Фаза 3: последствия кризиса еврозоны 2011–2012 гг.

Если 2010 г. в целом был годом постепенного улучшения ситуации по сравнению с 2009 г., несмотря на углублявшийся кризис еврозоны, то в 2011 г. все вновь застопорилось. В июле МВФ сообщил об умеренном замедлении темпов роста мировой экономики и увеличении рисков для ее восстановления. Разрыв между экономиками западных и поднимающихся стран оставался заметным, при этом основные риски были связаны с проблемами США и еврозоны. Очевидные негативные последствия имели и отдельные природные катастрофы, такие как цунами в Японии. Однако в первом полугодии МВФ сохранял уверенность, напоминая в своих бюллетенях читателям, что продолжают действовать основные факторы устойчивого восстановления, а именно стимулирующая макроэкономическая политика (в частности, очень низкие процентные ставки во всех странах с развитой экономикой), значительный отложенный спрос на товары длительного потребления и инвестиции, и высокий потенциал роста экономики незападных стран. МВФ хватило уверенности заявить в июле 2011 г., что мировой экономике удалось избежать Великой рецессии [IMF, 2011, p. 7], хотя предстоит еще многое сделать, чтобы перейти от восстановления к устойчивому и долгосрочному росту. Странам еврозоны предстояло продолжить начатые реформы, а США – заняться проблемой «потолка» государственного долга и выходом из тупика в отношениях между президентом и конгрессом в вопросе об условиях его увеличения. МВФ призывал США принять план сокращения дефицита, предусматривающий реформирование некоторых видов социальной защиты и налогообложения, что позволило бы увеличить поступления в бюджет. Определенную озабоченность вызывала и Япония в связи с проблемой ее государственного долга и политики, направленной на его ограничение. Япония имела самый большой государственный долг среди ведущих экономик – более 200 % ВВП, – хотя в значительной степени это был внутренний долг.

К концу года значительная часть относительно оптимистических настроений, наблюдавшихся в июле, испарилась. Теперь МВФ признавал, что процесс восстановления не замедлился, а замер. Вновь резко обострились проблемы еврозоны, обнажились многие слабые места в экономике западных стран, экономика поднимающихся стран росла не столь высокими темпами, как ожидалось. Прогноз роста мировой экономики на 2012 г. был пересмотрен в сторону понижения до 3,25 %, а в экономике еврозоны в 2012 г. ожидалась умеренная рецессия. Оздоровление еврозоны вновь было названо приоритетной задачей, с решением которой связывалось восстановление экономики. Создавалось впечатление, что МВФ впервые задумался о том, насколько дальновидным было решение о введении режима жесткой экономии бюджетных средств, которое он настойчиво предлагал всем западным странам. Теперь МВФ советовал не заходить слишком далеко при проведении фискальной консолидации. Чрезмерно жесткий режим экономии скорее будет сдерживать процесс восстановления, чем способствовать его ускорению, а в худшем случае он приведет к тому, что экономика погрузится в дефляцию, преодолеть которую, как показал опыт Японии 1990-х годов, будет очень сложно.

2012 г. также сначала вызвал разочарование. В июле МВФ снова отметил замедление роста и указал на необходимость дальнейшего политического вмешательства для придания импульса замедлившемуся восстановлению экономики. ФРС объявила о начале третьего этапа количественного смягчения, на проведение которого первоначально выделялась сумма в 40 миллиардов долларов, которая затем была увеличена до 85 миллиардов долларов в месяц. При этом ФРС указала, что намерена поддерживать ставку по кредитам на уровне, близком к нулю, до 2015 г. Главным слабым звеном оставалась еврозона, где на финансовых рынках вновь возникла обеспокоенность тем, останутся ли в ней некоторые из стран-участниц и сумеют ли они погасить свою задолженность. Прогноз роста мировой экономики был немного повышен (на 3,5 %), и ожидалось, что в 2013 г. рост составит 3,9 %. МВФ одобрил решения, принятые в июне 2012 г. на саммите ЕС, о мерах по созданию банковского и фискального союза, который он теперь считал необходимым для преодоления кризиса в еврозоне, но отметил, что при действующих ограничениях Греции и Испании в силу разных причин предстоит столкнуться с серьезными трудностями при решении своих экономических проблем. Преодоление кризиса в еврозоне оставалось единственной важнейшей задачей, но большую озабоченность вызывало и приближение к фискальному обрыву в США, который возник в результате нарушения взаимодействия президента-демократа и палаты представителей, где тон задавали республиканцы.

Фаза 4: второе восстановление после 2013 г

К концу 2012 г. оптимистические настроения вновь вернулись. На 2013 г. прогнозировалось постепенное ускорение роста мировой экономики и ее дальнейший подъем в 2014 г. Улучшение прогнозов было связано в основном с политическими мерами, принятыми в Европе и в США, которые позволили ослабить наиболее серьезные риски и снизить вероятность еще одного масштабного финансового шока, способного ввергнуть международную экономику обратно в рецессию. Но вывод МВФ состоял в том, что для обеспечения стабильного подъема мировой экономики потребуется гораздо больше усилий. Акцент по-прежнему делался на хрупкости ситуации. В первой половине 2013 г. наблюдались признаки ускорения роста, хотя ожидалось, что в глобальном масштабе он не превысит 3 %, что соответствовало окончательным результатам еврозоны в 2012 г. Экономика западных стран, включая еврозону, во второй половине 2013 г. демонстрировала рост, а в США результаты были еще лучше: прогнозировалось, что в 2013 г. рост составит 1,75 %, а в 2014 г. – 2,75 %. Ожидалось, что в 2013 г. рецессия в еврозоне продолжится, но в 2014 г. будет достигнут незначительный рост на 0,9 %. При этом очень многое оставалось неясным. Правительствам предстояло определить, каким образом перейти к сворачиванию такого важного инструмента стимулирования экономики, как количественное смягчение, который обеспечил ликвидность, позволил сохранить низкие процентные ставки и способствовал росту цен на активы.

В июне 2013 г. заявление главы ФРС Бена Бернанке о том, что ФРС намерена начать сокращение программы количественного смягчения с 85 до 65 миллиардов долларов в месяц, стало сигналом к распродаже на рынках акций и падению индекса Доу – Джонса на 4,3 %. Отчасти это было связано с тем, что многие считали количественное смягчение, начатое ФРС в 2008 г., основной причиной сохранения высоких цен на активы. Так, приобретение центральными банками огромного количества облигаций для увеличения объема ликвидности в экономике привело к возникновению «пузыря» на рынке облигаций. Но еще важнее было то, что сокращение программы количественного смягчения вызвало опасения, что ФРС готовится к увеличению процентных ставок, хотя было ясно, что на тот момент ФРС будет стремиться удерживать их на уровне, близком к нулю, и не станет повышать ставки, до тех пор пока уровень безработицы не снизится до 6,7 %. В 2013 г. уровень безработицы в США все еще намного превышал 7 %. Реакция рынков на возможное сворачивание количественного смягчения свидетельствовала о том, насколько рынки зависели от него, а также о том, что говорить об устойчивой динамике восстановления экономики пока рано. Пациент все еще нуждался в системе жизнеобеспечения. Реакция рынка привлекала внимание к еще одному противоречивому аспекту политики количественного смягчения и нулевой процентной ставки: их регрессивному воздействию на распределение богатства и на пенсионеров.

Следующим ключевым этапом подъема был возврат экономики к ситуации, при которой можно было бы поднять процентные ставки до более реалистичного уровня, но политики понимали, что любой неправильный ход в этом направлении может нарушить весь процесс восстановления. Даже если удастся обойти эти рифы, то останутся многие другие лежащие в глубине нерешенные проблемы, вскрытые кризисом, в том числе вопросы о будущей архитектуре управления еврозоной и жизнеспособной программе сокращения американского долга. К 2013 г. процесс выхода из рецессии уже стал самым медленным и длительным за весь послевоенный период, и не было никаких гарантий того, что он сменится резким и стабильным подъемом экономики, хотя прогнозы были уже более многообещающими, чем какое-то время назад. События 2010 г. все еще были свежи в памяти. Повсеместные надежды на устойчивое восстановление так и не оправдались. В 2013 г. прогноз предусматривал несколько более ускоренный по сравнению с 2010 г. подъем экономик западных стран, особенно США и Японии (которую в данном случае мы относим к западным странам), в то время как в отношении новых быстрорастущих стран прогноз был более сдержанным: замедление темпов роста в Китае до умеренных, усиление финансовой турбулентности и резкое снижение темпов роста в ряде ведущих быстрорастущих экономик, прежде всего в Бразилии и Индии. На долю западных стран все еще приходилось более половины мирового производства, поэтому до ребалансировки международной экономики в пользу новых быстрорастущих стран было еще далеко, а любое замедление темпов роста в этих странах по сравнению с экономиками западных стран неизбежно затягивало данный процесс.