Уточнение истории

Историю компании следует уточнять каждые несколько месяцев. Эта процедура включает анализ изданий Value Line или квартальных отчетов компании, выяснение текущего уровня прибыли и определение его соответствия ожиданиям. Возможно, придется посетить магазины, чтобы понять, пользуются ли они прежней популярностью и сохраняют ли ауру процветания. Не открылись ли новые карты? В случае быстро растущей компании следует поинтересоваться, какие факторы обеспечивают их развитие.

Жизненный цикл компаний роста имеет три стадии: начальную, когда компания вырабатывает собственную стратегию ведения бизнеса, стадию быстрого расширения, когда она выходит на новые рынки, и стадию зрелости или насыщения, когда становится ясно, что легких путей для дальнейшего расширения нет. Каждая из стадий может длиться несколько лет. Для инвестора первая стадия — самая рискованная, поскольку компания еще не добилась успеха. Вторая стадия — самая безопасная и прибыльная, поскольку рост бизнеса обусловлен простым воспроизведением формулы успеха. Третья стадия — самая сложная, потому что компания наталкивается на ограничения. Ей приходиться искать другие способы увеличения прибыли.

При периодическом анализе вы должны определить, на какой стадии находится компания и нет ли признаков ее перехода из одной стадии в другую. Анализ Automatic Data Processing, компании по обработке зарплатных чеков, показывает, что ей очень далеко до насыщения рынка, а значит, она все еще на второй стадии.

Пока Sensormatic успешно распространяла свою систему предотвращения магазинных краж (вторая стадия), ее акции выросли с 2 долл. до 40. Однако наступил момент, когда не осталось ни одного магазина, где бы она не побывала. Компании не удалось найти новых способов поддержания темпа развития, и ее акции упали с 421/2 долл. (1983 г.) до минимума в 55/8 долл. (1984 г.). Если вы видите приближение такого поворота, постарайтесь выяснить план действий компании и оцените возможности его реализации.

Куда после освоения всех густонаселенных районов могла двигаться Sears? Когда The Limited обосновалась в 670 из 700 наиболее популярных торговых центрах страны, она достигла своего предела.

На этой стадии обеспечить рост The Limited могло лишь привлечение большего количества покупателей в существующие магазины, и ее история начала меняться. После поглощения Lerner и Lane Bryant стало ясно, что период быстрого роста закончился, а компания не знала, как действовать дальше. На второй стадии она вложила все свои деньги в собственное расширение.

После того, как рестораны Wendy's открылись по соседству со всеми McDonald's, ее рост могло обеспечить лишь переманивание клиентов McDonald's. Каковы перспективы роста Anheuser-Busch, которая уже захватила 40% пивного рынка? Даже собаке Спадз Макензи, талисману Bud, не по силам убедить все население страны перейти на это пиво, всегда ведь найдутся такие, которые не захотят пить Bud Light даже под угрозой расстрела из лазерной пушки или похищения инопланетянами. Рано или поздно Anheuser-Busch замедлит рост, а вслед за этим упадут цена акций и коэффициент P/E.

Не исключено, что Anheuser-Busch откроет новые пути развития, как это сделала McDonald's. Еще десять лет назад инвесторов стал беспокоить тот факт, что невероятное расширение McDonald's уходит в прошлое. Рестораны McDonald's, казалось, были на каждом углу, коэффициент P/E, как и следовало ожидать, снизился с 30 до 12 — это была уже не быстро растущая, а умеренно растущая компания. Однако, несмотря на вотум недоверия (с 1972 по 1982 г. акции демонстрировали горизонтальное движение), компания получала неизменно солидную прибыль. McDonald's удалось сохранить темп роста благодаря творческому подходу.

Первое, что она сделала, это стала обслуживать клиентов в автомобилях. На этот бизнес приходится сегодня более трети доходов. Затем она предложила завтраки, которые подняли продажи на новый уровень, причем в такие часы, когда посетителей практически не было. Завтраки увеличили продажи более чем на 20% при очень низких затратах. Наконец, в меню добавили салаты и блюда из курицы, что повысило продажи и положило конец зависимости от рынка мяса. Опасения, что рост цен на говядину разорит компанию, ушли вместе со старой McDonald's.

В условиях сокращения строительства новых ресторанов McDonald's доказала, что способна развиваться и на существующих площадях. Компания быстро осваивает рынки других стран, однако потребуется еще не одно десятилетие, прежде чем McDonald's будут встречаться на каждом углу в Англии или Германии. Несмотря на снижение коэффициента P/E, для McDonald's еще не все потеряно.

Если у вас есть акции компаний кабельного телевидения, вы наверняка обратили внимание на серию всплесков роста: первый — от проникновения в сельские регионы; второй — от платных услуг таких каналов, как HBO, Cinemax и Disney Channel; третий — от развития телевещания в городах; четвертый — от отчислений, получаемых такими программами, как Home Shopping Networks (кабельная компания получает платеж за каждый проданный товар); наконец, недавнее появление платной рекламы, несущее огромный потенциал прибыли. Исходная история становится все лучше и лучше.

Texas Air — пример истории, которая в течение пяти лет то ухудшалась, то улучшалась. В середине 1983 г. я приобрел небольшой пакет ее акций и, к своему огорчению, стал свидетелем того, как компания Continental Air (главный актив) пришла в упадок и обанкротилась. Акции Texas Air упали с 12 до 43/4 долл., а акции Continental, в которой Texas Air имела контрольный пакет, — до 3 долл. Я внимательно наблюдал за кандидатами на восстановление. Texas Air сократила расходы, а Continental вернула своих клиентов и оправилась от финансового кризиса. Оценив их успехи, я значительно увеличил позицию в акциях обеих компаний. К 1986 г. акции утроились в цене.

В феврале 1986 г. Texas Air объявила о покупке большой доли Eastern Airlines, что было благоприятным развитием событий. Всего за год акции Texas Air поднялись еще в три раза — до 511/2 долл., превратившись в десятикратник после кризиса в 1983 г.

На этом этапе я, к сожалению, успокоился и на фоне превосходной потенциальной прибыльности Eastern и Texas Air упустил из виду краткосрочные реалии. Когда Texas Air выкупила оставшиеся акции Continental, мне пришлось больше чем наполовину сократить свою позицию в акциях Continental и конвертируемых облигациях. Это был подарок судьбы, я получил хорошую прибыль. Мне бы продать оставшиеся акции Texas Air и успешно закрыть позицию, но в феврале 1987 г. я увеличил ее, купив акции по 481/4 долл. Хотя баланс Texas Air был не самым лучшим (совокупный долг превышал долги нескольких слаборазвитых стран), а авиаперевозчики относились к рискованной циклической отрасли, не могу понять, почему я покупал, а не продавал. Меня усыпил рост акций, я слепо верил в новую историю Texas Air, несмотря на то, что ее фундаментальные показатели оставляли желать лучшего.

Новая история выглядела так: Texas Air перешла на стратегию бережливого производства и резко сократила стоимость рабочей силы. В дополнение к доле в Eastern она приобрела Frontier Air и People's Express с намерением оздоровить их подобно Continental. Идея была заманчивой: поглощение кризисных авиакомпаний, снижение затрат, получение большой прибыли.

Что же произошло? Подобно Дон Кихоту я был захвачен перспективами и забыл, что еду на кляче. Меня очаровал прогноз на 1988 г., обещавший прибыль в 15 долл. на акцию, и я не придавал значения предостережениям, которые каждый день появлялись в газетах: потери багажа, плохо составленное расписание, задержки рейсов, жалобы клиентов и грубость персонала Eastern.

Сектор авиаперевозок рискован, как и ресторанный бизнес. Всего несколько неудачных дней могут разрушить репутацию ресторана, на создание которой ушло пятьдесят лет. На долю Eastern и Continental выпало довольно много неудачных дней. В их работе обнаружилось много нестыковок. Жалобы на Eastern были лишь симптомом серьезных разногласий между руководством и профсоюзами в вопросах оплаты труда и льгот. Профсоюзы яростно отстаивали права работников.

Прибыли Texas Air начали падать в начале 1987 г. Компания собиралась снизить операционные расходы Eastern на 400 млн долл., однако так и не реализовала это намерение. До истечения срока существующего коллективного договора оставалось еще несколько месяцев, а отношения сторон были предельно натянутыми. Наконец я образумился и начал продавать акции по 17–18 долл. К концу 1987 г. они упали до 9 долл. Я все еще держу некоторое количество этих акций, но сохраняю бдительность.

Моя ошибка не только в том, что я не продал акции Texas Air летом 1987 г., когда проявились проблемы Eastern и признаки того, что их не удастся решить до 1988 г., но и в том, что я не воспользовался этой информацией, чтобы купить акции другой перспективной компании — Delta Airlines. Как главный конкурент, она извлекала огромную выгоду из операционных проблем Eastern и планов по планомерному сокращению размера этой компании. У меня была скромная позиция в акциях Delta, а мне следовало бы включить ее в десятку крупнейших вложений. За лето 1987 г. акции Delta поднялись с 48 до 60 долл.. В октябре они упали до 35 долл. и торговались всего лишь по 37 долл. в конце года. К середине 1988 г. акции подскочили до 55 долл. Тысячи людей, летавших самолетами Eastern и Delta, наблюдали то же, что и я, и воспользовались преимуществом инвесторов-любителей.