7.5 Финансовая устойчивость: переживет ли ваш бизнес серьезные потрясения
Показатели финансовой устойчивости нужно анализировать, чтобы понять, насколько бизнес способен приносить прибыль и отвечать по обязательствам в долгую. С их помощью можно выяснить, насколько «здорова» структура активов и пассивов, и оценить возможность привлечь дополнительные ресурсы.
Чистые активы
Чистые активы (Net Assets, NA) – это разница между стоимостью активов и обязательств компании. В России порядок расчета чистых активов установлен приказом Минфина от 28 августа 2014 года № 84н.
NA = (Активы – Дебиторская задолженность учредителей по вкладам в уставный капитал) – (Обязательства – Доходы будущих периодов).
При расчете из активов исключается задолженность учредителей по вкладам в уставный капитал. Это нужно для того, чтобы сравнивать с уставным капиталом только те активы, на которые собственники могут претендовать. Неоплаченная часть уставного капитала еще не принадлежит собственникам.
Из пассивов исключаются доходы будущих периодов, которые возникли из-за получения государственной помощи и подарков. Это связано с тем, что такие пассивы, хоть и учитываются в составе обязательств, обязательствами не являются. Такая вот дурь российского бухучета: сначала отражать собственный капитал в составе обязательств, а потом при расчете чистых активов выкрыживать его оттуда.
Активы и обязательства берутся из бухгалтерского баланса. Активы – строка 1600 «Баланс». Обязательства – сумма строк 1400 «Итого по разделу IV» и 1500 «Итого по разделу V». Доходы будущих периодов тоже можно взять оттуда – строка 1530 «Доходы будущих периодов». С 2011 года у хорошего буха по этой статье не должно быть ничего, кроме государственной помощи и подарков. А вот с задолженностью учредителей сложнее. Если в балансе дебиторская задолженность не детализирована по видам, придется лезть в аналитику счета 75 «Расчеты с учредителями».
Величина чистых активов – это сумма, которая останется у собственников, если компания погасит все долги. Рассчитывать чистые активы – не право, а обязанность компании. Согласно статье 30 закона «Об обществах с ограниченной ответственностью», годовой отчет общества должен содержать раздел о состоянии чистых активов. То же самое верно и для акционерных обществ – обязанность закреплена в статье 35 закона «Об акционерных обществах».
Чтобы понять, насколько эффективно менеджмент управляет компанией, нужно сравнить чистые активы с суммой, которую собственники вложили в организацию при ее создании – с уставным капиталом. Если чистые активы меньше уставного капитала, то при ликвидации компании собственники получат меньше, чем вложили. Значит, компания управлялась неэффективно. Основная причина такого соотношения – получение убытков. Если при этом чистые активы меньше нуля, то собственники еще и должны останутся. В таком случае у компании есть два года, чтобы увеличить чистые активы до размера уставного капитала или выше. Если этого не произойдет, собственники должны принять одно из двух возможных решений:
1. Уменьшить уставный капитал до размера чистых активов. Это возможно только, если чистые активы больше минимально возможного уставного капитала.
2. Ликвидировать компанию.
Автоматически компанию не закроют, правда, налоговики могут подать заявление о принудительной ликвидации в суд. Суд имеет право не удовлетворить иск, если компания регулярно платит кредиторам. Но такая ситуация чисто экономически не может продолжаться долго.
Пример:
ООО «Рога и копыта» с уставным капиталом 12 000 рублей в конце 2019 года имело чистые активы 11 000 рублей, в конце 2020 года – 10 000 рублей, в конце 2021 года – 9 000 рублей. Если уменьшить уставный капитал до размера чистых активов, его величина станет меньше минимально возможных 10 000 рублей. Нужно срочно искать источники увеличения чистых активов, иначе придется закрываться.
Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами
Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами (КОСОС) не очень распространен в зарубежной практике, устоявшейся аббревиатуры я не встречал. Обычно его называют через формулу расчета: Working Capital to Current Assets Ratio или Net Working Capital to Current Assets Ratio. Поэтому буду использовать отечественную аббревиатуру. Для его расчета сначала нужно определить величину собственных оборотных средств компании (NWC), о которых я уже рассказывал.
КОСОС = NWC / Оборотные активы.
С развернутым числителем формула выглядит так:
КОСОС = (Оборотные активы – Краткосрочные обязательства) / Оборотные активы
или
КОСОС = (А1+А2+А3-П1-П2) / (А1+А2+А3).
Исходные данные для расчета КОСОС ищите в бухгалтерском балансе. Оборотные активы – cтрока 1200 «Итого по разделу II». Краткосрочные обязательства – строка 1500 «Итого по разделу V» (из этой суммы нужно исключить строку 1530 «Доходы будущих периодов»).
Этот коэффициент рассчитывают, чтобы оценить финансовую устойчивость бизнеса. КОСОС = 1 означает, что все оборотные активы могли быть куплены за свой счет. КОСОС = 0,01 – что только 1 % оборотных активов профинансирован собственными средствами. Остальные куплены на заемные. В первом случае компания не зависит от внешнего финансирования, во втором случае – не выживет, если не сможет занять денег.
Иметь низкий КОСОС опасно. Даже если вы не собираетесь больше занимать. Прибыльная компания может быть куплена кредитором за бесценок, а убыточная – разориться.
Допустим, компания взяла кредит, закупила на эти деньги материалы и уверена, что произведенная продукция позволит вернуть долг и заработать прибыль. Но банк в кредитном договоре предусмотрел ковенанты. Так называются условия, которые заемщик должен выполнять, пока договор действует. Например, это может быть величина рентабельности продаж, прибыли, соотношения долга к прибыли. Ковенанты нарушены – банк потребовал досрочно погасить кредит. Нужно срочно где-то перекредитовываться. И не факт, что это получится.
В учебниках по финанализу вы прочитаете, что нормальным будет КОСОС > 0,1. Но, как обычно, рекомендованное значение усредняет порядочную Катю с порочной Анжелой. Нормальная для конкретной компании величина КОСОС зависит от:
• структуры ее оборотных активов и краткосрочных обязательств;
• отношений с кредиторами.
Пример:
Краткосрочные обязательства ООО «Рога и копыта»:
• задолженность по займу – 900 000 рублей;
• кредиторская задолженность – 100 000 рублей.
Итого: 1 000 000 рублей.
Оборотные активы:
• запасы – 1 900 000 рублей;
• денежные средства – 100 000 рублей.
Итого: 2 000 000 рублей.
КОСОС = 0,5. На первый взгляд, неплохо. Но добавлю информации о заимодавце.
Вариант 1. Заимодавец – материнская компания. Даже если кредит не удастся вернуть в срок, она отнесется к этому философски. «Рога и копыта» финансово устойчивы.
Вариант 2. Заимодавец – известный рейдер. В договоре займа куча ковенантов, при нарушении которых заем надо вернуть. Для этого придется быстро продать запасы, а это удастся сделать только с большим дисконтом. Обычно в таких случаях заимодавец щедро предлагает обменять заем на контролирующую долю в капитале. «Рога и копыта» финансово неустойчивы.
Коэффициент покрытия процентов
Коэффициент покрытия процентов (Interest Coverage Ratio, ICR) характеризует способность компании обслуживать долг. Он показывает, остается ли у компании что-то из заработанного после уплаты процентов по кредитам и займам. Для определения ICR прибыль до вычета процентов и налогов (EBIT) сравнивают с процентами по кредитам и займам, которые нужно уплатить в этом же периоде.
ICR = EBIT / Проценты к уплате.
Исходные данные для расчета ICR нужно брать в отчете о финансовых результатах. Как посчитать с его помощью EBIT, я уже рассказывал. Проценты к уплате берутся из одноименной строки 2330.
Расчет ICR дает понимание закредитованности бизнеса и пределов наращивания заемных средств. Банки используют его для оценки кредитоспособности заемщика. Если ICR < 1, бизнес не в состоянии обслуживать уже имеющиеся кредиты. Новый он тем более не потянет. Бизнесу тоже полезно понимать, может ли он позволить себе увеличение кредитной нагрузки. Чтобы брать новые кредиты при низком ICR, нужно иметь четкое представление, как за их счет увеличить прибыль.
Обычно считается нормальным ICR в пределах от 2 до 4. ICR < 2 оставляет мало возможностей для маневра. Из EBIT нужно заплатить еще налог на прибыль или налог на спецрежиме. А кроме процентов, нужно возвращать тело кредита – на это тоже должно хватать прибыли. ICR > 4 означает, что компания проводит консервативную кредитную политику. Это означает, что упор делается на использование собственного капитала, и собственники не получают больших дивидендов. А значит, им может стать неинтересно заниматься таким бизнесом. Как всегда, рекомендованные значения – средний голубец из капусты у меня и котлет у соседа.
Пример 1:
ООО «Рога и Копыта» за 2021 год получило EBIT 4 000 000 рублей. За это же время банк начислил 1 000 000 рублей процентов по кредиту 10 000 000 рублей на 5 лет под 10 % годовых, который был взят год назад. ICR = 4.
На модернизацию производства, которая займет один год, нужно еще 10 000 000 рублей на тех же условиях. После этого ежегодная EBIT увеличится до 5 000 000 рублей. Но первый кредит нужно вернуть через 4 года, а второй – через 5 лет.
Посчитаем, сколько денег нужно будет отдать:
• 2022 – 2 000 000 рублей процентов;
• 2023 – 2 000 000 рублей процентов;
• 2024 – 2 000 000 рублей процентов;
• 2025–2 000 000 рублей процентов и 10 000 000 рублей тела первого кредита;
• 2026–1 000 000 рублей процентов и 10 000 000 рублей тела второго кредита.
Итого: 29 000 000 рублей.
Теперь прикинем, сколько EBIT компания заработает:
• 2022 – 4 000 000 рублей;
• 2023 – 5 000 000 рублей;
• 2024 – 5 000 000 рублей;
• 2025 – 5 000 000 рублей;
• 2026 – 5 000 000 рублей.
Итого: 24 000 000 рублей.
Несмотря на неплохой ICR, кредит брать не стоит – отдавать будет не с чего.
Пример 2:
ООО «Рога и Копыта» решает не брать кредит и развиваться на свои. Чтобы собрать необходимые 10 000 000 рублей, из 4 000 000 рублей EBIT каждый год платятся проценты по первому кредиту – 1 000 000 рублей и налог на прибыль – 3 000 000 рублей × 20 % = 600 000 рублей. Оставшиеся 2 400 000 рублей откладываются.
За 2022–2025 годы накопится 9 600 000 рублей. Этого не хватит даже на погашение первого кредита. При этом собственники не заработают ничего. Такая стратегия еще хуже.
Так что ICR нельзя использовать как единственный инструмент оценки финансовой устойчивости. Он лишь дополняет остальные.
Коэффициент финансовой зависимости
Коэффициент финансовой зависимости (Debt Ratio, DR) показывает, насколько компания зависит от заемного финансирования.
DR = Обязательства / Активы.
Исходные данные для расчета DR нужно брать в бухгалтерском балансе. Активы – это строка 1600 «Баланс». Обязательства – сумма строк 1400 «Долгосрочные обязательства» и 1500 «Краткосрочные обязательства».
Расчет DR дает понимание насколько обязательства компании обеспечены собственными активами. Этот индикатор позволяет понять, стоит ли наращивать кредиторскую задолженность и брать займы или кредиты.
Обычно считается нормальным DR в пределах от 0,5 до 0,7. DR = 0,5 означает, что ровно половина активов профинансирована заемными деньгами. Вторая половина – собственными. Это означает, что гипотетически компания может погасить все свои долги. Гипотетически, потому что не все активы удастся продать по их балансовой стоимости в разумные сроки из-за их разной ликвидности.
DR < 0,5 сигнализирует о том, что менеджмент компании чрезвычайно консервативно работает с источниками финансирования. Когда компания развивается преимущественно на свои, она не растет такими темпами, каких могла бы достичь за счет привлечения заемного капитала. Я подробнее остановлюсь на этом дальше, когда буду рассказывать о финансовом рычаге и его эффекте.
DR > 0,7 – показатель неустойчивости финансового положения компании. Слишком большая долговая нагрузка обычно приводит к проблемам с платежеспособностью. Чтобы обслуживать долг, приходится искать новое заемное финансирование – перезанимать, чтобы погасить прежние обязательства. А это не бесплатно. И кредиторы, оценивая риски невозврата, закладывают их в стоимость. Как правило, это прямой путь к банкротству.
Как обычно, призываю не ориентироваться на один коэффициент. При принятии решений нужно использовать их в комплексе.
Пример:
Активы ООО «Рога и копыта» – 100 000 000 рублей. Пассивы состоят из 50 000 000 рублей собственного капитала и 50 000 000 рублей обязательств. DR = 0,5 – формально золотое сечение, лучше не придумаешь. Но это пока не углубишься внутрь структуры собственного капитала. А там может оказаться такое (скобки в бухгалтерской отчетности означают сумму убытка или расхода, а показатель в скобках вычитается при определении итога по разделу баланса):
• уставный капитал – 60 000 000 рублей;
• непокрытый убыток – (10 000 000) рублей.
То есть за все время существования компания сгенерировала убыток. Здесь надо разбираться из-за чего так получилось и думать о целесообразности такого бизнеса, а не радоваться хорошему DR.
Коэффициент покрытия инвестиций
Коэффициент покрытия инвестиций также известен как коэффициент долгосрочной финансовой независимости. В международной практике он широкого распространения не получил, поэтому буду пользоваться отечественной аббревиатурой КПИ.
КПИ считают, чтобы понять, какая часть активов компании финансируется постоянными пассивами и долгосрочными обязательствами, которые не придется скоро погашать. Это нужно для оценки стоимости активов, на которые можно точно рассчитывать в ближайший год. Если рынки грохнулись, продажи упали, а срочные обязательства нужно гасить, чтобы оставаться на плаву, то КПИ покажет долю теперешних активов, которая останется у бизнеса. С их помощью и придется прорываться в светлое будущее.
КПИ = (Собственный капитал + Долгосрочные обязательства) / Активы.
Исходные данные для расчета КПИ содержатся в бухгалтерском балансе. Собственный капитал – это суммы по строкам 1300 «Итого по разделу III» и 1530 «Доходы будущих периодов». Долгосрочные обязательства – сумма по одноименной строке 1400. Активы – сумма по строке 1600 «Баланс».
В учебниках по финанализу обычно пишут, что КПИ должен укладываться в диапазон 0,7–0,9. Но это довольно консервативный подход. Значения 0,8–0,9 обычно показывают, что компания плохо использует эффект финансового рычага, который позволяет кратно расти за счет заемного финансирования. А у эффективно работающей компании вполне может быть КПИ = 0,5 – и это я покажу ниже.
Так что, как всегда, призываю не делать поспешных выводов из значений одного коэффициента. У человека с очень здоровым сердцем может быть совершенно больная голова. С бизнесом такое тоже случается.
Пример:
Еще разок препарирую нефтяников. В финансовой отчетности ПАО «Лукойл» за 6 месяцев 2021 года собственный капитал составляет 770 242 342 000 рублей, долгосрочные обязательства – 297 186 258 000 рублей, стоимость активов – 2 052 626 398 000 рублей. В такой же отчетности ПАО «Роснефть» собственный капитал (с доходами будущих периодов) – 2 349 637 264 000 рублей, долгосрочные обязательства – 7 491 822 847 000 рублей, стоимость активов – 13 599 394 565 000 рублей.
«Лукойл»: КПИ=0,52.
«Роснефть»: КПИ=0,72.
Кажется, на этот раз Игорь Иванович победил Вагита Юсуфовича? Формально – да, но вернемся к предыдущим примерам. «Лукойл» в том же отчетном периоде превращал инвестиции в выручку вдвое быстрее и впятеро эффективнее использовал активы, вчетверо быстрее делал прибыль из закупок, а основные средства использовал эффективнее аж в 52 раза. Поэтому есть смысл копнуть поглубже.
За счет чего «Роснефть» имеет больший КПИ? Причина проста: 76 % числителя – это долгосрочные обязательства. У «Лукойла» их лишь 28 %. То есть «Роснефть» гораздо сильнее зависит от заемного финансирования. Коэффициент финансовой зависимости у нее 0,83 против 0,62 у «Лукойла». Игорь Иванович это переживет, но у бизнеса попроще вряд ли так получится.
Финансовый рычаг и его эффект
С помощью финансового рычага, также известного как финансовый леверидж (Debt-to-Equity Ratio, D/E), оценивают резервы привлечения заемного финансирования, которые может позволить себе компания.
D/E = Обязательства / Собственный капитал.
Исходные данные для расчета берите в бухгалтерском балансе. Обязательства – сумма строк 1400 «Долгосрочные обязательства» и 1500 «Краткосрочные обязательства». Собственный капитал – строка 1300 «Капитал».
Расчет D/E дает понять за счет каких источников преимущественно финансируется деятельность компании. Коэффициент D/E показывает соотношение заемного капитала к собственному. Он характеризует структуру пассивов компании, то есть дает понять, насколько долги обеспечены активами. Это важно для того, чтобы не заиграться с привлечением займов и кредитов.
D/E еще называют плечом финансового рычага. Это название лучше позволяет понять механизм его действия. Если вспомнить физику, то чем длиннее плечо рычага, на которое нужно давить, тем большую массу можно поднять этим рычагом. В финансах это означает, что чем больше в структуре капитала заемных средств, тем большую рентабельность собственного капитала они обеспечивают. Увеличивая плечо, вы поднимаете больше прибыли. То есть при привлечении заемных средств вы генерируете доход, которого хватит и на покрытие процентов по ним, и на получение дополнительной прибыли. Естественно, это будет работать только если рентабельность собственного капитала выше процентов по заемным средствам.
Обычно считается нормальным D/E в пределах от 1 до 2. D/E = 1 означает, что на каждый рубль собственного капитала приходится рубль обязательств. То есть, гипотетически компания может погасить все свои долги. Гипотетически, потому что не все активы удастся продать по их балансовой стоимости в разумные сроки из-за их разной ликвидности.
D/E < 1 говорит о том, что компания осторожничает с привлечением заемных средств. Владельцы компании должны не только иметь рентабельность собственного капитала выше, чем доходность от альтернативных вложений. Им нужно еще и получать дивиденды. Если направлять всю прибыль на развитие компании, можно остаться без инвесторов.
D/E > 2 – показатель чрезмерного оптимизма менеджмента компании. Компания подсаживается на иглу постоянного перекредитования, без которого становится невозможным обслуживать старые долги. Особенно это опасно для небольших компаний, которые не могут получить облигационные займы и вынуждены брать в основном кредиты в банках.
Пример 1:
Пассивы ООО «Рога и копыта» составляют 100 000 000 рублей: 50 000 000 рублей собственного капитала и 50 000 000 рублей. D/E = 1 – вроде бы неплохо. Но мы уже знаем, что структура собственного капитала может преподносить сюрпризы:
• уставный капитал – 60 000 000 рублей;
• непокрытый убыток – (10 000 000) рублей.
То есть за все время существования компания сгенерировала убыток. Надо разбираться, из-за чего так получилось, и думать о целесообразности такого бизнеса. Стоит посчитать дополнительно рентабельность активов и определить, сколько получится заработать на весь вложенный капитал, который будет у компании после получения заемных средств. Возможно, получится лишь умножить убытки.
При помощи D/E рассчитывается эффект финансового рычага (Degree of Financial Leverage, DFL), который показывает, насколько можно увеличить чистую прибыль, привлекая дополнительные заемные средства.
DFL = k × Dif × D/E.
Раскрою подробнее смысл каждого из множителей. Начну с последнего. D/E – это уже знакомый нам финансовый рычаг или его плечо. Плечо определяет силу влияния заемных средств на DFL. Чем больше плечо – тем сильнее привлечение дополнительных обязательств увеличит прибыль. Главное, помнить, что чем больше плечо – тем выше риск.
Dif – это дифференциал финансового рычага. Он характеризует усилие, прикладываемое к рычагу.
Dif = ROA – r.
ROA здесь – рентабельность активов по операционной прибыли (в числителе вместо чистой прибыли берется EBIT – прибыль до вычета процентов и налогов), r – ставка по кредиту или займу.
Фактически Dif – это увеличение рентабельности собственного капитала, которого удастся достичь за счет привлечения заемных средств. Но в реальности собственники не смогут заработать столько, потому что часть прибыли заберет государство в виде налога. Поэтому в формуле есть коэффициент k – налоговый корректор, который доводит DFL до реальной дельты рентабельности собственного капитала, которую можно получить от увеличения обязательств после расчета с бюджетом.
k = 1 – T.
Здесь T – ставка налога на прибыль.
Для расчета D/E и ROA вам потребуются бухгалтерский баланс и отчет о финансовых результатах. Что именно оттуда брать, я уже писал выше. T берется из декларации по налогу на прибыль, r – из предложений потенциальных кредиторов.
DFL показывает увеличение отдачи на вложенный капитал при привлечении дополнительных заемных средств. Он основан на том, что для нормально работающего бизнеса рентабельность активов выше ставки по кредиту. Это позволяет привлекать заемное финансирование, платить банковский процент и все равно зарабатывать. DFL особенно интересен владельцам бизнеса, потому что он позволяет рассчитать, насколько можно дополнительно обогатиться за счет чужих денег.
Финансовый рычаг стоит использовать, только если Dif положителен. При отрицательном значении дополнительные заимствования будут убыточны из-за того, что компания зарабатывает меньше, чем стоит обслуживание привлеченных средств.
Пример 2:
Пассивы ООО «Рога и копыта» составляют 100 000 000 рублей: 40 000 000 рублей собственного капитала и 60 000 000 рублей обязательств. EBIT за прошлый год – 20 000 000 рублей. Среднегодовая стоимость активов 100 000 000 рублей. Ставка налога на прибыль – 20 %. Ставка по кредиту – 12 %.
k = 1–0,2 = 0,8.
Dif = 20 000 000 рублей / 100 000 000 рублей – 0,12 = 0,08.
D/E = 60 000 000 рублей / 40 000 000 рублей = 1,5.
DFL = 0,8 × 0,08 × 1,5 = 0,096.
То есть привлечение заемных средств позволило увеличить рентабельность собственного капитала на 9,6 %. Если бы вся деятельность финансировалась из собственных источников, рентабельность собственного капитала составила бы 16 %, а с плечом удалось достигнуть 25,6 %. В нашем случае DFL неплохо работает из-за длинного плеча и высокого значения дифференциала. Если бы компания имела больше обязательств или работала менее эффективно, DFL был бы меньше – как если поднимать груз коротким рычагом или слабым нажатием на него.
С ростом плеча DFL не растет линейно. Это связано с тем, что чем более закредитована компания, тем дороже ей обходятся новые кредиты. Оптимальным считается отношение DFL/ROA в диапазоне 30–50 %, при рекомендованной величине плеча 1–2.
