Инвестиции в хедж-фонды
Что такое хедж-фонды?
Хедж-фонды — это инвестиционные фонды, которые инвестируют в традиционные классы активов (акции, облигации и денежные активы), но управляют инвестициями в нетрадиционном стиле. В отличие от обычных инвестиционных фондов, они не покупают ценные бумаги с целью перепродажи их с повышением стоимости, а используют ряд сложных финансовых методов, таких как короткие продажи, арбитраж или кредитное плечо. Их использование позволяет добиваться положительных результатов тогда, когда все рынки падают, или получать выгоду от рыночных аномалий, тем самым обеспечивая стабильную работу инвестиций. Вот почему мы рассматриваем их как альтернативные активы. Некоторые называют их «инвестиционными фондами на стероидах», и что-то в этом действительно есть!
Первый хедж-фонд был создан в 1949 году в США Альфредом Джонсом. Фонд продемонстрировал выдающиеся показатели роста, составлявшие в среднем 17,3% в течение 17 лет. В 1966 году была опубликована статья, где описывалась его эффективность. К 1968 году, через 20 лет после создания фонда, прирост его стоимости составил почти 5000%. Другими словами, 10 000 долларов 1949 года превратились в 1968 году в 500 000 долларов.
Первоначальная цель Альфреда Джонса состояла в том, чтобы защитить свои собственные инвестиции от возможных колебаний рынка. Название «хедж-фонд» переводится с английского как «фонд-заграждение», что означает защиту инвестиций от различных рисков.
Пример: вы ожидаете, что компанию Apple в ближайшие годы ждет хороший рост прибыли, но не уверены в стабильности экономики США. Стратегия «хеджирования» может заключаться в приобретении акций Apple и продаже долларов США.
Главная идея Альфреда Джонса — объединить два уже существующих метода снижения негативного воздействия рынка на активы. Все начинается с выбора и анализа акций двух предприятий одного и того же промышленного сектора, а затем оценивания того из них, у кого перспективы выглядят лучше. Далее инвестор приобретает акции лучшего предприятия с использованием финансового рычага (это называется «длинная позиция»), и в то же самое время он продает акции менее перспективной компании («короткая позиция»).
В 1961 году Джонс объяснил магию этой стратегии в письме, адресованном инвесторам: «Предположим, что два инвестора ставят каждый по 100 000 долларов. Первый из них инвестирует 80 000 в классические акции и 20 000 в облигации без риска. Второй инвестирует по моим принципам. Он заимствует еще 100 000 долларов. Затем он приобретает на 130 000 долларов акций, предлагающих хорошие перспективы, и продает 70 000 акций, предлагающих менее удачные перспективы. Второй инвестор лучше диверсифицирован. Поскольку он имеет больше капитала, он может инвестировать в большее количество акций, и он менее подвержен воздействию рынка, так как общая сумма незащищенного капитала (так называемая экспозиция) у него составляет 60 000 долларов (130 000 – 70 000) против 80 000 у первого».
Можно суммировать стратегию Джонса следующим образом: меньше рисков на акциях благодаря диверсификации и меньше риска на рынке благодаря меньшему воздействию на незащищенный капитал.
В дальнейшем эту стратегию стали применять управляющие новых хедж-фондов, в том числе Джулиан Робертсон, основатель Tiger Management. Одна из стратегий, которую он популяризировал, заключалась в приобретении акций 200 лучших компаний в мире и продаже 200 самых плохих (при одинаковой стоимости).
Одним из самых больших успехов в индустрии хедж-фондов, несомненно, стала деятельность Джеймса Симонса, чей фонд Medallion с 1989 года показывает годовую эффективность более 40%. Впрочем, с 1995 года фонд зарезервирован для своих сотрудников и доступ в него закрыт.
Хедж-фонды предназначены для так называемых «квалифицированных» инвесторов, которые могут позволить себе высокие риски и располагают значительными финансовыми ресурсами. С другой стороны, стратегии, используемые хедж-фондами, могут быть полезны любым инвесторам. Ключевыми фигурами в хедж-фондах являются институциональные инвесторы. С годами, однако, эти фонды становятся все более демократичными и начинают вызывать интерес у многих других вкладчиков.
Чтобы увеличить возможности использования нетрадиционных стратегий и обойти ограничения, направленные на обеспечение безопасности инвестиций, хедж-фонды создаются в странах с более гибкими законодательными нормативными. Не редкость встретить хедж-фонды со штаб-квартирой, скажем, на Каймановых островах.
Интересы инвесторов
Основной целью хедж-фондов является максимизация возврата инвестиций при одновременном снижении или даже устранении рыночного риска. Наиболее интересны для инвесторов следующие особенности вложений в хедж-фонды:
Положительная рентабельность, не зависящая от рыночных тенденций
Хедж-фонды могут создавать положительную прибыльность независимо от направления развития рынка. Если, например, сектор финансовых рынков будет иметь тенденцию к понижению, традиционному фонду будет трудно заработать на нем деньги. Хедж-фонд может использовать метод короткой продажи, а именно продать ценные бумаги, а затем выкупить, как только они опустятся в цене.
Возможность выстроить персональную инвестиционную стратегию
Полное или почти полное отсутствие регулирования работы хедж-фондов позволяет инвесторам разработать индивидуальную и гибкую стратегию, позволяющую им инвестировать в соответствии с их личными убеждениями.
Снижение риска волатильности
Использование сложных финансовых инструментов помогает хедж-фондам значительно снизить традиционную волатильность рынков, сохраняя при этом высокую эффективность.
Доступ к самым талантливым управляющим
Комиссионные сборы хедж-фондов намного выше, чем расходы в обычной инвестиционной индустрии: в среднем 1,50% против 0,70%. Следовательно, они могут больше платить своим менеджерам за эффективное управление средствами, а это значит, что конкуренция за качество работы будет очень высока. Благодаря этому инвестор, имеющий доступ к хедж-фондам, может размещать свой капитал, консультируясь с лучшими инвесторами на планете.
Стратегии инвестирования
Хедж-фонды обязательно присутствуют в портфеле тех инвесторов, которые стремятся к наилучшей диверсификации и высочайшей эффективности, не зависящей от рыночных показателей. (Разумеется, речь идет о тех вкладчиках, которые могут себе это позволить. — Прим. перев.) Рекомендуется, однако, инвестировать в хедж-фонды не более 15% своих активов.
Многие инвесторы заинтересованы в хедж-фондах, но мало кто понимает, как им удается зарабатывать такие большие деньги. Ниже мы опишем наиболее распространенные стратегии, используемые подобными фондами. Следует отметить, что хотя все они позиционируют себя как «хедж-фонды», лишь некоторые из них прибегают к тому, что называют «хеджированием позиций» на рынках. Часть фондов стремятся быть «нейтральными» по отношению к рынку, то есть создавать высокую прибыль, не зависящую от положения дел на рынке. Другие, наоборот, делают ставку на определенное направление (тренд) рынка с использованием финансового рычага.
Стратегия совмещения длинных и коротких позиций по акциям
Совмещение длинных и коротких позиций по акциям — это исходная стратегия самого Альфреда Джонса. Она состоит в том, чтобы идентифицировать на рынке ценные бумаги, котировки которых считаются завышенными, и перепродавать их, а недооцененные активы — покупать. Это называется «парной торговлей», поскольку при этом торгуются акции компаний одной и той же отрасли, например, Coca-Cola и Pepsi. Стратегия совмещения длинных и коротких позиций по акциям — это стратегия снижения портфельного риска, успех которой зависит от следующего обстоятельства: в случае роста рынков недооцененные активы будут расти быстрее, а завышенные активы — медленнее. В случае снижения рынков завышенные активы будут снижаться быстрее, а недооцененные активы — медленнее. Таким образом, независимо от того, идет ли рынок вверх или вниз, инвесторы всегда будут в выигрыше, поскольку одна акция продается лучше, чем другая, и при этом инвестор знает, что есть что. Эти стратегии называются стратегиями абсолютного дохода (absolute return), так как они не зависят от рыночных трендов.
Стратегия «коротких продаж» (short-only)
Этот подход состоит в том, чтобы занять позицию, противоположную к рынку, находя ценные бумаги, завышенные в цене, и продавая их в срочном порядке с целью выкупить их по гораздо более низкой цене, как только они упадут. Причины завышенной цены могут быть самыми различными: устаревание ассортимента продукции, трудности с адаптацией к появлению новых конкурентов или бухгалтерское мошенничество. Один из ведущих инвесторов, специализирующихся на этой стратегии, — Джим Чанос, известный своим участием в раскрытии скандала с компанией Enron. Описанная стратегия принадлежит к числу направленных, поскольку инвестор делает ставку на определенную рыночную тенденцию (в данном случае — на понижение акций).
Стратегия глобального макроинвестирования (global macro)
Глобальное макроинвестирование подразумевает анализ вероятных последствий макроэкономических событий или изменений государственной политики в отношении сырьевых товаров или валютных курсов. Успех этого подхода требует правильного предвидения реакции рынков на подобные макроэкономические события. Прекрасным примером этого служит ставка, сделанная в 1992 году инвестором Джорджем Соросом на девальвацию фунта стерлингов.
Стратегия событийного управления (event-driven)
Данный метод состоит в том, чтобы выявить те события деловой жизни, которые могут существенно повлиять на рыночную цену различных бизнесов, — слияния, приобретения, реструктуризации или банкротства. Она основана на процессах, происходящих на рынке во время этих событий, и, естественно, требует от управляющего абсолютной конфиденциальности, чтобы в полной мере воспользоваться ожидаемым сценарием (если, конечно, он правильно предсказан). Когда стратегия основана на одновременной продаже и покупке акций двух компаний, находящихся в процессе приобретения или слияния, это называют «рисковым арбитражем» (risk arbitrage) или арбитражем по слияниям и поглощениям (merger arbitrage). Когда слияние объявлено, цена акций целевой компании резко возрастает, но не до того уровня, на котором приобретающая компания готова осуществить покупку. Разница обусловлена неопределенностью в осуществлении сделки, например, из-за необходимости заключить соглашение между акционерами или вследствие различных юридических ограничений. Аналитики, работающие в фондах, специализирующихся на подобных стратегиях, изучают юридические и нормативные документы с целью определить, может ли данная сделка произойти, чтобы затем воспользоваться этой разницей и купить ценные бумаги до их резкого подорожания.
Стратегия проблемных ценных бумаг
Некоторые фонды выкупают ценные бумаги компаний, близких к банкротству, в надежде заработать деньги при улучшении дел в таких компаниях. Эта стратегия может оказаться особенно выигрышной, поскольку, когда риск банкротства материализуется, большинство инвесторов готовы избавиться от ценных бумаг на очень выгодных для покупателя условиях.
Арбитражная стратегия: конвертируемые ценные бумаги и арбитраж на инструментах с фиксированной доходностью
Эта стратегия состоит в том, чтобы одновременно покупать и продавать идентичные активы, которые по тем или иным причинам по-разному котируются на разных биржах. Конвертируемые акции и облигации одной и той же компании иногда имеют различную цену даже в пределах одной рыночной площадки. Арбитражная стратегия основана на том, что подобная ситуация представляет собой рыночную аномалию, которая со временем исчезнет, но на данный момент позволяет получить выгоду на разнице между покупкой и продажей.
В случае применения стратегии арбитража конвертируемых облигаций инвестор покупает конвертируемую в акции облигацию и осуществляет срочные продажи акций этой же компании. Конвертируемая облигация представляет собой долговую облигацию, которая может в определенный момент времени быть преобразована в долю компании.
О чем следует подумать перед началом инвестирования
Структура расходов
Хедж-фонды переняли систему комиссионных выплат, введенную Альфредом Джонсом: 2% — на покрытие годовых расходов на управление и 20% — вознаграждение, рассчитываемое по результатам деятельности. В отношении последней цифры Джонс ссылался на пример финикийских купцов, которые забирали себе пятую часть перевозимого товара. Оплата расходов на управление идет на покрытие трудозатрат сотрудников фонда и административно-хозяйственную деятельность, а комиссионные по результатам деятельности являются вознаграждением для самих управляющих фонда. Хотя ставка оплаты управленческих расходов хедж-фондов сегодня имеет тенденцию к снижению до 1%, модель 2/20 по-прежнему остается стандартом в этой отрасли.
Инвесторы, заинтересованные в сотрудничестве с хедж-фондами, должны ясно понимать: 2% управленческих расходов в течение 10 лет — уже 20%, выплаченных фонду. Дополнительное вознаграждение в 20% за успешные сделки, безусловно, побуждает управляющих добиваться максимальной эффективности, но это обстоятельство может сподвигнуть их на слишком большие риски. Инвесторы должны знать две следующие концепции.
- Минимальная допустимая рентабельность инвестиций (hurdle rate) — это минимальный годовой прирост, которого фонд должен достичь, прежде чем рассчитывать на вознаграждения за эффективность. Если минимальная допустимая норма рентабельности инвестиций составляет 10%, это означает, что вознаграждение за эффективность рассчитывается только к той части прибыли, которая превышает 10%.
- Превышение максимальной стоимости активов инвестиционного фонда озна-чает, что оплата вознаграждения по результатам деятельности применяется только к той разнице, на которую фонд превзошел свои прежние лучшие показатели. Это позволяет избежать ситуации, когда фонд будет взимать слишком высокое вознаграждение за то, что он достиг очень хорошего результата после очень плохого, отчего возникает огромная разница, которую можно было бы принять за «эффективность».
Порог входа
Входной билет (или «порог входа), то есть минимум средств, необходимый для инвестирования в хедж-фонд, обычно составляет около миллиона долларов. Инвесторам может оказаться нелегко получить значительную диверсификацию по нескольким хедж-фондам, тем более что они должны составлять не более 15% от общего портфеля активов. Преодоление этой ситуации состоит в использовании капиталов самих фондов.
Фонды инвестируют свои финансовые ресурсы в корзину других хедж-фондов. Это позволяет получить реальную диверсификацию на нескольких фондах при одновременном снижении первоначального входного билета. Тем не менее будьте осторожны, чтобы не платить за управление дважды, поскольку при использовании финансовых резервов самих фондов управленческий контракт может содержать пункт о двойной комиссии.
Ликвидность
Активы хедж-фондов, как правило, имеют низкую ликвидность. Инвесторы не могут выйти из них сразу, как захотят: может потребоваться, чтобы запрос на вывод средств был отправлен заблаговременно, например, за несколько месяцев. Нередко существуют ограничения и на выкуп акций фонда. Некоторые фонды даже имеют так называемые «периоды блокировки» (lock-ups), в течение которых инвесторы не имеют возможности получить доступ к своему капиталу. Каждый фонд имеет в этом плане собственную политику, так что инвестору заранее придется озаботиться тем, чтобы узнать условия выхода.
Прозрачность
Прозрачность не является сильной стороной хедж-фондов. Управляющие фондов постоянно находятся в поиске лучшей стратегии, чтобы опередить конкурентов, и ревностно сохраняют свои секреты. Клиенты редко имеют возможность получить ясное представление o позициях фондов. Отсутствие жесткого финансового законодательства в тех странах, где зарегистрированы хедж-фонды, ставит их в выигрышное положение по отношению к инвесторам, так как в отличие от традиционных фондов они не обязаны предоставлять общественности информацию о своих стратегиях и позициях. Но даже если такие данные станут известны широкой публике, они очень быстро потеряют актуальность, поскольку позиции фондов непрерывно меняются.
Регулярность получения доходов
Результаты финансовой деятельности хедж-фондов могут заметно различаться в разные годы, что порой вводит инвесторов в заблуждение. Смотреть в первую очередь следует на регулярность получения доходов. Важно понять, является ли хороший возврат по инвестициям результатом одной или двух успешных ставок или это следствие хорошо продуманной долгосрочной стратегии. Кроме того, инвесторы должны следить за тем, чтобы финансовая успешность фонда действительно не зависела от колебаний на рынках.
Объяснимость результатов деятельности фонда
Управляющие хедж-фондов должны быть в состоянии объяснить инвесторам логику своей финансовой деятельности. Это касается как выбора активов, так и реализации выбранной стратегии. Одним из самых важных моментов является именно выбор ценных бумаг, поэтому фонды должны предоставлять клиенту информацию о своих исследованиях, подтверждающих правильность выбора активов и финансовых стратегий.
Прекращение деятельности фонда
Хедж-фонды иногда закрываются досрочно и возвращают деньги вкладчикам, объясняя свое решение тем, что они закрывают фонд для внешних инвесторов. Это происходит, когда управляющие нашли так называемый мартингал (условно стабильный источник дохода) на финансовых рынках, которым они больше не хотят делиться с внешними игроками. Едва ли этот подход можно назвать справедливым, особенно по отношению к тем инвесторам, которые уже вложились в средства фонда, что, в частности, помогло управляющим найти выгодную для себя стратегию. Поэтому еще до начала инвестиций вкладчики должны потребовать у фонда как можно более выгодные для себя условия выхода на случай, если фонд решит сделаться полностью частным.
