Народный банк Китая пойдет по стопам Федерального резерва и ЕЦБ?

Ноябрь 2019 г

Небольшой сенсацией стало появление 24 ноября статьи «Китаю надо подготовиться к нулевым процентным ставкам». Может быть, никто бы и не обратил внимание на публикацию, если бы она не была размещена в газете Global Times. А это официальный рупор Коммунистической партии по вопросам международной политики. Тем более данная статья без подписи. Можно предположить, что она является выражением точки зрения партийно-государственного руководства страны по вопросам кредитно-денежной политики.

В партийно-правительственных кулуарах Китая и среди китайских экспертов разговоры об угрозе грядущего экономического и финансового кризиса идут уже давно. Причины этой угрозы многообразны – растущая напряженность в торгово-экономических отношениях Китая и США, пробуксовка международного (по сути, глобального) проекта «Один пояс – один путь», утрата конкурентоспособности китайской экономики по причине роста стоимости рабочей силы в стране, отказ США и других стран-членов ВТО предоставить Китаю статус «рыночной экономики», обозначившаяся тенденция к сокращению численности населения, «фактор Гонконга» и т. п.

Но все-таки «проблемой проблем» для Китая на сегодняшний день стал неприемлемо высокий уровень задолженности всех секторов экономики страны. На середину нынешнего года, как отмечается в статье, суммарный национальный долг Китая, включающий обязательства корпоративного сектора, сектора домашних хозяйств и сектора государственного управления (правительств всех уровней), достиг 306 % ВВП. Только за один (второй) квартал этого года прирост показателя составил 2 процентных пункта (с 304 %). А 10 лет назад он был равен 200 %, 20 лет назад – 130 % ВВП. За указанные два десятилетия Китай сумел догнать по показателю относительного уровня национального долга США и страны еврозоны и даже стал их несколько опережать.

При обсуждении проблем растущей задолженности мировой экономики Китай иногда оказывается в тени, поскольку чаще всего используется показатель государственного долга. У Китая, согласно данным МВФ, уровень государственного долга по отношению к ВВП составляет на данный момент 54,44 % ВВП, что достаточно скромно на фоне ряда других ведущих экономик мира (у США – 106,2; Японии – 234,18 % ВВП). Однако при учете других секторов экономики (корпоративного и домашних хозяйств) Китай оказывается в группе лидеров.

Громадный долг становится все труднее обслуживать как государству, так и сектору корпораций и домашним хозяйствам Китая. Долг уже живет своей жизнью, его связь с реальной экономикой страны ослабевает. Инвестиции в основной капитал и пополнение оборотного капитала, осуществляемые за счет заимствований, не обеспечивают прироста ВВП в том объеме, который необходим для обслуживания долга. Эффективность заимствований в китайской экономике неуклонно падает, причем она уже давно опустилась ниже единицы. Т. е. прирост долга в 1 юань дает прирост ВВП в размере меньше 1 юаня.

В упомянутой статье из Global Times приводятся на этот счет следующие цифры: с 2007 года совокупный долг Китая вырос на 25 трлн долл., в ВВП – лишь на 7,6 трлн. Получается, что на 1 доллар долга приходилось 30 центов прироста ВВП. Должники не справляются с обслуживанием долгов. Поэтому приходится брать новые кредиты и займы для обслуживания старых. Происходит наращивание долговой пирамиды, процесс неумолимо продолжается.

Если сравнивать Китай с США, странами еврозоны, Японией, то можно заметить, что в Поднебесной обслуживание долга требует гораздо больших затрат. В Китае процентные ставки по кредитам выше по той причине, что у Народного банка Китая ключевая ставка выше, чем у Федерального резерва, Европейского центрального банка, Банка Японии.

ФРС США имела ключевую ставку, находившуюся в диапазоне 0,00–0,25 % на протяжении периода 2008–2015 гг. Затем было несколько повышений, она достигла максимального значения в декабре 2018 года (2,25–2,50 %), а во второй половине нынешнего года произошло последовательно три снижения (1 августа, 18 сентября, 31 октября). На сегодняшний день она находится в диапазоне 1,50–1,75 %. У ЕЦБ ключевая ставка находится на нулевой отметке с 16 марта 2016 года.

Наиболее ярко выражена тяга к низким процентным ставкам у Банка Японии. Оказывается, Банк Японии опустил свою ключевую ставку до нулевой отметки еще в феврале 1999 года, и она на ней держалась до августа 2000 года. Второй раз понижение до нуля произошло в марте 2001 года, и эта нулевая ставка держалась до июля 2006 года, т. е. почти пять с половиной лет. А вот в январе 2016 года Банк Японии понизил ставку до минус 0,10 %. В настоящее время японский Центробанк продолжает держать ключевую ставку на отметке минус 0,10 %.

Для полноты картины отмечу, что в отрицательную зону ушли еще два Центробанка: Национальный банк Швейцарии (минус 0,75 %) и Банк Швеции (0,25 %). А Национальный банк Дании с января 2015 года держит ключевую ставку почти на нулевой отметке (0,05 %).

А теперь посмотрим на Народный банк Китая. У него имеется несколько процентных ставок – по разным видам кредитных операций. Для сравнения НБК с другими Центробанками обычно используется показатель основной ставки по кредитам для первоклассных заемщиков – LPR (loan prime rate). Примечательно, что даже во время финансового кризиса 2007–2009 гг. НБК не очень сильно снизил ставку LPR. В 2007–2008 гг. она была несколько выше 7 процентов. С конца 2008 года она осторожно снижалась и к октябрю 2015 года замерла на планке 4,35 %. Почти четыре года она находилась на одном уровне. Складывалось впечатление, что китайский Центробанк вообще забыл об этом инструменте денежно-кредитной политики. Но вот неожиданно 20 августа нынешнего года НБК снизил ставку на 10 базисных пунктов – до 4,25 %. 20 сентября и 20 ноября произошло еще два последовательных снижений – по 5 базисных пунктов. Таким образом, на сегодняшний день ключевая ставка НБК составляет 4,15 %.

Конечно, такая ставка выглядит все еще очень внушительной. И не только на фоне ключевых ставок ФРС США, ЕЦБ, Банка Японии, Национального банка Швейцарии, Банка Швеции и Национального банка Дании. У Центробанков Англии, Канады, Австралии ключевые ставки на сегодняшний день составляют соответственно 0,75; 1,75; 0,75 %.

А вот на фоне ключевых ставок Центробанков многих развивающихся стран НБК выглядит как Центробанк с весьма «мягкой» денежно-кредитной политикой. Так, у Центробанка Турции на сегодняшний день ключевая ставка равняется 14,00 %; у Банка Мексики – 7,50 %. В группе стран БРИКС у Китая самая низкая ключевая ставка. У других членов группы ключевые ставки на сегодняшний день имеют следующие значения: Индия – 5,15; Бразилия – 5,00; ЮАР – 6,50; РФ – 6,50.

Примечательно, что ФРС США, ЕЦБ, другие Центробанки стран «золотого миллиарда» практически отказались от попыток вернуться к тем процентным ставкам, которые были до кризиса 2007–2009 гг. Недолгое время они пытались ужесточать денежно-кредитную политику путем повышения ключевых ставок и сокращения денежной эмиссии («количественное ужесточение»). Сразу же обозначились признаки кризиса. Это вынудило указанные Центробанки вернуться на рельсы прежней «мягкой» политики. Американский президент Трамп вообще потребовал от ФРС, чтобы она установила нулевую, а еще лучше отрицательную, ключевую ставку. Примечательно, что нулевая ставка Трампу нужна, в первую очередь, даже не для оживления умирающей американской экономики, а для того, чтобы минимизировать бюджетные затраты на обслуживание государственного долга (процентные ставки казначейских облигаций напрямую зависят от ключевой ставки ФРС США).

Наблюдатели в Европе считают, что новый президент ЕЦБ Кристина Лагард вполне может принять решение о переходе от нулевой к отрицательной ключевой ставке. Банк Японии как минимум не собирается в ближайшей перспективе отказываться от отрицательной ставки.

Эпидемия низких, нулевых и отрицательных процентных ставок охватила Центробанки стран «золотого миллиарда». Но, кажется, она зацепила и Народный банк Китая. Проведенные в последние месяцы три последовательных понижения ставки LPR, по мнению ряда экспертов, – лишь начало. Это курс китайского Центробанка «надолго и всерьез». Упомянутая статья из Global Times подтверждает эту версию.