При всех преимуществах секьюритизации лизинговых активов, о которых уже много говорилось в предыдущих разделах книги, необходимо иметь в виду и то, что этот инновационный способ финансирования является достаточно рискованным. Поэтому обязательно следует использовать страховые механизмы защиты интересов инвесторов.

Полагаю, что для этой цели можно использовать несколько вариантов страхования финансовых рисков или применение комбинации нескольких техник страхования рисков инвесторов.

Прежде всего, это залоговое обеспечение в виде самого актива, т. е. лизингового имущества – оборудования, транспортных средств, недвижимости, – которое может быть реализовано на вторичном рынке, и вырученные средства направлены на удовлетворение требований кредиторов. В схемах синтетической секьюритизации обеспечение может значительно превышать получаемое финансирование. Например, в двух сделках с российскими участниками коэффициент превышения обеспечения составлял 45 %.

Целесообразно воспользоваться и механизмом, аналогичным тому, который широко применяется в договорных отношениях между лизингодателями и продавцами имущества, передаваемого в лизинг, т. е. обратным выкупом (buy-back). Напомню, что договор о последующем выкупе определяет объем выплат продавца лизингодателю в случае невыполнения платежных обязательств лизингополучателем. Суть предлагаемого сводится к тому, что при секьюритизации оригинатор, который уступает дебиторскую задолженность SPV, принимает на себя обязательство, что при дефолте лизингополучателя он выплачивает инвесторам соответствующую сумму недополученных платежей. То есть оригинатор принимает на себя кредитный риск. По сути, при таком сценарии при продаже контракта используется схема регресса. Здесь возможно рассматривать и вариант безакцептного списания средств со счета оригинатора. Все зависит от договоренности сторон и наличия убедительной контрзащиты оригинатора от неоправданных действий со стороны кредиторов.

Однако надо иметь в виду, что скорость погашения задолженности по лизинговым платежам, которые при классической секьюритизации поступают в SPV и идут, прежде всего, на выполнение обязательств перед инвесторами, может не совпадать с моральным и физическим износом имущества, с их рыночной стоимостью. Поэтому, по-видимому, понадобятся согласованные таблицы погашения задолженности по платежам в увязке с этими параметрами в случае дефолта лизингополучателя по аналогии с таблицей согласованных потерь (stip loss table), применяемой в тех случаях, когда стоимость гарантии уменьшается вслед за уменьшением стоимости лизингового договора с каждым месяцем и с каждым выплаченным лизинговым платежом. Таким образом, оригинатор предоставляет инвесторам поручительство за лизингополучателей.

Вместе с тем в полной мере такая страховая защита не может удовлетворить инвесторов, так как возникает вопрос о возможности дефолта оригинатора в течение срока эмиссии.

Следующий механизм минимизации рисков инвесторов – это страхование финансовых рисков в страховых компаниях. Имеется в виду:

• страхование риска окончательной неплатежеспособности (банкротства) лизингополучателя;

• страхование риска несоблюдения лизингополучателем договорных обязательств по уплате лизинговых платежей;

• страхование риска банкротства лизингодателя (оригинатора).

При страховании таких рисков в качестве страхователя выступает выгодоприобретатель, т. е. SPV. Возможно, в качестве страхователя выступит оригинатор в пользу SPV. Однако это возможно только в том случае, если законодательство страны, на основе которого осуществляется правовое и экономическое структурирование сделки секьюритизации, позволяет подобную операцию. В данном случае страхование финансовых рисков предполагает принятие страховщиком на себя гарантийного обязательства по выплате сумм основного долга и процентов по ценным бумагам.

В России имеется некоторый опыт страхования финансовых рисков, возникающих при лизинговых операциях. Так, еще в начале 1990-х годов некоторые российские страховые компании разработали специальные условия страхования возврата лизинговых платежей. Например, «Росгосстрах» предусматривал выплачивать страхователю до 90 % от суммы непогашенных лизинговых платежей. При этом ответственность страховщика возникала в том случае, если страхователь не получал оговоренную графиком лизинговых платежей сумму в течение 30 дней после наступления срока платежа.

Размер страхового возмещения определялся как разница между страховой суммой и всеми выплатами (исключая проценты по просроченной задолженности), произведенными лизингополучателем страхователю (лизингодателю) в период действия договора лизинга (с учетом имеющихся залоговых обязательств между лизингополучателем и страхователем). Предусматривалось, что страховая сумма устанавливается пропорционально определенному в договоре страхования проценту ответственности страховщика исходя из всей суммы, подлежащей возврату по условиям договора лизинга (исключая проценты по просроченной задолженности).

Страховщики не идут на возмещение убытков при форс-мажорных обстоятельствах: из-за военных действий, народных волнений, забастовок, арестов имущества, государственно-политических мер, препятствующих осуществлению торговли и платежей, стихийных бедствий, изменений законодательства, а также при возникновении ущерба, вызванного преднамеренными и умышленными действиями как лизингополучателя, так и лизингодателя, включая ложное банкротство и существенное нарушение условий лизингового соглашения.

Страховое общество «Россия» было заинтересовано в страховании потерь от неисполнения обязательств по договорам лизинга в том случае, если получало право на страхование имущества от физического повреждения и уничтожения. Такой же позиции придерживалась российско-американская страховая компания «Жива». Действительно, получив возможность страховать целый «пакет» рисков, страховщики смелее возьмутся за страхование возврата лизинговых платежей. Здесь главное – правильно выбрать взаимоприемлемый уровень тарифов, чтобы не отпугнуть лизингополучателей и сохранить заинтересованность страховщиков.

Страховая компания «УралСиб» более десяти лет назад разработала такой продукт, как страхование риска убытков лизингодателя от предпринимательской деятельности, осуществляемой им в соответствии с договором о лизинге. Под убытками понималась неуплата лизингополучателем очередных лизинговых платежей полностью или частично в установленные договором сроки. При этом специалисты страховой компании, изучив представленные им лизингодателем заявление о страховании предпринимательского риска и запрашиваемые страховщиком документы, давали свою оценку финансового состояния лизингополучателя на текущий момент и тенденции его дальнейшего развития (расширение или спад производства, увеличение или снижение платежеспособности). Одновременно с договором о лизинге лизингополучатель и лизингодатель заключали договор о залоге. Залоговая стоимость имущества не должна была превышать суммы лизинговых платежей, риск неуплаты которых страховался. Страховым случаем являлась неуплата лизингополучателем полностью или частично в установленные договором сроки суммы очередного лизингового платежа. Количество страховых случаев устанавливалось в зависимости от финансового состояния каждого конкретного лизингополучателя и, соответственно, влияло на размер страхового тарифа (тогда от 7 до 10 % страховой суммы; первоначальный взнос составлял до 25 % от общей суммы страховых выплат по договору страхования).

Еще ряд российских страховых компаний, таких как «Энергогарант», «Русская страховая компания», «Ариадна», «РОСНО», «РЕСО-гарантия», Страховая группа «Аккорд» и др., стали заниматься страхованием невозврата лизинговых платежей.

В частности, в страховой компании «РОСНО» предусматривались следующие условия страхования неисполнения лизингополучателем обязательств перед лизингодателем по причинам банкротства лизингополучателя и неплатежа лизингополучателя.

Страховая сумма устанавливается как сумма индивидуальных лимитов ответственности на каждого лизингополучателя. При этом размер лимитов определяется на основе комплексного анализа лизингополучателей. В настоящее время тарифы страхования финансовых рисков имеют большой размах вариации, но усредненный показатель находится на уровне 2,2 % от контрактной стоимости договоров лизинга.

Тариф страхования зависит от набора рисков, периода ожидания, размера безусловной франшизы и лимита ответственности. Безусловная франшиза (собственное участие лизингодателя в страховании убытка) составляет до 20 % от размера убытка. Срок страхования, как правило, равен сроку действия договора лизинга.

Убыток рассчитывается как сумма задолженности по лизинговому контракту на момент наступления страхового случая за вычетом безусловной франшизы. Страховая премия оплачивается единовременно или привязывается к графику лизинговых платежей. Период ожидания страховой суммы может составлять от 20 дней до 1 года.

Обязательными условиями «РОСНО» к страхователю рисков банкротства лизингополучателя и неплатежа лизингополучателя являются: наличие кредитной истории лизингодателя; страхование всего лизингового оборота в рамках, установленных на лизингополучателей лимитов; участие собственными средствами в финансировании лизинговой сделки в размере не менее 25 %.

По сделкам, которые страховала компания «Регион-Лизинг» (теперь в составе Лизинговой компании «УРАЛСИБ») в страховой группе «Аккорд», объектом страхования являются имущественные права лизинговой компании, связанные с невыплатой или несвоевременной выплатой ей лизинговых платежей по договору лизинга. Ответственность страховщика возникает, если страхователь не получил обусловленную договором лизинга сумму в течение 11-ти дней и более после наступления срока платежа, предусмотренного договором лизинга. Страховая сумма устанавливается в размере стоимости имущества, приобретаемого в лизинг, с учетом процентов и налогов на проценты по банковскому кредиту, указанных в договоре лизинга. В случае отсутствия очередного лизингового платежа и недостижения договоренности с лизингополучателем об оплате очередного и следующих платежей в установленные сроки страховая компания выплачивает страховое возмещение в течение 3-х дней после подписания протокола урегулирования убытков между страховщиком и страхователем относительно окончательного размера страхового возмещения. Размер страхового возмещения определяется как сумма неоплаченного лизинговой компанией банковского кредита, налогов, связанных с этой операцией, а также процентов по этому кредиту за возникший срок просрочки уплаты лизинговых платежей на момент подписания акта о страховом случае, а также предусмотренных законом выплат по налогу на добавленную стоимость. Таким образом, лизинговая компания вправе рассчитывать на получение страхового возмещения от страховщика в размере неполученных от лизингополучателя лизинговых платежей за вычетом комиссионного возмещения лизинговой компании.

С момента получения лизингодателем страхового возмещения в предусмотренном договором страхования размере к страховщику переходят права требования лизингодателя к лизингополучателю в объеме, предусмотренном договором лизинга, но не свыше суммы выплаченного страхового возмещения. Договор страхования заключается на период действия договора лизинга. Страховая ответственность страховщика заканчивается в момент окончания действия договора лизинга либо в случае выплаты страхового возмещения в размере страховой суммы, рассчитанной на дату наступления страхового случая.

Одновременно с договором страхования страховщик, банк-кредитор и «Регион-Лизинг» заключали трехстороннее соглашение, согласно которому страховое возмещение по договору страхования финансового риска лизингодателя перечисляется страховщиком банку в счет задолженности «Регион-Лизинга» перед банком по полученному кредиту. В результате банк как участник лизинговой операции получает необходимые дополнительные гарантии.

В ходе ежегодно проводимых обследований лизинговых компаний удалось установить тех лизингодателей, которые заключают договоры страхования рисков невозврата лизинговых платежей: Лизинговая компания «КАМАЗ»; «Росдорлизинг»; «Росагролизинг»; «РМБ-Лизинг»; Поволжский лизинговый центр. Всего – более полутора десятка российских лизинговых компаний. При этом общая страховая сумма составляет примерно 4,5 млрд руб. в год.

Если средняя величина тарифа составляла примерно 2,15 %, то сумма поступивших страховщикам страховых выплат (V) от лизингодателей составляла 96,8 млн руб. В то же время в течение года несколько лизинговых компаний получили соответствующие суммы страхового возмещения по договорам страхования финансовых рисков (W) на 2,5 млн руб. Условно коэффициент выплат страхового возмещения К_вып будет равен:

К_вып = W / V = 2,5 / 96,8 = 0,0258. (6-14)

Более точно и обоснованно было бы вести расчет коэффициента выплат страхового возмещения по каждому из страхователей, т. е. по каждой лизинговой компании.

В 2007 г. для лизинговой компании «Вольво финанс сервис Восток» при страховании финансовых рисков по сделкам внутреннего лизинга на сумму в 31,856 млн долл. страховщики применяли минимальный страховой тариф в размере 2,02 %; у Лизинговой компании «КАМАЗ» при страховании аналогичных рисков на сумму в 29,6 млн долл. тариф составлял 2,2 %.

Следует отметить, что некоторые страховые компании готовы страховать следующие значимые для лизингодателей финансовые риски:

• невозврата лизинговых платежей по причине гибели предмета лизинга или банкротства лизингополучателя (Страховой дом ВСК);

• невозможности для лизингополучателя реализовать свою продукцию, произведенную с использованием предмета лизинга, вследствие наложения ареста на произведенную продукцию по решению судебных органов, гибели произведенной продукции в результате пожара или стихийных бедствий и отсутствия в связи с этим возможности выполнить условия договора лизинга в определенный срок («Ренессанс страхование», а также Страховая компания «Инвестиции и Финансы», базовый страховой тариф у которой – 0,82 %);

• банкротства лизингополучателя (Страховая компания «Инвестиции и Финансы», базовый страховой тариф – 1,09 %).

Окончательный расчет страховой премии определяется после принятия во внимание ряда факторов, которые влияют на риск. Например, деловой репутации страхователя и его контрагентов, особенностей объекта лизинга, региона, места нахождения объекта лизинга, сроков ведения рентабельной предпринимательской деятельности страхователем и его контрагентами, иных обстоятельств, имеющих существенное значение для определения степени страхового риска.

Анализ показал, что в целом по России страховая сумма по финансовым рискам составляла примерно один процент от той части стоимости договоров, по которой должны быть получены платежи лизингополучателей (т. е. без учета авансов). Конечно, это не много. Однако следует констатировать, что интерес к этому виду страхования объективно существует, количество лизинговых компаний – страхователей финансовых рисков увеличивается, и он может быть полезен как при проектировании лизинговых сделок вообще, так и при секьюритизации лизинговых активов.

Вместе с тем здесь возникают несколько принципиально важных вопросов.

Во-первых, насколько готовы доверять зарубежные инвесторы страховым полисам российских страховщиков. По-видимому, при проектировании сделок потребуется осуществлять перестрахование рисков в страховых компаниях, доверие к которым уже сложилось.

Во-вторых, насколько приемлемы для сделок секьюритизации лизинговых активов столь высокие цены страховых услуг, о которых говорилось выше. Полагаю, что обсуждаемыми в ходе переговоров могут стать тарифы на уровне или чуть выше тех, которые сегодня используют страховщики в западных странах. Например, по данным Х. П. Бэра, гарантии специализированного страховщика составляют 12–60 б.п. на объем эмиссии [Бэр, 2006, c. 247], т. е. до 0,6 %, или в 3,5 раза ниже, чем в России.

В-третьих, в целях уменьшения нагрузки на экономику проектов, расширения страховых услуг и повышения отчислений в государственный бюджет целесообразно осуществить корректировку нормы ст. 263 Налогового кодекса РФ и включить в перечень расходов, которые относятся на себестоимость страхователя, расходы по страхованию финансовых рисков.