Итак, лучше рассматривать недавнюю реакцию Китая на внешний кризис не в свете неожиданной утраты финансовой дисциплины, а в историческом контексте реакций Японии, Южной Кореи и Тайваня на глобальные валютные и нефтяные потрясения 1970-х гг. Китайское правительство вмешалось, чтобы поддержать импульс страны к приобретению навыков развития. «Школу» не стали отменять из-за внешних экономических шоков.

Это, конечно, не означает, что Китай не имеет проблем с долгами. Если сложить разного рода долги центрального правительства с долгами местных властей, за которые в конечном счете несет ответственность Пекин, и с другими ближнесрочными вероятными обязательствами (без учета долговременных обязательств вроде огромного дефицита государственного пенсионного фонда Китая), то государственный долг составит, возможно, 80 % ВВП. Впрочем, некоторые из этих долгов погашаются за счет легко реализуемых активов, почти нет долгов перед иностранцами, а контроль за движением капитала означает, что банкам нечего беспокоиться по поводу неплатежеспособности, т. е. того, что их потенциальные убытки от невозвратных кредитов превысят их капитал, поскольку у них на руках всегда будут денежные средства. Даже с учетом возрастания в Китае темпов структурной инфляции в последние годы, вследствие чего реальные ставки по депозитам сдвигаются в область отрицательных значений, основная масса сбережений продолжает оставаться в банковской системе.

Уроки, преподанные финансам Северо-Восточной Азии (особенно экстремальные испытания они прошли в Южной Корее), вновь подтвердились в Китае. Во-первых, опыт Китая показывает, что финансовую систему можно регулировать так, чтобы она служила политике экономического развития, не вызывая в стране паники и не дестабилизируя саму систему. Во-вторых, регулируемая финансовая система в сочетании с контролем над движением капитала позволяет стране обслуживать большой государственный долг и поддерживать развитие без внутренних потрясений и без урона от международных спекулятивных атак (структура китайского долга менее подвержена риску, чем у Южной Кореи в 1990-х гг., так как в нем нет иностранных займов). Наконец, в-третьих, лакмусовой бумажкой финансовой политики служит объем технического потенциала, который удается получить для промышленности, прежде чем закроется окно возможностей, открытое с помощью финансового регулирования.

Главная проблема Китая заключается в замедлении темпов структурного развития по мере роста благосостояния населения и уменьшения роста его численности, что сокращает приток новой рабочей силы. Это означает, что правительству придется меньше полагаться на дальнейший экономический рост и сокращать свои долги пропорционально размерам экономики. В свою очередь, при снижении в ближайшие годы темпов экономического роста с 10 до, возможно, 7 % в год и при более открытой финансовой системе возрастает и риск возникновения финансовых кризисов. Другими словами, направляемый инвестициями процесс производственного обучения должен сделаться в будущем менее расточительным. Страна больше не в состоянии, как прежде, позволить себе накопление таких больших долгов по отношению к объему произведенной продукции, поскольку уже не сможет быстро отмахнуться от них. Золотые дни развития под управлением промышленной политики уже миновали.