Макроэкономика на международной арене — то есть самый широкий охват — вот любимый предмет бизнес-школ. Благодаря глобализации международная экономика становится все более популярным элементом программы МВА. Приемные отделения лучших бизнес-школ прилагают особые усилия, чтобы составить «правильную» смесь, добавив к каждому набору достаточно иностранных слушателей. В аудитории должна ощущаться международная аура.

В 1817 г. Давид Рикардо в своей книге «Начала политической экономии и налогового обложения» (Principles of Policy, Economy and Taxation)14 ввел понятие сравнительного преимущества. Сравнительное преимущество народа заключается в способности производить продукт с меньшими затратами по сравнению с торговыми партнерами. Теоретически каждый народ должен максимизировать выпуск тех товаров, которые он производит наиболее эффективно благодаря доступности земли, трудовых ресурсов или наличию хорошего климата. Даже если страна способна производить какой-то продукт при абсолютном минимуме затрат по сравнению с любой другой, ей все равно следует стремиться к наращиванию именно тех продуктов, которые она производит с более высокой эффективностью, чем другие страны. Рикардо предложил, чтобы Португалия экспортировала в Англию вино и импортировала из Англии шерсть, хотя оба продукта Португалия могла выпускать при абсолютном минимуме затрат. Дело в том, что Португалия более эффективна в производстве вина, чем шерсти, и ее производственные возможности по второму продукту ограниченны. Поэтому ей следует ориентировать все свои производственные возможности на вино, а шерсть оставить Англии.

В торговле с Японией США следует максимизировать свои возможности по производству продуктов питания с низкими затратами. Америка богата хорошей землей, машинами, удобрениями, техническим опытом и трудовыми ресурсами. Производительность труда в сельском хозяйстве США в 3 раза выше, чем в Японии. С другой стороны, Япония преуспела в производстве электроники и автомобилей. С точки зрения теории, если бы в мире существовали только эти две страны, США следовало бы свернуть все производство электроники и полностью переключиться на производство продуктов питания. Напротив, японцам следовало бы отказаться от неэффективного сельского хозяйства. Однако в реальности у каждой страны имеются также иные задачи и особые интересы, вынуждающие ее воздвигать торговые барьеры. Эти барьеры сводят на нет эффективность сравнительных преимуществ. Такие торговые барьеры, как налоги на импорт, импортные квоты или иные правила внешней торговли, представляют собой попытки государства оградить собственную промышленность и рабочие места. Бизнес-школы МВА неизменно утверждают, что ограничительные тарифы и торговые барьеры — это «плохо» и для долговременного экономического роста предпочтительнее свободная торговля.

Компании отслеживают свои операции посредством финансовых отчетов, и точно так же страны в целом отслеживают свои международные операции, ведя платежный баланс. В платежном балансе отражаются финансовые требования и обязательства страны в торговых отношениях со всеми другими странами. Он подобен отчету о движении денежных средств. Платежный баланс показывает, как за учетный период изменяются валютные резервы. Валютные резервы — это остаток таких ликвидных активов, как наличность и золотой запас, которые можно использовать в международных расчетах.

Перечисленные выше источники и варианты использования наиболее часто находят отражение в книге учета валютных резервов. В этом перечне не учитываются международная торговля наркотиками и другая теневая деятельность. Как правило, пресса игнорирует общее состояние платежного баланса и сосредоточивает внимание только на дефиците в торговле товарами. Проще всего указать, что в 2010 г. США имели дефицит по международной торговле товарами в размере $650 млрд. Журналисты забывают, что при этом США имели активное сальдо в размере $150 млрд по торговым услугам — консультированию и технической подготовке сделок — и еще $160 млрд чистого дохода по инвестициям. В результате реальный дефицит торгового баланса составил всего $340 млрд в экономике ценой $14 трлн.

Исключительно важно иметь достаточные валютные резервы. Крушение национальной валюты Зимбабве в 2008 г. произошло из-за недостатка у Центрального банка страны валютных резервов — их не хватило для расчета за частные и государственные покупки. Когда иностранцы решили конвертировать свои требования в доллары США, Центральный банк лишился всей иностранной валюты. Доллары Зимбабве сделались неконвертируемыми, и от них все спешили избавиться. За триллион зимбабвийских долларов давали доллар США, и правительство отменило хождение национальной валюты.

Обменный курс — это курс, по которому валюта одной страны обменивается на валюту другой. В июле 2011 г. на один американский доллар можно было купить 6,5 юаня КНР, 80 японских иен, 66% английского фунта стерлингов или 68% евро. В первой половине 1980-х гг. доллар стоил дороже. Американцы, путешествовавшие по Европе, ощущали себя богачами. В начале 2000-х гг., когда доллар заметно ослабел, путешествия в Европу сделались для американцев дорогим удовольствием. Почему валюта одной страны стоит дороже, чем валюта другой? Причина все в той же зависимости между спросом и предложением. Пытаясь прогнозировать колебания мировых валют, торговцы валютой должны учитывать следующие четыре фактора:

Спрос на валюту для оплаты товаров и услуг во внешней торговле

Когда США необходимо закупить французское вино, импортеры продают доллары и покупают евро, чтобы производить платежи в европейской валюте.

Спрос на валюту для привлекательных инвестиций

Относительно более высокие процентные ставки в США способствуют покупке иностранцами американских облигаций.

Относительно более высокие темпы экономического роста в США побуждают иностранцев к приобретению акций американских компаний.

Спрос на валюту для создания запасов на черный день

Во время войны или хаоса инвесторы гоняются за валютой стабильных государств. В период войны в Персидском заливе они покупали доллары США, полагая, что в нестабильной ситуации США пострадают меньше других стран.

Низкая по сравнению с другими странами инфляция

В 1987 г. инфляция в США составила 3,6% за год, а в Ливане — 723%, поскольку в стране бушевала гражданская война. Естественно, ливанцы стремились покупать американские доллары, так как стоимость ливанского фунта быстро приближалась к нулю. Теория паритета покупательной способности описывает, каким образом стоимость валют изменяется друг относительно друга вследствие инфляции. Если инфляция в одной стране выше, чем в другой, тогда стоимость ее валюты понижается, чтобы компенсировать потери по валюте. Во время гражданской войны в Ливане в 1986–1987 гг. курс фунта по отношению к доллару изменился с 38 до 496 фунт/долл., то есть упал на 86%, компенсируя потери от инфляции. В 2011 г. доллар стоил уже 1510 ливанских фунтов — инфляция на фоне политической стабильности продолжалась, но все же дела обстояли не так плохо, как в Зимбабве.

Колебания обменного курса имеют важнейшее значение для компаний, участвующих в международной торговле. Если обменный курс изменяется в период между подписанием контракта и расчетами по нему, ожидаемые прибыли могут улетучиться. Представим, что американский фермер хочет продать Японии говядину на $1. При обменном курсе 2011 г. он ожидает получить 115 иен, то есть 5%-ную прибыль. Но когда ему заплатили за говядину, оказалось, что на доллар он теперь получит 100 иен, так как обменный курс иены относительно доллара изменился. Хотя платеж за полученную говядину остался равным 80 иенам, колебания курса на 25% снизили покупательную способность доллара. Компании и физические лица используют рынки фьючерсов и опционов для компенсации или хеджирования убытков такого рода в валютных сделках. Это напоминает хеджирование акционерных опционов, описанное в главе о финансах.

Обменный курс определяется принятой в данной стране системой обмена валюты. При плавающем курсе обмена стоимость местной валюты изменяется свободно в зависимости от перечисленных выше факторов. При фиксированном курсе валют местное правительство меняет процентную ставку или массированно скупает и продает иностранную валюту, стараясь удержать постоянный курс своей валюты по отношению к доллару США, евро или корзине валют. В период между 1945 и 1971 гг. доллар США, согласно Бреттон-Вудской системе, соответствовал определенному количеству золота, а остальные валюты привязывались к доллару. Эта система рухнула в 1971 г., когда многие страны отпустили свои валюты в свободное плавание.

Страна не может делать со своей валютой все, что угодно. Концепция несовместимой триады утверждает, что любое правительство может одновременно добиться лишь каких-либо двух из следующих трех целей:

независимая кредитно-денежная политика;

фиксированный курс валют;

отсутствие контроля над капиталом.

Например, выбрав фиксированный курс обмена, как в Китае, приходится отказаться либо от независимой кредитно-денежной политики, либо навязать капиталу строгий контроль — иначе не сохранить стабильность своей валюты по отношению к другим независимым валютам. Если страна пытается сохранить неизменный курс обмена в нестабильные времена, это обходится ей довольно дорого. Когда фиксированный курс все же рушится, как случилось в 1994 г. в Мексике и в странах Юго-Восточной Азии в 1998 г., это «валютный кризис»: цена валюты падает ниже ее истинной стоимости, сокращаются инвестиции, нарушается торговый обмен.

Собрав воедино темы внутренней процентной ставки, международного движения капитала и курса обмена валют, Грегори Мэнкью из Чикагского университета построил тройную диаграмму, отображающую мировую экономику (рис. 8.8).

В каждой стране — например, в Соединенных Штатах — уровень реальной внутренней процентной ставки определяется запасом предоставляемого в кредит капитала и спросом на него. В этой точке равновесия те, кто имеет сбережения в долларах, предоставляют достаточные суммы для удовлетворения потребности инвесторов.

Процент, выплачиваемый по долларовым инвестициям, может быть оказаться привлекательным или непривлекательным на международном рынке. Уровень финансовых рисков в стране, потребности международной торговли в валюте и сам уровень процентной ставки определяют движение капитала страны за границу. Этот утекающий из страны капитал снабжает международный валютный рынок долларами. Соотношение имеющегося международного предложения и спроса на доллары задает обменный курс.

Три переменные — внутренняя ставка процента, движение капитала и обменный курс — взаимодействуют в международной макроэкономической системе в постоянном поиске точки равновесия, как показано на графиках. Эти графики и есть макроэкономика в двух словах (вернее, в трех картинках).

Бизнес-школы учат своих студентов делать прогнозы о будущем той или иной страны. Поскольку программа MBA выпускает, в том числе, президентов крупных международных корпораций, нужно подготовить будущих капитанов промышленности к оценке инвестиционных возможностей за границей.

Страновой анализ — разработанный Гарвардской бизнес-школой четырехэтапный процесс упорядочения всех доступных экономических, социальных, политических и географических данных для разработки стратегии.

1. Анализ показателей прошлых лет Внешние критерии — платежный баланс, обменные курсы.Внутренние критерии.

Общие: ВНП, инфляция, занятость.

Сторона предложения: процентные ставки, инвестиции, производственные возможности.

Сторона спроса: потребление, распределение доходов. Социальный аспект: миграция людей, рост населения, образование.

2. Определение стратегии страныЦели: независимость, продуктивность, справедливость.Политика: фискальная, денежно-кредитная, торговая, социальная.

3. Анализ контекста страныФизический аспект: размеры, население, география.Политический аспект: тип правительства, стабильность, коррупция, лидеры.Институты: государственные учреждения, бизнес, профсоюзы, религия, сельское хозяйство.Идеологический аспект: роль государства, семьи, культуры, индивидуализма.Международный аспект: торговые преимущества, конкурентоспособность.

4. Составление прогноза на основании данных этапов 1, 2 и 3.

Рассмотрим для примера страну, которая погрязла в долгах и поражена политической спячкой, а именно США в 1990 г. Вообразим, что вас зовут Франц Даннингер и вы — банкир из Цюриха (Швейцария). Вы размышляете, стоит ли инвестировать деньги ваших клиентов в США в рамках вашего глобального инвестиционного портфеля. Вы проводите — в общем и целом — тот же анализ, который учат проводить MBA.

1. Анализ показателей прошлых лет для США

Внешние критерии. В 1990 г. торговый дефицит США уменьшился до $60 млрд со $150 млрд в 1987 г. Американский доллар понемногу, но неизменно слабел по отношению к другим основным валютам. Последние пять лет инфляция удерживалась на низком, 2–5%-ном, уровне, и почти отсутствовали признаки повышения ее темпов. Так же и уровень безработицы оставался невысоким: 5–6% в год.

Внутренние критерии. При объеме экономики $5,4 трлн прирост ВНП с трудом дотягивал до 1%. Экономика США является крупнейшей в мире, она в два раза больше японской, в четыре раза больше немецкой и в семь раз больше английской.

Сторона предложения. Процентные ставки непрерывно снижались, и ссудный процент для наиболее ценных клиентов составлял 8–9%. При низком уровне инфляции такие ставки можно считать высокими.

Сторона спроса. В 1990 г. личное потребление медленно, но уверенно выросло на 6%. Доходы распределяются среди населения неравномерно. Доля национальных меньшинств на рынке труда уменьшилась по сравнению с предшествующими годами.

Социальный аспект. Не наблюдалось существенного оттока или притока людей. Показатель рождаемости находится на низком уровне, прирост населения почти равен нулю, что является признаком процветающей индустриальной страны. Государственное образование доступно всем детям, однако сохраняется проблема неграмотности среди многих учащихся и взрослых.

На основании этой статистики вы делаете вывод, что экономика страны в застое. Есть проблемы, но ни одна не чревата катаклизмами. Разобравшись с недавним прошлым страны, теперь нужно посмотреть, куда хотят повести нацию американские лидеры.

2. Определение стратегии США

Цели. Известно, что США играют ведущую роль в мировых делах. После кризиса 1981–1982 гг. политики и деловое сообщество задались целью повысить продуктивность промышленной базы страны. Благодаря автоматизации, новым подходам к управлению и сокращению штатов производительность труда на промышленных предприятиях возрастала с 1983 г. на 3,1% в год. Вашингтонское руководство не ставило во главу угла экономическое равенство. Лидеры говорят о «просачивающейся» экономике; согласно этой теории, если экономика функционирует нормально, то каждому в итоге достанется хотя бы капелька.

Политика. В 1990 г. законодательная и исполнительная ветви власти продолжают политику минимальных фискальных ограничений. Бюджетный дефицит остается огромным и составляет $220 млрд. Десятилетие избыточных расходов увеличило бюджетный дефицит еще на $2 трлн. В 1990 г. 14 центов из каждого государственного доллара уходило на выплату процентов по этому долгу. В денежно-кредитной политике, контролируемой независимой Федеральной резервной системой, заметны жесткие ограничения по предложению денег, вследствие чего инфляция удерживается на низком, а процентные ставки на высоком уровне. Страна соблюдает принципы свободной торговли, поэтому федеральное правительство не проводит официальной политики в области торговли. Проблемы разрешаются по мере их возникновения.

3. Анализ контекста США

Физический аспект. США — одна из крупнейших стран мира. Она богата природными ресурсами, но импортирует нефть и ряд металлов.

Политический аспект. США считаются самой стабильной в мире конституционной демократией. Это федеративная республика: властные полномочия распределены между центральным правительством и правительствами 50 штатов. Коррупция имеет место, но бдительная пресса сводит ее к минимуму.

Институты. США — развитая индустриальная страна. Социальная инфраструктура, включающая государственные учреждения, бизнес, профсоюзы, религиозные учреждения и сельское хозяйство, функционирует как любая развитая бюрократия.

Идеологический аспект. В США правительство считается слугой народа. Десять поправок к Конституции составляют Билль о правах, и эти права граждан правительство урезать не может. Культура США отражает иммигрантское прошлое страны и ее капиталистическую экономику. Она очень разнородна. Единым для этого общества является глубокое уважение к материальному благосостоянию.

Международный аспект. Будучи крупнейшим потребительским рынком в мире, США играют ведущую роль в мировой торговле. При стабильном долларе и низкой инфляции экономика страны остается достаточно сильной.

4. Составление прогноза и принятие инвестиционного решения

Анализ и прогноз Франца Даннингера может выглядеть примерно так: подобно Швейцарии, США являются стабильной индустриальной страной, в настоящее время находящейся в стадии вялого роста. Итак, я, Франц Даннингер, полагаю, что Банку Цюриха следует участвовать в экономике США. Следует по-прежнему делать инвестиции в американские акции и облигации. Я не вижу лучшего места для обеспечения сохранности средств наших клиентов.

Если бы Франц составил несколько вариантов прогноза, МВА назвали бы его работу анализом сценариев. Те же самые факты, что послужили основой для предсказания спада, могли быть использованы в поддержку сценария как подъема, так и кризиса. Прозорливому менеджеру следовало бы подготовить планы действий в чрезвычайных обстоятельствах на тот случай, если бы начал воплощаться один из этих альтернативных сценариев.

Страновой анализ — это многоцелевой инструмент, дающий возможность классифицировать все массивы экономических данных по стране. В качестве начинающего МВА вы теперь обладаете основным инструментарием, который используют специалисты по глобальной стратегии в советах многонациональных корпораций и в отделах экономического анализа наиболее успешных инвестиционных компаний мира.