Давайте вернемся к вызвавшему едкие комментарии замечанию Алана Гринспена, приведенному в самом начале этой главы. Он говорит, что «невидимая рука» работает прекрасно, за исключением тех случаев, когда она приводит нас к катастрофе. Эту позицию с удовольствием высмеяли блогеры из Crooked Timber. Еще один ироничный комментарий из того же блога: «За редким исключением, “русская рулетка” – веселая и безопасная игра для всей семьи».

Любая теория может быть признана абсолютно верной, если принимать во внимание только те факты, что говорят в ее пользу, а все, что в нее не вписывается, игнорировать как незначительные «исключения».

В 2000 году экономист Рэй Фэйр из Йельского университета продолжил исследования, начатые Катлером и его коллегами. Он изучал сильные движения цен фьючерсных контрактов на индекс S&P 500, происходившие за пятиминутный интервал, и пытался сопоставить их с сообщениями, появлявшимися в ленте новостей. При этом под термином «сильное движение» он понимал по крайней мере 15-кратное превышение среднего значения для диапазона изменений, рассчитанного за весь рассматриваемый период. Затем он искал соответствующие сообщения среди новостей, распространяемых такими агентствами, как News Service Dow Jones, Associated Press Newswire, New York Times и Wall Street Journal. Результаты показали, что многие сильные движения рынка – на самом деле, большинство из них, – похоже, не были связаны с какой-либо информацией, содержащейся в новостных сообщениях. В целом, изучив 1159 серьезных ценовых скачков, они только в 69 случаях обнаружили новости, объясняющие их, то есть соотношение составило менее чем один к десяти.

В итоге Фэйр сделал следующее заключение:

Конечно, мы можем рассмотреть более короткий промежуток времени. Уже после «молниеносного падения» 6 мая 2010 года, которое само по себе являлось необъяснимым катаклизмом, рынки еще не раз страдали от шквала столь же резких сбоев, разве что имевших несколько меньшие масштабы. В ноябре 2010 года New York Times сообщила о дюжине «мини-молниеносных падений», во время которых цены отдельных акций заметно падали всего за несколько секунд и вскоре после этого восстанавливались. Например, в одном из эпизодов акции Progress Energy, компании со штатом в 11 000 сотрудников, в течение нескольких секунд упали на 90 %. При этом ни до, ни после этого события не поступало никаких известий, имевших отношение к бизнес-перспективам компании Progress Energy.

В первый месяц 2011 года, по сведениям агентства Nanex, хранящего исторические данные о биржевых котировках, акции различных компаний в 139 случаях повышались или падали в цене на один и более процент менее чем за секунду, после чего вновь восстанавливались. В 2010 году было зафиксировано 1818 таких случаев, а в 2009 году – 2715. Акции Jazz Pharmaceuticals 27 апреля 2011 года открылись на уровне 33,59 долл., затем за какое-то мгновенье провалились до 23,5 долл., потом стали восстанавливаться и закрылись на уровне 32,93 долл. Акции страховой компании Enstar 13 мая того же года упали примерно с 100 долл. за акцию до нуля, а затем всего за несколько секунд вновь поднялись до уровня 100 долл..

Конечно, рынки часто реагируют на конкретную информацию, содержащуюся в новостях. 6 октября 2011 года появились слухи о том, что американский инвестиционный банк Morgan Stanley, меньший среди крупнейших банков страны, близок к банкротству. Около десяти часов утра министр финансов США Тимоти Гейтнер публично заявил, что нет «абсолютно» никаких шансов на то, что Федеральная резервная система позволит рухнуть еще одному финансовому учреждению США. И практически сразу же стоимость акций Morgan Stanley подскочила примерно на 4 %, поскольку инвесторы поверили, что правительство вмешается, если Morgan Stanley потребуется финансовая помощь.

Но теория эффективности рынка не только утверждает, что информация движет рынками. В соответствии с ней рыночные цены изменяются только под влиянием поступающей информации. Цены всегда должны оставаться вблизи уровня своей так называемой фактической стоимости, реалистичной оценки, основанной на пристальном изучении всей информации, относящейся к долгосрочным перспективам компании, ее финансовой устойчивости и прибыльности. Мы уже видели, что это утверждение неверно для наиболее значительных и жестоких рыночных событий, многие из которых происходят неожиданно и при отсутствии каких-либо провоцирующих эти события новостей; но оно не подтверждается и в условиях более спокойной рыночной обстановки для вполне обычных движений цен. В 1981 году профессор финансов Йельского университета Роберт Шиллер впервые показал, что цены в целом движутся вверх и вниз слишком энергично, чтобы это можно было объяснить теорией рациональных цен, базирующихся на совокупности имеющейся у рынка информации.

Идея Шиллера заключалась в том, чтобы сопоставить реальные котировки индексов S&P 500 и Dow Jones с реалистичными справедливыми значениями этих же показателей. Последние теоретически должны были учитывать «рационально ожидаемые или прогнозируемые» будущие дивиденды, которые получит владелец активов и которые можно было рассчитать, исходя из размера фактически выплаченных ранее дивидендов. Шиллер обнаружил, что «рациональные» цены, рассчитанные на основе размера ожидаемых дивидендов, не претерпевают серьезных изменений (и это не удивительно, так как подобный расчет предусматривает усреднение многолетних показателей, что снижает влияние временных отклонений), в то время как реальные цены скакали вверх и вниз довольно резво.Исходя из этого, Шиллер указал на наличие «избытка волатильности» – рыночных движений, выходящих за рамки того, чего следовало ожидать, опираясь на представление о возможности эффективного изменения рыночных цен исключительно на основе поступающей информации. Более поздние исследования, проводившиеся после 1981 года, по сути, подтвердили этот вывод.

В целом существует не так много доказательств исключительной роли информации в изменении рыночных цен или подтверждений мнения о том, что рынки стремятся к установлению справедливых цен, что, на самом деле, является интересной интерпретацией идеи рыночной эффективности. Но мы можем пойти еще дальше и проверить, всегда ли именно информация является причиной изменения рыночных цен. В этом нам помогут некоторые идеи, взятые из физики.