Другой Канон
Историк экономики Эрик Рейнерт ввел понятие «Другой канон», используя этот термин для обозначения таких направлений экономического мышления, которые не нашли своего развития, остались лишь в книгах и были забыты современными теоретиками экономического равновесия. С точки зрения экономиста Джозефа Шумпетера, ключом к экономическому прогрессу служит вовсе не свободная торговля, приводящая к установлению оптимального равновесия, а человеческое творчество и инновации, беспрестанно создающие волны «творческого разрушения». Австрийский экономист Фридрих фон Хайек прославлял «спонтанный порядок» и самоорганизацию, которая возникает в человеческом обществе и его институтах, когда люди коллективно реагируют на новые структурные изменения, находящиеся далеко за пределами любого представления о равновесии.
Взгляды экономистов, включенных Рейнертом в его «Другой канон» – помимо уже названных в его список вошли американец Торстейн Веблен и британец Герберт Фоксвелл, – были проникнуты духом отрицания теории равновесия. Подобные представления разделял и великий британский экономист Джон Мейнард Кейнс. С точки зрения Кейнса, рынки больше всего напоминают конкурс красоты, участники которого пытаются определить не самую красивую претендентку, а ту, которую, по их мнению, выберет в качестве самой красивой большинство других участников. Цель каждого участника в конечном счете состоит в том, чтобы угадать, насколько точно каждый из них сможет угадать мнение других участников. В рыночных условиях, по мнению Кейнса, нам приходится «направлять свой интеллект на то, чтобы определить, каким должно быть среднестатистическое мнение, основываясь на предположениях о среднестатистическом мнении». В этом случае поведение рынка можно рассматривать как игру, очень похожую на конкурс, проведенный Талером.
На рынке, как и в играх Галла и Фармера, нет «наилучшей» стратегии, поскольку успех или провал любой из них зависит от действий всех остальных участников и используемых ими стратегий. Именно такое понимание вынес для себя Клифф Аснесс из «квантового кризиса». Его стратегия работала блестяще до тех пор, пока ее не начали использовать другие участники, и тогда она стала «слишком тесной», и в конечном итоге это привело к катастрофе. Рыночная активность происходит в условиях постоянно видоизменяющейся среды, в которой различные стратегии ведут конкурентную борьбу в стремлении добиться успеха в прогнозировании и предвидении тех стратегий, которые будут использованы другими участниками, и того, как все это будет работать во взаимодействии.
Конечно, все это объясняет, почему рынок книг, рекламирующих успех различных инвестиционных стратегий, неисчерпаем. Некоторые успешные инвесторы-«фундаменталисты» или «стоимостные инвесторы» изучают компании в попытке выявить недооцененные акции для покупки или переоцененные акции для продажи. Известный инвестиционный управляющий Питер Линч, управляя взаимным фондом Magellan Fund, добился огромного успеха, выразившегося в том, что в период с 1977 по 1990 год его фонд обеспечивал 29 % доходности в среднегодовом выражении. По его собственным словам, приведенным в написанной им книге «Beating the Street» («Переиграть Уолл-стрит»), он не полагался на сложные математические расчеты или на изучение таинственных фигур на графиках ценовых движений. Он действовал по старинке, проводя кропотливую исследовательскую работу. Обычно в течение года Линч посещал сотни компаний, где встречался с представителями топ-менеджмента, прогуливался по производственным цехам, общался с инженерами. Он проводил тысячи телефонных переговоров с руководителями предприятий. Он утверждал, что нет никакого смысла инвестировать в акции, если вы не собираетесь посвящать свое время масштабным исследованиям. «Миллионы американцев должны воздерживаться от покупки акций. Это те люди, которые не собираются заниматься исследованиями компаний, испытывают благоговейный страх при виде бухгалтерских документов и листают корпоративные годовые отчеты только ради фотографий. Худшее, что вы можете сделать, это инвестировать в компании, о которых вы ничего не знаете».
Пока одни инвесторы используют похожие стратегии, множество других прибегает к помощи так называемых технических стратегий – методов, которые, как они утверждают, позволяют им предсказывать будущие ценовые движения на основе предыдущих изменений цен. Если, скажем, японская иена выросла в цене более чем на один процент за последние пять дней, то, согласно технической стратегии, можно с высокой вероятностью предположить, что эта тенденция продолжится, а значит, эту ситуацию можно трактовать как момент, подходящий для покупки. Трейдеры, работающие на фондовых, товарных и валютных рынках, активно пользуются такими техническими сигналами, следуя трендам в ожидании, что история повторится, поскольку трейдеры будут реагировать на похожую ситуацию так же, как они делали это в прошлом.
В тексте, посвященном описанию мотивации, технический подход к инвестициям отражает убежденность в том, что
движение цен в рамках трендов отражает изменение отношения инвесторов к различным экономическим, финансовым, политическим и психологическим факторам… Поскольку технический подход основан на теории, согласно которой цена является отражением массовой психологии («психологии толпы») в действии, прогнозирование будущих ценовых движений в нем основано на предположении, что настроение «толпы» меняется в широком диапазоне от паники, страха и пессимизма, с одной стороны, до уверенности, чрезмерного оптимизма и жадности – с другой.
Во многих случаях трейдеры, работающие на таких рынках, видят сигналы, указывающие на движение биржевых котировок в будущем, например в ситуациях, когда цены достигают или проскакивают через значения, выражаемые круглыми цифрами. Например, в одной из аналитических записок Хорхе Родригеса, директора по продажам в Северной Америке банка Credit Suisse, говорилось, что «уровень 100 иен за доллар по-прежнему является сильным психологическим барьером, и потребуется несколько попыток, прежде чем он будет преодолен. Но как только этот уровень окажется пройденным, рынок не задержится там надолго. Вероятно, торги будут проходить в диапазоне между 102 и 106 иен за доллар». Некоторые исследования показывают, что, когда биржевая цена актива приближается к уровню, обозначенному круглым числом, например 100 иен за доллар, она резко меняет направление своего движения, будто отталкиваясь от этого уровня. Если же цене удается преодолеть этот уровень, то дальше она движется в направлении прорыва уже заметно быстрее.
Результаты академических исследований подтверждают, что такой подход действительно может считаться оправданным, особенно на валютных рынках.
Некоторые инвесторы используют и еще одну стратегию. Известный сырьевой трейдер Майкл Маркус в интервью Джеку Швагеру для его книги «Market Wizards» («Маги фондового рынка») рассказал, как он, работая в биржевом зале, научился идентифицировать такие моменты, когда рынок особенно подвержен сильным движениям или, наоборот, когда мощное биржевое ралли близится к завершению и развороту:
Работая в биржевом зале, вы развиваете в себе почти подсознательное чутье рынка. Вы учитесь определять силу ценового движения по интенсивности шума, который производят трейдеры, находящиеся в торговом зале… Например, если во время активного движения рынка шум вокруг вас неожиданно стихает, это часто является признаком того, что рынок не собирается продвинуться намного дальше. А когда шум на площадке переходит из умеренно громкого в очень громкий, это обычно говорит об увеличении количества встречных биржевых приказов, а вовсе не о готовности рынка к взлету, как вы могли бы подумать.
Легендарный финансист Джордж Сорос построил свою инвестиционную стратегию на основе схожей психологической проницательности. В книге «The Alchemy of Finance» («Алхимия финансов») он даже признаётся, что закрывал некоторые из своих торговых позиций, почувствовав сильные боли в спине. Он воспринимал эти боли как подаваемые телом сигналы, которые пока еще не прошли обработку в его сознании. (Этот пример следует иметь в виду при оценке справедливости утверждения о том, что люди являются рациональными инвесторами.)
Опять же рынок представляет собой среду взаимодействующих участников. При этом они используют чрезвычайно разнообразный набор стратегий. И в процессе этого взаимодействия они совместными усилиями создают свою собственную коллективную непредсказуемую реальность.
