23. Станьте скрягой достоинства стоимостного инвестирования

Идея номер один состоит в том, чтобы смотреть на запасы как на собственность компании и оценить устойчивое качество бизнеса с точки зрения его конкурентных преимуществ. Ищите больше значения с точки зрения будущего обесценивания денежных потоков, по сравнению с тем, что вы платите сейчас. Действуйте только тогда, когда у вас есть преимущество.

Чарли Мангер

Среди беспорядка ищите простоту. Среди диссонанса ищите гармонию. В препятствиях найдите возможности.

Альберт Эйнштейн

Стоимостное инвестирование – это неприятие риска.

Сет Кларман, миллиардер

То, что вы платите, – это цена. Что получаете – ценность. На самом деле неважно, акции или носки; я люблю покупать качественные товары по сниженным ценам.

Уоррен Баффет

Пессимист жалуется на ветер. Оптимист надеется на перемену погоды. Реалист ставит паруса.

Уильям Артур Уорд, писатель

Покупка активов приличного качества по дешевке

Хедж-фонды являются новыми хозяевами Вселенной. Теперь, когда можно официально ненавидеть крупные инвестиционные банки, реальные воротилы финансового мира ушли в изысканный мир спекулятивных хедж-фондов. Размышляя об этих очень богатых людях, многие, возможно, теряются в вопросе: чем же эти люди занимаются каждый день?

Что оправдывает такие огромные гонорары? Может, кто-то из этих гигантов на самом деле ученый в области ракетостроения – и программирует комбинации на фондовом рынке, как жизнь в космосе? Кажется, что руководители хедж-фондов просто отличные трейдеры, которые следят за каждым приливом и отливом на мировом финансовом рынке – а затем делают большие ставки на ключевые тенденции.

Однако есть негласная правда о самых успешных хедж-фондах, которая прямо противоречит идеям о «властелинах Вселенной». Если оставить шутки, можно обнаружить, что многие из наиболее успешных фондовых «шишек» – инвестиционные скряги. Если не верите, подумайте о крупнейшем в мире хедж-фонде, Berkshire Hathaway, и его боссе – Уоррене Баффете. И узнаете, что г-н Баффет а) колоссально богат; б) возможно, один из крупнейших в мире инвесторов; в) чертовски умен и скромен. Но готов поспорить, вы не думали, что он руководит хедж-фондом. Можно сказать: «Разве не Уоррен открыл большую страховую компанию с большим количеством различных промышленных предприятий и большим портфелем? Тем не менее, стоит стереть корпоративный налет, обнаружится, что Баффет и его партнер Чарли Мангер – это ребята из хедж-фондов, которые используют страховой бизнес, чтобы помочь финансированию различной инвестиционной деятельности. Это – обычное дело для спокойного инвестора, действующего вопреки тенденциям рынка, который готов делать огромные ставки на успешные компании.

Хорошая новость в том, что ученые, которые анализировали подобное скаредное инвестирование, отследили центральный его посыл: «стоимостное» инвестирование работает почти всегда. В другой главе мы узнали о двух лондонских ученых, профессорах Элрое Димсоне и Поле Марше, которые изучили данные и обнаружили высокую доходность от акций с низкой капитализацией. Они также рассмотрели доход от скаредного стоимостного инвестирования за последние 50-100 лет. Их результаты поразительны: инвестирование обеспечивает высокую доходность, стоимостная стратегия дает ежегодно последовательную опережающую динамику в 1–3 процента годовых в долгосрочной перспективе.

И в чем секрет этого успеха в долгосрочной перспективе? В двух словах, дело в покупке акций в качественной компании, которая имеет приличный баланс, производит достойный денежный поток, возможно, выплачивает дивиденды – и нелюбима на рынке. Вот и все.

Используйте скрининг акции

Надеюсь, читатель недоумевает: почему не все это делают, если это так просто? Во-первых, большинство инвесторов, особенно в больших учреждениях, не получает денег за инвестиции в побитое молью барахло, которое никому не нравится.

Они тоже любят блестящие привлекательные компании, которые все оценивают высоко. Рыночные тенденции странным образом поддерживают крупные спонтанные сделки; эти вихри и течения, как правило, оставляют за бортом немало достойных предприятий.

Следующая хорошая новость в том, что большинству инвесторов не очень нравится делать тяжелую работу, отслеживая эти предприятия. Это значит, что придется найти «скрининг акций» в Интернете, а затем с помощью автоматизированной системы, которая использует ключевые данные компании, искать перспективные сделки (в Великобритании есть отличный сайт www.stockopedia.co.uk).

Вы можете использовать эти системы количественного «скрининга акций», потому что они предназначены для поиска предприятий с низкой ценой акций, большими суммами денежных средств на балансе, достойной прибылью и небольшими долгами.

А сейчас – плохая новость.

Вы должны просеять эти списки, чтобы обнаружить жемчужины. Но на каждые три-четыре безнадежных кандидата вы найдете компанию, акции которой были несправедливо отправлены в корзину.

Внимание на поток денежных средств

Хорошо, я срезал несколько углов, объясняя, как эти системы скрининга работают в Интернете, но они не так уж и сложны. В них стекаются данные из двух разных источников. Первый смотрит на бизнес-операции через призму отчета о прибылях и убытках и связанного с ним графика движения денежных средств. Фактически вы оцениваете, какую сумму компания производит – и достаточно ли этого, чтобы оплачивать счета, платить акционерам и банку. Анализ должен быть достаточно динамичным и акцентироваться на «поток» денежных средств через компанию и тенденции, которые видны с течением времени. Само собой разумеется, вы ищете положительную динамику, т. е. компания должна делать все больше и больше денег.

Следующий этап включает анализ баланса, который больше похож на серию кратких периодических обзоров. Вы будете смотреть на активы (они действительно соответствуют их оценке или аудиторы упустили какую-то скрытую ценность), а затем сравнивать их с обязательствами, в частности – с задолженностью. Будем надеяться, что активы будут гораздо больше, чем долги (если денежные запасы очень высоки – еще лучше). Ваше последнее упражнение – посмотреть, как рынок ценит эту компанию. Нет ли недооценки потенциала? Или оценка рынка верна?

Действуйте вопреки тенденциям рынка

Могут пройти годы, прежде чем рынок заметит потенциал выбранной акции или компании. Акции могут плавать вверх и вниз, и вы будете обеспокоены своим выбором. Но вы должны быть терпеливы, зная, что сделали правильный выбор.

Понимаете теперь, почему так мало профессиональных инвесторов придерживается этого стиля? Инвестирование – это тяжелая работа, измерение потенциального риска, затем – ожидание благоприятной возможности. Это – жесткий бизнес, и очень немногие организации могут позволить себе привлечь экспертов, потратить деньги и время на осуществление стратегии, которая порой может приносить жалкие доходы. Вот почему людям, подобным Уоррену Баффету, доверяют: они делали все это в течение многих десятилетий. Это также объясняет, почему некоторые из величайших управляющих хедж-фондов вкладывают деньги в недооцененные активы. Они были в этой игре несколько десятилетий, имеют репутацию, обширные знания и навыки – и никто не мешает им делать то, в чем они могут блеснуть. Важно отметить, что почти всегда эти люди идут наперекор тенденциям рынка – и готовы встретиться с ним лицом к лицу с любыми неожиданностями.

Подведем итоги

Не думаю, что начинающий инвестор должен нырять с головой в стоимостные инвестиции. Это – жесткая игра, требующая знаний, навыков и терпения. Мой совет – поучиться, вложив мелкую сумму в акции с низкой капитализацией, и понять, как это работает.

После того, как достигнете начального уровня уверенности и знаний, начинайте экспериментировать со стоимостным инвестированием. Проблема в том, что в мире не так много успешных управляющих стоимостными фондами, так что вам, возможно, придется сделать большую часть работы самостоятельно. Вы будете делать много ошибок, в частности – станете жертвой бесконечных ловушек оценки в тех случаях, когда рынок дал правильную оценку, а ваш драгоценный камень на деле оказался пустышкой.

Но опыт и ошибки, в конечном счете, сделают вас лучшим инвестором; за эти годы инвестирование начнет окупаться – особенно если вы отложите 10–20 процентов от рискового капитала в дополнительный портфель недооцененных активов. Если стоимостное инвестирование работает, и вы занимаетесь этим более 20–30 лет, это будет давать опережающую динамику, по крайней мере, в 2–3 процента в год.

Сложите эти числа и ко времени выхода на пенсию сможете создать рисковый капитал – по меньшей мере, вдвое больший, чем у сверстников.

Назад: 22. Подход к карьере с точки зрения портфеля

Дальше: 24. Определите, на какой риск вы готовы пойти