Заключение
1. Цикличность лизинга по оборудованию, транспортным средствам, недвижимости соответствует циклам Китчина, Жюгляра, Кузнеца. Цикличность согласуется с амортизацией имущества в ускоренном режиме и синхронизируется с физическим и моральным износом. По мере развития технического прогресса продолжительность циклов лизинга сокращается. С одним циклом Кондратьева сопоставимы 7–8 циклов обновления основных производственных фондов с помощью лизинга.
2. По совокупным показателям США, Германии, Великобритании, Японии, Италии, Франции подверженность лизинга кризисным, предкризисным и неблагоприятным явлениям оказалась несколько ниже, чем в целом по всей инвестиционной деятельности. Каждому неудовлетворительному лизинговому году соответствовали 1,5 удовлетворительных года. Один лизинговый цикл содержит 2–3 колебания. Средний срок колебаний вокруг среднего годового прироста составляет 2,5 года. Количество безусловных спадов в лизинге было на четверть меньше, чем при инвестициях без учета лизинга. Однако в большинстве стран глубина спада лизинга при понижающемся тренде была ниже, чем спад по всем инвестициям.
3. Цикличность развития лизинга может проявляться в нескольких видах. Первый, традиционный, вид предполагает две экстремальные точки, соответствующие максимально положительному и максимально отрицательному значениям приростов. Второй вид лизинговой цикличности представляется максимальным и минимальным положительными значениями приростов. Причем здесь возможны два подвида цикличности, когда амортизация лизингового имущества закончилась в пределах срока цикла; амортизация не закончилась, но имущество выбыло из оборота лизингополучателя.
4. На российском лизинговом рынке удалось выделить четыре цикла его развития: 1996–1999 гг.; 2000–2004 гг.; 2005–2007 гг.; 2007–2011 гг. Эта периодичность примерно на 1–1,5 года короче, чем в странах с развитыми лизинговыми отношениями, что обусловлено применяемым льготным режимом ускоренной амортизации.
5. В 2003–2010 гг. имел место почти шестикратный рост фондирования лизинговых операций. В благополучный докризисный период среднегодовые приросты были на уровне 65,0 %, а с учетом кризиса – 28,1 % в рублях.
6. В благоприятные годы росла концентрация финансирования, в основном, за счет увеличения банковских кредитов. С проявлением негативных тенденций и наступлением кризиса стали активнее использоваться иные направления фондирования лизинга: авансы, собственные средства лизингодателей и др. Затем начался сначала медленный, а вскоре убыстряющийся рост объемов нового бизнеса на лизинговом рынке, который сопровождался притоком в отрасль банковских кредитов. В результате уровень концентрации финансирования в 2010 г. превысил почти на четверть значение индекса в 2007 г.
7. Изменения «авансоемкости» лизинга в России обусловлено: обострением конкуренции среди операторов как в регионах, так и в отдельных сегментах рынка; относительно небольшим или нулевым удельным весом авансовых платежей в лизинговых компаниях, обслуживающих крупные холдинги, когда лизингополучателями являются корпоративные клиенты; ростом доли лизинга с использованием государственных средств; применением в практике работы лизингодателей большого количества новых лизинговых продуктов, предусматривающих минимизацию авансовых платежей и максимизацию доходности по сделке; кредитованием лизинговых сделок поставщиками имущества, часто предусматривающим освобождение лизингополучателя от уплаты авансового платежа.
8. Если рассматривать леверидж лизингового проекта как инвестиционного проекта, что вполне оправданно, то этот показатель следует рассчитывать как отношение заемных средств к сумме собственных средств лизингодателя и авансовым платежам. В течение трех докризисных лет леверидж в лизинге увеличивался, а с наступлением кризиса последовал двухлетний спад. Подъем опять охарактеризовался ростом левериджа. Сравнение нормативов по соблюдению левериджа лизинговыми компаниями в Китае с практикой российского лизингового рынка свидетельствует об их приемлемости для отечественного лизинга.
9. В России наивысшее значение лизингоемкости ВВП за все годы наблюдений составляло 2,5 %; удельный вес лизинга: в инвестициях в основной капитал – 10,2 %; в основной производственный капитал – 12,4 %; в машины, оборудование и транспортные средства в общем объеме инвестиций в эти активы – 25,5 %.
10. Установлено следующее правило: «удельный вес лизинга в ВВП» меньше, чем «удельный вес лизинга в инвестициях в основной капитал», меньше, чем «удельный вес лизинга в основной производственный капитал в общем объеме лизинга в инвестициях в основной производственный капитал», меньше, чем «удельный вес лизинга в оборудование и транспортные средства в общем объеме инвестиций в оборудование и транспортные средства».
11. Инновационное финансирование лизинга предполагает использование новых форм и методов привлечения средств для реализации инвестиционных лизинговых проектов. Достижение новаций в этом деле может осуществляться на основе комбинаций с уже известными элементами. Секьюритизация лизинговых активов как инновационный инструмент финансирования представляет собой комбинацию целого ряда элементов, используемых в деятельности участников лизинговых сделок: купля-продажа контрактов; уступка дебиторской задолженности; смена лица в обязательстве; эмиссия ценных бумаг и др.
12. Модель стоимостного состава новых заключенных договоров лизинга позволяет установить системную взаимосвязь ряда показателей между собой, которые оказывают влияние на величину нового бизнеса лизинговой компании. Модель состоит из двух подсистем. Одна отражают степень финансирования приобретения лизингового имущества лизингодателем. В другую подсистему включены показатели, характеризующие наценку на первоначальную стоимость имущества для лизингополучателя.
13. Продажа лизинговых контрактов означает, что у продавцов возникли проблемы с ликвидностью. Приобретение контрактов свидетельствует об избыточной ликвидности у покупателей.
14. Не менее 41 эмитента осуществили 80 эмиссий на российских и зарубежных фондовых биржах на сумму около 6,7 млрд долл. (в пересчете), включая выпуск корпоративных и биржевых облигаций на внутреннем рынке, а также еврооблигаций, евронот и эмиссий облигаций при секьюритизации лизинговых активов, которые были проведены на рынках в других странах.
15. Секьюритизация лизинговых активов представляет собой комплекс имущественных отношений, которые складываются между участниками сделки в рамках системы взаимосвязанных договоров по поводу привлечения лизингодателем выгодного финансирования для новых лизинговых проектов посредством селекции и обособления ликвидных активов, генерирующих денежные потоки, уступки прав по дебиторской задолженности по лизингу и сопряженных с этим процессом формирования залогового обеспечения, перераспределения рисков и проведения эмиссии ценных бумаг.
16. Лизингодатель за счет секьюритизации имеет возможность получить средства для заключения новых лизинговых сделок, которые для него становятся более выгодными за счет: расширения доступности лизингодателей к финансовым ресурсам; снижения зависимости от банковского кредитования с помощью диверсификации используемых источников финансирования; получения финансирования в условиях, когда прочие источники оказываются труднодоступными; улучшения условий финансирования благодаря появлению мобильного источника финансирования проектов, снижению стоимости привлекаемых ресурсов, уменьшению доходности инвесторов, посредством сокращения рисков и понижения ставки заимствования лизингодателем, использования более удобных для заемщика схем обеспечения сделок; снижения рисков путем их перераспределения между участниками процесса секьюритизации, «переупаковки» активов; структурного реформирования портфеля; улучшения финансовых показателей.
17. В результате поэтапного анализа сделки секьюритизации лизинговых активов получаем систему неравенств, отражающую экономическую целесообразность проекта, которая предполагает, что доходность лизингополучателя больше доходности лизингодателя, у которого в свою очередь доходность выше, чем у SPV, а у этой компании доходность превышает процент у инвесторов, интерес которых больше стоимости денег на рынке капитала и превышает доходность по казначейским облигациям.
18. При секьюритизации лизинговых активов в тех случаях, когда предусматривается переуступка прав на получение лизинговых платежей, должна осуществляться не только оценка качества уступаемой задолженности, но и оценка финансового состояния лизингодателя – оригинатора, поскольку он сам чаще всего является заемщиком. Но при этом рейтинг ценных бумаг, эмитированных в ходе секьюритизации, может оказаться выше, чем рейтинг самой лизинговой компании.
19. Качество секьюритизируемого лизингового актива – это характеристика полноты и своевременности возврата лизинговых платежей с учетом сомнительной и проблемной задолженности в увязке с общим риском платежеспособности лизингополучателя по портфелю лизинговых договоров, а также ликвидности самого актива.
20. Требования к секьюритизированным лизинговым активам предполагают, что: в процессе сделки должно возникнуть право на получение денежных потоков от дебитора и определенных сумм на конкретные даты, закрепленные в графике платежей, т. е. активы могут рассматриваться как серии денежных потоков; необходимо наличие обеспечения, доступного для гарантирования денежных потоков, которое может быть легко реализовано; необходимо соблюдать определенное превышение балансовой стоимости участвующих в сделках активов над суммой выпущенных обязательств по облигациям; секьюритизированные активы могут быть относительно однородны, т. е. не целесообразны значимые расхождения в структуре лизинговых договоров и их условиях, например, сроках завершения договоров; уступленные SPV активы должны продолжать действовать даже в том случае, если оригинатор испытывает финансовые сложности или оказывается в ситуации банкротства; секьюритизированные активы должны иметь характеристики распределенного риска либо рейтинговую кредитную поддержку.
21. Важным элементом риск-менеджмента при секьюритизации является сопоставление контрактной стоимости договоров и погашенной задолженности до секьюритизации. Чем больше величина коэффициента, характеризующего это соотношение, тем больше риск плохих долгов.
22. С помощью управления дюрацией лизингового портфеля можно повысить эффективность секьюритизации лизинговых активов за счет: эффекта «открытого рынка»; реструктурирования потока платежей по лизинговому портфелю и сдвига дюрации портфеля ценных бумаг при их размещении, что предоставит возможность увеличить прирост аккумулированных средств для финансирования лизинговых проектов; реинвестирования временно свободных средств, позволяющего извлечь дополнительную выгоду и тем самым снизить конечную стоимость фондирования.
23. Несмотря на то, что в Базель II заложен завышенный уровень доверительной вероятности при расчете VaR (99,9 % – для кредитного риска), в интерпретации экспертов Базельского комитета данные вероятности допускают ошибку (отклонение от порогового значения VaR) один раз в тысячу лет. На самом деле частота кризисов банков иная. Поэтому корректировка базельского уровня доверительной вероятности при расчете VaR должна быть еще более жесткой, например, для России – 80 %, что свидетельствует о вероятности пятилетней частоты кризисных явлений.
24. Для страхования финансовых рисков в сделках секьюритизации лизинговых активов целесообразно воспользоваться механизмом, аналогичным обратному выкупу (buy-back). Это означает, что при секьюритизации оригинатор, который уступает дебиторскую задолженность SPV, принимает на себя обязательство, что при дефолте лизингополучателя он выплачивает инвесторам соответствующую сумму недополученных платежей. То есть оригинатор принимает на себя кредитный риск. При таком сценарии при продаже контракта используется схема регресса.
25. Страховая защита против финансовых рисков предполагает: страхование риска окончательной неплатежеспособности (банкротства) лизингополучателя; страхование риска несоблюдения лизингополучателем договорных обязательств по уплате лизинговых платежей; страхование потерь дохода (прибыли) лизингополучателя, возникающих вследствие вынужденных перерывов в производстве из-за гибели (порчи) застрахованного имущества.
26. Смещение пиковых показателей секьюритизации лизинговых активов по сравнению с новым бизнесом в США проявилось в том, что минимальные значения первого показателя приходились на годы, следующие за периодами максимальных кризисных явлений в экономике. Это было обусловлено резким снижением деловой и инвестиционной активности лизингодателей и лизингополучателей, сокращением производства, свертыванием программ обновления основных фондов.
27. Анализ результатов оригинаторов в США показывает, что в пул секьюритизируемых активов попадают лизинговые контракты не только текущего года, но и предыдущих лет. Коэффициент превышения секьюритизированных лизинговых активов, находящихся в обращении, над стоимостью новых сделок секьюритизации составляет более шести.
28. В Италии секьюритизация позволяла многим лизингодателям, у которых кредитный рейтинг как заемщика был не столь высокого уровня, получить доступ к долгосрочному финансированию по конкурентоспособным ставкам. Информация о 72 сделках за 21 год на сумму около 60 млрд евро свидетельствует о том, что: привлечение денежных средств осуществляется посредством проведения сделок в режиме классической секьюритизации; по всем проектам в качестве SPV выступают зарегистрированные в Италии компании; ценные бумаги, эмитированные по сделкам секьюритизации, были высокого качества. Однако с началом финансового кризиса доля бумаг с очень высокими рейтинговыми характеристиками несколько сократилась, просрочки по выплатам по ценным бумагам секьюритизированных лизинговых активов выросли с 2,3 до 4,7 %, а дефолты по облигационным выпускам увеличились с 0,3 до 1,5 %; ежегодно в стране заключалось до 10 сделок секьюритизации, пулы из контрактов которых находились в интервале от 140 до 2600 млн евро, а их средняя стоимость составляла 768 млн евро; масштабы проводимых операций таковы, что в проектах нередко участвует не один, а сразу несколько лизингодателей; вырученные от секьюритизации средства составляют 16 % от совокупного объема финансирования новых лизинговых договоров в Италии; наибольший объем траншей приходится на бумаги класса «А» и составляет почти 86 % от суммы всех эмиссий; вся просроченная задолженность по бумагам соответствует 1,85 % от величины оставшихся выплат, или 1,5 % от суммы всех проведенных эмиссий; на ранних стадиях секьюритизации дефолты происходят достаточно редко, пиковыми периодами нарушения обязательств становились 8–10-й кварталы хождения бумаг.
29. Для определения перспективы секьюритизации лизинговых активов в России, емкости ее рынка, масштабности проектов и значимости для роста инвестиций в стране целесообразно учесть ретроспективно за последние пять лет сделки, элементы которых полностью или частично являются составляющими моделей секьюритизации: купля-продажа лизинговых контрактов; эмиссия по евронотам, еврооблигациям, внутрироссийским облигациям; непосредственно сами сделки секьюритизации. Полагаем, что в России по мере выхода лизинговой отрасли из кризиса вполне реально ожидать заключения ежегодных сделок секьюритизации лизинговых активов в размере 4,5–6,0 % от стоимости всех новых договоров лизинга, т. е. в объемах до 1,5–2,0 млрд долл.
30. До последнего времени государство в течение длительного срока поэтапно развивало стимулирование экономических отношений, связанных с использованием лизинга в России, так как этот финансовый инструмент продемонстрировал свою полезность и экономическую эффективность во многих странах мира и в нашей стране. Объем нового лизингового бизнеса России в 2010 г. увеличился по сравнению с предыдущим годом в 2,25 раза, но не достиг еще уровня наиболее благополучного 2007 г., хотя разрыв сузился до 14 %. Сформировавшийся тренд позволит достичь или превысить докризисный уровень в 2011 г. В таком случае это будет означать, что кризис затормозил развитие российского лизинга на четыре года.
31. К наиболее существенным экономическим выгодам от использования лизинга в России относится возможность применения механизма ускоренной амортизации с коэффициентом не выше трех. Эта льгота не означает прямой экономии по налогу на прибыль, а предоставляет отсрочку по уплате этого налога. С учетом нормы п. 20 ПБУ 6/01 участники лизинговых операций могут получить экономию на отчислениях в бюджет при уплате налога на имущество. Кроме того, предоставленная льгота имеет непосредственное влияние на величину налога на добавленную стоимость. Данное обстоятельство особенно важно, поскольку наибольший эффект в наполнении бюджета за счет лизинга достигается именно по НДС.
32. При обосновании целесообразности преференций следует учесть эффект от льгот не только у лизингодателей, но и у лизингополучателей. Это достигается за счет определения фондоотдачи лизинговых инвестиций у лизингополучателей от используемого имущества, а также налогов, уплаченных банками от доходов, связанных с выдачей кредитов лизинговым компаниям, страховщиков от страхования лизингового имущества и иных рисков, поставщиков от сделок, проведенных в режиме вендор-лизинг. Анализ показал, что превышение средств, направленных в бюджет, над средствами, полученными в качестве льгот по лизингу, было более чем трехкратным.
33. В случае отмены льгот для финансового лизинга станет более активно развиваться оперативный лизинг. Оперативный лизинг является высшей формой проявления лизинговых отношений, поскольку при его применении предоставляемая пользователю услуга возведена в абсолют. То есть это вид лизинга с наибольшей услугоемкостью. Однако оперативный лизинг – это существенно иной продукт, который потребует перестройки работы лизинговых компаний, смещая усилия в сторону формирования материальной и ремонтной базы, расширения сервисного обслуживания, принятия на себя рисков, связанных с правильной оценкой потребностей рынка на долгосрочный период. При финансовом лизинге лизингодатель принимает на себя кредитный риск. При оперативном лизинге лизингодатель берет на себя кредитный риск и риск по активу.
34. Оперативный лизинг пока не получил в России активного развития по сравнению с другими формами лизинга. Это обусловлено тем, что в законодательных актах напрямую не предусмотрено предоставление лизингодателям льгот по налогообложению. Для того чтобы эти льготы получить, необходимо усложнять схемы проведения лизинговых операций, а это приводит к их удорожанию.
35. Коэффициент загрузки оборудования чаще всего выше при оперативном лизинге, нежели при финансовом лизинге, с учетом того, что осуществляется выпуск однородной продукции. Поэтому предприятие, прежде чем принять решение, какую форму лизинга выбрать, т. е. какую аренду для себя предпочесть, должно определиться, как интенсивно будет загружено оборудование в рамках выполняемой производственной программы.
36. Сделки секьюритизации с активами, находящимися в оперативном лизинге, сложнее, чем те, в которых осуществляется секьюритизация при финансовом лизинге. Эта обусловлено тем, что, как правило, срок аренды короче, чем срок полезного использования имущества. В результате лизингодатель сохраняет за собой риск потери по отношению к остаточной стоимости арендованного имущества.
37. В ходе секьюритизации активов при оперативном лизинге смены собственника в течение срока договора или в конце срока договора не происходит. Соответственно при этой схеме секьюритизации осуществляется уступка прав на получение лизинговых платежей. То есть базовым активом становится не лизинговое имущество, а генерируемый денежный поток в течение срока оперативного лизинга. Следовательно, при секьюритизации активов при оперативном лизинге имеет место не секьюритизация непосредственно самого актива, а секьюритизация лизинговых платежей.
