ЛОВЛЯ ЦЕННОСТИ

Ложь обойдет Землю два раза по экватору, пока правда наденет ботинки.

Джеймс Каллахан

Associate инвестиционного банка значительную часть своего времени тратит на оценку. Теоретически оценка должна производиться при любой сделке. Если банкиры продают компанию, они должны ее оценить, чтобы понять, какова ее истинная цена. Если банкиры размещают ценные бумаги, они должны их оценить, чтобы понять, сколько денег рынок готов заплатить за эти бумаги. Если банкиры размещают облигации, их потенциальные покупатели наверняка захотят знать, какого рода активы гарантируют ценность этих облигаций.

Работа по оценке начинается на самых ранних стадиях подготовки к продаже услуг банка и продолжается до окончания сделки. Оценка может изменяться: вверх, вниз, назад, в сторону — как угодно. Ее начальным результатом может быть муха, а конечным — слон, а может, и наоборот.

Любой associate, окончивший бизнес-школу, хорошо знаком со всеми методиками оценки. Методики бывают разными: рыночными и теоретическими, изощренными и стандартными, текущими и ликвидационными. Мы с Труубом обо всем этом знали, но мы не знали одного — как на самом деле проводится оценка в инвестиционном банке. Познакомившись с этим процессом, мы окрестили его «перевертышем», потому что в банке оценка проводится задом наперед. Этот процесс начинается с того, что управляющий директор определяет ту цифру, которую он хотел бы назвать клиенту, чтобы получить у него заказ. Затем associates начинают придумывать способы, как эту цифру можно солидно обосновать. При этом им приходится убеждать самих себя в том, что они заняты настоящей аналитической работой, а не трюкачеством.

В арсенале нашей команды было огромное количество приемов оценки. Мы применяли их последовательно для обоснования заданной нам цифры, до тех пор пока не находили самый для этого подходящий. Главной проблемой было то, что обычно все эти приемы не давали нужной нам цифры. Тем более что цифры, которые придумывали управляющие директора для того, чтобы получить заказ, были намного больше тех, которые можно было бы рационально обосновать. Это было проблемой, но преодолимой при помощи еще одного ресурса — экономического оптимизма. Раздвинув границы оптимизма до предела, мы всегда подходили к заданной цифре.

Вот как это выглядело.

Анализ сопоставимых мультипликаторов

Самый быстрый метод оценки компании — это использование анализа сопоставимых мультипликаторов. Для его проведения надо отобрать группу компаний, аналогичных оцениваемой, и посмотреть на цены, по которым эти компании продавались на открытом рынке. Если, например, их цена составляла десятикратный годовой денежный поток, то тогда ценой оцениваемой компании будет ее годовой денежный поток, умноженный на десять.

Проблема этого метода состоит в том, что в большинстве случаев банкиры хотели бы иметь в своем распоряжении компании-аналоги с максимальными значениями мультипликаторов.

Отправить