Глава 10. Политический риск: гарантии, страхование и финансирование

§ 10.1. Уменьшение политических рисков

Если заимодавцев не удовлетворяют способы уменьшения политических рисков проекта, которые рассматриваются в главе 9, то проектная компания может использовать следующее.

• Гарантии или страхование политических рисков («покрытие убытков в результате воздействия политических рисков»); в этом случае заимодавцы частного сектора несут только коммерческие риски по проекту (например, риск позднего завершения строительных работ).
• Гарантии или страхование относительно всех рисков, как политических, так и коммерческих; в этом случае заимодавцы, предоставляющие финансирование, не несут никаких рисков по проекту (полное возмещение).
• Прямые займы проектной компании — это кредиты, предоставляемые заимодавцами государственного сектора (национальные или международные организации), которые готовы нести политические риски, неприемлемые для заимодавцев частного сектора; эти организации также могут принять на себя коммерческие риски, связанные с проектом, тогда они принимают полный риск по проекту, или потребовать, чтобы коммерческий банк частично или полностью гарантировал полный риск по проекту.

Точно так же покрытие убытков в результате воздействия политических рисков может быть получено инвесторами (но очевидно, это не касается покрытия убытков в результате воздействия коммерческих рисков).

Основными источниками для покрытия убытков в результате воздействия политических рисков, полного возмещения или осуществления прямого займа являются следующие.

• Экспортные кредиты (то есть гарантии или страхование для заимодавцев или прямое кредитование проектной компании), привязанные к экспортным продажам проектной компании (см. § 10.3), предоставляемые экспортно-кредитными агентствами отдельных стран или экспортно-кредитными банками (см. § 10.2); в § 10.5 предоставлена информация о наиболее крупных экспортно-кредитных агентствах.
• «Несвязанное» финансирование, гарантии/страхование или инвестиционные программы (то есть не связанные с экспортом) предоставляются экспортно-кредитными агентствами или другими двусторонними организациями (см. § 10.4).
• Кредиты, гарантии или страхование инвестиций, предоставляемые международными финансовыми учреждениями, такими как Всемирный банк (см. § 10.6).
• Рынок частного страхования (см. § 10.7).

Значительная часть проектного финансирования, привлеченного в развивающиеся страны, использует эти методы. Следует отметить, что экспортно-кредитные агентства и международные финансовые учреждения в большинстве случаев предоставляют прямые кредиты, а не гарантии или страхование для заимодавцев частного сектора; такие прямые кредиты не включены в рыночную статистику, которая представлена в главах 1 и 2.

§ 10.2. Экспортно-кредитные агентства

Если проектная компания работает в развивающейся стране и импортирует оборудование для проекта, то экспортно-кредитное агентство может предоставить гарантии политического риска, гарантии всех рисков или прямые кредиты. В случае предоставления гарантий политического риска или гарантий всего риска экспортно-кредитные агентства также могут оказать поддержку финансирования посредством процентных субсидий для коммерческих банков. Таким образом, или через прямое кредитование, или через субсидии процентных ставок экспортно-кредитные агентства имеют возможность предлагать экспортерам конкурентоспособное финансирование с фиксированной ставкой. Экспортно-кредитные агентства также обеспечивают страхование инвестиций (от последствий воздействия политических рисков) для инвесторов в собственный капитал.

Экспортно-кредитные агентства — это или государственные учреждения в соответствующей стране, которые были созданы с целью обеспечения поддержки экспорту этой страны, или это компании частного сектора, которые действуют как канал для государственной поддержки экспорта в рассматриваемой стране. Точно так же предоставляется страхование инвестиций для подданных страны, в которой создано экспортно-кредитное агентство. Такие агентства могут также поддерживать кредитные сделки, которые включают в себя экспорт из других стран, на основании соглашений, которые заключили между собой отдельные экспортно-кредитные агентства. Например, в странах Европейского союза экспортно-кредитные агентства стран-участников покрывают до 30% стоимости контракта.

В настоящее время большинство крупных экспортно-кредитных агентств между собой также заключили соглашения о кооперации, чтобы сотрудничать в ситуациях, когда экспорт осуществляется из нескольких стран и, следовательно, в проекте участвует больше чем одно экспортно-кредитное агентство. Типичная структура в такой ситуации предполагает назначение «ведущего экспортно-кредитного агентства» обычно для ведущего подрядчика и осуществления всего покрытия и финансирования, предоставляемого этим агентством. Все остальные задействованные экспортно-кредитные агентства затем перестраховывают свою долю риска. Следовательно, проектная компания должна иметь дело только с одним комплектом документации и выплатами только одному экспортно-кредитному агентству.

Все крупные экспортно-кредитные агентства (так же как OPIC — см. § 10.5.2, МАГИ — см. § 10.6.4 и некоторые страховые компании частного сектора — см. § 10.7) являются членами Международного союза кредитных и инвестиционных страховщиков — Berne Union, который осуществляет международную координацию и обмен информацией в этом секторе.

Бизнес, осуществляемый членами международного союза Berne Union, в последние годы был следующим (табл. 10.1).

Использование экспортных кредитов сократилось в 1990-х годах, поскольку заимодавцы все более и более соглашались принимать риск без такого покрытия; в страховании инвестиций наблюдалась такая же тенденция, но все изменилось после азиатского кризиса 1997 года, когда незастрахованные инвесторы и заимодавцы понесли значительные убытки.

К концу 1999 года сумма непогашенных экспортных кредитов членов союза Berne Union в 516 миллиардов долларов США (краткосрочные и среднесрочные/долгосрочные) составляла приблизительно четвертую часть от суммы кредитов в 2,2 триллиона долларов США, предоставленных развивающимся странам.

Как видно из представленных цифр, значительную часть бизнеса экспортно-кредитных агентств составляет краткосрочное финансирование торговли; этот аспект деятельности экспортно-кредитных агентств все более и более приватизируется (то есть осуществляется без поддержки государственного сектора) и, безусловно, теряет свою привлекательность для проектного финансирования.

Проектное финансирование — это относительно новая область деятельности для экспортно-кредитных агентств; финансирование, традиционно предоставляемое ими, было в форме кредитов покупателям для крупных предприятий общественного пользования в рассматриваемой стране, гарантии для которых очень часто предоставляло правительство страны, в которой расположен проект. Теперь они вынуждены внедрять новые финансовые продукты, поскольку крупные проекты все в большей степени финансируются частным сектором, а не правительством страны, где расположен проект.

Штат экспортно-кредитных агентств, задействованный в проектном финансировании, ограничен, и, следовательно, ряд агентств используют внешних финансовых консультантов в процессе оценки финансовых рисков проекта.

§ 10.3. Экспортные кредиты

Как правило, экспортные кредиты, используемые в проектном финансировании, — это кредиты покупателям (то есть прямые кредиты, которые банк экспортера или непосредственно само экспортно-кредитное агентство предоставляют импортерам), а не кредиты поставщикам (то есть кредиты для импортеров, предоставляемые экспортерами, с финансированием банком экспортера или экспортно-кредитным агентством). Следовательно, формально говоря, экспортно-кредитные агентства взаимодействуют с экспортером или банком экспортера, а не с проектной компанией, хотя спонсоры наиболее значимых проектов обычно проводят собственные переговоры с экспортно-кредитными агентствами.

§ 10.3.1. Экспортно-кредитные организации

Экспортно-кредитные агентства оказывают финансовую поддержку экспорту (то есть предлагают финансирование по низким ставкам) двумя различными способами.

Прямое кредитование. Некоторые страны, такие как Соединенные Штаты Америки, Канада и Япония, имеют экспортно-импортные банки, которые могут кредитовать непосредственно проектную компанию, точно так же как это делает коммерческий банк частного сектора, но по более низкой фиксированной ставке.

Субсидии процентной ставки. Другие страны, такие как Франция (COFACE), Италия (SACE) и Великобритания (ЕCGD), полагаются на рынок коммерческих банковских услуг, чтобы профинансировать экспортные кредиты, но предоставляют субсидии процентной ставки. В результате экспортно-кредитное агентство заключает соглашение о процентном свопе с коммерческими банками (см. § 8.2.1), которое позволяет им предоставить проектной компании низкую фиксированную процентную ставку. (В некоторых странах поддержка процентной ставки обеспечивается иной организацией, чем поставщик страхования экспортного кредита, см. § 10.5.)

Точно так же кредитную поддержку экспорту (то есть принятие на себя политического и других рисков) экспортно-кредитные агентства могут оказывать двумя различными способами.

Прямое кредитование. Если экспортно-кредитное агентство обеспечивает прямое кредитование, то оно принимает кредитный риск по проекту целиком на основании акций, выпущенных для этого проекта, хотя в некоторых случаях необходимо представить гарантии коммерческого банка (например, для риска завершения работ).

Страхование кредитов. Другие экспортно-кредитные агентства страхуют или гарантируют кредиты, которые осуществлены коммерческими банками (то есть обеспечивают полное покрытие), или специфические риски, связанные с кредитом, например такие, как политические риски (то есть предоставляют возмещение расходов в связи с политическими рисками). Коммерческие банки заинтересованы в кредитах с покрытием экспортно-кредитного агентства, потому что их банковские регулирующие органы обычно позволяют им выделять меньше собственного капитала для поддержки таких займов.

В большинстве случаев, когда экспортно-кредитное агентство страхует кредиты, страховые платежи инициируются, только если покрытие рисков ведет к дефолту платежей проектной компанией (то есть это гарантии осуществления платежей, а не гарантии исполнения обязательств). Многие экспортно-кредитные агентства после этого не возмещают кредит коммерческим банкам немедленно, а покрывают его на основании первоначально согласованного графика выплат (вместе с процентными выплатами).

Сейчас некоторые страны, такие как Великобритания, пропагандируют отмену финансовой поддержки (то есть кредиты по низким ставкам или субсидии для процентных ставок) экспорту с целью ограничить деятельность экспортно-кредитных агентств по обеспечению «чистого покрытия» (то есть кредитного страхования экспорта, но с финансированием по рыночной процентной ставке).

§ 10.3.2. Соглашение Организации экономического сотрудничества и развития (OECD Consensus)

Решение, принимаемое экспортно-кредитным агентством по обеспечению поддержки экспорта для отдельной страны, частично основывается на изучении кредитоспособности рассматриваемой страны, а также политических факторов.

Детализированные условия, на которых экспортно-кредитные агентства предоставляют поддержку для экспортных кредитов (это могут быть прямые займы, субсидии процентных ставок или страхование кредитов для заимодавцев), определяются международными соглашениями под эгидой Организации экономического сотрудничества и развития (Ogranization for Economic Co-operation and Development — OECD).

Соглашение Arrangement on Guidelines for Officially Supported Export Credits, касающееся руководящих принципов для экспортных кредитов от 1978 года, подписано Австралией, Канадой, Европейским союзом, Японией, Кореей, Новой Зеландией, Норвегией, Швейцарией и Соединенными Штатами Америки (то есть большинством крупных экспортеров). Это соглашение OECD Consensus гарантирует наличие действенного экспортно-кредитного рынка и стремится препятствовать конкуренции стран в предложении наиболее благоприятных условий финансирования для экспорта.

Конкуренция между экспортно-кредитными агентствами, следовательно, ограничивается имеющимися в наличии суммами кредитной поддержки (то есть какой величины риск они соглашаются принять для отдельного проекта в отдельной стране). Соглашение OECD Consensus не имеет юридической силы, но в некоторых регионах (например, на территории Евросоюза) его положения оказывают юридическое воздействие.

Основные положения соглашения OECD Consensus следующие.

• 85% стоимости экспортного контракта может быть профинансировано на основании соглашения (сюда входят расходы, чтобы компенсировать местные издержки в стране проекта, но не более 15%), таким образом, 15% от стоимости контракта необходимо внести наличными средствами.
• Максимальный срок возврата платежа (от окончательной поставки, то есть с даты начала коммерческой эксплуатации в большинстве случаев проектного финансирования) составляет восемь с половиной лет для стран первой категории (валовый национальный продукт свыше 5455 долларов США, по данным Всемирного банка за 1997 год) и десять лет для стран второй категории (все остальные страны). Вполне вероятно, что большинство случаев привлечения проектного финансирования с экспортными кредитами будут приходиться на страны второй категории; существует специальный режим для электростанций, при котором срок финансирования может быть увеличен до 12 лет.
• Возврат суммы кредита должен быть осуществлен путем внесения равных сумм не реже чем раз в полгода начиная с даты проведения теста производственных параметров проекта в соответствии с ЕРС-контрактом. Временная договоренность, первоначально принятая в1998 году, позволяет больше гибкости при проектном финансировании; условия и расписание выплат могут отличаться от изложенного выше при условии, что:

или

• средний срок жизни долга (см. § 12.2.2) не превышает пяти с половиной лет и экспортно-кредитное агентство осуществляет поддержку для меньшей части финансирования (в этом случае существует полная свобода при составлении расписания выплат);

или

• средний срок жизни не превышает семи с половиной лет при условии, что:
• первое погашение займа осуществляется в пределах двух лет;
• максимальный срок погашения не превышает четырнадцати лет;
• заемщик не является страной — членом Организации экономического сотрудничества и развития с высоким доходом.

В любом случае ни один из основных платежей не превышает 25% от суммы займа. (Следовательно, такие положения определяют более долгий срок финансирования и ежегодное возмещение, что в большей степени подходит для проектного финансирования — см. § 12.2.)

• Проценты (или при прямом кредитовании, или посредством субсидии процентной ставки) выплачиваются по минимальной фиксированной ставке в 1% от стоимости эквивалентных долгосрочных правительственных облигаций в рассматриваемой валюте: эти ставки, также известные как CIRR-ставки (CIRR rates — Commercial interest reference rates), одинаковы для соответствующей валюты вне зависимости от того, где предоставлен кредит (например, процентная ставка для долларов США будет одинаковой для кредита, поддерживаемого экспортно-кредитным агентством в США или Европе); ставки пересчитываются один раз в месяц, и процентная ставка, выплачиваемая по отдельному проекту, фиксируется на основании CIRR-ставки на дату, когда экспортно-кредитное агентство выступило с предложением о финансировании (если срок погашения займа превышает 12 лет, то в соответствии со статьями временного соглашения, которое принимают заранее, CIRR-ставка увеличивается на 0,2%).
• Начиная с 1999 года в соответствии с соглашением Knaepen Package, которое было заключено в 1997 году, экспортно-кредитные агентства, участвующие в соглашении OECD Consensus, также обязаны рассчитывать премии риска, выплачиваемые по каждой отдельной стране, на основании согласованной минимальной формулы.

Следует также отметить, что соглашение OECD Consensus содержит положения по применению целевых фондов (то есть целенаправленное финансирование на закупку товаров или услуг в стране-доноре), используемых только в более бедных странах и для проектов, которые в другом случае были бы экономически нежизнеспособными.

§ 10.3.3. Принятие рисков и масштаб возмещения

Экспортно-кредитные агентства могут не захотеть принимать полный риск по проекту (то есть обеспечивать полное возмещение или предоставлять прямой кредит без гарантий коммерческого банка). В этом отношении практика взаимодействия между различными агентствами имеет свои отличительные особенности (эти проблемы не являются частью соглашения OECD Consensus), и сами агентства решают свои задачи различными способами.

Процент риска. Некоторые экспортно-кредитные агентства предоставляют гарантии или страхование, исходя из принципа не возмещать, к примеру, больше, чем 95%, безотносительно риска, который они принимают, тем самым оставляя заимодавцам 5% (таким образом, они возмещают 95% от 85% стоимости экспортируемого оборудования после учета 15% авансового платежа) на том основании, что это определяет ситуацию, при которой заимодавцы заботятся об интересах экспортно-кредитных агентств в проекте, а не полагаются на страхование, не ожидая претензий какой-либо природы.

Риск завершения работ. Некоторые экспортно-кредитные агентства не желают принимать на себя риск, связанный с завершением работ по сооружению проекта, на том основании, что этот риск в основном находится в зоне ответственности экспортера (то есть ЕРС-подрядчика) и они не участвуют в производственном процессе, чтобы принять на себя риск, связанный с эффективностью бизнеса экспортера. Таким образом, они требуют, чтобы коммерческие банки приняли на себя этот риск, и гарантируют только политический риск в период сооружения проекта. Обычно в тех случаях, когда экспортно-кредитное агентство обеспечивает прямое кредитование, коммерческие банки могут обязать предоставить кредитование для периода сооружения (опять же, с покрытием политического периода только на этот период), который впоследствии, после завершения работ по сооружению, рефинансируется экспортно-кредитным агентством.

Коммерческий риск. Некоторые экспортно-кредитные агентства не хотят принимать на себя непрерывные коммерческие риски по проекту, даже когда он находится на стадии эксплуатации, и предоставляют покрытие только для политического риска на протяжении всей жизни проекта. Другие предоставляют обеспечение для всего риска заимодавцев по проекту (то есть предоставляют полное покрытие), некоторые могут компенсировать 95% политического риска и 80% коммерческого риска. Существует общая тенденция предоставлять полное покрытие, потому что очень трудно отделить коммерческие риски проекта от политических рисков (см. § 9.7). Очевидно, что экспортно-кредитное агентство в процессе предоставления прямого кредита принимает на себя целиком все коммерческие и политические риски по проекту, хотя в некоторых случаях требуются гарантии коммерческих банков, что проект будет сооружен.

Политические риски. Когда покрытие предоставляется только для политического риска (с финансированием коммерческими банками), то понимание того, что входит в это понятие, у различных экспортно-кредитных агентств также различается.

• Все экспортно-кредитные агентства обеспечивают покрытие для стандартных инвестиционных рисков, то есть доступность валюты и возможность ее передачи (см. § 9.3), экспроприация (см. § 9.4) и политическое насилие (см. § 9.5), хотя точные размеры покрытия могут иметь отличия у различных экспортно-кредитных агентств.
• Некоторые экспортно-кредитные агентства не предоставляют покрытие для риска, связанного с незаметной экспроприацией (см. § 9.7.3).
• Результаты воздействия изменения в законе (см. § 9.6), как правило, возмещаются только косвенно (то есть если положения о возмещении расходов, связанных с изменением в законодательстве, включены в соответствующий проектный контракт и расходы, связанные с нарушением статей этого контракта, подлежат возмещению).
• Некоторые экспортно-кредитные агентства обеспечивают покрытие для расходов, связанных с нарушением статей контракта (см. § 9.7.1), если правительство страны проекта имеет прямые контрактные обязательства (например, в рамках соглашения о правительственной поддержке) или представляет гарантии для обязательств в рамках проектного контракта для случаев, когда неплатежи ведут к дефолту по кредиту; такая ситуация известна как покрытие «расширенного политического риска».
• Вне зависимости от того, рассматривается или нет риск нарушения статей контракта как риск sub sovereign, возможность его возмещения во многом определяется конкретной ситуацией.

Прямые соглашения. Некоторые экспортно-кредитные агентства могут потребовать подписать прямые соглашения с правительством страны проекта, в соответствии с которым правительство принимает на себя ответственность за любые платежи экспортно-кредитного агентства в адрес заимодавцев в тех случаях, когда покупатель или партнер по контракту является организацией государственного сектора, или дает некоторые более слабые гарантии экспортно-кредитному агентству в этом отношении; другие агентства не рассматривают такой подход как приемлемый, потому что предполагается, что проектное финансирование осуществляется частным сектором.

Финансирование премий. Страховые премии экспортно-кредитных агентств (то есть платежи экспортно-кредитному агентству, принимающему полное покрытие или покрытие политического риска) могут быть существенными, поскольку они выплачиваются на дату оформления финансовой документации и компенсируют риск в течение всего периода финансирования (то есть премия — это NPV ежегодной платы, взимаемой за страхование долга). Размер премии изменяется в зависимости от риска, который свойственен стране и природе предоставляемого покрытия, но в типичном процессе проектного финансирования в развивающихся странах премия может достичь или превысить 10% от покрываемой суммы.

Некоторые экспортно-кредитные агентства включают свои премии в расходы, по которым они будут обеспечивать покрытие, а другие этого не делают.

Процентные выплаты в период сооружения проекта. Точно так же некоторые экспортно-кредитные агентства соглашаются компенсировать и финансировать процентные выплаты в период сооружения проекта, а другие этого не делают.

Экологические проблемы. Несмотря на то что это напрямую не связано с финансированием, экспортно-кредитные агентства следуют различным экологическим стандартам: в частности, небольшая часть агентств, во главе с американским банком U. S. Exim, требуют проводить оценку воздействия проекта на окружающую среду для проектов, которые они финансируют, тогда как большинство агентств руководствуется в этом вопросе законодательством страны, в которой проект сооружается.

Приемлемость партнеров. Приемлемость партнеров для финансирования экспортно-кредитным агентством тоже определяется по-разному в разных странах, хотя, опять же, эта проблема не ограничивается только проектным финансированием. Некоторые экспортно-кредитные агентства предоставляют гарантии или страхование только для банков-резидентов, зарегистрированных в стране агентства; другие будут делать это для любого банка, который работает на территории их страны (то есть и для филиалов иностранных банков); третьи будут делать это вообще для любого банка.

Документация. Объем документации, требуемый различными агентствами, также может быть разным, но благодаря соглашениям, которые перечислены в § 10.2, это не создает очень больших трудностей.

§ 10.3.4. Денежное обеспечение

Как было упомянуто ранее, некоторые экспортно-кредитные агентства не осуществляют полного покрытия суммы риска, который они страхуют; например, если 85% стоимости контракта финансируется коммерческим банком с покрытием экспортно-кредитного агентства, то страхование может распространяться только на 95% от этих 85%, таким образом, 5% от кредита коммерческого банка остается без покрытия. Даже такой небольшой уровень риска может оказаться неприемлемым для коммерческого банка в сложной стране.

Один из возможных подходов для решения этой проблемы предполагает, что проектная компания в этом случае помещает денежные средства на вспомогательный счет в качестве меры безопасности для коммерческого банка для своей части кредита без покрытия. Вероятно, это создаст проблемы с экспортно-кредитным агентством; поскольку их политика в соответствии с их правом суброгации предполагает, что коммерческий банк обязательно должен нести точно такой же риск для своих 5% кредита, как и экспортно-кредитное агентство для своих 95%, и любые меры безопасности обязательно должны быть разделены в соотношении 5:95. Следовательно, экспортно-кредитное агентство будет требовать 95% доходов от денежных средств, резервируемых на случай дефолта на вспомогательном счете.

§ 10.3.5. Выгоды привлечения экспортно-кредитного агентства

С учетом необходимости следовать правилам соглашения OECD Consensus наличие другого участника финансирования и относительно высокие первоначальные премии, выплаченные экспортно-кредитными агентствами, всегда усложняют процесс, и, как правило, работать с экспортно-кредитным агентством выгодно только тогда, когда коммерческие заимодавцы не хотят предоставлять финансирование в стране проекта или проект выглядит слишком неуверенно без участия агентств.

Другой ключевой факт заключается в том, что экспортно-кредитные агентства прежде всего поддерживают экспорт оборудования, а не всю сумму платежей по ЕРС-контракту. Энергетические и инфраструктурные проекты несут значительные расходы, связанные со строительными работами в рамках своих ЕРС-контрактов (обычно такие работы выполняют местные подрядчики без экспортного элемента), которые экспортно-кредитные агентства могут поддержать в рамках соглашения OECD Consensus в размере, не превышающем 15% от итоговой суммы по контракту. Такие расходы могут быть частично возмещены из вклада инвесторов в собственный капитал, но если проект имеет значительный объем строительных работ (например, это дорога или гидроэлектростанция), то, как правило, только экспортные кредиты не могут обеспечить достаточного финансирования для проведения таких работ.

Процентная ставка CIRR, выплачиваемая по экспортным кредитам, как правило, бывает привлекательной, если ее возможно использовать, потому что это субсидированная фиксированная ставка; более того, эта ставка фиксируется в момент согласования кредита, задолго до того, как финансирование будет завершено, что бывает очень полезным при планировании финансирования, поскольку это устраняет проблему изменения процентной ставки, до того как оформят всю финансовую документацию (см. § 8.2.4).

Привлечение экспортно-кредитного агентства может также обеспечить определенную политическую поддержку проекту, что может оказаться полезным как инвесторам, так и заимодавцам, но сама по себе такая возможность редко является причиной для использования покрытия экспортно-кредитного агентства.

В § 10.5 приведено несколько примеров того, как некоторые экспортно-кредитные агентства обеспечивают поддержку проектному финансированию. Хотя существует разница в используемых механизмах, все экспортно-кредитные агентства — члены соглашения OECD Consensus обеспечивают одинаковый диапазон поддержки. Подробнее об этом в § 10.3.3.

§ 10.4. Несвязанное покрытие и финансирование

Несвязанные кредиты или покрытие гарантий/страхования (то есть не связанные с экспортом оборудования из рассматриваемой страны) также обеспечиваются экспортно-кредитным агентствами. Покрытие для инвестиций (только от политических рисков) предоставляется и для инвесторов (см. § 10.4.1), и для заимодавцев. В 2000 году члены международного союза Berne Union (с учетом показателей МАГИ — см. § 10.6.4) обеспечили страхование инвестиций на сумму в 13 миллиардов долларов США в добавление к предоставлению экспортных кредитов.

Применение страхования инвестиций заимодавцев становится все более важным продуктом для экспортно-кредитных агентств, особенно при проектном финансировании. Обычно это зависит от спонсора из страны агентства, который привлечен в проектную компанию. Такое покрытие или несвязанное кредитование, которое также могут предоставить некоторые экспортно-кредитные агентства, иногда может заполнить разрывы в сделке финансирования (только если это произошло в результате расходов, связанных с экспортом оборудования, а не с проведением строительных работ).

Кредиты и гарантии по кредиту, обеспечиваемые агентством OPIC (см. § 10.5.2), могут быть примером программы такого типа.

Предоставление экспортно-кредитным агентством несвязанных кредитов и гарантий политического риска для проектов, которые не имеют отношения к стране этого агентства, — это очень редкое явление, но агентства JBIC и NEXI в Японии (см. § 10.5.4) достаточно активно осуществляют такую деятельность. Такой тип покрытия не регламентируется соглашением OECD Consensus.

Многие страны также имеют самостоятельные организации по развитию финансирования, которые могут предоставить ограниченные суммы для инвестирования в собственный капитал или несвязанные кредиты (см. § 10.4.2).

§ 10.4.1. Страхование политического риска для инвестиций в собственный капитал

Инвесторы проектных компаний не обязательно страхуют политический риск (в экспортно-кредитных агентствах, международных финансовых организациях или в частном секторе), даже если заимодавцы требуют этого в процессе предоставления заимствования. В качестве теоретического обоснования такого подхода служит факт, что их инвестиции в проектную компанию — это общепризнанное явление и часть их обычного бизнеса и, следовательно, риск, связанный с этим, учтен в цене акции. Другим доводом в поддержку такого подхода является мнение, что если они не в состоянии осуществлять бизнес в рассматриваемой стране, то им стоит не прятаться за страховкой, а не заниматься там своим бизнесом. Однако очень политизированная сущность инвестиций во многих случаях привлечения проектного финансирования может сделать такое страхование благоразумным (см. § 9.1).

Существуют отдельные трудности при страховании политического риска для инвестиций в собственный капитал проектной компании. Страховщик или гарант, который обычно осуществляет возмещение по выставленной претензии, имеет право забрать активы, которые были застрахованы или гарантировались (то есть инвестиции в акции или заем), хотя экспортно-кредитные агентства обычно требуют, чтобы коммерческий банк, представляющий интересы заимодавцев, продолжал попытки возвратить ссуду от их имени, как это делают частные страховщики. Таким образом, экспортно-кредитные агентства соглашаются возмещать убытки по требованиям относительно застрахованного политического риска для собственного капитала, только если процентные выплаты инвесторам по акциям переходят страховщику. Это явление известно как право суброгации, и оно может оказаться серьезной проблемой для инвесторов, которые страхуют свои акции, поскольку косвенно это может привести к потере выгод от страхования.

Предоставление пакета акций инвесторов проектной компании в качестве обеспечения для заимодавцев — это стандартная практика (см. § 12.7), которая позволяет им более оперативно контролировать деятельность компании после дефолта. Это вызывает два уровня проблем в случае, когда инвесторы застраховали свои акции относительно политического риска и понесли убыток в результате наступления страхового события.

• Если заем не погашен полностью после дефолта, то заимодавцы не будут заинтересованы отказаться от своего обеспечения в виде акций и позволить инвесторам передать эти акции страховщику взамен оплаты покрытия для политического риска; заимодавцы будут утверждать, что они должны получить погашение перед выплатами инвесторам и, следовательно, доход от страхования акций следует выплатить заимодавцам. Но, с точки зрения инвесторов проектной компании, если заимодавцам выплатят доход по страхованию собственного капитала, то это может свести на нет выгоды от страхования политического риска для инвесторов.
• Даже если заимодавцы согласятся с такой точкой зрения, проблема может остаться, если политический риск заимствования и собственного капитала страхуют различные страховщики; позднее страховщик, погашающий заимствование, захочет получить обеспечение заимодавцев, включая и залог из акций проектной компании, и получить определенные платежи от их продажи, что, опять же, означает, что страховщик, страхующий инвесторов, будет не готов выплатить им нужную сумму.

С точки зрения страховщика, эта проблема носит теоретический характер, поскольку если проектная компания переживает дефолт, то маловероятно, что ее акции будут стоить дорого, и шанс получить что-либо за них до тех пор, пока долг не будет возмещен, очень мал. Тем не менее, как это было доказано, именно эта проблема является основным препятствием для финансирования некоторых проектов. Даже банк U. S. Exim и агентство OPIC-организации, которые принадлежат правительству США, не могли разрешить эту проблему вплоть до 1999 года, пока не подписали соглашение о совместном возмещении требований, на основании которого они должны отказаться от споров и работать совместно над возмещением и процессом разделения последующих доходов. Они могут взаимодействовать, поскольку обе организации финансируются из федерального бюджета США, поэтому вопрос заключается только в том, в какой карман пойдет возмещение, но таких соглашений не существует между другими агентствами.

Эта проблема создает меньше трудностей для страховщиков частного сектора (см. § 10.7), которые могут согласиться признать подчинение заимодавцам, то есть они могут возмещать платежи по акциям, только если заимодавцы уже получили свое возмещение.

§ 10.4.2. Организации для развития финансирования

Помимо несвязанных кредитов и гарантий для политического риска, которые предоставляют экспортно-кредитные агентства, многие страны имеют специализированные организации для развития финансирования, которые могут предоставить несвязанные кредиты на ограниченную сумму и/или прямые инвестиции в собственный капитал проектов в развивающихся странах. Это следующие организации.

Франция. Агентство PROPARCO — Societe de Promotion de Participation pour la Cooperation Economique (71% агентства принадлежит агентству Agence francaise de Developpement — AFD, а оставшаяся доля — частным акционерам) обеспечивает инвестиции в собственный капитал и кредитование для проектов в развивающихся странах, в которых не обязательно должны участвовать другие французские организации.

Германия. Немецкая компания по развитию и инвестициям — Deutsche Investitions und Entwicklungsgesellschaft (DEF); это государственная организация, которая предоставляет долгосрочное заимствование и инвестиции в собственный капитал для проектов.

Италия. Государственная компания Societa Italiana per le Imprese all’Estero Simest (см. § 10.5.7) предоставляет кредиты и инвестирует в собственный капитал.

Нидерланды. Нидерландский банк инвестиций в развивающиеся страны FMO — Nederlandse Financierings maatschappij voor Ontwikkelingslanden (51% принадлежит государству, остальная часть — ведущим датским банкам и многочисленным частным инвесторам) — предоставляет кредиты и инвестиции в собственный капитал. Проекты не обязательно должны иметь датские пакеты акций.

Швеция. Агентство Swedfund International AB принадлежит государству и предоставляет инвестиции в собственный капитал или кредиты для проектов совместных предприятий, в которых обязательно должен участвовать шведский партнер.

Великобритания. Корпорация CDC Capital Рartners, которая раньше была известна как государственная корпорация Commonwealth Development Corporation, в 2000 году реорганизовалась в государственную компанию, часть акций которой принадлежит организациям частного сектора. Раньше корпорация CDC осуществляла инвестирование в собственный капитал и предоставляла кредиты для проектов в развивающихся странах, но сейчас специализируется на инвестициях в собственный капитала для проектов, которые не имеют других британских партнеров. Такое изменение в статусе до некоторой степени разрушило влияние компании на процесс развития финансирования.

Абу-Даби. Фонд развития Абу-Даби — это независимый общественный институт, который осуществляет прямое кредитование, выдает гранты и инвестирует в собственный капитал в проектах, реализуемых в арабских, африканских, азиатских и других развивающихся странах. Кредиты выдаются на срок от 7 до 25 лет по льготной процентной ставке.

Кувейт. Кувейтский фонд арабского экономического развития (Kuwait Fund for Arab Economic Development) работает точно так же, как и Фонд развития Абу-Даби.

Саудовская Аравия. Национальный фонд экономического развития (Saudi Fund for Development) предоставляет гибкие кредиты и гарантии для проектов в развивающихся странах.

Международные финансовые организации, упомянутые в § 10.6, тем не менее остаются основным источником финансирования при рассмотрении рынка проектного финансирования.

§ 10.5. Структуры и продукты экспортно-кредитного агентства

В этом параграфе приведены примеры диапазона продуктов, покрытия и прямых кредитов, которые предлагают экспортно-кредитные агентства и связанные с ним учреждения в некоторых станах, а именно в Соединенных Штатах (см. § 10.5.1 и 10.5.2), Канаде (см. § 10.5.3), Японии (см. § 10.5.4), Франции (см. § 10.5.5), Германии (см. § 10.5.6) и Великобритании (см. § 10.5). Все вместе эти примеры дают всеобъемлющее понимание различий в используемых подходах. Несмотря на различие в структуре, выполнение условий соглашения OECD Consensus обеспечивает практически одинаковые конечные результаты, хотя, как суммировано в § 10.3.3, существуют некоторые различия в принимаемом риске в области проектного финансирования.

§ 10.5.1. Соединенные Штаты (банк U. S. Exim)

Американский экспорт гарантируется экспортно-импортным банком Соединенных Штатов Америки (банк U. S. Exim), который был создан в 1934 году, а в 1994 году организовал отделение, занимающееся проектным финансированием. Банк U. S. Exim обеспечивает долгосрочное кредитование (как правило, до 55% от суммы расходов по проекту) или гарантирует коммерческим банкам максимально возможный уровень в соответствии с соглашением OECD Consensus. Поддержка осуществляется на стандартных условиях, которые приняты в соглашении OECD Consensus, — менее 85% от цены контракта или 100% от суммы вложений со стороны США. При условии, что в проекте участвует американский экспорт, банк U. S. Exim согласен поддерживать неамериканские банки (в отличие от агентства OPIC — см. § 10.5.2).

Как правило, до того как проект сооружен, банк U. S. Exim не принимает на себя коммерческие риски (то есть риск, связанный с завершением работ), и, следовательно, если финансирование осуществляется коммерческими банками, то банк U. S. Exim предоставляет им гарантии относительно политического риска, или если банк U. S. Exim обеспечивает финансирование, то это делается под гарантии завершения строительных работ, выданные коммерческим банком. Как правило, после того как проект сооружен, банк U. S. Exim осуществляет финансирование, принимая полный риск (то есть принимает политические и коммерческие риски) по проекту; гарантии полного риска или гарантии политического риска могут быть выданы коммерческому банку.

В понятие «политический риск» входит конвертация валюты и ее передача, экспроприация, а также и скрытая экспроприация, политическое насилие (в результате которого проект или поврежден, или понес убытки). Неплатежи по причине споров по контракту или при отказе от обязательств не компенсируются. Это может оказаться не очень серьезной проблемой, если банк U. S. Exim осуществляет финансовое сопровождение после окончания контракта; отсутствие платежей со стороны правительства страны проекта на тот момент времени может быть, только если проектная компания завершила свой контракт, требует гарантий правительства страны проекта и диапазон финансовых проблем, которые могут быть связаны с этим (до того как проектная компания начнет производственную деятельность и заработает прибыль), ограничен.

Однако существуют некоторые изменения в возможностях и сущности покрытия, предоставляемого банком U. S. Exim для проектного финансирования.

• В определенных проектах (например, проекты, связанные с производством электроэнергии), в которых риск завершения работ рассматривается как ограниченный, начиная с 2000 года, банк U. S. Exim принимает этот риск и, следовательно, обеспечивает полное покрытие или финансирование с момента начала проекта.
• Существует тенденция отказа от предоставления покрытия только для политического риска, потому что трудно разграничить политические и коммерческие риски (см. § 9.7).
• Возможно также предоставление покрытия политического риска при размещении облигаций, хотя это не нашло своего применения.
• Банк U. S. Exim может обеспечивать покрытие для местных расходов в национальной валюте страны проекта на основании правил соглашения OECD Consensus.

Другие крупные экспортно-кредитные агентства также постепенно расширяют свои покрытия подобным образом. Банк U. S. Exim может также потребовать заключить двустороннее соглашение (известное как соглашение о стимулировании проекта (Incentive agreement)) c правительством страны проекта, которое дает им право обращаться за помощью к правительству страны проекта в случае возникновения дефолта по причинам, которые относятся к политическому риску; такая сделка рассматривается на индивидуальной основе. Банк U. S. Exim предоставляет полезный контрольный список критериев, используемых в процессе оценки проектов, который можно сравнить с анализом рисков, приведенных в главах 7–9.

Общая часть

• Проект должен иметь долгосрочные контракты с кредитоспособными организациями на покупку продукции, выпускаемой в рамках проекта, и покупку ключевых исходных материалов, таких как сырье, топливо, а также на осуществление технического обслуживания и эксплуатацию проекта. Такие контракты должны заключаться на срок, превышающий необходимый период финансирования. В таких секторах, как телекоммуникации и нефтехимия, в случае когда невозможно заключить долгосрочные контракты, проекты рассматриваются на индивидуальной основе, с учетом экономического обоснования.
• Проект должен содержать приемлемое распределение риска среди участников, которые наилучшим образом способны управлять этими рисками. Анализ чувствительности должен вывести приемлемую ставку покрытия обслуживания долга, чтобы гарантировать непрерывность обслуживания долга в течение всего срока заимствования.
• Итоговые расходы по проекту должны быть сопоставимыми с расходами проектов такого же типа и размера на соответствующем рынке.
• Цена единицы продукции и расходы, связанные с ней, должны отображать рыночное ценообразование.
• Риск девальвации (обменного курса) необходимо существенно смягчить путем использования номинации доходов в твердой валюте и корректирования формулы, применяемой при расчете выручки, с учетом изменения коэффициента обмена валют или при помощи других структурных механизмов.

Участники

• Проектные спонсоры, покупатели, подрядчики, операторы и поставщики обязательно должны иметь возможность продемонстрировать технические, управленческие и финансовые возможности для исполнения своих обязательств в проекте.

Техническое оснащение

• Проектная технология обязательно должна быть апробирована и надежна, лицензирование должно быть подтверждено на период времени, который превышает период финансирования.
• Необходимо предоставить технико-экономическое обоснование и другую техническую информацию в разумно детализированном виде, чтобы продемонстрировать, что проект выполним с технической точки зрения.

Страна проекта

• Необходимо продемонстрировать обязательства правительства страны проекта, связанные с реализацией проекта.
• Анализ юридической среды и системы регулирования должен продемонстрировать, что условия страны и структура проекта приемлемы для осуществления долгосрочного кредитования проекта на основании осуществимых контрактных взаимоотношений.

Банк U. S. Exim привлекает внешних финансовых консультантов (за счет спонсоров) для проведения анализа риска при осуществлении проектного финансирования. Относительно масштаба сделок проектного финансирования в период с 1995 по 2000 год банк U. S. Exim оказал финансовую поддержку на общую сумму в 8 миллиардов долларов США для 35 различных проектов, самые большие из них были связаны с энергетикой и добычей углеводородов.

§ 10.5.2. Соединенные Штаты (OPIC)

Overseas Private Investment Corporation (OPIC) — это агентство правительства США, созданное в 1971 году, чтобы выполнять обязанности по страхованию политического риска, которые ему передало Американское агентство международного развития (U. S. Agency for International Development) (U. S. AID), непосредственный преемник Плана Маршалла — плана реконструкции Европы после Второй мировой войны, который обеспечивал первое страхование политического риска. Агентство OPIC (и U. S. AID до него) имеет положительную историю платежей по возмещению политического риска. Учитывая такую длинную историю, подход агентства OPIC в области страхования политического риска был использован в качестве модели более поздними участниками рынка; благодаря широкому использованию предоставления покрытия для политического риска и предоставления прямых кредитов агентством OPIC практика их использования получила распространение на рынке проектного финансирования.

Агентство OPIC может страховать до 250 миллионов долларов США для одного проекта, покрывая 90% инвестиций в собственный капитал и 100% заимствования сроком до 20 лет. (Не существует требования, чтобы страховать и собственный капитал, и заимствование, хотя это и может быть сделано.) Агентство также может предоставить прямые кредиты на подобных условиях. Как правило, для инвестиций в собственный капитал агентство OPIC выпускает страховые обязательства на сумму, равную 270% от суммы первоначальных инвестиций, 90% представляют исходные инвестиции, а 180% — чтобы компенсировать потери будущих доходов. При наступлении страхового случая агентство OPIC может решить не выплачивать заем немедленно, а осуществлять платежи согласно первоначальному графику выплат по обслуживанию долга.

В 2000 году непогашенные гарантийные обязательства агентства OPIC составляли 6,6 миллиарда долларов США, из которых 3,6 миллиарда относились к проектному финансированию (заметим, что это валовые цифры, в которые входят обязательства по выплате будущих процентов, и что понятие «проектное финансирование» предполагает «финансирование проектов»), также агентство OPIC имело дополнительно 240 миллионов долларов США по кредитным обязательствам.

Критерии отбора при получении поддержки от агентства OPIC таковы.

• Предоставляется американским инвесторам или заимодавцам (то есть это американские юридические лица, права собственности на которые по меньшей мере на 50% принадлежат гражданам США, или иностранные компании, которые полностью подконтрольны таким юридическим лицам или контролируются на 95% гражданами США).
• Инвестиции или кредиты в проектные компании вне пределов страны, в которых большинство акций или повседневное управление принадлежит частным акционерам и 25% акций — американским инвесторам.
• Общая сумма помощи агентства OPIC не может превышать 50% от суммы расходов для нового проекта или 75% для расширения уже существующего проекта.
• Соискатели обязательно должны продемонстрировать, что требуемое страхование не может быть обеспечено частным сектором.

Агентство OPIC не выставляет требования, чтобы инвестиции или кредит были обязательно использованы для возмещения расходов по экспорту оборудования из США, хотя обычно оборудование, импортируемое из индустриальных стран, не страхуется (но страхование экспортного кредита возможно). Деятельность агентства OPIC не ограничивается условиями соглашения OECD Consensus.

К страхуемым рискам относятся «стандартные» инвестиционные риски (конвертируемость валюты и ее вывоз из страны, экспроприация и политическое насилие), а также к таким рискам относится «скрытая экспроприация» и неплатежи в результате нарушения статей контракта.

Американское правительство и правительство страны проекта заключают двухстороннее соглашение о программах страхования, которые будет осуществлять агентство OPIC, и правительство страны проекта обязательно должно одобрить выпуск агентством любых ценных бумаг.

В 2000 году агентство OPIC начало предоставлять страхование политического риска для инвесторов в облигации, которые повсеместно не страховались экспортно-кредитными агентствами (чьи продукты, как правило, структурировались, чтобы оказать поддержку кредитам коммерческих банков), хотя банк U. S. Exim и другие экспортно-кредитные агентства меняют свою позицию по этому вопросу. Однако такое страхование покрывает только риск, связанный с конвертацией валюты и ее вывозом.

О возможностях агентства OPIC страховать последствия «гибельной девальвации валюты» см. § 8.3.5.

§ 10.5.3. Канада (EDC)

Корпорация Export Development Corporation (EDC), созданная в 1944 году, является государственной организацией, которая осуществляет прямое кредитование экспортных кредитов на CIRR-основе, а также предоставляет гарантии экспортных кредитов для коммерческих банков (в Канаде и за ее пределами) или размещает облигации. Корпорация Export Development Corporation также поддерживает проекты, которые приносят непрямые выгоды для Канады (например, это исследовательская деятельность). В 1995 году в корпорации был создан специальный департамент, занимающийся проектным финансированием. Корпорация EDC покрывает до 90% политических и коммерческих рисков (но не компенсирует процентные выплаты в период сооружения проекта). Покрытие политического риска обеспечивается при стандартных инвестиционных рисках. Корпорация EDC также обеспечивает инвестиционное страхование против стандартных инвестиционных рисков.

В 2000 году корпорация Export Development Corporation осуществила финансирование или покрытие на сумму в 45 миллиардов канадских долларов, что составляло примерно 10% от объема канадского экспорта.

§ 10.5.4. Япония (NEXI/JBIC)

Раньше страхование экспортных кредитов осуществлялось специальным департаментом Министерства международной торговли и промышленности Японии (Export-Import Insurance Division of the Ministry of International Trade and Industry of Japan — EID/MITI), который был создан в 1950 году. В 1993 году департамент экспортно-импортного страхования (EID/MITI) был одним из первых экспортно-кредитных агентств, которое обеспечивало покрытие для сделок проектного финансирования и начиная с 1995 года имело специальное подразделение, специализирующееся на проектном финансировании. В 2001 году Министерство международной торговли и промышленности Японии (Ministry of International Trade and Industry of Japan — MITI) было реорганизовано в Министерство экономики, торговли и промышленности (Ministry of Economy, Trade and Industry — MЕTI). После реорганизации министерства ответственность по инвестиционному страхованию экспортных кредитов была передана агентству Nippon Export and Investment Insurance (NEXI) — специализированному независимому агентству, которое обеспечивает экспортное кредитование и инвестиционное страхование. 95% обязательств агентства перестраховывается MЕTI (в 2000 году общая сумма среднесрочных/долгосрочных обязательств по страхованию кредитов составляла 2,1 миллиарда долларов США).

Агентство NEXI страхует до 80% коммерческих рисков заимодавцев (после того как работы по сооружению проекта завершены) и до 97,5% политических рисков.

Общая сумма рисков по договору страхования предполагает возмещение расходов, связанных с конвертацией и передачей валюты, войной, революцией и гражданской войной и любыми другими проблемами, возникающими вне пределов Японии, которые могут быть вменены застрахованному участнику или заемщику, компенсирующему расходы, связанные с экспроприацией. Агентство NEXI также обеспечивает инвестиционное страхование (в 2000 году оно составляло 687 миллионов долларов США).

Агентство NEXI также предоставляет заимодавцам несвязанные гарантии политического риска в рамках программы японской помощи (в 2000 году на сумму в 1,8 миллиарда долларов США, значительная часть этой суммы инвестирована в нефтяные проекты в Бразилии).

Финансирование, основанное на CIRR-ставке для экспорта, может быть предоставлено Государственным японским банком международной кооперации (Japan Bank for International Cooperation — JBIC). Обычно он делает это в кооперации с коммерческими банками. Банк JBIC был образован в 1999 году в результате слияния банка Export-Import bank of Japan (JEXIM) с банком Japan’s Оverseas Economic Co-operation Fund (OECF). В 1996 году в банке Export-Import bank of Japan был создан департамент проектного финансирования. Банк Japan Bank for International Cooperation также предоставляет несвязанное финансирование в рамках двух главных программ: заграничные инвестиционные кредиты, которые требуют японского участия в правах собственности и при управлении проектной компанией, и несвязанные прямые кредиты, которые являются частью японской программы помощи.

§ 10.5.5. Франция (COFAGE)

Компания Compagnie francaise d’Assurance pour le Commerce Exterieur (COFAGE) была создана в 1946 году и принадлежит частным акционерам (акции компании имеют листинг на Парижской фондовой бирже), осуществляет страхование экспортных кредитов от имени французского правительства. В 1995 году в компании был создан отдел проектного финансирования. Покрытие предоставляется для коммерческих банков Франции. И коммерческие (после того как проект сооружен), и политические риски (для стандартных инвестиционных рисков) могут быть компенсированы до 95% от суммы застрахованного риска. Кредитование с обеспечением, которое предоставляет COFAGE, не может превышать 50% от суммы проектных расходов. Компания COFAGE также обеспечивает инвестиционное страхование.

К 2000 году компания COFAGE предоставила покрытие для 26 сделок проектного финансирования на общую сумму в 2,7 миллиарда долларов США. Субсидии процентных ставок CIRR предоставляются Natexis Banque (бывший банк Banque Francaise du Commerce Exterieur) от имени французского казначейства.

§ 10.5.6. Германия (Hermes/KfW)

Гарантийное агентство Hermes Kreditversicherung A. G. (Hermes) в основном принадлежит страховой компании Allianz A. G. и управляет схемой страхования экспортных кредитов немецкого правительства. Департамент проектного финансирования создан в 1988 году. Коммерческие и политические риски могут быть компенсированы до 95% суммы застрахованного риска. Инвестиционное страхование осуществляется через аудиторскую компанию PwC Deutsche Revision A. G. (в консорциуме с гарантийным агентством Hermes Kreditversicherung A. G.) и также компенсирует 95% от суммы риска. В 2000 году агентство Hermes контролировало покрытие экспортного кредита на сумму в 19,5 миллиарда евро, из которых 8,8 миллиарда евро были на среднесрочной и долгосрочной основе, включая сделки проектного финансирования на сумму 1,4 миллиарда евро (в основном это проекты, связанные с производством электроэнергии). Для сравнения в том же году гарантийное агентство Hermes управляло покрытием для экспорта самолетов Airbus на сумму в 2,1 миллиарда евро.

Kreditanstalt für Wiederaufbau (KfW) — государственный банк развития — был организован в 1948 году, предоставляет прямое кредитование для экспортных кредитов, осуществляет совместное финансирование с немецкими коммерческими банками и управляет процентными субсидиями по ставке CIRR от имени немецкого правительства. Банк KfW также предоставляет несвязанные кредиты для проектов с немецкими инвесторами или проектов, связанных с добычей сырья для Германии. В 2000 году банк KfW обеспечил кредитов или гарантий на общую сумму в 36 миллиардов евро. 11 миллиардов евро были израсходованы на сделки проектного финансирования за границей и 1,5 миллиарда евро — для кредитов развивающимся странам.

§ 10.5.7. Италия (ISACE/Simest)

Instituto per i Servizi Assicurativi e il Credito all’esportazione (ISACE) — это автономное государственное агентство было создано в 1999 году и приняло полномочия от Sezione Speciale per l’ Assicurazione del Credito al l’ Esportazione (SACE) — департамента итальянского казначейства, созданного в 1977 году.

SACE осуществило свое первое покрытие для сделки проектного финансирования в 1994 году. Коммерческим банкам на территории Италии и вне ее пределов может быть предоставлено 95%-ное покрытие коммерческих и политических рисков: агентство ISACE требует, чтобы инвесторы принимали по меньшей мере 30% риска по проекту, и как минимум 35% расходов должно быть покрыто другими коммерческими банками (то есть агентство ISACE не покрывает больше чем 35% от суммы всех расходов по проекту). Расходы по страховой премии агентства не могут быть включены в ее покрытие или субсидированное финансирование; расходы, связанные с нарушением статей договора, не возмещаются.

Societa Italiana per le Imprese all’Estero (Simest) — компания, управление в которой осуществляется государством, часть ее акций принадлежит частным акционерам. Была создана в 1991 году, предоставляет субсидии процентных ставок на основе CIRR-ставки (в 1999 году этот вид деятельности перешел к ней от банка Mediocredito Centrale). Компания Simest также предоставляет несвязанные кредиты и осуществляет процентные выплаты по собственному капиталу для проектов под итальянским управлением.

§ 10.5.8. Великобритания (ECGD)

Export Credits Guarantee Department (ECGD) — департамент экспортно-кредитных гарантий — это департамент казначейства Великобритании, который был создан в 1920 году и обеспечивает гарантированное покрытие и процентные субсидии для национального экспорта средств производства и проектов, реализуемых в рамках соглашения OECD Consensus, для любых банков, которые осуществляют свой бизнес на территории Великобритании. В 1999 году краткосрочное торговое финансирование было приватизировано (то есть возмещение осуществляют страховые компании частного сектора), однако департамент экспортно-кредитных гарантий продолжает осуществлять перестрахование средств обслуживания для таких видов деятельности. (Правительство Великобритании ратует за отмену государственной поддержки краткосрочной торговой деятельности всех экспортно-кредитных агентств.)

В 2000/2001 году департамент экспортно-кредитных гарантий предоставил покрытие для кредитов покупателя на сумму в 3,7 миллиарда английских фунтов стерлингов (значительная часть этой суммы потрачена на авиацию). Возмещается до 100% от покрываемой суммы риска.

В области проектного финансирования департамент экспортно-кредитных гарантий не использует точных критериев для определения проектов, которые могут получить проектное финансирование, но он разработал руководящие принципы, которые лежат в основе его сделок.

• Финансирование международных коммерческих банков должно быть осуществлено с тем же уровнем гарантий, как и финансирование, предлагаемое департаментом экспортно-кредитных гарантий.
• Статьи отдельных договоров и финансовые обязательства всех участников проекта, включая правительство страны проекта, спонсоров, подрядчиков, поставщиков. Операторы и покупатели продукции должны расцениваться как приемлемые.
• Независимая оценка достоверности предположений в технико-экономическом обосновании должна подтвердить разумную гарантию своевременной оплаты сумм к получению кредиторами.

Другие факторы, которые департамент экспортно-кредитных гарантий может рассматривать как полезные, включают в себя следующее.

• Международные финансовые организации (такие как Международная финансовая корпорация) оказывают поддержку заимствованию с тем же самым уровнем гарантий.
• Агентства Standard & Poor’s, Moody’s или другие такие же агентства присвоили инвестиционный рейтинг проекту.

Департамент экспортно-кредитных гарантий обеспечивает покрытие для политического риска, определяемого как:

• война, гражданская война, восстание;
• прекращение или задержка выплаты внешнего долга правительством страны проекта или третьей страной, через которую должны осуществляться платежи;
• отмена или невозобновление экспортной лицензии;
• экспроприация, в случае когда правительство страны проекта не является акционером проекта.

Отказ правительства страны проекта соблюдать письменные обязательства по проекту, который привел к дефолту займа, и сам по себе этот отказ не вызван никаким действием или бездействием одного или нескольких участников проекта.

Как вариант, департамент экспортно-кредитных гарантий также соглашается принять полное покрытие (включая и риски, связанные с завершением работ). В этом случае департамент экспортно-кредитных гарантий также требует, чтобы:

• проект частично финансировался другими финансистами без поддержки департамента экспортно-кредитных гарантий, но на условиях безопасности, которые не лучше, чем те, которые имеет департамент, включая и участие международных коммерческих банков (банковская ссуда от местных банков в стране проекта может быть важной частью финансирования, но, как правило, ее одной бывает недостаточно);
• участие департамента экспортно-кредитных гарантий будет ограничено для кредитов, представляющих не более чем 40% от всего требуемого капитала, как для займа, так и для собственного капитала. Вдобавок все ссуды с покрытием департамента обычно не должны превышать 60% от всех капитальных расходов по проекту;
• по меньшей мере 25% финансирования проекта должен составлять собственный капитал или субординированное заимствование.

Департамент экспортно-кредитных гарантий также осуществляет страхование политического риска на подобных условиях для иностранных инвестиций, так же как и страхование банковских кредитов для иностранных проектов, у которых есть британский спонсор.

Такое инвестиционное страхование чаще осуществляется на годовой основе, а не на период всей жизни проекта, что позволяет инвестору, который тесно связан с рассматриваемой страной, понизить объем страховой ответственности и уменьшить затраты.

§ 10.6. Международные финансовые организации (МФО)

Международные финансовые организации также известны как многосторонние кредитные организации или многосторонние банки развития. В этом параграфе рассматриваются следующие международные организации: Всемирный банк (см. § 10.6.1) и его организации-филиалы; Международная финансовая корпорация (МФК) (см. § 10.6.2); Международная ассоциация развития (MAP) (см. § 10.6.3); Многостороннее агентство гарантии (МАГИ) (см. § 10.6.4) и региональные банки развития; Азиатский банк развития (см. § 10.6.5); Африканский банк развития (см. § 10.6.6); Межамериканский банк развития (Inter-American Development Bank) (см. § 10.6.7); Европейский банк реконструкции и развития (см. § 10.6.8); Европейский инвестиционный банк (см. § 10.6.9); Северный инвестиционный банк (Nordic Investment Вank) (см. § 10.6.10); Исламский банк развития (Islamic Development Вank) (см. § 10.6.11).

Все эти банки принадлежат правительствам: Всемирный банк принадлежит правительствам разных стран мира, а другие организации — правительствам региона, в котором они находятся, а также правительствам других развитых стран.

Международные финансовые организации играют важную роль не только в качестве прямых заимодавцев для проектов, но также и в процессе мобилизации финансирования частного сектора для проектов в развивающихся странах. Заимодавцы частного сектора чувствуют себя комфортнее при кредитовании в развивающихся странах при спонсорской поддержке или параллельно с МФО ввиду их общей вовлеченности в экономику страны проекта, важности их общих программ заимствования для экономики страны и возможности выхода на правительство страны проекта на высшем уровне, если проект начнет испытывать трудности (хотя степень их влияния различна в разных странах). Это дает проектной компании защиту международных финансовых организаций, которая, безусловно, принесет выгоду инвесторам.

Стимулом для заимодавцев из частного сектора участвовать в финансировании, которое организует международная финансовая организация, является статус «привилегированного кредитора», который является результатом практики предоставления предпочтения международным финансовым организациям, когда ресурсы для выплат внешним кредиторам ограничены и не предполагается составление нового графика для кредитов международных финансовых организаций. Такой статус был создан, чтобы уменьшить риск международных финансовых организаций (и их акционеров), который свойствен их деятельности в рамках международного финансового сообщества. Важно отметить, что такой статус «привилегированного кредитора» имеет фактический, а не юридический статус и применяется на практике в странах, которые столкнулись с долговыми проблемами.

Международные финансовые организации также разработали многочисленные гарантийные инструменты для политического риска, использование которых в последние годы способствовало стимулированию участия заимодавцев частного сектора в проектах, которые реализуются в развивающихся странах. Международные финансовые организации уделяют больше внимания, чем заимодавцы частного сектора, вопросу того, будет или нет финансирование проекта приемлемым в широком экономическом контексте для страны проекта.

§ 10.6.1. Всемирный банк

Международный банк реконструкции и развития (International Bank for Reconstruction and Development — IBRD), известный как Всемирный банк, был образован в 1944 году и является международной организацией, которая принадлежит правительствам большинства стран мира. Позднее к банковской группе Всемирного банка присоединились три организации-филиала: Международная финансовая корпорация (МФК), Международная ассоциация развития (MAP), Многостороннее агентство гарантии (МАГИ). Его кредитный мандат заключается в предоставлении кредитов для правительств (первоначально на восстановление европейских стран после Второй мировой войны, а начиная с 1960 года и для развивающихся стран), и, следовательно, может показаться, что значимость его деятельности в процессе проектного финансирования, которое всегда является деятельностью частного сектора, ограничена; однако все возрастающая важность финансирования частным сектором инфраструктуры в развивающихся странах неизбежно ведет к изменению акцента в деятельности Всемирного банка.

Прямые кредиты. Всемирный банк первым способствовал привлечению банка частного сектора к своей деятельности путем операций по совместному финансированию, также известных как «В-кредиты» (B loans). В рамках такой структуры банк частного сектора кредитует параллельно со Всемирным банком (который в этом случае предоставляет А-кредит) и получает выгоду от привилегированного кредитного статуса кредитов Всемирного банка. Такая ситуация в контексте проектного финансирования имеет ограниченную значимость, потому что эти кредиты все еще должны рассматриваться как кредиты государственного сектора, но, как будет рассмотрено далее, такая структура получила широкое распространение в деятельности Международной финансовой корпорации и других региональных представительствах международных финансовых организаций.

Единственный вариант, при котором Всемирный банк сам может предоставлять кредиты для проектов частного сектора, заключается в привлечении правительства страны проекта в качестве посредника. Возможно, что Всемирный банк предоставит кредит для правительства страны проекта, а оно позднее кредитует напрямую проектную компанию, но чаще всего это осуществляют через местный банк развития или агентство. Как вариант, Всемирный банк может напрямую кредитовать проектную компанию под гарантии правительства страны проекта.

Проектная компания при таком финансировании в процессе закупок оборудования или услуг обязательно должна следовать руководящим принципам государственных закупок, которые разработал Всемирный банк, за исключением случаев, когда условия этих руководящих принципов были соблюдены покупателем или партнером по контракту в процессе выбора самой проектной компании (см. § 3.6.4). Эти руководящие принципы изложены в процедурах проведения международных конкурсных торгов (МК-процедуры).

Так же как и во всех случаях кредитования, Всемирный банк стремится поддерживать участие параллельных структур других международных финансовых организаций, экспортно-кредитных агентств и организаций, способствующих финансовому развитию, и выступает в качестве «кредитора последней надежды» среди финансовых организаций, включая и свои организации-филиалы.

В 2000/2001 году итоговая сумма обязательств по кредитам Всемирного банка составляла 11 миллиардов долларов США; это меньше чем половина от сумм 1998/1999 года в результате падения спроса «кризисных заемщиков» прошлых лет: Аргентины, Бразилии, Индонезии, Кореи, России и Таиланда.

Частичная гарантия риска. Однако использование прямых кредитов больше не является приоритетным подходом Всемирного банка при поддержке проектного финансирования частного сектора. Инструмент, который теперь предлагают, — это предоставление Всемирным банком частичной гарантии риска (ранее она была известна как гарантия расширенного софинансирования (ЕСО [expanded co financing] guarantee)); впервые это было применено в 1994 году.

Это гарантии политического риска, которые могут быть предоставлены для заимодавцев проектной компании. Такая гарантия не имеет никакого отношения к экспорту товаров из какой-либо страны, и проектная компания не должна придерживаться принципов осуществления государственных закупок, которые разработал Всемирный банк (хотя закупки должны быть экономичными и эффективными). Это возможно в любой стране, приемлемой для кредитов Всемирного банка, за исключением самых бедных стран, которые получают финансирование от Международной ассоциации развития (это не связано с гарантией анклава, которая будет рассмотрена далее). Покрытие может быть предоставлено до 100% суммы долга.

Частичная гарантия риска распространяется на стандартные инвестиционные риски конвертации иностранной валюты и ее передачу и экспроприацию, но также включает в себя риски политического насилия или войну. Расходы, связанные с «незаметной экспроприацией», также не возмещаются. Гарантия также предоставляет прямое возмещение затрат, связанных с изменением закона и при нарушении статей контракта; таким образом, если политический риск не получает прямого покрытия, то его компенсируют косвенно на основании контрактных обязательств по статьям соглашения о правительственной поддержке.

Так же как и в случае с экспортными кредитами, это гарантия платежа, а не гарантия исполнения договора, поэтому любой случай, дающий повод для требования по возмещению убытков, должен привести к дефолту самого проектного финансирования, а не только, к примеру, послужить причиной для возникновения незапланированных расходов у проектной компании, которые могут затронуть ее инвесторов, но не создадут предпосылок для дефолта финансирования.

Во всех случаях правительство страны проекта должно обезопасить Всемирный банк от любых требований возмещений под свои гарантии, что означает, что это не может быть использовано для покрытия рисков, связанных с другой государственной организацией (то есть не правительством страны проекта — sub sovereign risk); другими словами, все гарантируемые обязательства должны быть прямыми обязательствами правительства страны проекта или обязательствами покупателя или партнера по контракту, которые, в свою очередь, гарантируются правительством страны проекта.

Частичная гарантия риска рассматривается как самый крайний вариант и приемлема только для проектов, в которых а) невозможно использовать финансирование частного сектора и б) достаточная сумма финансирования не может быть предоставлена МФК или МАГИ (см. далее). Точно так же как и в случае с прямыми кредитами, Всемирный банк также пытается выступать в роли катализатора, чтобы мобилизовать финансирование или поддержку гарантии со стороны многосторонних или двусторонних агентств, способствующих развитию. В отличие от других международных финансовых организаций, Всемирный банк не устанавливает специальных требований к верхнему пределу для сумм, возмещаемых по частичной гарантии риска (при ее расчете руководствуются принципами благоразумия и общим уровнем возможностей в рассматриваемой стране).

Однако несмотря на то, что частичная гарантия риска кажется полезным и гибким инструментом для проектного финансирования в развивающихся странах, в действительности он используется гораздо реже, чем можно было бы ожидать. Начиная с 1994 года он был применен меньше чем в десяти случаях индивидуального проектного финансирования. Одной из причин такого развития события является требование, что правительство страны проекта должно выставить встречные гарантии, что существенно снижает диапазон проектов, для которых это можно использовать; другой причиной служит требование, что проект должен соответствовать условиям Всемирного банка в отношении отдельной страны или сектора экономики. Также банковская группа Всемирного банка стремится по возможности предоставлять поддержку для проектов через МФК или МАГИ; следовательно, частичная гарантия риска наилучшим образом подходит для крупных и комплексных проектов, в которых и политическая, и финансовая поддержка Всемирного банка играет существенную роль в обеспечении безопасности для всей сделки финансирования.

Частичные гарантии кредита. Всемирный банк может давать гарантии для части кредита, предоставляемого заимодавцами частного сектора, в основном используемого для покрытия последующего возврата кредита, если заимодавцы не захотят кредитовать на требуемых условиях. Такие гарантии также могут быть использованы, чтобы обеспечить денежное покрытие единовременного погашения (то есть большой финальный платеж, который проектная компания предполагает рефинансировать соответствующим образом). Очевидно, что в таких случаях это в большей степени является полной гарантией, чем только возмещением политического риска. Таким образом, подобный вид гарантий имеет ограниченное использование при проектном финансировании.

Гарантии анклава. Всемирный банк также предоставляет гарантии анклава (то есть гарантии для проектов анклавов под экспорт продукции таких проектов — см. § 9.3.1) в странах Международной ассоциации развития. В этом случае проектное соглашение не привлекает правительство страны проекта, так как проект базируется на международной торговле товаром. Следовательно, гарантия распространяется на экспроприацию, изменение в законе, войну и гражданскую войну, но также не включает в себя риски, связанные с конвертацией валюты, и риск вывоза капитала, так как они не могут возникнуть, поскольку доходы находятся в офшоре.

§ 10.6.2. Международная финансовая корпорация (МФК)

Международная финансовая корпорация создана в 1956 году. Это организация — филиал Всемирного банка, и, следовательно, она является единственным членом банковской группы Всемирного банка, который не требует участия правительства страны проекта в проектах в качестве основополагающего фактора для осуществления финансирования.

Кредитная программа. Международная финансовая корпорация может инвестировать или кредитовать до 100 миллионов долларов США в проект с лимитом в 25% от суммы расходов по проекту (50% для расширения существующего проекта). Срок погашения кредита может составлять до 20 лет. Кредиты, выдаваемые МФК, основываются на рыночной оценке, то есть без элемента субсидии, и корпорация не признаёт прямых гарантий правительства страны проекта.

Помимо выдачи собственных прямых кредитов, Международная финансовая корпорация имеет действующую программу «В-кредитования», в рамках которой она осуществляет финансирование проектов параллельно с частным сектором. Реализация этой программы «В-кредитования» началась с 1957 года, и она следует тем же самым принципам, что и Всемирный банк: корпорация продает коммерческим банкам право на участие в кредитах (которое включает в себя полную ставку рыночных процентов, соответствующую риску), но по отчетности продолжает выступать в качестве заимодавца, чтобы управлять кредитами и обеспечить безопасность. Таким образом, для заемщика невозможно заплатить корпорации, но отказаться выплачивать по «В-кредиту», так как все платежи пропорционально разделяются между «А-» и «В-кредитами» сделки; таким образом, отказ от выплат «В-кредита» означает отказ от выплат по кредиту МФК.

Хотя не существует формальной гарантии политического риска, но статус «привилегированного кредитора», который присваивается международным финансовым организациям, применим и к «В-кредитам» МФК, и большинство банковских наблюдательных органов не требует, чтобы банки создавали ссудные резервы против «B-кредитов» МФК просто потому, что страна переживает дефолт для своего общего долга (безусловно, заем все равно может попасть в дефолт в случае неудачи при реализации проекта).

Международная финансовая корпорация была основным заимодавцем для заемщиков частного сектора в развивающихся странах. В марте 2000 года сумма непогашенных кредитов и финансируемых «В-кредитов» составляла 8,25 миллиарда долларов США, которые были одолжены 225 финансовым организациями, и 10 миллиардов долларов США составляли собственные кредиты корпорации. (Эти показатели включают в себя все типы кредитов корпорации, бо́льшую часть из которых нельзя классифицировать как проектное финансирование.)

Возможно, стоит отметить, что существует потенциальный конфликт интересов в ситуации, когда корпорация выступает в качестве менеджера для «В-кредитов» других банков и инвестора в собственный капитал для тех же самых проектов, и ее позицией, которую она занимает, являясь участником банковской группы Всемирного банка, и, следовательно, она заинтересована в более широких вопросах развития, что может идти вразрез с интересами инвесторов отдельного проекта.

Инвестиции в собственный капитал. МФК также может осуществлять миноритарные инвестиции в собственный капитал (обычно это 5–15%, но не превышают 35%) проектной компании: корпорация не принимает активного участия в управлении компанией, и ее рассматривают как пассивного инвестора. В соответствии с национальными требованиями в отношении прав собственности, пакет акций корпорации в некоторых случаях может рассматриваться как национальный капитал или местные акции. Обычно МФК поддерживает инвестиции в собственный капитал в период времени 8–15 лет и рассматривается как долгосрочный инвестор. Предпочтительной целью для корпорации является продажа акций на национальном фондовом рынке.

Инвестиции в собственный капитал, которые осуществляет МФК, могут послужить поводом для возникновения некоторых противоречий, поскольку корпорация может настоять на покупке акций по паритету — то есть без выплат премий спонсорам, чтобы покрыть их первоначальные риски (см. § 11.2.2), и не компенсируя никаких расходов на развитие проекта.

Производные продукты (хеджирование). Начиная с 1990 года МФК предлагает валютные и процентные свопы, опционы, форвардные контракты на обмен валюты и другие производные продукты для заемщиков, что позволяет им лучше управлять своими финансовыми рисками. Вследствие кредитных проблем, которые рассмотрены в главе 9, проектные компании в развивающихся странах не могут иметь свободного доступа на рынки таких продуктов по управлению риском. МФК стремится восполнить этот пробел, обеспечивая доступ на этот рынок, выступая посредником при закупке инструментов хеджирования, мобилизуя участие коммерческих банков в таких сделках на основе разделения рисков и способствуя развитию локальных рынков капитала в процессе передачи таких техник региональным финансовым организациям.

Гарантии. МФК дает частичные гарантии кредита, похожие на те, что предлагает Всемирный банк, которые возмещают все кредитные риски в определенный период срока и, следовательно, которые могут быть использованы для увеличения срока погашения займов, предлагаемых частным сектором.

§ 10.6.3. Международная ассоциация развития (МАР)

Международная ассоциация развития была создана в 1960 году и является организацией — филиалом Всемирного банка, которая обеспечивает развитие финансирования на льготных условиях (кредитование на 35–40 лет без выплаты процентов, за исключением ежегодной платы за обслуживание в размере 0,75%) для самых бедных стран, которые не могут выполнить требования Всемирного банка для получения кредита. МАР может обеспечивать непрямые кредиты для проектов, точно так же как это делает Всемирный банк, и также начала реализовывать собственную гарантийную программу (для проектов, которые не могут воспользоваться гарантией анклава, обеспечиваемой Всемирным банком). Итоговая сумма кредитования в 2000/2001 году составляла 6,8 миллиарда долларов США.

МФК также разрабатывает льготные условия, чтобы обеспечить защиту для инвесторов в процессе конвертации валюты (конвертируя и дивиденды, и операционные расходы в иностранную валюту) в тех случаях, когда другие способы страхования инвестиций неприемлемы. Фонды, которыми располагает МАР, носят ограниченный характер по сравнению с возможностями других членов банковской группы Всемирного банка: текущий лимит для гарантий в итоге составляет 300 миллионов долларов США.

§ 10.6.4. Многостороннее агентство гарантии инвестиций (МАГИ)

Это еще одна организация — филиал Всемирного банка, которая была создана в 1988 году, чтобы способствовать поступлению частных инвестиций в развивающиеся страны посредством предоставления покрытия для политических рисков для заимодавцев и спонсоров. Она создавалась как первичный инструмент банковской группы Всемирного банка для гарантий политического риска (и была ясна смоделирована на агентстве OPIC — см. § 10.5.2). В 2000/2001 году было предоставлено покрытие политического риска на сумму в 2 миллиарда долларов США для 66 различных проектов в 28 странах. (Опять же, покрытие было обеспечено для значительно более широкого диапазона инвестиций, чем просто инвестиции в проектные компании.)

Параметры покрытия, предоставляемого Многосторонним агентством гарантии инвестиций, таковы.

• Может быть предоставлено страхование как для собственного капитала, так и для заимствования. (Раньше МАГИ требовало, чтобы при страховании собственного капитала заимствование было уже застраховано, но в некоторых случаях этого больше не требуется.)
• МАГИ предоставляет покрытие для 95% от суммы планируемых выплат процентов по займу и его основной сумме или риска собственного капитала.
• До 200 миллионов долларов США может быть застраховано для любого единичного проекта и до 420 миллионов долларов США для страны проекта.
• Обычно агентство предоставляет покрытие на 15 лет, а при необходимости на 20 лет.
• МАГИ осуществляет совместную программу (Co-operative Underwriting Programme — CUP) со страховщиками частного сектора, которая базируется на принципах предоставления «В-кредитов» Всемирным банком и Международной финансовой корпорацией (то есть МАГИ выступает в качестве представителя участников частного сектора в этом риске); используя такие соглашения по перестрахованию, МАГИ может покрыть до 200 миллионов долларов для любого единичного проекта.
• Премии находятся в пределах 0,50–1,75% в год от страхуемых сумм.
• Выгодоприобретатель имеет возможность аннулировать покрытие после трех лет.

МАГИ гарантирует покрытие в следующих случаях.

• Конвертируемость валюты и ее передача. На получение блокируемой местной валюты от инвестора МАГИ выплачивает компенсацию в гарантированной валюте; покрытие включает в себя длительную задержку при осуществлении передачи.
• Экспроприация, включая и незаметную. Добросовестные, справедливые меры, предпринимаемые правительством страны проекта в процессе осуществления законного регулирования, не страхуются. При суммарной экспроприации инвестиций в собственный капитал МАГИ выплачивает чистую бухгалтерскую стоимость застрахованных инвестиций, при экспроприации финансирования — застрахованную часть от блокированного финансирования. Для кредитов и кредитных гарантий МАГИ страхует непогашенную основную сумму капитала и любые накопленные и неоплаченные проценты.
• Гражданские беспорядки, саботаж, террористические акты и война. Такое страхование не только предполагает возмещение расходов при физическом повреждении проекта, но также распространяется на события, длящиеся не менее года, в результате которых прерывается эксплуатация проекта, являющаяся неотъемлемой частью итоговой финансовой жизнестойкости проекта; в этом случае МАГИ будет выплачивать бухгалтерскую стоимость всех застрахованных инвестиций в собственный капитал. Для кредитных гарантий МАГИ выплачивает застрахованную часть основной суммы капитала платежей процентов в случае дефолта, если он наступил в результате прекращения эксплуатации проекта после событий, которые входят в покрытие.
• Нарушение статей контракта со стороны правительства страны проекта. После того как механизм разрешения спора (судебное разбирательство или арбитраж) вынес решение в интересах проектной компании, однако по истечении определенного периода времени платежи не были получены, или механизм разрешения споров не в состоянии вынести решение из-за действий, предпринимаемых правительством страны проекта, МАГИ выплатит компенсацию. Оно также может осуществить предварительные платежи в ожидании решения, которое будет получено в результате разрешения спора. Это относительно новый вид деятельности для агентства, который оно начало осуществлять начиная с 1999 года.

Точно так же как и Всемирный банк, МАГИ не страхует так называемые риски sub sovereign и предоставляет покрытие только для соглашения с правительством страны проекта.

В соответствии с целью МАГИ способствовать продвижению экономического роста и развитию инвестиционные проекты обязательно должны быть экономически и финансово жизнеспособными, учитывающими экологические требования и совместимыми с трудовыми стандартами и другими целями, связанными с развитием страны проекта. Следовательно, так же как и в случае с предоставлением Всемирным банком частичных гарантий риска, на возможность предлагать покрытие могут оказать воздействие проблемы, которые относятся в большей степени не к какому-то конкретному проекту, а к стране или сектору экономики, точно так же как и требование для правительства страны проекта обеспечивать встречные гарантии.

Заметим, что среди членов банковской группы Всемирного банка и международных финансовых организаций с наиболее длинной историей (Азиатский банк развития, Африканский банк развития, Межамериканский банк развития) только МАГИ предоставляет покрытие политического риска для инвестиций.

§ 10.6.5. Азиатский банк развития (Asian Development Bank)

Азиатский банк развития был создан в 1966 году в качестве региональной международной финансовой организации. В 2000 году общие кредитные обязательства составляли сумму в 5,9 миллиарда долларов США.

Азиатский банк развития осуществляет операции с частным сектором начиная с 1983 года и может напрямую кредитовать проекты частного сектора, инвестировать в собственный капитал или предоставлять кредитные гарантии. Размер его участия в единичном проекте не может превысить уровень в 25% от суммы проектных расходов или 50 миллионов долларов США (50% или 150 миллионов долларов США в случае предоставления гарантий), и он не может инвестировать на сумму больше, чем 25% от размера собственного капитала. Кредиты предоставляются в долларах США, йенах и швейцарских франках на срок до 15 лет. В 2000 году было принято четыре обязательства по кредитам частного сектора на общую сумму в 156 миллионов долларов США. Азиатский банк развития также имеет программу предоставления «В-кредитов», которые в банке называются CFS-кредиты (Complementary financing schemes), два из которых были выданы для проектов в 2000 году.

Гарантийные программы кредитов банка похожи на те, что предоставляет Всемирный банк.

Гарантии политического риска. Азиатский банк развития начал предоставлять гарантии политического риска в 2000 году (две сделки на общую сумму в 122 миллиона долларов США были осуществлены для проектного финансирования). Покрытие предоставляется для экспроприации, конвертации или передачи валюты, политического насилия и нарушения статей контракта, для кредитов на срок до 15 лет. Однако гарантии выдаются только для проектов, в которых банк также участвует в прямом кредитовании или инвестирует в собственный капитал, и их максимальный размер не может превышать размера такого участия. Могут быть затребованы встречные гарантии правительства страны проекта.

Частичные гарантии кредита. Точно так же как и частичные гарантии кредита, предоставляемые Всемирным банком, гарантии могут относиться ко всем событиям для определенной части расходов по обслуживанию долга, или для суммы основного долга, или процентных выплат, которым подошел срок и их затруднительно получить у коммерческих заимодавцев. Частичная гарантия риска на сумму в 120 миллионов долларов США была выпущена в 2000 году для проекта, связанного с системой электроснабжения в Индии. Покрытие может быть предоставлено для национальных банков страны проекта в национальной валюте, таким образом, проектная компания получает возможность привлечь долгосрочное финансирование без риска, связанного с обменом валюты, что невозможно осуществить при других условиях.

§ 10.6.6. Африканский банк развития (African Development Bank)

Африканский банк развития был создан в 1963 году. В 2000 году общие финансовые обязательства (кредиты, инвестиции в собственный капитал и гранты) составили 2,6 миллиарда долларов США.

Африканский банк развития не предлагает программ гарантий политического риска, проектные компании могут получить кредиты в банке, но их сумма не должна превышать 15 миллионов долларов США.

§ 10.6.7. Межамериканский банк развития (Inter American Development Bank)

Межамериканский банк развития был создан в 1959 году, и, следовательно, он является одной из старейших региональных международных финансовых организаций, сфера ее деятельности распространяется на Латинскую Америку и страны Карибского региона. Межамериканский банк развития является основным источником международных кредитов в регионе, в 2000 году итоговая сумма обязательств по новым кредитам составила 5,3 миллиарда долларов США.

В 1994 году в банке был создан департамент, работающий с частным сектором (Private Sector Department). Межамериканский банк развития предоставляет прямые кредиты для заемщиков частного сектора в долларах США и создает основания для участия частного сектора в таких сделках посредством системы «В-кредита», точно так же как это делает МФК. Межамериканский банк развития сам может обеспечить до 75 миллионов долларов США или 25% от всех расходов по проекту в виде «А-кредита» на срок до 20 лет.

В 1996 году банк создал программу по предоставлению гарантий по политическим рискам в пользу заимодавцев коммерческих банков и выпусков облигаций. Покрытие обеспечивается для конвертации валюты и ее передачи, экспроприации, нарушения статей контрактов. В этом случае могут быть обеспечены не менее 150 миллионов долларов США или 50% от расходов по проекту.

В 2000 году 11 кредитов и два гарантийных обязательства на общую сумму в 512 миллионов долларов США были предоставлены для проектов частного сектора и дополнительно 851 миллион долларов США был предоставлен заимодавцами частного сектора по «В-кредитам». По оценкам банка, каждый вложенный доллар привлек 5 долларов из других источников, и, следовательно, итоговая сумма инвестиций частного сектора в инфраструктуру, сгенерированная при помощи банка, составила почти 3 миллиарда долларов США.

Банк имеет филиал — это Межамериканская инвестиционная корпорация (Inter-American Investment Corporation), которая инвестирует в собственный капитал проектов.

§ 10.6.8. Европейский банк реконструкции и развития (European Bank for Reconstruction and Development — EBRD)

EBRD, обычно его знают как Европейский банк, был образован в 1991 году и работает в 26 странах Центральной и Восточной Европы и странах СНГ. Европейский банк способствует деятельности частного сектора, усилению финансовых организаций и юридических систем, а также развитию инфраструктуры, необходимой для обеспечения поддержки частного сектора. В 2000 году сумма всех финансовых обязательств составила 2,7 миллиарда евро, из которых 1,3 миллиарда евро составляли кредиты частному сектору и инвестиции в собственный капитала на сумму 0,6 миллиарда евро. Услуги, предлагаемые Европейским банком частному сектору, выглядят точно так же, как и услуги, предлагаемые Международной финансовой корпорацией; он инвестирует в собственный капитал, а также предоставляет кредиты и гарантии, поощряя совместное финансирование (через синдицированные кредиты, точно так же как и в системе «В-кредитов», разработанной МФК) и иностранное прямое инвестирование частного и государственного секторов, и помогает мобилизовать национальный капитал.

Для проектов частного сектора Европейский банк обычно готов обеспечить до 35% от требуемых долгосрочных сумм капитала для одиночного проекта или компании. Банк предлагает гибкую программу гарантий с различными вариантами использования гарантий, предоставляющую гарантии для всех рисков или только гарантии для специальных случаев, но до настоящего времени она не получила широкого распространения. Банк активно занимается проектным финансированием, особенно для проектов в таких областях, как телекоммуникации, энергетика и развитие инфраструктуры.

§ 10.6.9. Европейский инвестиционный банк (European Investment Bank — EIB)

Европейский инвестиционный банк был создан в 1958 году как автономная организация в рамках Европейского союза, чтобы финансировать капиталовложения, содействующие европейской интеграции, путем продвижения экономической политики Европейского союза. Его капитал обеспечивается странами — членами Европейского союза, но только 7,5% от всей суммы является оплаченным капиталом; оставшаяся часть предоставляется, если требуется осуществить платежи по кредитам. Подобно другим международным финансовым организациям, EIB привлекает свое финансирование на рынках капитала, где благодаря его акционерам и структуре капитала он получает выгоды от ААА-рейтинга.

Сферу деятельности EIB можно разделить на два основных направления.

В Европейском союзе. В рамках Евросоюза предоставляется финансирование для проектов, которые:

• усиливают экономическое и социальное единство и способствуют экономическому продвижению менее благополучных регионов;
• улучшают инфраструктуру и обслуживание в здравоохранении и образовании;
• развивают транспортную, телекоммуникационную и энергосбытовую инфраструктурную сеть в пределах Евросоюза;
• сохраняют природную и городскую среду, особенно при производстве возобновляемых видов энергии;
• сберегают энергоресурсы путем более рационального их применения, использования местных ресурсов и диверсификации импорта.

Эти определения достаточно широки, чтобы вместить в себя большой сектор европейского рынка проектного финансирования, и Европейский инвестиционный банк является ключевым заимодавцем в этом секторе.

Кредиты предоставляются на сумму, равную 50% от суммы расходов по проекту, и сроком на 12 лет для промышленных проектов, 20 лет — для инфраструктурных проектов. График погашения долга гибкий. В 2001 году было предоставлено кредитов на сумму в 31 миллиард евро (безусловно, сюда входят не только сделки проектного финансирования).

Как правило, банк не принимает на себя риск завершения работ по сооружению проекта (но см. возможности, предоставляемые специальной структурой банка Structured Finance Facility, рассматриваемые далее). Также с большой осторожностью Европейский инвестиционный банк принимает на себя и операционные риски, и не сразу после окончания работ по сооружению, а основываясь на его первичных производственных показателях. Например, в энергетическом проекте банк может согласиться принять операционные риски по прошествии двух лет его эксплуатации, предполагая, что проект обеспечивает определенный коэффициент покрытия долга; для дорожных проектов на это потребуются более длительные периоды времени (то есть в случае предоставления займа на 25 лет+ после 8 лет Европейский инвестиционный банк может принять 50% операционного риска / риска доходов, а после 15 лет — оставшуюся часть).

Таким образом, Европейский инвестиционный банк требует гарантий коммерческого банка для своих кредитов до тех пор, пока существует риск; сумма таких гарантий покрывает не только непогашенный кредит, но также распространяется на процентные выплаты в течение шести месяцев и компенсацию (см. § 8.2.1) в случае преждевременного погашения кредита. Гарантии обязательно должны быть выданы «квалифицированным банком», обычно этот статус определяется минимальным кредитным рейтингом; если банковский кредитный рейтинг снижается, то Европейский инвестиционный банк может потребовать, чтобы гарантии были обеспечены денежным залогом.

В некоторых случаях Европейский инвестиционный банк может принять на себя политический риск (относящийся к европейским странам). Например, если завершение работ по проекту, который связан со строительством моста, зависит от строительства дорог, которые связывают этот мост, а их строит правительство страны проекта, то Европейский инвестиционный банк может отказаться от гарантий коммерческого банка по этому риску.

Несмотря на тот факт, что Европейский инвестиционный банк обычно работает с гарантиями, которые покрывают практически весь его риск, он также осуществляет всестороннюю проверку проекта на предмет технической жизнеспособности и экономической выгоды. Проекты обязательно должны соответствовать экологическим стандартам Евросоюза и следовать правилам, которые действуют в Евросоюзе при распределении государственных закупок (в соответствии с которыми приглашение к участию в аукционе обязательно должно быть опубликовано в официальном издании Official Journal of European Communities [OJEC], а проведение самого аукциона должно следовать прозрачной процедуре осуществления закупок и выдачи подрядов). Финансирование может быть предоставлено как в евро, так и в другой основной валюте.

В отличие от других международных финансовых организаций, рассмотренных в этой главе, Европейский инвестиционный банк не придерживается «принципа дополнительности» (то есть действовать в качестве заимодавца последней надежды для проектов, которые не могут быть профинансированы из источников частного сектора). В действительности Европейский инвестиционный банк очень часто рефинансирует кредиты, выданные коммерческими банками, через некоторое время после того, как финансовая документация подписана, потому что его собственные процедуры могут оказаться слишком медленными, для того чтобы Европейский инвестиционный банк предоставлял финансирование с той же самой скоростью, что и частный сектор.

Европейский инвестиционный банк может предоставлять финансирование с фиксированной и «плавающей» процентной ставкой, для проектного финансирования принимается вариант с фиксированной ставкой. В этом случае проектная компания получает основное преимущество финансирования, предоставляемого Европейским инвестиционным банком, это его низкая стоимость. Банк не взимает организационного взноса или гарантийную маржу коммерческой ссуды, берется только небольшая плата за обслуживание, чтобы возместить расходы банка. На основании рейтинга ААА банк привлекает финансирование с низкими фиксированными ставками на рынке облигаций, выгоды от этого получает проектная компания. Таким образом, даже с учетом стоимости гарантий коммерческого банка, которые требует Европейский инвестиционный банк, вполне вероятно, что итоговая стоимость финансирования для проектной компании будет ниже, чем если бы она одалживала напрямую на рынке коммерческих банков.

В результате, являясь государственной организацией Европейского союза, Европейский инвестиционный банк предоставляет малозатратное финансирование государственного сектора для проектов, и при этом сохраняются выгоды частного сектора — более действенный менеджмент и контроль (см. § 2.6).

Вне пределов Европейского союза. Вне пределов Европейского союза Европейский инвестиционный банк кредитует на основе поручений, указанных Евросоюзом, где зафиксированы суммы, которые он может кредитовать в различные регионы. Такие поручения выдаются для:

• стран — кандидатов в Евросоюз (в 2001 году на эти цели было выделено 2,7 миллиарда евро);
• различных средиземноморских стран вне границ Евросоюза (страны, входящие в партнерство европейских и средиземноморских стран — Euro-Mediterranean Partnership Countries), различных развивающихся стран, расположенных по всему миру, и стран Балканского региона (в 2001 году было выдано кредитов на сумму в 2,9 миллиарда евро).

Вне пределов Евросоюза Европейский инвестиционный банк принимает политический риск, требуя при этом полные банковские гарантии для коммерческих рисков. В этом случае понятие «политический риск» — это узкое понятие, которое ограничивается для стандартных инвестиционных рисков и включает в себя конвертацию валюты и ее передачу, экспроприацию (но без «незаметной экспроприации) и политическое насилие. Так называемые риски sub sovereign неприемлемы без предоставления гарантии правительством страны проекта, и Европейский инвестиционный банк не принимает риск, связанный с нарушением статей контракта. В результате финансирование, предоставляемое Европейским инвестиционным банком вне пределов Евросоюза, как правило, бывает выгодным только в случае, если правительство страны проекта непосредственно участвует в реализации проекта (или через предоставление гарантий относительно рисков центрального правительства, или если само правительство берет кредит у Европейского инвестиционного банка и затем передает его проектной компании) или коммерческие банки очень заинтересованы нести риски центрального правительства и коммерческие риски (с учетом риска возникновения споров среди контрагентов проекта). В этом случае финансирование, предоставляемое Европейским инвестиционным банком, также сулит определенные выгоды.

Так же как и в случае с другими международными финансовыми организациями, в случае участия Европейского инвестиционного банка в проектном финансировании существует «фактор комфорта», основанный на допущении, что крупный европейский банк имеет больше возможностей, чем коммерческие заимодавцы (или инвесторы), чтобы оказать политическое давление на правительство страны проекта в случае его несправедливых действий в отношении проектной компании.

Другие виды деятельности. В 1994 году Европейский инвестиционный банк в кооперации с финансовыми организациями частного сектора учредил Европейский инвестиционный фонд (European Investment Fund). Основной вид деятельности фонда связан с развитием всеевропейских сетей: транспортных, энергетических и телекоммуникационных. Кредитные гарантии или инвестиции в собственный капитал, предоставляемые инвестиционным фондом, составляют до 50% от расходов по проекту (но эта сумма не может превышать 176 миллионов евро). В первую очередь деятельность фонда сфокусирована на странах Евросоюза. Достаточно часто Европейский инвестиционный фонд вступает в банковские синдикаты, которые обеспечивают коммерческие гарантии для Европейского инвестиционного банка.

В 2000 году Европейский инвестиционный банк создал специальную структуру Structured Finance Facility для покрытия многочисленных рисков проектного финансирования через предоставление:

• специализированных кредитов (senior loans) и гарантий, в рамках которых принимает риски на стадии сооружения проекта и на начальной стадии его эксплуатации;
• мезонинного финансирования или гарантий для осуществления ранжирования между собственным капиталом акционеров или субординированным долгом;
• вторичных сделок в отношении сделок, заключенных в процессе реализации проекта (хеджирование).

Общий резерв на сумму в 750 миллионов евро был выделен для трехлетней программы финансовой помощи наиболее приоритетным проектам, в добавление к финансированию, предоставляемому коммерческими банками или капитальными рынками. Такие операции будут осуществляться в основном в странах — членах Евросоюза, но также возможно и предоставление средств для стран — не членов.

§ 10.6.10. Северный инвестиционный банк (Nordic Investment Bank)

Северный инвестиционный банк был создан странами Северного региона для развития региональной кооперации. Теперь банк финансирует проекты как в Северном регионе, так и в других регионах мира, в случае если они имеют принадлежность к Северному региону (например, через владельцев проектной компании). Большая доля их финансирования вне пределов северных стран была инвестирована в Азию. Банк работает точно так же, как и Европейский инвестиционный банк, но с меньшим масштабом и предлагает для проектов взаимовыгодное долгосрочное финансирование с низкой фиксированной ставкой. Его подход при рассмотрении рисков идентичен подходу Европейского инвестиционного банка. В 2000 году вложение капитала в кредиты составляло 1 миллиард евро.

§ 10.6.11. Исламский банк развития (Islamic Development Bank)

Исламский банк развития был создан в 1974 году. Он обеспечивает финансирование на исламской основе (то есть без выплаты процентов), но участвует в прибыли проекта другими способами.

• Исламский лизинг (ijara) — в основном похож на лизинговые операции в любом другом месте мира (то есть позволяет использовать оборудование в течение определенного периода времени взамен фиксированной арендной оплаты) (см. § 2.4).
• Продажа в рассрочку (murabaha) с записью в долг цены, которая обеспечивает прибыльную маржу.
• Istisna’a — в основном похоже на murabaha, но основывается на продаже единицы товара, которая еще не произведена.

Эти разнообразные способы финансирования, предоставляемые и другими исламскими банками частного сектора, и исламскими финансовыми департаментами международных банков, также могут быть предоставлены как часть финансирования по сделке проектного финансирования параллельно с банками, которые работают на традиционной основе.

§ 10.7. Страхование частным сектором

До недавнего времени рынок частного страхования играл незначительную роль в области страховании политического риска. Предлагаемое покрытие было ограничено по сумме возмещения, возможностям и срокам возмещения. Ситуация резко переменилась, во многом благодаря кооперации с государственным сектором через CUP-программу, осуществляемую МАГИ, или при использовании совместного страхования с агентством OPIC. Большинство страховых компаний, включая AIG, CHUBB, Lloyds, Swiss Re и Zurich American, — в целом более чем 20 страховых компаний предлагают покрытие политического риска на сумму до 150 миллионов долларов США для проекта, вне зависимости от его места расположения, в некоторых случая на срок до 15 лет. Сущность покрытия отображает то, что предлагалось экспортно-кредитными агентствами как для инвесторов, так и для заимодавцев. Страховые компании частного сектора могут, подобно экспортно-кредитным агентствам, потребовать, чтобы инвесторы оставляли, к примеру, 10% от застрахованного риска.

Частный сектор может также предложить покрытие, возмещающее разрыв, в случае когда необходимые процедуры для полного обеспечения покрытия экспортно-кредитными агентствами или международными финансовыми организациями требуют слишком большого периода времени: в случае отсутствия покрытия, предоставляемого экспортно-кредитными организациями или международными финансовыми организациями, покрытие частного сектора не прерывается.

Следует отметить, что обычно требуется обнародовать факт присутствия в сделке страховщика политического риска или страховщика собственного капитала или долга из государственного сектора (и часто требуется, чтобы правительство страны проекта обеспечило для него встречные гарантии), тогда как страховщики частного сектора могут выставить как одно из условий законности осуществляемого ими страхования требование не обнародовать их присутствие в сделке, чтобы исключить возможности для некорректного поведения контрагентов, которые могут надеяться, что убытки по их вине будут возмещены страховщиком.