Книга: Английский язык. Практический курс для решения бизнес-задач
Назад: Share Buyback
Дальше: Lesson 37 Raising Credit
Essential Vocabulary
1. historical cost – историческая стоимость (фактическая стоимость приобретения актива)
2. trademark n – торговая марка
3. accounting profit – учетная (бухгалтерская) прибыль
4. paid-in capital – авансированный (оплаченный) капитал
5. cash flow statement – отчет о движении денежных средств
6. operating activities – операционная деятельность
7. investing activities – инвестиционная деятельность
8. financing activities – финансовая деятельность
9. cash cycle – денежный цикл
10. payables n., pl – кредиторская задолженность
11. expensing of costs – вычитать расходы для целей налогообложения
12. income statement – отчет о прибылях и убытках
13. cost of goods sold (COGS) – себестоимость реализованной продукции
14. current assets – текущие (краткосрочные) активы
15. collection period – средний срок инкассации поступлений
16. inventory period – средний срок реализации запасов
17. payables period – средний срок покрытия кредиторской задолженности
18. financial ratio – финансовый коэффициент
19. short-term loan – краткосрочный кредит
20. term loan – срочный (с фиксированным сроком) кредит
21. revolving loan – возобновляемый (револьверный) кредит
22. evergreen loan – «вечнозеленый» кредит (регулярно возобновляемая кредитная линия без требования периодического полного погашения и с фиксированным общим сроком, после чего она может быть снова возобновлена)
23. unlevered a – безрычаговый (без привлечения заемных средств)
24. all-equity financing – финансирование только на основе собственного капитала
25. debt to equity (D/E) ratio – отношение заемного капитала к собственному
26. debt to value (D/V) ratio – отношение заемного капитала к ценности компании
27. Earnings before Interest and Tax (EBIT) – прибыль до уплаты процентов и налогов
28.risk premium – премия за риск
29. opportunity cost – цена возможности, упущенная прибыль
30. Capital Assets Pricing Model (CAPM) – модель оценки фиксированных активов
31. perpetuity n – бессрочное владение, пожизненная рента
32.pure play – «чистая игра» (компания, занимающаяся почти исключительно одним видом деятельности)
33. Adjusted Present Value (APV) – скорректированная приведенная ценность
34. leveraged buyout (LBO) – рычаговый выкуп (выкуп в кредит)
35. hurdle price – «пороговая» цена
36. annuity n – аннуитет, рента (регулярно поступающие равные платежи)
37. coupon rate – купонная ставка
Exercise 1. Answer the following questions.
1. Is the balance sheet method an appropriate way to value a company? 2. What is the essence of the valuation method based on cash flows? 3. Why is a company’s cash cycle important? 4. How can you calculate the number of days of assets and liabilities that a firm has on hand? 5. How can you determine firm value, equity value and debt value? 6. What are the risk premiums? 7. How can you calculate cost of capital? 8. How can you estimate different betas of a company? 9. What DCF methods can be used for valuing levered assets? 10. What is the hurdle price? 11. What is the optimal capital structure? 12. What are the implications of share buyback?
Exercise 2*. Find terms in the text that match definitions given below and make sentences of your own with each term.
1. anything owned by a business or individual that has commercial or exchange value
2. financial statement that presents a «snapshot» of what the business owns, what it owes, and what equity it has on a given date
3. indicates how quickly your customers pay you
4. a discipline dealing with the firm’s operations with regard to investing and financing
5. figure representing the cost of buying raw materials and producing finished goods
6. cash or other assets you expect to use in the operation of the firm within one year
7. distribution of earnings to shareholders
8. value of a firm’s raw materials, work in process, supplies used in operations, and finished goods
9. measures the firm’s use of borrowed funds versus those funds provided by the shareholders or owners
10. amount owing to creditors for goods and services on an open account
11. amount due from customers for merchandise or services purchased on an open account
12. a company’s purchase of its outstanding stock
13. a loan for a specified amount for a fixed period of time (usually 1 to 10 years) and often with a fixed periodic repayment
Exercise 3*. Fill in the blanks using terms given below.
Introduction into the DCF Analysis
The notion that money has…… is a basic concept of finance. The sooner funds are received, the sooner they can be put to work in other new…… If funds are received later rather than sooner, the recipient forgoes the……. that could have been earned in the meantime. Therefore, to analyze the economic worth of investment opportunities, managers must take into account the timing of…….. as well as their amounts.
The rate of interest represents the rate at which……. funds can be exchanged for…… funds, and vice versa. The interest rate is the rate of exchange over time and is the tool for…….. cash flows to account for differences in timing. Time affects cash flows through the……… of compound interest.
The future value of a sum of money equals its present value…….. forward through time at the appropriate interest rate. Similarly, the present value of a future sum is its future value……….. back to the present. The present value of a……… of payments is the sum of the present values of its separate elements. In the case of level streams (……….), the computation of present value can be simplified using present-value tables.
The general DCF……. expresses the value of an asset as the sum of all payments the asset will generate, discounted to their present value. Using DCF techniques, a complex……. of cash flows extending over many time periods can be reduced to a single figure that is equivalent in value. The present value of a stream of cash…….. can be compared to the……… required to generate it. Similarly, two or more……… investments (each of which generates a complex cash flow stream) can be reduced to present values and compared directly. DCF techniques greatly simplify the……… of complex cash flow patterns.
Terms:
stream, valuation, adjusting, annuities, outlay, time value, discounted, investments, inflows, future, model, interest, cash flows, alternative, present, mechanism, pattern, compounded
Exercise 4. You are a Harvard Business School graduate hired as CFO by a major Russian company. Its CEO has heard about DCF analysis and wants to use it for valuing investment projects of his company. You have to explain to him the advantages and disadvantages of this method. Invent a dialogue between these two individuals using the following briefing materials.
What are the Pluses and Minuses of the DCF Analysis?
Advantages
Arguably the best reason to like DCF is that it produces the closest thing to an intrinsic stock value. The alternatives to DCF are relative valuation measures, which use multiples to compare stocks within a sector. While relative valuation metrics such as P/E, EV/EBITDA and price to sales ratios are fairly simple to calculate, they aren’t very useful if an entire sector or market is over– or undervalued. A carefully designed DCF, by contrast, should help investors steer clear of companies that look inexpensive against expensive peers.
Unlike standard valuation tools such as the P/E ratio, DCF relies on free cash flows. For the most part, FCF is a trustworthy measure that cuts through much of the arbitrariness and «guesstimates» involved in reported earnings. Regardless of whether a cash outlay is counted as an expense or turned into an asset on the balance sheet, free cash flow tracks the money left over for investors.
Best of all, you can also apply the DCF model as a sanity check. Instead of trying to come up with a fair value stock price, you can plug the company’s current stock price into the DCF model and, working backwards, calculate how quickly the company would have to grow its cash flows to achieve the stock price. DCF analysis can help investors identify where the company’s value is coming from and whether or not its current share price is justified.
Disadvantages
Although DCF analysis certainly has its merits, it also has its share of shortcomings. For starters, the DCF model is only as good as its input assumptions. Depending on what you believe about how a company will operate and how the market will unfold, DCF valuations can fluctuate wildly. If your inputs – free cash flow forecasts, discount rates and perpetuity growth rates – are wide of the mark, the fair value generated for the company won’t be accurate, and it won’t be useful when assessing stock prices.
DCF works best when there is a high degree of confidence about future cash flows. But things can get tricky when a company’s operations lack what analysts call «visibility» – that is, when it’s difficult to predict sales and cost trends with much certainty. While forecasting cash flows a few years into the future is hard enough, pushing results into eternity (which is a necessary input) is nearly impossible. The investor’s ability to make good forward-looking projections is critical – and that’s why DCF is susceptible to error.
Valuations are particularly sensitive to assumptions about the perpetuity growth rates and discount rates. DCF analysis is a moving target that demands constant vigilance and modification.
Also, the model is not suited to short-term investing as DCF focuses on long-term value. A well-crafted DCF may help you avoid buying into a bubble, but it may also make you miss short-term share price run-ups that can be profitable. Moreover, focusing too much on the DCF may cause you to overlook unusual opportunities. For example, Microsoft seemed very expensive back in 1995, but its ability to dominate the software market made it an industry powerhouse and an investor’s dream soon after.
DCF is a rigorous valuation approach that can focus your mind on the right issues, help you see the risk and help you separate winning stocks from losers. But bear in mind that while the DCF technique can help reduce uncertainty, it won’t make it disappear.
Source: investopedia.com
Exercise 5. Translate into English.
Оценка денежного потока инвестиционного проекта
От того, насколько точно рассчитан экономический эффект инвестиционного проекта, во многом зависит будущий успех компании. При этом одной из самых сложных задач является правильная оценка ожидаемого денежного потока. Если его рассчитать неправильно, то любой метод оценки инвестиционного проекта даст неверный результат, из-за чего эффективный проект может быть отвергнут как убыточный, а экономически невыгодный принят за сверхприбыльный. Именно поэтому важно грамотно составить план денежного потока компании.
Для оценки эффективности инвестиционных проектов, как правило, применяются стандартные методы расчета: чистой приведенной (дисконтированной) стоимости – NPV (net present value), срока окупаемости – PB (payback period), индекса рентабельности – PI (profitability index) и внутренней нормы доходности – IRR (internal rate of return). Названные показатели вычисляются на основе плана денежного потока инвестиционного проекта.
Показатели эффективности инвестиционных проектов
Наиболее надежным и часто используемым является метод чистой приведенной стоимости (NPV). Он показывает разницу между суммой всех дисконтированных денежных потоков и начальными инвестициями. Согласно теории проект принимается, если значение NPV положительное, и отвергается, если NPV отрицательное. Этот показатель рассчитывается следующим образом:
где r – ставка дисконтирования;
I – начальные инвестиции;
Pk – денежные потоки за период с 1 по n-й год.
Другим классическим методом оценки эффективности инвестиций является внутренняя норма доходности (IRR). IRR – это значение ставки дисконтирования, при котором все денежные расходы по проекту равны всем денежным доходам. Иначе говоря, IRR = r, при котором NPV = 0.
Экономический смысл этого показателя заключается в следующем. IRR показывает ту норму доходности инвестиций, при которой для инвестора не имеет значения – инвестировать средства в проект или нет. Согласно теории финансов проект следует принимать только в том случае, если его IRR выше стоимости капитала. Расчет индекса рентабельности (PI) используется, когда необходимо выбрать один проект из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковое значение NPV. Индекс рентабельности определяется по формуле:
Самый популярный метод оценки инвестиций – срок окупаемости (PB). Он показывает, через сколько лет окупятся затраты на проект: PB = N, где N – число лет, при котором:
Иногда сроки окупаемости рассчитываются с учетом временной стоимости капитала, то есть с использованием дисконтирования. В этом случае: PB = N, где N – число лет, при котором:
Под денежным потоком (cash flow) инвестиционного проекта понимают поступления и выплаты денежных средств, связанные исключительно с реализацией этого проекта. К денежным потокам проекта не относится движение денежных средств, возникающее в результате текущей деятельности предприятия.
Денежный поток проекта всегда разбивается по временным периодам (месяцам, кварталам, годам). При этом все платежи и поступления денежных средств включаются в денежный поток того периода, когда они были зачислены на денежные счета или списаны с них, независимо от того, к какому периоду относятся соответствующие затраты или доходы.
Информация о денежных потоках по проекту обычно представляется в виде плана, который называют прогнозным отчетом о движении денежных средств. На основе этого плана, который составляется за каждый период отдельно, и формируется денежный поток всего инвестиционного проекта.
План денежного потока, или прогнозный отчет о движении денежных средств, состоит из трех частей: денежные потоки от операционной (текущей) деятельности предприятия, от инвестиционной деятельности и связанные с финансовой деятельностью.
В первой части отражаются поступления денежных средств от реализации товаров, работ и услуг, а также авансов от покупателей и заказчиков. В качестве оттока денежных средств показываются платежи за сырье, материалы, коммунальные платежи, выплаты заработной платы, уплаченные налоги и сборы и т. д.
Во второй части показываются денежные потоки, связанные с приобретением и продажей имущества долгосрочного пользования, то есть основных средств и нематериальных активов.
Финансовая деятельность предполагает притоки и оттоки денежных средств по кредитам, займам, эмиссии ценных бумаг и т. д.
Чистый денежный поток – это сумма денежных потоков от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности. Другими словами, это разница между суммой всех поступлений денежных средств и суммой всех платежей за один и тот же период. Именно чистые денежные потоки различных периодов дисконтируются при оценке эффективности проекта.
Источник: «Финансовый директор», 2002, № 4; Сокольникова Ирина,
вице-президент Института инвестиционного анализа (отрывок)
Назад: Share Buyback
Дальше: Lesson 37 Raising Credit
