Давайте вернемся к неубедительной слабой форме гипотезы рыночной эффективности, а именно к утверждению, что рынки в корне непредсказуемы. Это не может быть правдой, по крайней мере в прямом понимании, поскольку целая армия трейдеров и инвесторов, таких как Аснесс, заработали себе на хлеб с маслом именно благодаря успешным рыночным предсказаниям. Стратегии Аснесса включают в себя общую стратегию «управления фьючерсами», которая, по его словам,

Можно предположить, что использование трейдерами стратегий, позволяющих достаточно успешно делать прогнозы, должно способствовать возвращению рынков к идеальной «эффективности» и непредсказуемости. Но, если бы так было на самом деле, это стало бы плохой новостью. Исследования рынка показывают, что на практике этого не происходит. Как отмечали в 1981 году экономисты Сэнфорд Гроссман и Джозеф Стиглиц, рынки должны иметь некоторую степень предсказуемости. Она дает инвесторам стимул для сбора информации и изучения рынков, потому что это дает возможность извлекать прибыль. Простейшая, как строение атома водорода, версия «игры в меньшинство» позволяет по-новому взглянуть на эту идею и предлагает четкое объяснение, почему рынки все же должны быть предсказуемы, но лишь отчасти.

Вот как это выглядит на практике. Если рынок начинает слишком активно использовать некую рыночную стратегию X, то паттерн, на котором она основана, теряет свою предсказуемость, и трейдеры уже не могут зарабатывать на нем систематическую прибыль. В итоге инвесторы, получив печальный опыт, будут склонны покидать рынки, потерявшие для них свою привлекательность. По крайней мере, они будут полагать, что вероятность потерпеть неудачу там выше, нежели возможность по счастливой случайности продолжать получать прибыль. В результате можно ожидать возникновения оттока инвесторов с рынка. Но уход инвесторов, в свою очередь, приводит к тому, что рынок становится менее насыщенным и, соответственно, более предсказуемым. На таком рынке легче получить прибыль, и у инвесторов и трейдеров возникает искушение на него вернуться.Таким образом, критическая точка перехода из одного состояния предсказуемости в другое выглядит наиболее вероятным местом пребывания рынка, хотя в реальных условиях она вполне может смещаться вправо или влево. Гипотеза эффективного рынка (в ее слабо выраженной форме) является грубым отражением стремления рынков к пограничной точке этого перехода, то есть к состоянию, когда предсказуемость цен низкая, но все же не равна нулю, что делает обнаружение рыночных закономерностей трудной, но не невыполнимой задачей. Это довольно точно описывает ситуацию, в которой часто оказываются реальные рынки.

Данную модель можно взять за ту основу, которая при добавлении определенных деталей и настроек для «игры в меньшинство» позволяет нам шаг за шагом приближаться к точному отражению реальности. В простейшей версии «игры в меньшинство» предполагается, что любой ее участник обязательно совершает какую-то одну сделку на каждом этапе и, соответственно, объем торгов фиксирован. В таких условиях совершенно невозможно смоделировать ситуации ажиотажных покупок или продаж или, напротив, чрезвычайно спокойных торгов с малым количеством сделок, то есть те ситуации, которые, конечно же, довольно часто имеют место на реальных рынках. Когда рынок в начале торгового дня бурлит, переходя от резких взлетов к быстрым падениям, инвестор вполне может прийти к выводу, что он не имеет абсолютно никакого представления о том, что случится дальше. В итоге он может просто выключить компьютер и отправиться играть в гольф. Опытные трейдеры говорят, что одним из важнейших факторов для достижения успеха в биржевой торговле является наличие способности дисциплинированно ждать появления хорошей возможности, в остальное время оставаясь вне рынка.

«Игру в меньшинство» вполне можно усовершенствовать, сделав ее более гибкой. Например, условия игры можно изменить таким образом, чтобы участники совершали сделки лишь в тех случаях, когда их лучшая стратегия в недавнем прошлом доказала свою эффективность. Эта простая идея вводит понятие степени уверенности инвесторов: люди не рискуют своими деньгами, когда они не уверены в том, что обладают ценной информацией, позволяющей им победить рынок. Это незначительное изменение правил «игры в меньшинство» приводит нас к созданию такой модели рынка, которая не только учитывает возможность изменения объема торгов, но и воспроизводит многие другие статистические особенности реальных рынков, включая печально известные «тяжелые хвосты» и долговременную память. Такая модель значительно лучше, вплоть до тончайших статистических деталей, отражает реальное поведение рынков, чем это позволяют традиционные экономические представления.

Действительно, подобное моделирование способно показать типичную картину колебаний биржевых цен и показателя объема торгов, которые скачут, подчиняясь своим собственным законам, так же, как это происходит на реальных рынках. Внезапные сильные ценовые движения возникают по непонятным причинам, но при этом явно не из-за воздействия шоковых внешних факторов, поскольку все действо происходит внутри замкнутой системы. В какие-то моменты на рынке может установиться полный штиль, когда большинство игроков теряют уверенность в эффективности тех стратегий, которые они использовали ранее. В других случаях объем торгов, напротив, начинает быстро расти, поскольку многие игроки посчитали, что у них возникло четкое понимание того, что произойдет дальше. Причиной бурного развития событий может стать всего лишь появление мимолетной возможности, которое приведет к мгновенной активизации инвестиционных стратегий; это очень напоминает как поведение, так и мышление рыночной «толпы».

С тех пор как Чжан и Шалле изобрели «игру в меньшинство», были предприняты тысячи попыток ее усовершенствования в разных направлениях. Очевидно, что рынки часто отправляются в нокаут после ударов, полученных извне, например после политических заявлений и корпоративных новостей, и этот фактор можно легко внести в игру. Некоторые исследователи усложняли правила игры тем, что учитывали в них возможность появления сплетен и обмена идеями между игроками, что, очевидно, является еще одной рыночной реалией: информация и слухи об успешных инвестиционных стратегиях с дикой скоростью распространяются среди участников рынка, и в результате некоторые трейдеры копируют чужие стратегии в своей торговле. Сам Чжан модернизировал простейший вариант «игры в меньшинство», добавив к обычным ее участникам, стремящимся заработать прибыль за счет своих точных прогнозов – то есть выступающим в роли рыночных трейдеров и инвесторов, – еще один класс игроков, которые совершают операции покупки и продажи, не слишком стараясь получить при этом прибыль. Подобная ситуация также отражает реальную рыночную картину: некоторые участники рынка покупают и продают акции, облигации и другие активы не в спекулятивных целях, а лишь выполняя свои функции, связанные с другими видами бизнеса. В некоторых версиях «игры в меньшинство» не обязательным было даже соблюдение исходного принципа – стремления оказаться в меньшинстве; в некоторых случаях в выигрыше оказывались те, кто был в большинстве, либо применялись более сложные смешанные критерии определения победителя.

Вы можете сказать, что «игра в меньшинство» на самом деле представляет собой не модель, а целый класс моделей. Но в любом случае она позволяет взглянуть на рынки совершенно по-новому: как на экологическую систему взаимодействующих стратегий.