роста прибыли на акцию. Если, например, доходы растут на 20%, то коэффициент P/E, равный 20, вполне оправдан. Все, что выше единицы, может оказаться слишком дорогим».

Темпы роста прибыли до налогообложения брокера IBKR в 2010–2014 годах составляли 19, 35, –8, 33 и 29%. В 2014 году доходы IBKR выросли на 29%, однако акции компании торговались по 26-кратному коэффициенту прибыли, что дает нам PEG ниже единицы — необычно для такого высококачественного бизнеса, быстро растущего на сегодняшнем рынке. Тот факт, что мы можем получить коэффициент ниже единицы, является большим плюсом.

Опять же, это пример того, как нужно мыслить. Помните, что чем выше мультипликатор, тем выше должны быть темпы роста прибыли.

Повторю еще раз: более низкие мультипликаторы предпочтительнее.

№2 и 3 вместе дают то, что я называю сдвоенным двигателем стократника.

Когда вы получаете высокий рост и низкий мультипликатор, возникает сдвоенный двигатель стократника. В этом случае вы получаете отличный результат, причем оба фактора работают на вас.

Ранее мы рассмотрели экстремальный пример MTY Foods. Акции начинались с 3,5-кратной прибыли. За десять лет доходы выросли в 12,4 раза, но акция стала стократником, потому что соотношение цены и доходов выросло с 3,5 до 27. Такое бывает редко, но это очень хорошо показывает суть дела.

№4. Экономический ров — это необходимость

Для стократника требуется высокая доходность на капитал в течение длительного времени. По определению ров — это то, что позволяет компании получать такую прибыль. Поэтому стоит потратить некоторое время на размышления о том, какого рода ров есть у компании.

Этому посвящена целая глава, поэтому я не буду повторять пройденный материал. Просто добавлю несколько основных математических выкладок о важности получения высокой прибыли на капитал и — нельзя забывать о второй части — способности реинвестировать по высоким ставкам в течение многих лет подряд.

Фелпс приводит пример, который стоит повторить здесь. Предположим, что компания имеет балансовую стоимость $10 за акцию и зарабатывает на этом капитале 15%. В конце первого года балансовая стоимость составит $11,50 за акцию, если по акции не будут выплачиваться дивиденды. В конце второго года она составит $13,22, в конце третьего — $15,20.

«Через пять лет балансовая стоимость компании удвоится, — пишет Фелпс. — Через десять лет увеличится в четыре раза. Через 33 года вырастет в сто раз».

Если бы компания выплачивала дивиденды, история была бы совсем другой. Допустим, она выплачивала бы одну треть своей прибыли. Тогда для увеличения капитала в четыре раза потребовалось бы 15 лет, а не 10. А за 33 года компания выросла бы в 23 раза, вместо того чтобы стать стократником.

«Очевидно, — заключает Фелпс, — что дивиденды — это ненужная роскошь для инвестора, стремящегося к максимальному росту. Если вам необходимо иметь доход, не ждите, что прирост вашего состояния будет соответствовать приросту капитала, который можно было бы получить без дивидендов. Покупая дойную корову, не рассчитывайте выставить ее на бега против лошади вашего соседа».

Такой же взгляд на дивиденды мы видели у Акре. Тем не менее дивиденды имеют право на жизнь и играют важную роль в общей доходности многих стократников. Однако стоит предпочесть компанию, которая может реинвестировать все свои доходы с высокой скоростью. Если она выплачивает дивиденды, это уменьшает объем капитала, который она может реинвестировать. Что снижает норму прибыли.

Если дивиденды — это тормоз, то заемные деньги — это акселератор. Компания, которая зарабатывает 15% на свой капитал, может поднять этот показатель, скажем, до 20%, взяв на себя часть долга. Но это также повышает риски акций.

Есть и другие способы получить стократник. Открытие природных ресурсов, например нового месторождения нефти, может принести вам стократник. Новые изобретения и новые лекарства-блокбастеры могут сделать то же самое. Но их появление трудно предсказать. Поэтому я бы обратил внимание на высокую доходность капитала и способность реинвестировать и получать высокую прибыль в течение многих и многих лет.

Наличие рва, хотя бы узкого, — это необходимость.

№5. Предпочтение небольшим компаниям

Начните с желудей, и у вас вырастет дуб. Начните с дуба, и у вас не будет такого резкого роста. Может показаться очевидным, но немаловажно.

Компания Apple, какой бы великой она ни оставалась, не станет стократником с нынешних уровней. Рынок оценивает ее акции в $750 млрд. Стократный возврат с этого уровня приведет к $75 трлн. Это более чем в четыре раза превышает размер экономики США. Apple может быть хорошей акцией еще некоторое время, но в какой-то момент закон больших чисел начинает работать против вас.

С другой стороны, не стоит думать, что вам нужно погружаться в микрокап и покупать 25-центовые акции. Медианный показатель продаж 365 имен, включенных в исследование, составил около $170 млн без поправки на инфляцию. Иными словами, стократники могут начинаться и как крупные компании. Продажи в $170 млн — это значительный бизнес в любую эпоху.

Как правило, я рекомендую ориентироваться на компании с рыночным капиталом менее $1 млрд. Это не обязательно (помните, что более мелкие компании «предпочтительнее»), но если вы останетесь ниже этой планки, ваш поиск будет более плодотворным.

№6. Предпочтение владельцам-операторам

Этой идее мы посвятили целую главу. Многие из величайших предприятий за последние 50 лет имели человеческое лицо — владельца, обладающего видением, упорством и мастерством: Сэм Уолтон в Walmart, Стив Джобс в Apple, Джефф Безос в Amazon, Уоррен Баффет в Berkshire Hathaway. Список довольно длинный, мы уже упоминали о некоторых из них в предыдущих главах. Наличие отличного владельца-оператора также добавляет вам уверенности. Мне легче не продавать акции в трудные моменты, если я знаю, что у руля стоит талантливый собственник-оператор, имеющий личную заинтересованность в результате.

Я бы также напомнил вам о том, что вы никогда не должны забывать: никто не создает акции для того, чтобы вы могли заработать деньги. Каждая акция доступна вам только потому, что кто-то захотел ее продать.

Если рассуждать об этом абстрактно, то, казалось бы, нет причин рассчитывать заработать на акциях. Но инвестирование с владельцами-операторами — это хороший повод думать, что так и будет. Потому что тогда вы становитесь партнером. Вы вкладываете свои деньги в те же ценные бумаги, которыми владеют люди, контролирующие бизнес. То, что хорошо для них, хорошо и для вас. И наоборот.

Не гарантия успеха, но зачастую эффективнее, чем инвестиции в компанию с наемным руководством. Помогает решить извечную проблему агентств. Ищите и предпочитайте владельцев-операторов.

Опять же, предпочтительно, но не обязательно. Существуют компании, чьих гендиректоров никто не помнит. В период проведения нашего исследования (1962–2014) компания Gillette была стократником, и все же я с трудом могу назвать имя ее генерального директора или любого из ее руководителей. А многие компании пережили и обогнали своих основателей и владельцев-операторов.

№7. Вам нужно время: используйте подход с кофейными банками как подспорье

После того как вы проделали всю эту работу по поиску акции, которая может стать стократником, вам нужно дать ей время. Даже самым быстрым стократникам в нашем исследовании потребовалось около пяти лет, чтобы добраться до цели. Более вероятный срок — 20–25 лет.

Зная это, вы должны найти способ победить свои худшие инстинкты — нетерпение, потребность в «действии», мучительное чувство, что вам нужно «что-то предпринять». Чтобы победить эту пагубную тенденцию, я предлагаю вам в качестве опоры банку из-под кофе. Я большой поклонник подхода с использованием кофейных банок, и мы посвятили этой идее целую главу.

Гениальность этой техники кроется в ее простоте. Вы берете некоторую часть своих денег и создаете портфель кофейной банки. То, что вы вкладываете в него, вы обязуетесь хранить десять лет. Вот и все.

Через десять лет вы смотрите, что вышло. Опыт кофейной банки позволяет предположить, что вы найдете в ней по крайней мере одного крупного победителя. Теория кофейных банок говорит, что таким образом вы добьетесь большего, чем если бы попытались более активно управлять своими акциями.

Возможно, вы откажетесь от этого странного метода. Но я призываю вас найти способ оставить свои ценные бумаги в покое. Дайте им дозреть на ветвях. Не собирайте их слишком рано.

№8. Вам нужен действительно хороший фильтр

В мире много шума. Особенно много шума в финансовых СМИ. Каждый день происходит что-то важное (или якобы важное). Они рассказывают о каждом повороте рынка. Они освещают каждое заседание ФРС. Они документируют бесконечный поток экономических данных и отчетов. Они предоставляют платформу для нескончаемого парада экспертов. Каждый хочет попытаться назвать рынок, предсказать, куда пойдут процентные ставки, цену на нефть или что-то еще.

Мое собственное исследование стократников показывает, какой жалкой, пустой тратой времени все это оказывается. Отличный отвлекающий маневр в вашей охоте за стократниками.

Чтобы не реагировать, вы должны сначала понять, что цены на акции движутся по самым разным причинам. Иногда акции за месяц совершают огромные скачки как вверх, так и вниз, а сам бизнес меняется медленнее.

Повсюду есть прекрасные примеры этого. Поскольку он находится под рукой, я поделюсь таблицей, которую прислал мне мой аналитик Мэтт Гудман, по компании Monster Beverage — стократнику, о котором мы рассказывали ранее.

Это своего рода «тепловая карта», которая показывает ежемесячные движения акций Monster в период с 2000 по 2014 год. В крайнем правом столбце вы увидите годовое движение.

Просто посмотрите на эту таблицу — что бросается вам в глаза?

Это невероятно. Вы видите месяцы, когда акции теряли 20% за месяц, а порой и больше. А есть месяцы, когда акции подскочили на 20% и более. По крайней мере, в нескольких случаях эти скачки происходили один за другим.

Теперь вы знаете, что бизнес компании Monster, производящей энергетические напитки, не изменился так сильно ни в один из этих месяцев. Вы также можете видеть в правой колонке, что даже при всех этих движениях акции большую часть времени маршировали вверх и вправо.

Однако подумайте о тех случаях, когда акции падали на 20+%. Как часто вы бы наблюдали за этим, день за днем? Насколько вероятно, что вы бы продали их? А вдруг после 20%-го падения вы решили бы выйти при первой же возможности? И продали бы акции после хорошего месяца.

Все эти напряженные наблюдения и размахивания руками были бы пустой тратой времени. Попытки входов и выходов оказались бы ошибкой. Monster была фантастической акцией, и вам следовало оставить ее в покое.

Еще один соблазн — слишком беспокоиться о том, куда движется фондовый рынок.

Любителям больших перспектив нравится анализировать индексы фондового рынка, такие как S&P 500. Они любят ссылаться на коэффициент CAPE (цена, поделенная на среднее значение прибыли за последнее десятилетие) и другие показатели, чтобы предсказать путь будущих доходов.

То, что индекс фондового рынка, например S&P 500, имеет высокую цену, не означает, что вам следует отказаться от акций. Если вы не являетесь покупателем самого индекса, он не имеет никакого отношения к поиску отличных акций сегодня.

Позвольте мне привести исторический пример: 1966–1982 годы. Любители больших перспектив часто ссылаются на этот 17-летний период как на «мертвые деньги» для акций. Промышленный индекс Доу Джонса практически никуда не двигался. (Этот показатель был даже хуже, чем кажется, потому что в этот период была высокая инфляция.) Легко было сделать вывод, что вкладывать деньги в акции не стоит.

Но вот что показало мое исследование акций, которые приносили доход 100 к 1: в период с 1966 по 1982 год вы могли купить 187 акций, которые приумножили бы ваши деньги в 100 раз.

Фактически, в течение этого 17-летнего периода у вас каждый месяц было не менее дюжины возможностей приумножить свои деньги в 100 раз, если бы вы просто не продавали акции. В некоторых случаях вам даже не пришлось бы долго ждать. Компания Southwest Airlines вернула более чем 100-кратный доход примерно за 10 лет, начиная с 1971 года. Компания L Brands Лесли Векслера сделала это примерно за 8 лет, начиная с 1978 года. В 1966 году вы могли бы купить H&R Block и превратить инвестицию в $10 000 в $1 млн менее чем за два десятилетия.

Индексы могут сказать вам, в какой среде вы находитесь. Конечно, сложнее найти большие возможности на рынках с высокими ценами. Перспективные фирмы легче найти на дне рынка (но, возможно, не так легко заставить себя купить их, поскольку в такие моменты вам мешает страх). Эти факты не должны никого удивлять.

Я хочу сказать, что не стоит так сильно задумываться о том, куда может пойти фондовый рынок. Продолжайте искать отличные идеи. Если верить истории, они всегда найдутся.

Как я уже сказал, вам нужен действительно хороший фильтр.

№9. Удача помогает

Давайте посмотрим правде в глаза. Во всем этом есть элемент удачи.

Никто не мог предсказать в 2002 году, чем станет Apple. Никто не мог предположить, что они придумают совершенно новые рынки — iPod, iPad, iPhone. В этом исследовании есть несколько стократников, на которых я просто опустил руки, смирившись с тем, что их нельзя было просчитать.

Аналогично случаются и плохие вещи. Вы делаете всю работу правильно — а потом появляется инновация, которая преодолевает, казалось бы, неприступные рвы. Только посмотрите, сколько бизнесов было уничтожено или серьезно пострадало в последнее время — видеопрокат, газеты, музыкальная индустрия, даже такси.

Мне кажется уместным здесь будет привести цитату из остроумных размышлений философа Николаса Решера «Удача — это блестящая случайность повседневности».

Конечно, учитывая нашу естественную человеческую приверженность идее о том, что мы живем в рациональном мире, мы склонны думать, что всегда существует конечная причина… Все это совершенно естественно, но и совершенно бесполезно. Единственное в конечном итоге рациональное отношение — это свободно сидеть в седле жизни и примириться с идеей случайности как таковой.

Как в жизни, так и в погоне за стократником удача всегда пригодится.

№10. Вы должны продавать с неохотой

Так когда же продавать?

В книге Филипа Фишера «Обыкновенные акции и необыкновенные доходы» (М.: Альпина Паблишер, 2003) есть глава «Когда продавать». Он подытожил ее следующим образом: «Возможно, мысли, лежащие в основе этой главы, можно выразить одним предложением: “Если при покупке обыкновенной акции была проделана правильная работа, то время для ее продажи не наступит почти никогда”».

Возможно, это верно. Безусловно, есть много примеров, когда эта философия в действии приводила к богатству, превосходящему то, что казалось возможным на момент покупки.

Говоря о «никогда не продавать», я вспоминаю состояние семьи Астор. Джон Джейкоб Астор был патриархом: в 1848 году он умер самым богатым человеком Америки. Имение перешло к его сыну Уильяму Астору. Тот еще увеличил состояние семьи.

В книге есть фрагмент показаний по какому-то налоговому вопросу перед комитетом сената Нью-Йорка в 1890 году, я включил его в свою книгу «Инвестируй как дилер».

В: Вы только что сказали, что мистер Астор никогда не продавал?

О: Иногда он продает, да.

В: Но правило заключается в том, что он не продает?

О: Почти никогда. Хотя такое случалось, конечно.

В: Кажется, в ваших кругах принято говорить, что Асторы покупают и никогда не продают?

О: В них видят тех, кто, раз завладев недвижимостью, не избавляются от нее.

Я писал, что «ключ к великому состоянию Асторов — придавший ему устойчивость и позволивший приумножить его до таких необычайных высот — заключался в том простом факте, что Асторы продавали с неохотой. Заполучив хороший актив, они держались за него и позволяли магии сложного процента делать свое дело».

Еще один легендарный пример из сегодняшнего дня — Рональд Рид.

Анна Прайор написала о нем замечательную статью для Wall Street Journal под заголовком «Экономный человек, который оставил наследство в $8 млн».

Рональд Рид работал уборщиком в JC Penney, «а до этого долго трудился на станции техобслуживания, которая частично принадлежала его брату». Как же он заработал свои деньги? Он хорошо подбирал акции. Но что еще важнее, он был терпелив.

Когда он умер, у него было 95 акций. Многие из них он держал десятилетиями. Он владел акциями различных секторов, но избегал технологий. Когда он получал дивиденды, то использовал их для покупки новых акций. Он владел Procter & Gamble, JP Morgan, JM Smucker, Johnson & Johnson и другими «голубыми фишками». Не все его акции были выигрышными. Но прибыль от выигравших с лихвой перекрывала потери от проигравших.

Рид также физически хранил свои сертификаты акций. Это было призвано облегчить долгое владение ими. Они стали более реальными — настоящий предмет собственности, а не просто светящийся символ биржевого тиккера на экране компьютера.

В конце концов затраты сделали хранение сертификатов непрактичным, тогда Рональд перешел на хранение акций у официального регистратора прав собственности на акции (так называемого трансфер-агента), который есть в каждой компании. Это экономный вариант, и, судя по записям, Рид платил очень низкие комиссионные.

История Рональда Рида показывает силу простых концепций инвестирования: сохранения низких комиссионных, инвестирования в качественные компании, реинвестирования дивидендов и — что наиболее важно для наших целей — способности просто удерживаться от продажи.

Итак, вы, конечно, можете привести доводы в пользу «почти никогда». Но даже Фишер допускает, что причины для продажи существуют.

• Вы совершили ошибку — то есть «фактическая сторона дела конкретной компании менее благоприятна, чем предполагалось изначально».
• Акция больше не соответствует вашим инвестиционным критериям.
• Вы хотите переключиться на что-то лучшее — хотя инвестор должен быть осторожен и переключаться только в том случае, если «очень уверен в своих аргументах».

Осмыслив эти критерии, вы увидите: решить, когда продавать, все еще нелегко. Не так-то просто понять, когда вы совершили ошибку: вы, конечно, можете уговорить себя поверить во что угодно. Другой вариант, возможно самый простой, если у вас есть четко определенные критерии инвестирования. Наконец, переключение тоже коварно. Каждая движущаяся акция выглядит лучше, чем та, которую вы думаете продать. К тому же акции, которые движутся, есть всегда.

Заметьте, что ни одна из этих причин не имеет никакого отношения к цене акций.

Томас Фелпс также ратует за правильную покупку и удержание акций. Но значит ли это, что продавать не нужно никогда и ничего, уточняет он. Ответ — нет.

Совет Фелпса по продаже можно сформулировать одним предложением: «Никогда не предпринимайте инвестиционных действий по неинвестиционным причинам». Вот некоторые из этих «неинвестиционных причин».

1. Мои акции «слишком высоки».
2. Мне нужен реализованный прирост капитала, чтобы компенсировать реализованные потери капитала для целей налогообложения.
3. Мои акции не движутся. А другие движутся.

Фелпс считает, что продавать нужно тогда, когда вы совершили ошибку. И снова, как и все великие инвесторы, он не определяет ошибку как акцию, которая просто упала в цене. (На бычьем рынке ошибка вполне может означать фиксацию прибыли. Это ошибка, потому что она представляет собой упущенную возможность получить большую прибыль. Наказанием служит уплата налога на прирост капитала.)

Я знаю, что многие люди используют так называемые стоп-лоссы. Это когда вы продаете акцию, как только она упала на определенную сумму. Стоп-лоссы популярны, потому что они принимают сложное решение — возможно, самое сложное во всем инвестировании — и делают его механическим. Вам не нужно думать об этом. Акция достигла стоп-лосса — вы выходите из игры.

Должно быть очевидно, что это также ограничивает вашу возможность получить стократник. Вас бы остановили на каждом из них задолго до того, как они дали бы вам 100 к 1.

Monster Beverage, как мы видели, стал стократником за десять лет. Помните «тепловую карту»? Я насчитал по меньшей мере десяток случаев за это время, когда акции упали более чем на 25%. Трижды компания теряла более 40% своей стоимости в течение месяца. Но если бы вы сосредоточились на бизнесе, а не на цене акций, вы бы никогда не продали их. И если бы вы вложили $10 000 в эти акции, то через десять лет у вас был бы $1 млн.

У меня много подобных примеров. Это правда, что вам может повезти и вы удвоите или утроите свой капитал, оказавшись в нужное время в нужном месте. Но в этом случае вы наверняка не сможете реализовать множество идей. И какой смысл проводить исследования и разрабатывать идеи, если вы собираетесь позволить соседу диктовать вам цену продажи?

Кроме того, вы можете сказать себе: «Ну, я могу выкупить ее позже». Но будете ли вы ее выкупать? Сказать легко — сделать трудно. Инвестирование — такая непредсказуемая игра…

Далее, вы можете указать на периоды, когда акции надувались как пузыри. В 1998 или 1999 году Coca-Cola торговалась по 50-кратной цене. И ее стоило продавать. Но, опять же, подпадает ли Coke под наши параметры стократника? Я так не думаю. Даже по этим меркам ее надо было продать.

Конечно, инвестирование по принципу «покупай и держи» означает, что иногда вы будете нести неприятные потери. Но именно поэтому вы владеете портфелем акций. На мой взгляд, инвестирование в акции интересно только потому, что на одной акции можно заработать очень много. Урезать этот потенциал из-за боязни проиграть — все равно что потратить кучу денег на машину, но так и не вывести ее из гаража.

Я инвестирую в акции, зная, что могу много потерять на любой позиции. Однако в целом я знаю, что получу отличный результат.

Здесь я снова цитирую старого мудрого мистера Фелпса. Он пишет: «Давайте вернемся к простому принципу: если правило или формула становятся заменой мысли, а не ее помощником, они опасны и должны быть отброшены».

(Один профессор написал мне, что это «самоотрицающее правило». Полагаю, так оно и есть. Что ж, жизнь полна противоречий.)

Стоп-лоссы — это замена размышлениям. То, что я привел выше, — это помощь в размышлении над проблемой.

Если есть один общий принцип, то он таков: если вы все сделали правильно и купили акцию только после тщательного изучения, сто раз подумайте, прежде чем ее продать. Я закончу этот раздел о том, когда продавать, одной из моих любимых цитат Мартина Уитмана из Third Avenue Funds: «Я в этом бизнесе уже более пятидесяти лет. Много раз случалось так, что я держал акции в течение трех лет, за это время они удваивались — и я продавал их кому-то другому, у кого они утраивались в течение следующих шести месяцев. Вы зарабатываете больше денег, когда просто сидите на заднице».

Если вы охотитесь за стократниками, вы должны научиться «сидеть на заднице». Покупайте правильно и сидите тихо.

Эпилог: волшебной формулы не существует

К этому моменту вы уже поняли, что волшебной формулы для получения стократников не существует. Никакого простого способа их отбора нет. Тем не менее в этой последней главе я свел все к основным принципам. Держите ее под рукой и почаще возвращайтесь к ней в поисках стократников.

Я желаю вам удачи и множества стократников на вашем инвестиционном пути. Надеюсь, что эта книжка внесет хотя бы небольшой вклад в ваши успехи.

Отправить