46. Извлекайте выгоду из «мыльных пузырей»

Пузыри на фондовом рынке не растут из воздуха.

Они имеют прочную основу в реальности, но реальности, искаженной заблуждением.

Джордж Сорос

Когда пузырь начинает формироваться, ему нужна подпитка. Часть средств к существованию обеспечивается институциональными паразитами, которые делают деньги из пузыря и имеют корыстные интересы в сохранении и расширении пузырей.

Асуот Дамодаран

Бычий рынок рождается в пессимизме, растет на скептицизме, матереет на оптимизме и умирает в эйфории. Время наивысшего пессимизма – лучшее время для покупки, а время наивысшего оптимизма – лучшее время для продажи.

Джон Темплтон

Если вы были правы насчет прошлых пузырей, это не гарантирует автоматически, что вы будете правы насчет следующего.

Роберт Шиллер, ученый-экономист, писатель

Жизнь научила меня тому, что независимо от степени кризиса… любая надежная инвестиция в конечном итоге окупится.

Карлос Слим

Следите за приливами и отливами на рынках

У всех есть собственные странные синдромы, манеры и поведенческие особенности. Как мы уже отмечали в этой книге, мы не настолько рациональны, как сами считаем!

И мы должны признать эти поведенческие импульсы и предубеждения, если хотим накопить богатство. Плюс в том, что большинство из личностных «проблем», которые стоят на пути накопления богатства, легко обнаружить и контролировать – как правило, простым планированием и строгими правилами поведения.

К сожалению, все эти индивидуальные реакции на возможности и риски, существующие на рынках, находят и коллективное выражение – в тенденциях рынка, предубеждениях и, в конечном итоге, в маниях. Мы уже рассматривали такое «стадное» явление – истории роста, когда инвесторы становятся жутко взволнованными перспективами новой технологии или нового вида компании с удивительными прибылями. Скряга – стоимостной инвестор – стремится избежать дорогостоящих инвестиционных возможностей, но это требует дисциплины и стальных нервов.

Тем не менее, этот спор роста и стоимости скрывает более глубокое и мощное явление – мыльные пузыри. Говоря простыми словами, практически любой актив, который можно приобрести за деньги (за исключением самих денежных средств), может оказаться в центре цикла поведенческого бума. Это относится ко всему: от национальной экономики до отдельных акций – и картина абсолютно предсказуема.

Используя модель, разработанную экономистами Кайндлбергером и Мински, можно выделить пять этапов. Первый – «смещение». Это начальная фаза, где спусковой механизм для энтузиазма создается, как правило, чем-то внешним: технологией или сильной тенденцией рынка.

Затем мы видим создание безудержной кредитной массы (инвесторы начинают накапливать заемные средства, выдаваемые банками), которая рано или поздно приводит к чрезмерному спросу на актив, в свою очередь, растущий быстрее, чем предложение.

Фаза эйфории: спекуляция начинает умирать, и все, кажется, принимают участие в какой-либо форме импульсной торговли. Предпоследний этап называется критической стадией / финансовыми затруднениями, когда инвесторы начинают забирать прибыль, а инсайдеры лидируют. Кризис на этом этапе усиливается, банки начинают требовать погашения своих кредитов – и все разваливается. Наша последняя фаза называется «отвращением», которое, в свою очередь, приводит к капитуляции. Именно в этот момент умные инвесторы вступают в игру!

Отдельные акции и целые национальные рынки чрезвычайно уязвимы к циклу «пузырь / взрыв»: в каждом случае мы обнаруживаем, что какой-то «рост инвестиций» является основным фактором последовавшего спада – будь то акции высокотехнологичных компаний в 2001 году или жилье в 2008-м.

Было бы приятно игнорировать эти мании, но, к сожалению, они имеют неприятную способность заражения реального сектора экономики, что, в свою очередь, создает экономические кризисы, спады и даже депрессии (вспомните подъемы и спады 1929 года и последующую Великую депрессию).

Пузыри, подъемы и спады напоминают нам о важнейшем риске любого финансового актива, в том числе – имущества: он может стать невероятно неустойчивым с точки зрения цены. Это данность, и надо понимать, что потеря 20 или даже 30 процентов в течение одного года может быть «нормальной», если вы вкладываете деньги в рискованный актив. К сожалению, минус в том, что «пузыри» имеют свойство раскачивать эти безумные качели, подталкивая рынки к еще большим потерям – от 30 до 50 процентов.

Все это звучит страшно, но есть некоторые шаги, которые вы можете предпринять.

Пытайтесь обнаружить «пузырь»

В идеале хотелось бы уметь обнаруживать эти «пузыри» заранее, но это не так просто! Если бы можно было легко их заметить, их могло бы не быть. Однако есть некоторые признаки, на которые надо обратить внимание, если хотите научиться обнаруживать «пузыри».

Из наших предыдущих обсуждений можно вывести две четкие идеи: оценка и кредит. Оценка просто отмечает, что финансовый актив часто становится слишком дорогим и вообще не по карману. Существует много параметров доступности (на рынке жилья) и оценки (в случае с акциями и облигациями) – и все они полезны. Основные цифры имеют тенденцию сосредотачиваться на отношениях между активом (домом, акцией или облигацией) и доходом, который он генерирует. В случае с домом это аренда, в компании – прибыль от бизнеса, в отношении облигации – купонный доход. Они могут быть выражены в процентах (по сравнению со стоимостью актива), а затем отображены на временном графике. В случае с акцией это превращается в то, что называется соотношением цены и прибыли на одну акцию. Касаясь жилья, мы смотрим на доступность среднего имущества на основе средней заработной платы. В отношении облигаций это – процентный доход. Как только они выходят из нормального диапазона – по сравнению с долгосрочными средними историческими показателями (за десять и более лет) – наступает опасное время.

Но нам нужен дополнительный сигнал, и он, как правило, базируется на задолженности. Когда энтузиазм начинает расти, мы должны ожидать, что инвесторы начнут занимать все больше и больше денег, питая возбуждение рынка. После того, как процесс высокой оценки и создания задолженности выйдет из-под контроля, следите за двумя ключевыми сигналами, которые могут заставить, например, увеличить ваши денежные запасы.

Спекулируйте разумно

Растущий энтузиазм или эйфория может создать преимущество для определенного вида инвестора, особенно для тех, которые имеют опыт и понимают природу риска. Важно отметить, что они должны иметь спекулятивную «жилку»: быть готовыми появиться на рынке и уйти с него очень быстро. На этом этапе такой инвестор может видеть два варианта. Первый – влиться в большую «тенденцию», поддержать себя заемными средствами и быстро исчезнуть, когда импульс рынка становится невозможно остановить. Излишне говорить, что такую «бычью» торговлю придется прекратить очень быстро, если опытный и смелый инвестор решит, что рынок вот-вот взорвется. Второй вариант заключается в «страховке» остальной части его портфеля против любого внезапного увеличения изменчивости и рыночной паники. Это так называемое «хеджирование» может быть осуществлено с помощью дорогих вариантов, которые принесут инвестору прибыль, даже если рынки рухнут.

Вступайте в игру, когда уже пролилась кровь

Моя последняя стратегия – также для любителей приключений, но идея здесь, скорее, в пребывании в стороне от рыночной эйфории, наблюдении издалека за пиками энтузиазма – и в терпеливом ожидании паники, превращающейся в то, что называется «капитуляцией». Мы ищем финансовый актив, чтобы получить 5-10-20-летний «минимум» с точки зрения цены. Хитрость в том, чтобы найти приличную возможность там, где никто не хочет покупать. Наш любитель приключений достает тогда деньги из своего запаса денежных средств, которые терпеливо накапливал, пока «пузырь» на рынке рос. Денежные средства на истеричном капитулировавшем рынке – замечательная вещь, поскольку позволяют вам купить больше активов по выгодной цене.

По моему опыту, самые большие инвестиционные успехи были достигнуты инвесторами со стальными нервами, покупавшими качественные активы, когда рынки капитулировали.

Подведем итоги

«Пузыри» могут принести много веселья, но не советую становиться слишком одержимыми ими: это может стать проблемой, из-за которой инвесторы думают, что небо вот-вот обрушится, а рынки находятся на волоске от гибели. Вернемся в 1990-е, когда великий британский управляющий фонда Тони Дай говорил, что фондовые рынки демонстрировали слишком большую эйфорию, и советовал держаться подальше от рискованных вещей. Он оказался прав много лет спустя, но к тому времени многие из его критиков получили огромные прибыли, а его рассматривали как индивидуалиста, который всего опасался. Самое лучшее лекарство от пессимизма – долгосрочный временной горизонт инвестирования в рискованные вещи. Если вы вкладываете деньги в акции, должны быть готовы ждать 20 или более лет, в течение которых случится, по крайней мере, три-четыре глобальных перетряски рынка, когда цены будут падать более чем на 20 процентов в год. «Пузыри» приходят и уходят! Будьте терпеливы и признайте, что, возможно, никогда не обнаружите их. Да вам это и не нужно!

Назад: 45. Как бороться с инфляцией на практике

Дальше: 47. Просто и дешево. Используйте индексные фонды