Фондовые амбиции Китая

Апрель 2018 г

Партийно-государственное руководство Китайской народной республики (КНР) неустанно повторяет, что в стране строится «социализм с китайской спецификой». В чем же заключается «специфика»? – Прежде всего в том, что экономическое развитие Китая осуществляется на основе сочетания централизованного государственного управления и рыночных механизмов. О каких рыночных механизмах идет речь? Может быть, о торговле (оптовой и розничной) потребительскими товарами и услугами? – Нет, конечно. Таковая имела место и в СССР. В первую очередь имеются в виду финансовые рынки – кредитный, валютный, страховой, фондовый.

О дальнейшей либерализации финансовых рынков говорил на открытии очередной сессии Всенародного собрания народных представителей (ВСНП) премьер Госсовета КНР Ли Кэцян. Конкретики в его докладе было маловато. Но по отдельным фразам (о более широком открытии дверей для иностранных инвесторов, о повышении инвестиционной привлекательности китайской экономики, об обеспечении конкурентной среды для бизнеса и т. п.) можно догадаться, куда ветер дует. Конкретика и сроки должны появиться в виде законов и решений Госсовета вскоре после завершения сессии ВСНП (она продлится до 20 марта).

Остановлюсь подробнее на фондовом рынке Китая. Считается, что КНР добилась серьезных успехов в деле создания фондового рынка, т. е. той площадки, на которой происходит торговля акциями компаний. Впрочем, сегодня на большинстве таких рынков в мире торгуются также корпоративные облигации, государственные долговые бумаги, производные финансовые инструменты. Одним словом, это рынки ценных бумаг.

В Китае почти одновременно (в 1990 году) были созданы две биржи, которые в совокупности и представляют сегодняшний фондовый рынок страны. Одна находится в Шанхае, другая в Шэньчжэне. Обе являются некоммерческими организациями под управлением Комиссии по ценным бумагам КНР. На обеих площадках ведется расчет собственных фондовых индексов. Торгуемые акции делятся на два вида – акции «А» и акции «В», они торгуются отдельно. На рынке акций «А» торговые операции осуществляются за юани, валютой рынка акций «В» является иностранная валюта (доллары США – на бирже Шанхая и доллары Гонконга – на бирже Шэньчжэня). Долгое время доступ иностранных инвесторов к рынку «А» был закрыт – там торговались акции китайских компаний. Однако с 2001 года право покупать ценные бумаги рынка «А» получили и инвесторы из-за рубежа (так называемые квалифицированные институциональные инвесторы и стратегические инвесторы). Равно как и китайские инвесторы на определенных условиях получили доступ к акциям «В». Руководство биржи планирует в скором будущем объединить два рынка, прежде всего они различаются валютой проведения торгов, но при этом сохраняются и некоторые различия в ценах (впрочем, сегодня цены уже существенно сблизились). Обе биржи до недавнего времени имели серьезные ограничения для иностранных инвесторов. Капитализация обеих бирж в долгосрочной перспективе имеет тенденцию к росту, однако на отдельных временных отрезках могут происходить резкие взлеты и падения. Мягко выражаясь, волатильность на площадках высокая, ухабов хватает. Но об этих ухабах я буду говорить в другой раз.

В 2009 году Шанхайская фондовая биржа обогнала Токийскую биржу по объемам сделок, заключенных в течение года, став абсолютным лидером на рынках Азии. По данным Всемирной Федерации бирж, фондовые рынки Шанхая и Токио заняли второе и третье место среди фондовых бирж мира. Шэньчжэньская фондовая биржа несколько отстает по капитализации от Шанхайской, но ненамного. Причем разрыв сокращается. На второй бирже более высокий удельный вес государственных компаний. Также заметно большее количество высокотехнологических компаний. В то же время Шанхайская биржа, в первую очередь, работает с так называемой «старой экономикой».

Но есть еще одна фондовая биржа, которая играет большую роль в жизни Китая. Она, образно выражаясь, наполовину является китайской, а наполовину – иностранной. Речь идет о Гонконгской фондовой бирже. Ее двусмысленный статус вытекает из того, что сам Гонконг характеризуется двойственным статусом. В 1898 году территория Гонконга была арендована у Китая Великобританией на 99 лет и в течение этого срока фактически оставалась британской колонией. В 1997 году срок действия договора аренды истек, и КНР обрела суверенитет над территорией. Согласно совместной китайско-британской декларации и Основному закону Гонконга, территории предоставлена широкая автономия в течение последующих 50 лет (т. е. до 2047 года). Статус Гонконга определен формулами «Одна страна, две системы» и «Гонконгом управляют сами гонконгцы в условиях высокой степени автономии». Центральное народное правительство КНР берет на себя вопросы обороны и внешней политики территории, в то время как Гонконг оставляет за собой контроль над законодательством, полицией, денежной системой, пошлинами и иммиграционной политикой, а также сохраняет представительство в международных организациях и программах.

Что касается Гонконгской фондовой биржи, но она по капитализации примерно такого же «калибра», как биржи в Шанхае и Шэньчжэне. Гонконгская биржа имеет гораздо более солидный возраст, чем две упомянутые выше китайские биржи. Она родилась в 1947 году еще в том Гонконге, который находился под управлением Лондона. Возникла не на пустом месте, а в результате слияния двух бирж, из которых одна была создана в 1891 году, а другая – в 1921 году. Позднее к ней присоединились еще три фондовые биржи, которые были основаны в 1969, 1971 и 1972 гг. В 2000 году к Фондовой бирже Гонконга присоединилась фьючерсная биржа Gong Kong Futures Exchange LTD и клиринговая палата Hong Kong Securities Clearing Company LTD. В результате данных видоизменений структуры биржи и дополнительных слияний у биржи возникло новое название: Hong Kong Exchanges and Clearing Limited с аббревиатурой HKEX. Такой конгломерат финансовых институтов дал мощнейший толчок развитию биржевой деятельности в Гонконге и породил активный приток капитала со всего мира. Фондовая биржа обеспечивает доступ к акциям привилегированного и обычного типа, опционам, фьючерсам, облигациям и иным финансовым инструментам. Популярностью на бирже пользуются индексы США, Японии, Германии, Франции, а также бразильский, индийский и южноафриканский индекс и российский MICEX. Также в списке инструментов доступны облигации, взаимные фонды, ETF и ETC, варранты и прочие виды ценных активов. Всего на бирже представлено более 8,5 тыс. торговых инструментов. После объединения гонконгская фондовая биржа стала третьим в Азии финансовым институтом по капитализации и обороту, а в мире заняла шестое место.

Выше отмечалось, что китайские компании выпускают акции «А» и «В», которые торгуются на двух биржах континентального Китая. Но еще имеются акции «Н», выпускаемые китайскими компаниями для гонконгской биржи и торгуемые за доллары Гонконга. Важнейшей особенностью Гонконгской фондовой биржи представляется то, что основными ее пользователями являются китайские компании. По состоянию на 31 октября 2016 года на Гонконгской бирже обращались акции 1955 компаний, причем примерно половина из них (989) – компании с материкового Китая, еще 856 – компании Гонконга, а оставшиеся 110 – компании разных стран мира, преимущественно из Юго-Восточной Азии. Кстати, подавляющая часть акций, обращающихся на бирже Гонконга и входящих в топ‑20 по показателю капитализации, принадлежат финансовым холдингам и банкам Китая. На первом месте – китайский финансово-инвестиционный конгломерат Tencent Holdings. Далее следуют китайские банки: Industrial and Commercial Bank of China; China Construction Bank; Bank of China; China Merchants Bank и другие.

Большая часть иностранного капитала, который поступал и продолжает поступать в Китай, проходит через Гонконг, который является своеобразными «воротами», связывающими КНР с остальным миром. А проходя через гонконгские «ворота», большая часть иностранного капитала при этом проходит через фондовую биржу Гонконга.

Пекин в последние годы прикладывает большие усилия к тому, чтобы расширить гонконгские «ворота», увеличить приток иностранного капитала в китайскую экономику. С этой целью в 2014 году был запущен проект под названием «Stock Connect» («Фондовая связь»). Цель проекта – соединить фондовый рынок континентального Китая (КНР) с аналогичным рынком Гонконга и в более отдаленной перспективе создать единую торговую площадку, которая могла бы конкурировать с ведущими фондовыми биржами мира. Первая очередь проекта стартовала в ноябре 2014 года, она предусматривала соединение биржи Гонконга с биржей Шанхая. В конце 2016 года была запущена вторая фаза проекта, которая предусматривает соединение биржи Гонконга с биржей Шэньчжэня. Проект предоставляет возможность инвесторам континентального Китая приобретать акции тех китайских и гонконгских компаний, которые имеют листинг на Гонконгской бирже, а иностранным инвесторам – приобретать акции, обращающиеся на биржах Шанхая и Шэньчжэня. В частности, иностранные инвесторы получают доступ к акциям 881 компании, обращающимся на бирже Шэньчжэня, и к акциям 569 компании на бирже Шанхая, всего 1450 компаний.

Уже сегодня Китай по показателю совокупной капитализации фондового рынка занял второе место в мире. В октябре 2003 года доля США в совокупной капитализации всех фондовых рынков мира, по оценкам Блумберг, была равна 45,2 %, а спустя 13 лет, в октябре 2016 года, она снизилась до 36,3 %. А вот доля Китая за этот период выросла с 1,5 % до 10,1 %; он занял вторую строчку в мировом рейтинге, обойдя Японию. Примечательно, что также динамично развивался фондовый рынок Гонконга, его доля в мировой капитализации выросла за указанный период 2003–2016 гг. с 3,0 до 6,3 %. В настоящее время Гонконг находится на четвертом месте в мире по капитализации фондового рынка после США, КНР и Японии, но уже наступает на пятки последней (доля Японии в октябре 2016 года составила 7,9 %). Наблюдалось заметное падение позиций Великобритании – с 7,8 до 4,6 %, а ведь некогда Лондон входил в тройку мировых лидеров фондовых рынков.

Некоторые эксперты отмечают, что за проектом «Stock Connect» стоят далеко идущие планы Пекина консолидировать три биржи и создать гигантскую фондовую биржу, которая будет бороться за первое место в мире с таким гигантом, как Нью-Йоркская фондовая биржа. Совокупная капитализация бирж Шанхая, Шэньчжэня и Гонконга на сегодняшний день оценивается аналитиками банка Голдман Сакс соответственно в 3,99 трлн 3,2 трлн и 3,30 трлн долл. Совокупная капитализация трех бирж, таким образом, составляет около 10,6 трлн долл. Это больше, чем капитализация любой другой фондовой биржи мира за исключением Нью-Йоркской. Ее капитализация оценивается в 18,9 трлн долл. Вторая по величине биржа США и всего мира NASDAQ имеет показатель, равный 7,6 трлн долл.. Разрыв между китайским рынком и Нью-Йоркской биржей весьма значительный. Но у Китая с его молодым и динамичным рынком потенциал роста несравненно больше, чем у его американского достаточно престарелого конкурента (между прочим, в прошлом году исполнилось ровно 200 лет с момента официального учреждения Нью-Йоркской фондовой биржи).

Кстати, в Европе наблюдается определенная стагнация на фондовых площадках. Тот же Лондон, как я выше отметил, теряет свои позиции некогда важнейшего центра фондовых операций. Не исключено, что европейские компании, обдумывая, на какой рынок им идти торговать бумагами – на китайский или американский, могут выбрать первый. После выхода Великобритании из Европейского союза ряд английских банков и компаний принял решение двигаться на восток. Нет, пока не в Китай, а в Гонконг. Поближе к тому месту, где будет формироваться крупнейший в мире центр фондовых операций.

Тот же банк Голдман Сакс оценил на основе специальной методики степень использования инвестиционного потенциала Китая лишь в 20 %. Иначе говоря, капитализацию китайского рынка можно без особого ущерба увеличить в пять раз. А в этом случае Нью-Йоркская фондовая биржа «отдыхает». Но это рассуждения Голдман Сакс. А что по этому поводу думает руководство Китая? – Конечно, оно никаких плановых показателей по капитализации фондового рынка страны не определяет. Но меры по наращиванию капитализации предпринимает или собирается предпринимать. Заявление на сессии ВСНП премьера Госсовета Ли Кэцяна о том, что страна намерена широко открыть ворота для иностранных инвесторов как раз соответствует планам Пекина сделать Китай главной фондовой площадкой мира.