Сталкиваясь с риском, следует помнить: как от него ни спасайся — все равно какая-то часть останется. Важно представлять, насколько рационально оценен этот риск и насколько намеченный план действий предусматривает альтернативы на случай возникновения проблем.
«Рациональность» оценки риска зависит от конкретного человека: насколько точно он знает свои сильные и слабые стороны, отдает отчет в своей будущей реакции на потенциальные неудачи, выделяет сознательные и подсознательные мотивы своих оценок и действий.
Стараясь снизить риск, принимающие решения используют ряд средств. Наиболее популярными из них являются приглашение консультантов, более углубленный анализ информации по данному вопросу и диверсификация.
Полагаясь на мнение экспертов, инвестор должен тем не менее уметь оценивать проблемы и качество рекомендаций, видеть различие между реальной информацией и личным восприятием ее советником. Важен фактор принятия одинаковой с консультантом шкалы оценки риска. Часто советники не имеют самостоятельного опыта успешной торговли. Еще чаще их рекомендации не учитывают психологическое состояние клиента в свете рыночных условий.
Ниденхоффер в книге «Образование спекулянта» упоминает рекомендации одного популярного аналитика и обращает внимание на нереалистичный метод торговли: аналитик постоянно подменял стоп-ауты (уровни выхода из позиции). Если бы он не фальсифицировал, на какой-то стадии у него накапливались бы потери, не разрешенные трейдерам в реальной жизни. Но «в целом» он хорошо угадывал долгосрочные тенденции.
Поэтому инвестициями, сделанными на основании чужих советов, без предварительного подстраивания их под себя, очень сложно управлять: трудно «втискиваться» в чужую логику. Советы часто вносят неразбериху в собственную стратегию. Пример из жизни: собирая по инструкции шкаф, несколько раз выверяешь свои действия по схеме, хотя она отработана другими. Как же можно следовать чужому совету без длительного его осмысления?!
Полезными часто являются не сами советы, а факты, выделяемые аналитиком. Они-то и позволяют принимающему решение удостовериться в полноте своего анализа. Таким образом, пользуясь чужой оценкой риска, инвестор должен: а) убедиться в сходном с консультантом восприятии риска и б) еще раз профильтровать ее через собственные критерии.
Требования к информации — другая важная область, требующая самоконтроля. Рассмотрим один аспект, весьма важный для российских специалистов, работающих на международных рынках. Характер информации для принятия решения во многом зависит от национальной среды. Так, англосаксам для принятия решения требуется меньше информации (в одинаковой ситуации), чем их континентальным коллегам. Одна из причин: образование континентальной Европы базируется на французско-немецкой модели, придающей особое значение точным наукам. С ранних лет в европейцах воспитывается вера в то, что в основном все поддается исчислению, т.е. количественной оценке. Поэтому при принятии ими решений подразумевается некий порядок, который можно выявить с помощью количественных оценок. Англосаксонское образование, напротив, базируется на гуманитарной основе, и специалисты с таким образованием менее склонны ожидать полную информацию для принятия решения. Отсюда большая предрасположенность к интуитивному их принятию. В большинстве восточных культур меньше ориентируются на анализ новой информации, решениям дают вылежаться. Таким образом, потребность в информации, а также время на ее «переваривание» для оценки риска неодинаковы для людей разных национальных культур. Мы настойчиво рекомендуем учитывать национальные и психологические особенности работы с информацией на международных рынках.
Другой аспект, достойный внимания, — потребность в информации отдельного индивидуума складывается из сознательных и подсознательных потребностей. Очень часто инвестор чувствует необходимость «докопаться до истины». Даже осознавая несбыточность этого пожелания, он откладывает принятие решения. Потребность людей в информации для оценки риска явно завышена и состоит из собственно реальной потребности в ней и подсознательной потребности в самоуспокоении (как лекарства против страха).
Проблема повышенной потребности в информации очень свойственна россиянам, но при этом нужен самоконтроль подсознательных потребностей. Обратной стороной этой черты иногда бывает замедленная реакция на динамику рынка. Вещь опасная. Также негативным моментом является возникновение нередко ложного чувства защищенности: «Я проанализировал всю ситуацию!» Нахождение оптимального соотношения продуманности и интуитивности — один из ключевых элементов успеха.
Весьма популярный способ борьбы с рисками — диверсификация. Изначально метод был разработан на основе анализа истории огромного числа акций. Но большинство инвесторов не могут владеть портфелями такого размера. Кроме того, указанный метод разработан с помощью компьютера и не учитывает возможных проявлений эмоциональности у человека, принимающего решения.
Известный менеджер фонда Fidelity Питер Линч называл диверсификацию похожим по звучанию термином diworsification (от английского слова «ухудшение»). Суть его в том, что качественно управлять можно лишь небольшим количеством разных рисков. Поэтому диверсификация должна быть «подогнана» к индивидуальной способности человека, принимающего решение, отслеживать информацию по разным инструментам. Например, если он купил пять акций и цена трех из них начала падать, сможет ли он рационально думать об оставшихся двух? Если нет, значит, его психологический потенциал для оценки риска не рассчитан на пять ценных бумаг.
В менеджменте существует концепция максимального количества прямых подчиненных для поддержания эффективности административных структур: менеджер не может эффективно управлять более чем 5–6 подчиненными.
Доказательством неэффективности диверсификации стала реструктуризация многоотраслевых конгломератов в США в 80-е гг. Концепция, лежавшая в ее основе, утверждала, что одна команда менеджеров не может профессионально разбираться сразу во многих отраслях; если раздробить конгломераты, то специализированные команды смогут достичь лучших результатов. Результат этой реструктуризации проявился в устойчивом росте американского рынка акций в 90-е гг., полностью подтвердившем правильность антидиверсификационной концепции.
Диверсификация может быть более полезна как комбинация горизонтальных и вертикальных вариантов. Горизонтальная диверсификация достигается увеличением количества управляемых активов. Вертикальная диверсификация — это разделение рисков в пределах одного актива. Например, вместо того чтобы купить все акции по одной цене, вы можете разбить общий объем на несколько номиналов и купить их по разным ценам. Вертикальная диверсификация предполагает различные уровни входа и выхода, различное их число на различных уровнях, комбинирование используемых инструментов; но всегда — для одного и того же актива.
Вход и выход (стоп-аут) могут быть линейными (основанными на ценовом уровне) и нелинейными (на базе диапазона волатильности). В первом случае вы будете продавать акции автоматически при падении цен на определенный процент. Во втором случае вы установите уровень выхода на каждое одно стандартное отклонение. Второй метод более гибок, так как автоматически изменяет абсолютное значение одного стандартного отклонения при изменении волатильности рынка. Вход и выход могут быть осуществлены посредством разных инструментов. Например, путем приобретения опционов для защиты позиции или ее оптимизации.
Стратегия выхода — это отдельная наука, критическая для всех без исключения деловых ситуаций. Ей часто пренебрегают или упускают из виду при планировании. Автор наблюдал ситуацию, когда трейдер вышел из позиции за секунду до того, как рынок сделал то, чего он ожидал. Типичная ситуация: трейдер купил фьючерсы на S&P и вынужден был «порезать» позицию, когда рынок начал падать. А рынок стабилизировался чуть ниже точки стоп-аута и начал расти!
Стоп-аут не «убил» бы всю позицию сразу, если бы трейдер разделил его на три уровня со средней ценой, равной уровню, на котором трейдер «порезался». Если позиция была бы порезана на первых двух уровнях (один выше первоначального, а другой на первоначальном уровне) и рынок не достиг третьего уровня (ниже первоначального), трейдер заработал бы деньги на трети позиции. В этот вариант стратегии не вовлечен дополнительный риск (так как средняя трех уровней выхода равна первоначальному уровню выхода) — просто вертикальная диверсификация!
1) На прошлой неделе вы начали изучать «метод японских свечей», и он показался вам исключительно продуктивным. Раньше вы неплохо зарабатывали, но по стандартным сигналам пересечения средних. Сегодня «свечи» дали сигнал на покупку, но средние еще «молчат». Что делать?
2) Вы только что вернулись из отпуска. Ваш коллега посоветовал занять позицию с интересным потенциалом. Сейчас вы можете зайти в нее, заплатив немного больше. В прошлом ваш приятель советов вам не давал. Что вы будете делать?
3) Рынок очень волатилен и приближается к значительному сопротивлению. Вы уверены, что он оттолкнется и уйдет вниз, но опасаетесь, что кратковременно он может подняться выше сопротивления. Как вам структурировать позицию? Что, если рынок подбирается к этому уровню сопротивления второй раз за три дня, но вы все равно уверены в уровне?
4) Позавчера ночью вас разбудил брокер и сообщил о «стопе». Вчера рынок «дергался» весь вечер, и вы плохо спали. Ваша норма — пять открытых позиций. Сейчас три позиции открыты, нужно ли вам «заходить» в две новые?
1) Как правило, новые методы смущают трейдеров: они уже не могут пользоваться старыми, так как новые дают немного другие сигналы и «стопы». Другими словами, новый метод собьет вам «внутренний компас». Поэтому рекомендуется наблюдать новые сигналы, пока вы или найдете способ использовать их со старыми, или самостоятельно. В противном случае при смене методов анализа или консультантов вас могут ожидать потери.
2) Если вы не проверили консультанта, не стоит следовать его советам, потому что вы не знаете его параметров риска! Консультант может «резать» (выходить из) позиции позже вас или не выходить совсем! Поэтому необходимо проверить сопоставимость торговых стилей и его результативность.
3) Вам имеет смысл оставить заказ на покупку пут-спреда. Поскольку около важных уровней волатильности возрастают, спред позволит вам быть захеджированным, когда спот оттолкнется вниз и волатильности «осядут». Кроме того, недалеко за уровнем сопротивления вы можете оставить заказ на продажу. Такая комбинация даст вам возможность долго оставаться в позиции и меньше зависеть от угадывания «верха». Это важно, так как часто рынок зависает на критическом уровне или движение случается в другой временной зоне. Если ваши стопы близки к уровню сопротивления и рынок их достигает, вы можете не знать об этом несколько минут. Если он преодолеет сопротивление, «сорвет» стопы и опять начнет падать, у вас не будет возможности зайти снова.
Если же это повторный штурм сопротивления, трейдеры будут ставить заказы на продажу до уровня сопротивления. В этом случае вам лучше разбить заказы на три уровня: один под сопротивлением, другой на уровне сопротивления и третий над сопротивлением. В этом случае ваши максимальные потери не превысят планируемых, а шанс угадать уровень входа в позицию увеличится. Кстати, мы рекомендуем продавать колл-опционы при достижении третьего — самого высокого уровня, так как волатильность будет выше на уровне прорыва.
4) Когда два или три дня рынок вас тревожит, это, скорее всего, выбивает вас из графика работы. Можно предположить, что ваша способность реагировать на несколько рынков и, самое сложное, не позволять переносить настроение от одной позиции на другую, резко снизится. Поэтому, возможно, вам не стоит увеличивать число открытых позиций до обычного.